滬港合作構(gòu)建人民幣金融循環(huán)推動人民幣國際化問題初探

摘要：作為以資本市場發(fā)展為核心的中國兩大金融中心，上海和香港在推動人民幣國際化的歷史進程中具有特殊作用。當(dāng)前人民幣金融循環(huán)的相對缺失是人民幣國際化過程中的主要障礙之一。為此，以滬港金融樞紐為平臺，加強兩個金融中心的實質(zhì)性合作，率先在亞洲經(jīng)濟區(qū)構(gòu)建和拓展人民幣金融循環(huán)，對于當(dāng)前推進人民幣的區(qū)域化和國際化具有重要意義。

關(guān)鍵詞：人民幣國際化；國際金融中心；金融循環(huán)

中圖分類號：F830.1文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673-291X（2010）34-0068-03

一、人民幣國際化與人民幣金融循環(huán)的相對缺失

從與境內(nèi)外的經(jīng)濟聯(lián)系和貨幣國際化的角度，可將一國（或一地區(qū)）與其境外之間的經(jīng)濟活動按流量區(qū)分為經(jīng)濟循環(huán)和金融循環(huán)，其中，經(jīng)濟循環(huán)是指與實體經(jīng)濟活動密切相關(guān)的跨境貿(mào)易和跨境投資（如FDI）等活動；而金融循環(huán)則是指除了依附于這些實體經(jīng)濟活動而產(chǎn)生的貨幣的跨境流入和流出外，①還包括那些以貨幣為交易和投資手段（或目的）的跨境資金的流入或流出活動，或者簡單地說，包括那些與貨幣跨境流入或流出有關(guān)的金融投資和金融交易等活動。當(dāng)前，人民幣的區(qū)域化和國際化進程，已經(jīng)從市場自然演進的 “被動式”周邊化階段，進入到政府主導(dǎo)的人民幣跨境流通的“主動式”區(qū)域化階段。但是，無論從經(jīng)濟循環(huán)還是從金融循環(huán)的角度看，人民幣跨境循環(huán)流通機制都遠(yuǎn)未完全建立起來。當(dāng)前人民幣跨境流通及人民幣區(qū)域化的主要特征包括：第一，國內(nèi)與亞洲區(qū)和全球各經(jīng)濟體之間的經(jīng)濟循環(huán)關(guān)系極為密切，但巨大的經(jīng)濟和金融交易中所使用的貨幣主要為美元、歐元等主要國際貨幣，人民幣在該區(qū)域內(nèi)的存量和流量都極為有限，只是在鄰近國家和地區(qū)的邊貿(mào)和居民交往中存在部分流通。第二，與人民幣金融循環(huán)密切相關(guān)的金融機構(gòu)、清算和結(jié)算渠道等基礎(chǔ)設(shè)施仍未在境外（特別是東盟和亞洲區(qū)）普遍建立起來，阻礙著人民幣的流通和人民幣各項功能的發(fā)揮。第三，國內(nèi)金融市場的發(fā)展和開放水平仍難以滿足向境外提供人民幣各種投資、避險等工具和功能的需要，從微觀上限制了境外對人民幣金融資產(chǎn)的需求。雖然香港在建立人民幣離岸金融市場方面已邁出堅實步伐，而且其金融市場高度開放，但香港的人民幣金融市場容量仍十分有限，而且從總量上看同樣缺乏可供投資者選擇的各種人民幣金融產(chǎn)品，仍難以滿足境外對人民幣貨幣和金融資產(chǎn)的有效需求。因此，從總的方面看，當(dāng)前人民幣金融循環(huán)的相對缺失仍是人民幣區(qū)域化和國際化過程中的主要障礙。

二、滬港合作構(gòu)建人民幣金融循環(huán)的主要思路

滬港作為中國兩個最重要的以資本市場發(fā)展為核心的金融中心，在構(gòu)建人民幣金融循環(huán)以促進人民幣國際化方面具有天然優(yōu)勢，也是構(gòu)建人民幣金融循環(huán)樞紐的兩大重要平臺。我們認(rèn)為，滬港合作構(gòu)建人民幣金融循環(huán)的總體思路擬包括如下主要方面：

1.滬港可合作構(gòu)建“一個系統(tǒng)，兩個循環(huán)”的人民幣國際化整體推進機制。所謂“一個系統(tǒng)”，是指人民幣跨境和境外支付清算系統(tǒng)；而“兩個循環(huán)”，則是指以人民幣跨境貿(mào)易和跨境投資為主要內(nèi)容的經(jīng)濟循環(huán)和以人民幣跨境金融交易和金融投資為主要內(nèi)容的金融循環(huán)。

2.在滬港兩地的合作中，應(yīng)優(yōu)先構(gòu)建人民幣金融循環(huán)。也就是說，為提升境外的人民幣貨幣和金融需求，應(yīng)盡力強化滬港合作，優(yōu)先建設(shè)人民幣金融循環(huán)的基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)性市場，有步驟、有重點地推動開放境內(nèi)人民幣金融市場，增加滬港兩地可供選擇的人民幣金融產(chǎn)品；拓展人民幣跨境流通渠道和流通網(wǎng)絡(luò)，率先在亞洲區(qū)形成境外人民幣需求；形成以實體經(jīng)濟交易和人民幣金融市場為支撐、人民幣出境與入境相協(xié)調(diào)、人民幣經(jīng)濟循環(huán)和金融循環(huán)相互強化的大循環(huán)、大流通機制。為此，要不斷提升滬港合作水平，突破原有思維模式，優(yōu)先發(fā)展香港人民幣金融市場，不斷推動上海金融市場的深化和開放水平，提高內(nèi)地和香港間的宏觀政策協(xié)調(diào)能力。具體地，在人民幣流通的地域空間上，當(dāng)前階段應(yīng)以亞洲區(qū)(特別是東盟地區(qū))為核心，以內(nèi)地（特別是上海）和香港與亞洲區(qū)重點國家或地區(qū)的貿(mào)易和投資聯(lián)系為基礎(chǔ)，逐步形成與該區(qū)域跨境貿(mào)易流和跨境資金流水平相匹配的人民幣資金流通機制，并不失時機地通過邊境貿(mào)易和經(jīng)濟交往，拓展人民幣在周邊國家和地區(qū)的流通渠道和流通領(lǐng)域。在人民幣貨幣功能實現(xiàn)的時間順序上，可突破“計價和結(jié)算貨幣→投資貨幣→儲備貨幣”傳統(tǒng)自發(fā)演進式貨幣國際化模式，以人民幣長期升值預(yù)期為基礎(chǔ)，以人民幣金融市場的國際化與金融資產(chǎn)的多樣化為手段，不斷交叉提升人民幣發(fā)揮儲備貨幣、投資貨幣和貿(mào)易計價與結(jié)算貨幣的“三位一體”式功能。

3.應(yīng)盡快構(gòu)建以滬港為核心的人民幣跨境及境外支付清算系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施。為此，應(yīng)在對人民幣跨境支付和境外支付清算進行全局性安排和規(guī)劃的前提下，根據(jù)現(xiàn)有的“國內(nèi)化+銀行化”基本模式，構(gòu)建以滬港為核心的亞洲區(qū)人民幣跨境及境外支付清算系統(tǒng)。構(gòu)建這一系統(tǒng)的關(guān)鍵是既要考慮滿足支付清算系統(tǒng)安全、快捷、高效和覆蓋亞洲區(qū)主要國家和地區(qū)的要求，又要充分考慮滬港兩地現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施條件。其基本思路是：（1）構(gòu)建上海全球性人民幣跨境支付清算系統(tǒng)和清算中心。由于上海是國內(nèi)的人民幣資金營運中心，并已建立全國銀行間外匯交易系統(tǒng)、全國銀行間同業(yè)拆借系統(tǒng)及城市商業(yè)銀行匯票處理系統(tǒng)等全國性金融市場交易網(wǎng)絡(luò)，建議在中國人民銀行上海總部的領(lǐng)導(dǎo)和管理下，建立上海人民幣跨境支付清算系統(tǒng)和清算中心，負(fù)責(zé)對全球人民幣跨境和境外支付進行集中清算。（2）構(gòu)建香港人民幣境外清算中心。中國人民銀行可進一步適量增加香港地區(qū)人民幣清算行的數(shù)量，適當(dāng)提高清算行之間的競爭程度及其清算效率，授權(quán)它們對該地區(qū)人民幣及其與境外的人民幣交易進行集中清算，其軋差凈額再通過上海的人民幣跨境支付清算系統(tǒng)進行最終清算，從而將東盟和亞洲區(qū)與香港地區(qū)的人民幣交易，通過香港地區(qū)清算行在該區(qū)域的分支機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)納入人民幣清算主渠道，這樣既可充分利用這些清算行在亞洲區(qū)的銀行網(wǎng)絡(luò)，減少初期投入成本，也可推動人民幣在亞洲和東盟地區(qū)的跨境和境外使用，有助于該區(qū)域居民通過香港開放的金融市場，進行人民幣金融投資，促進人民幣跨境資本流動，從而促進人民幣在亞洲和東盟經(jīng)濟區(qū)的金融循環(huán)。（3）盡快拓展境內(nèi)銀行境外分支機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)和代理行網(wǎng)絡(luò)。一是要鼓勵國內(nèi)商業(yè)銀行在東盟和亞洲經(jīng)濟區(qū)不斷增設(shè)銀行分支機構(gòu)，增加結(jié)算網(wǎng)點，以不斷推進在該區(qū)域的人民幣清算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；二是要不斷發(fā)展與當(dāng)?shù)劂y行間的人民幣清算代理關(guān)系，形成覆蓋面較廣的代理行網(wǎng)絡(luò)；三是要努力增加結(jié)算工具的種類。目前，人民幣在亞洲區(qū)國家和地區(qū)的結(jié)算仍主要采用匯款方式，應(yīng)盡快推廣使用托收、信用證、保函等主要國際結(jié)算方式。

三、滬港合作構(gòu)建人民幣金融循環(huán)可能出現(xiàn)的主要階段及合作的主要內(nèi)容和機制

從競爭與合作的關(guān)系出發(fā)，我們認(rèn)為，在面向亞洲和全球構(gòu)建人民幣金融循環(huán)以推動人民幣區(qū)域化和國際化發(fā)展的過程中，滬港兩地應(yīng)分別確立自身金融市場各階段的發(fā)展目標(biāo)，并以此為基礎(chǔ)，確立雙方各階段金融合作的主要內(nèi)容和機制。

（一）上海構(gòu)建人民幣金融循環(huán)及與香港合作的各階段目標(biāo)

1.初期目標(biāo)。（1）建立人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算系統(tǒng)，形成全球性人民幣結(jié)算和清算中心的雛形；（2）以長三角與境外（港澳及東盟）的貿(mào)易聯(lián)系為基礎(chǔ)，以貿(mào)易結(jié)算和貿(mào)易融資為重點，推動人民幣發(fā)揮計價和結(jié)算功能；（3）著力推進金融改革、金融深化和金融發(fā)展，創(chuàng)新金融產(chǎn)品和基礎(chǔ)性衍生品市場，完善人民幣金融市場定價功能；（4）推行金融市場交易和服務(wù)的國際規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)。

2.中期目標(biāo)。（1）形成高效、安全、便捷的全球性人民幣支付清算中心和人民幣定價中心；（2）以國內(nèi)實體經(jīng)濟為依托，以建立國際貿(mào)易中心和推進資本市場國際化為平臺，成為推進人民幣資本項下可兌換和資本項目開放的主要試驗場，并以此有重點、有步驟地推動人民幣的區(qū)域化和國際化；（3）基本實現(xiàn)金融交易和服務(wù)的國際化標(biāo)準(zhǔn)；（4）與香港金融市場形成實質(zhì)性聯(lián)系，初步實現(xiàn)金融市場和金融資產(chǎn)運作的國際化，構(gòu)建人民幣區(qū)域化和國際化的金融市場基礎(chǔ)。

3.長期目標(biāo)。（1）形成依托中國實體經(jīng)濟和金融發(fā)展，以人民幣產(chǎn)品為核心、開放度較高的、與中國經(jīng)濟實力和人民幣國際地位相適應(yīng)的國際金融中心；（2）與香港基本形成面向亞太區(qū)和全球的滬港一體化的金融共生關(guān)系，在更高的程度上推動人民幣國際化；（3）基本實現(xiàn)金融市場運作的規(guī)范化和透明化。

（二）香港構(gòu)建人民幣金融循環(huán)及與上海合作的各階段目標(biāo)

1.初期目標(biāo)。（1）建立人民幣現(xiàn)金和非現(xiàn)金跨境貿(mào)易支付清算系統(tǒng)，形成人民幣離岸金融中心雛形；（2）以人民幣貿(mào)易融資和人民幣債券發(fā)行為契機，以與珠三角和東盟經(jīng)濟區(qū)的經(jīng)濟聯(lián)系為基礎(chǔ)，尋找銀行業(yè)務(wù)新的增長點，培育人民幣債券市場，拓展人民幣金融市場容量；（3）通過人民幣清算系統(tǒng)和開放、自由的金融市場，努力整合東南亞人民幣市場；（4）以內(nèi)地基礎(chǔ)性人民幣金融產(chǎn)品為基礎(chǔ)，適時推動金融衍生品創(chuàng)新，初步形成人民幣存貸款和相關(guān)市場價格形成機制。

2.中期目標(biāo)。（1）形成高效、安全、便捷的境外人民幣支付清算中心；（2）成為人民幣資產(chǎn)操作和管理的重要國際平臺，初步形成與上海市場互補的人民幣離岸金融中心；（3）使人民幣業(yè)務(wù)成為金融業(yè)主要的增長點之一；（4）在內(nèi)地推進人民幣資本項下可兌換和資本項目開放過程中，成為推動人民幣區(qū)域化的重要通道；（5）通過交易所、金融機構(gòu)、資金往來等合作及金融信息共享等形式，實現(xiàn)與上海金融市場的實質(zhì)性聯(lián)系。

3.長期目標(biāo)。（1）成為背靠內(nèi)地、面向世界的人民幣離岸金融中心和多幣種、自由、開放的全球性金融中心；（2）成為亞洲和全球籌集人民幣資金的重要平臺和提升人民幣國際化的重要通道。

（三）滬港在上述各階段合作的主要內(nèi)容和機制

1.初期階段。（1）建立滬港政府間合作框架和合作機制；（2）在CEPA框架下由滬港雙方政府牽頭，爭取中央政府給予雙方在金融合作上更大的自主權(quán)；在中央政府授權(quán)下，雙方可簽署合作備忘錄，合作范圍應(yīng)涵蓋銀行、證券、保險和金融中介等主要行業(yè)以及貨幣、債券、外匯、商品期貨、金融衍生品等相關(guān)市場和金融基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域；（3）重點推進滬港金融機構(gòu)和市場之間的開放，如通過擴大互設(shè)金融機構(gòu)數(shù)量和香港在滬銀行經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)范圍，進一步擴展滬港人民幣結(jié)算渠道和人民幣流通量，通過進一步減少雙方互設(shè)證券、期貨、保險等相關(guān)金融機構(gòu)的限制，擴大雙方金融合作的市場基礎(chǔ)；（4）在提高跨境支付結(jié)算和清算效率上展開交流和合作；（5）在金融信息共享和金融市場定價方面展開合作；（6）由雙方政府推動，在人才培訓(xùn)、人才交流和人才流動等方面展開合作，并提升在經(jīng)濟和金融研究方面的合作水平。

2.中期階段。（1）滬港政府間合作得到進一步深化；（2）進一步消除滬港間互設(shè)金融機構(gòu)的障礙和資金流通障礙；（3）隨著上海金融市場的深化和國際化水平的提高以及香港人民幣離岸金融市場的擴展，雙方在金融衍生品創(chuàng)新等方面提升合作水平；（4）在人民幣金融資產(chǎn)定價的優(yōu)勢互補等方面進一步提高合作水平。

3.長期階段。（1）在資本市場、貨幣市場等領(lǐng)域逐步實現(xiàn)有機聯(lián)合，形成滬港金融機構(gòu)間相互滲透、金融產(chǎn)品相互流通、資金相互融通的中華金融圈大格局；（2）滬港之間基本形成面向亞太區(qū)和全球的一體化金融共生關(guān)系，在更高的程度上推動人民幣國際化；（3）兩地基本實現(xiàn)金融市場運作的互通化、國際化和規(guī)范化。

四、結(jié)論

內(nèi)地和香港地處亞洲經(jīng)濟區(qū)，兩地間以及兩地與該區(qū)內(nèi)的其他國家（或地區(qū)）之間存在著廣泛而密切的貿(mào)易、投資和金融聯(lián)系，內(nèi)地龐大的經(jīng)濟總量和高速增長潛力對該區(qū)內(nèi)周邊國家的發(fā)展也將持續(xù)產(chǎn)生無可替代的推動作用，上述這些因素的綜合作用，使得亞洲國家和地區(qū)顯然在戰(zhàn)略上應(yīng)是率先推進人民幣區(qū)域化的核心區(qū)域和重點區(qū)域。上海作為中國最大的經(jīng)濟中心城市，以貿(mào)易和航運中心為基礎(chǔ)，已形成與境內(nèi)外之間堅實而強大的經(jīng)濟循環(huán)基礎(chǔ)，其國際金融中心建設(shè)已被正式確立為國家戰(zhàn)略，并已形成了以資本市場為核心的門類齊全的金融機構(gòu)和金融市場體系，金融市場的深化和國際化是其未來發(fā)展的兩個主要方向；而在促進人民幣區(qū)域化和國際化過程中，上海以國內(nèi)外的金融服務(wù)需求為導(dǎo)向，通過金融深化和金融市場的國際化，將有利于構(gòu)建便于人民幣資金流入和流出的金融循環(huán)機制，成為推動人民幣國際化的重要平臺和金融循環(huán)樞紐。從香港的地位看，它是溝通內(nèi)地與境外（特別是亞洲區(qū)）實體經(jīng)濟聯(lián)系的重要樞紐和中轉(zhuǎn)站；更為重要的是，從構(gòu)建人民幣金融循環(huán)的整體角度看，香港作為亞太區(qū)重要的國際金融中心，其資本市場發(fā)達(dá)，開放度高，市場運行規(guī)范，有利于通過金融創(chuàng)新開發(fā)與人民幣交易和投資有關(guān)的金融工具和市場，拉動境外對人民幣金融資產(chǎn)的需求。由于滬港兩地在促進人民幣金融循環(huán)方面都處于重要地位，而在當(dāng)代國際金融中心的競爭中，資本市場的發(fā)展起著越來越重要的作用，①雙方在國際資本市場發(fā)展領(lǐng)域有著巨大的合作空間，這種合作將對促進人民幣的區(qū)域化和國際化發(fā)展具有重要意義。因此，在當(dāng)前階段，如何發(fā)揮兩地優(yōu)勢，在雙方既競爭又合作的復(fù)雜關(guān)系中，實現(xiàn)分階段、有重點的實質(zhì)性合作，顯得尤為迫切而重要。

參考文獻(xiàn)：

[1]高洪民.國際金融中心未來競爭趨勢與上海的戰(zhàn)略選擇[J].財經(jīng)研究，2009，(7).

[2][英]凱恩斯.貨幣論:上卷(中譯)[M].北京:商務(wù)印書館，1996.

[3]劉志明，等.金融國際化——理論、經(jīng)驗和政策[M].北京:中國金融出版社，2008.

[4][美]里奧 M.蒂爾曼.金融進化論[M].北京:機械工業(yè)出版社，2009.

[5]city of London.The Global Financial Centres Index 4.Sep.2008，www.cityoflondon.gov.uk/GFCI.

[6]City of London(2009)，.The Global Financial Centres Index 5.，www.cityoflondon.gov.uk/economic research.

[7]Scholey，D.(1987)，.Essential features of international financial centers.In International financial centers: Structure，achievements and prospects，the 40th International Banking Summer School，Interlaken/Basle: Swiss Bankers’ Association.

[責(zé)任編輯 陳麗敏]