我國上市公司股利分配存在的問題及對策

［摘 要］ 股利是指股東從企業取得的利潤，是投資者將資本投入到企業所得到的回報，股利分配是上市公司將稅后收益與留存收益之間進行合理配置，恰當的股利分配既能夠樹立上市公司良好的市場形象，又能促進公司持續健康發展。本文通過對我國上市公司的股利分配的現狀出發，分析目前我國上市公司股利分配存在的問題，并提出改善我國股利分配的一些建議及對策，對我國上市公司的持續發展具有重要的現實意義。

［關鍵詞］ 上市公司 股利政策 代理理論

公司股利分配主要是對公司凈利潤的分配，公司凈利潤主要用于股利發放或者留在公司進行再投資。股利政策是上市公司以公司發展為目標，以穩定股價為核心，在平衡公司各相關利益方利益的基礎上，將公司的凈利潤在公司和股東之間進行的分配，上市公司采用股利政策不同，將影響上市公司未來發展的走向，影響上市公司生存和發展。

一、上市公司股利政策選擇的重要性

由于上市公司的生命周期不同、面臨的市場經營環境以及控股股東的股利分配偏好存在差別，因而股利政策也不完全相同。上市公司股利政策的這種個性化特征，是影響公司稅后利潤分配的各種因素的綜合作用造成的。一般說來，上市公司的股利政策主要有固定股利支付率政策、穩定股利政策、固定股利加額外股利政策和剩余股利政策四種股利分配政策。而最優的股利政策并非意味著股利支付率越高越好，它是上市公司在股利政策與資本預算政策、投資政策等公司運營政策之間、股東的眼前利益與公司的長遠發展之間，尋找最佳平衡點的結果。股利政策作為公司財務政策的重要組成部分，股利政策產生于股份公司的形成，并隨著資本市場的成熟而從原始的利潤分配活動上升為以維持和促進公司市場價值為目標，充分協調股東利益和公司發展的重要手段。

股利分配政策在公司經營中起著至關重要的作用，選擇的合適與否關系到公司融資渠道的暢通與否、融資成本的高低和資本結構的合理性。適度的股利政策有利于公司股權結構的穩定，并在公司面臨外部接管威脅時提供有效的防御屏障，因而有利于公司經營的穩定持續發展，實現公司價值最大化。長期以來，公司管理層和金融專家致力于尋求股利政策的最佳模式，但至今未有一合理的、可以為各公司普遍接受的結論。導致這一現狀的原因主要是制約公司股利分配政策的因素眾多，有公司內部的也有公司外部的;有市場的也有非市場的;有投資者、債權人的也有代理人的;有長期的也有短期的，而且各個因素之間又有相互關聯、互相制約的關系。隨著公司發展情況的不同，這些因素所占的地位又經常發生變化。所以，適度股利分配政策的選擇是一個極其復雜的問題。

二、我國上市公司股利分配存在的問題

1.股本規模和股權結構嚴重影響上公司股利政策的選擇

上市公司的股本規模和股權結構對公司制定股利政策會產生相應的影響，主要表現在：股本規模在很大程度上制約著股利分配形式，并與股利支付率呈正相關關系。大盤股的股本擴張空間小，因而公司傾向于采用現金股利形式，股利支付率也較高，小盤股具有較強的股本擴張能力，因而公司青睞股票股利形式，實施派現分配的次數不多，股利支付率也較低。當然，這是一般而言，也不排除個別公司有與此相反的股利政策選擇。從股權結構看，股權高度集中的公司傾向于低現金股利支付，而股權分散的公司則傾向于較高現金股利支付。

2.公司收益質量沒有成為制約收益分配的主要因素

在以權責發生制為基礎的會計制度下，會計收益和現金流量并不一致，經營活動帶來的現金越多，利潤的質量越高。但是目前由于現階段公司業績好壞是以以利潤作為關鍵的度量指標，如發行新股的條件，配股資格的取得，上市資格的保留等。比如，中國證監會在2000年末出臺了《上司公司新股發行管理辦法》，規定上市公司在最近3年內連續盈利，并可向股東支付股利。在這種考核方式下，企業操縱利潤的動機強烈，而忽視收益質量對公司收益分配的影響，直接導致利潤很高，收益質量較差，股利分配過高的現實，嚴重影響到我國上市公司的持續健康發展。

3. 忽視公司籌資能力對分配政策的影響

對我國上市公司來說，其籌資來源一般有凈利潤、權益融資和債務融資三種方式。債務融資和權益融資相對于公司直接留置利潤來說成本較高。特別對于新設立的公司，融資渠道比較狹小，其如果長期舉借債務不僅代價高昂，而且往往附有較多的限制性條款，因此，這類上市公司一般都選擇不發放現金，而將凈利潤留置于企業，作為企業內部籌資的一種手段，這種忽視公司外部籌資能力而采取靠公司內部積累謀求發展的做法，將使公司失去許多難得的發展機會，對企業長遠發展是極為不利的，同時也會嚴重侵害中小投資者的利益。

4.政府政策不當，干預過度導致公司股利分配分配政策難以持久。

中國證監會在2000年末出臺了《上司公司新股發行管理辦法》，規定上市公司在最近3年內連續盈利，并可向股東支付股利。2001年，中國證監會出臺了《關于做好上市公司新股發行工作的通知》，規定公司最近3個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%。2004年12月，中國證監會出臺的《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》，該規定將上市公司分紅與再融資資格直接掛鉤，規定3年不分紅不能再融資。上市公司的股利政策隨著國家方針政策的變化而不斷變化，已經成為我國上市公司股利政策分配不穩定和多變的重要因素，這已經成為市場不穩定的重要根源。

三、 完善我國上市公司股利分配的對策

由于我國特殊的國情和體制環境，再加上我國資本市場建立時間只有短短的十幾年，還處于研究探索發展的初期階段，資本市場還不完善，存在一些急需解決的問題。為了規范我國上市公司股利政策，促進我國資本市場健康、穩定發展，保護投資者利益，有利于上市公司的持續健康發展.具體對策如下;

1.發展多元投資主體，培養機構投資者

從國外的經驗來看，機構投資者一般注重長期投資，比較關注公司的長遠發展，因其擁有的雄厚資金、集中的股權、大量有經驗和專業知識的專家，而具有參與公司治理的積極性和動力。就我國的實際情況而言，更多機構投資者的加入無疑有助于形成公司委托人結構的多元化，對原有股東形成代理權競爭的壓力。機構投資者代表的資本常常是私人資本和集體所有的資本，具有較強的利益約束，其對上市公司運營結果所承擔的風險要大于國有股股東，因而機構投資者對上市公司進行監控的積極性要高于國有股股東。對于國有股股東可能發生的侵害上市公司利益的行為也有更高的警覺性和干預能力。

2.限制企業過分保留盈余減少不分配現象

我國上市公司雖然自2000年起現金股利分配有所增加，且成為股利分配的主要形式，但是我們也看到股利支付率非常低，造成股民對現金股利期望值降低并增加了股民的投資風險。應規定公司的留存利潤，必須對公司發展具有必要性，以及留存利潤對股東利益之實現具有一定的合理性，同時要求當公司每股未分配利潤達到一定金額后，必須向股東支付現金股利，否則國家將對其課以一定程度的稅負，促使企業積極利用其他渠道籌集資金，增強資金成本對企業的約束力。且應制定相關的法律法規對某一年獲利能力或連續幾年的盈利能力達到一定水平以上的企業要求支付現金股利，否則給予稅收或融資上的懲罰。旨在區分開收益質量好和收益質量不好的企業，引導企業加強自己的現金盈利能力，引導證券市場的健康理性發展。

3.強化對股利政策的監管力度并保持政策的穩定性和連續性

政府監管政策的穩定性和連續性是資本市場穩定、健康發展的基石，而股利政策的理性化程度，則是衡量上市公司質量的重要標志。應使上市公司深刻認識培育投資者分配回報機制，對從源頭上防范和降低市場風險，引導投資者樹立正確投資理念，促進市場發展的重要性，從而增強給投資者回報的使命感與責任感。由于上市公司股利政策直接關系到保護投資者利益，關系到證券市場監管目標的實現，因此，證券管理層應把上市公司股利分配監管作為一項重要的監管內容。從原則上講，上市公司具有自主決定股利分配方案的權力，監管層無權干預。但在上市公司這方面的自律能力很差，股利分配行為嚴重不規范的情況下，制定帶有強制約束力的制度規則，就顯得十分必要。

4.充分考慮公司籌資能力，制定適度的股利分配政策

對于我國上市公司而言，適度股利分配政策應該是在目標的資本結構條件下，滿足公司盈利性投資需求而能達到融資成本降低，股權結構穩定，進而實現公司價值較大幅度提高的可操作性的股利政策。適度的股利政策有利于公司股權結構的穩定，并在公司面臨外部接管威脅時提供有效的防御屏障，因而有利于公司經營的穩定持續發展。

總之，任何一家公司都會因其自身的特點，所處的特定環境而存在一種僅適合與該公司的股利政策，不存在一種適合于所有公司的股利分配政策。公司除了在投資機會眾多，盈利率較高時，公司可以采用低股利支付率政策，不允許因大股東控制權考慮而采用不分配的策略，國家應加強監督力度，以更好地維護中小股東的經濟利益。

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