淺議財務管理目標的選擇

［摘 要］ 財務管理是對企業資金運行過程進行決策、計劃和控制的管理活動，其實質是以價值形式對企業的生產經營過程進行綜合性的管理[1]。具體地說就是企業為了達到既定的經營目的及實現預期的利潤目標，對生產經營過程中所需要資金的籌措、形成、分配、運用、周轉、收益和成本等全部過程的計劃安排、預算控制、分析考核所進行的全面性管理，本文主要論述財務管理目標選擇的有關問題。

一、現代企業財務管理目標的選擇與評價

1.財務管理目標的含義

財務管理是通過對資金運動和價值形態的管理，滲透貫通到企業的生產、經營等一切管理領域，它是企業整個財務管理工作的定向機制、出發點和歸宿。確立合理的財務管理目標，無論在理論上還是在實踐上，都有重要的意義。

2.財務管理目標的具體內容及其選擇與評價

財務管理目標直接影響到財務理論體系的構建，直接決定了各種財務決策的選擇。作為企業財務管理中心的財務管理目標是一切財務活動的出發點和歸宿，最具有代表性的財務管理目標有以下幾種：

(1)利潤最大化。在社會主義市場經濟條件下，企業作為自主經營的主題，所創利潤是企業在一定期間全部收入和全部費用的差額，是按照收入與費用配比元這家以計算的。它不僅可以直接反映企業也創造剩余產品的多少，而且在一定程度上反映出企業經濟效益的高低和對社會貢獻的大小。因此，以利潤最大化為理財目標是與一定道理的。

(2)每股盈余最大化。該目標將收益和股東投入資本聯系起來考慮，用每股盈余（或權益資本收益率）來概括企業財務管理的目標，可避免“利潤最大化”的某些缺點，但 該指標仍然沒有考慮時間價值和風險因素，也不能避免企業的短期行為。

(3)公司價值最大化（股東財富最大化）。公司價值不是企業的賬面價值而是指公司全部資產的市場價值（股票與負債的市場價值之和），它是一定期間屬于投資者的現金流量，按照資本成本或投資機會成本貼現后的現值表示的，反映了公司潛在的或預期的獲利能力。以公司價值最大化作為財務管理的目標，其優點主要表現在：①這一目標考慮了貨幣的時間價值和投資的風險價值，有利于選擇投資方案，統籌安排長短期規劃，有效籌措資金，合理制定股利政策；②這一目標反映了對公司資產保值增值的要求，從某種意義上說，股東財富越多公司資產的市場價值就越大，追求股東財富最大化的結果可促進公司資產保值或增值；③這一目標有利于社會資源合理配置，社會資本通常流向公司價值最大化或股東財富最大化的企業或行業，從而實現社會效益最大化。

(4)經濟附加值（EVA）最大化。經濟附加值（economic value added，簡稱EVA）是公司營運利潤與資本成本的差值。它是企業在某個特定年份中營利抵償資本機會成本的指標。它比會計利潤更為客觀。會計利潤受人為因素影響較大，而EVA中的經營利潤，對會計利潤要作一定的調整，因而更具客觀性；將財務管理目標與經營者業績緊密相聯，避免經營者決策的次優化，有效防范了經營者的自利行為，實現了兩權分離環境下所有者與經營者目標的高度一致；EVA剔除了與經營者無關因素的影響，比較客觀公正。是現代財務管理的最優目標。

二、財務管理目標的最佳選擇—經濟附加值（EVA）最大化

1.經濟附加值（EVA）的計算公式及內涵。經濟附加值（EVA）用公式表示就是：

（1）經濟附加值=稅后營業利潤-資本成本總額=營業利潤（即息稅前利潤）×（1―所得稅率）―投資成本×加權平均資本成本

（2）如果用EBIT表示營業利潤，T表示所得稅率，C表示投資成本Kw表示加權平均資本成本，則公式可表示為：

EVA=EBIT（1―T）―KwC

注：（1）式中投資成本是企業經營過程中實際占用的資本額，包括營運流動資產、固定資產凈值、未攤銷的無形資產與遞延資產等。

（2）加權平均資本成本指公司股東和債權人對公司進行股權投資和債權投資的加權機會成本，是投資者基于對企業風險的判斷而對公司業績的最小期望值，可以說是投資者所期望達到的必要報酬率。因此，KwC是一項機會成本，所以EVA是一項經濟利潤非傳統意義上的會計利潤。

2.經濟附加值（EVA）最大化目標的優點。經濟附加值（EVA）最大化目標是對利潤最大化目標的進一步完善，它保留了傳統的利潤最大化目標的優點，并且比利潤這一指標更能真實地反映出企業的經營業績，體現財務管理目標和企業目標的一致性。無論是公司或是企業，都是以盈利為目的的生產經營組織，追求最大利潤是每一個在市場經濟中角逐的企業的現實目標。因而，這一目標更容易被企業管理者和所有者接受和理解。其優勢在于：（1）有利于企業財務管理的事前計劃。（2）科學地考慮了風險與報酬的關系。Kw大小是由風險大小決定的，當風險大時，Kw就大；當風險小時，Kw就小。從EVA的公式中可以看出，Kw與EVA成反比，而作為企業經營報酬的EBIT與EVA成正比，因此，只有在風險與報酬達到某種均衡時，EVA才能達到最大。（3）真實全面考慮了企業經營的全部資本成本。以EVA作為財務管理目標，考慮的是資本的機會成本。企業擁有的每一項資產都存在機會成本，從而使代理人在保留利潤時要考慮留存收益的機會成本，提高資金的運營效果，更好地維護投資者的利益。（4）EVA最大化目標保證了投資者與債權人的正常利益。追求EVA最大化的過程實際上是保證投資者的正常投資利益，以及債權人的正常利息收益的過程。

3.經濟附加值（EVA）最大化目標的應用。企業財務管理目標不僅是企業理財所希望實現的結果，它還是分析和評價企業理財活動是否合適的基本標準。EVA最大化作為企業財務管理目標，用來評價理財活動的基本標準，有其廣泛的實用性。

應用之一：評價企業業績。由于EVA考慮的是投入資本的機會成本，因此EVA能夠作為唯一的絕對指標對公司業績進行評價。公司在某一時期的業績優劣可以通過EVA的三種情況來評價：當EVA大于0時，肯定說明企業創造了超額財富，投資者可以在市場上得到回報，企業業績比較好。當EVA小于0時，要區別情況分析。例如，當企業初創或擴張階段在短期內往往投放大量資金，由于“期化”的影響，EVA可能是負值，不一定表明其業績不佳；而穩定發展的企業如果EVA小于0，說明公司理財活動可能存在缺陷。當EVA等于0時，說明恰當維持投資者原有財富，應該引起企業領導層的注意，有可能公司經營將變糟。企業利害關系人都可采用這種指標評價公司業績，并作為行動依據。

應用之二：企業投資項目評價。現代經濟條件下，企業呈多元化經營趨勢。EVA對投資項目的選擇以及已經投入運行項目的評價提供了科學的決策依據。EVA指標是通過分別核算分析各項目的資本成本及各項目的創利能力而計算出來的，選擇和評價投資項目時可按EVA大小排序，淘汰EVA小于0的項目，并從EVA較低的項目中抽調資金于EVA較高的項目，減少EVA較低的資金投入，提高資金的運作效率。

應用之三：企業融資政策評價。融資政策的優劣直接影響資本結構的優劣，從而影響到企業的報酬率與風險。EVA評估標準可以全面考慮不同融資方式的機會成本，通過EVA值的大小比較來評價不同融資方式的優劣，從而改善公司的資本結構，降低風險，提高報酬。

應用之四：企業價值評價。據國內外的實證研究表明，EVA與股票市價具有高度相關性。EVA的增加在一定程度上意味著股票價格的上升和股東利益的增加，股價上升又意味著企業價值的增加。因此，EVA越大，企業價值越高。從這方面講，EVA最大化目標包括了企業價值最大化。

綜上所述，EVA最大化目標符合我國的國情，有利于我國市場經濟體制的建立完善，有利于現代企業制度的建立，不僅協調了各關系人的利益，規避了風險，也提高了資源的利用效率。因此EVA最大化目標是現階段最優、最現實的選擇。

參考文獻：

[1]李忠寶：《財務管理概論》（第二版），東北財經大學出版社，2008年8月

[2]楊淑娥：《財務管理學》，陜西人民出版社，2001年8月

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[5]胡玉明：《公司理財》，東北財經大學出版社，2002年8月