淺析金融危機下的資本市場監(jiān)管

[摘 要]資本市場作為市場經(jīng)濟的重要組成部分，在中國經(jīng)濟體系中占著重要的地位，并且社會主義市場經(jīng)濟體制優(yōu)越性的發(fā)揮也有賴于建立完善的資本市場運行體制，這就需要配套的資本市場監(jiān)控與防范體系來保證資本市場的正常有序運行。2008年開始發(fā)生的緣起于美國的金融危機和經(jīng)濟危機，給資本市場的運作和監(jiān)管提出了新的警示，中國必須在欣喜金融創(chuàng)新的同時，資本市場監(jiān)管措施也要隨之跟上腳步，切實防范金融危機，維護資本市場的有序運行。

[關鍵詞] 金融危機 資本市場 監(jiān)管

一、引 言

自從2007年2月，美國抵押貸款風險開始浮出水面，匯豐控股為在美國次級房貸業(yè)務增18億美元壞賬準備、美國最大次級房貸公司減少放貸、美國第二大次級抵押貸款機構發(fā)布盈利預警到2008年9月15日投行雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn)申請保護，金融海嘯全面爆發(fā)，愈演愈烈，對世界各國的經(jīng)濟都產(chǎn)生了不小的沖擊。分析人士認為，此次緣起于美國，波及全球的金融危機不能單單解釋為金融監(jiān)管不力。但是我們應該了解，監(jiān)管不力是其中一個重要的原因。此次金融危機推動了資本市場開始進入旨在防范系統(tǒng)性風險、加強監(jiān)管從而保護相關利益者權益的監(jiān)管體制變革的時期，中國資本市場應該從中吸取經(jīng)驗教訓，在積極推進資本市場金融創(chuàng)新的同時，也要密切重視資本市場監(jiān)管體制的不斷完善以適應不斷涌現(xiàn)的金融創(chuàng)新，使得中國的資本市場正常、有序運營。

二、中國資本市場監(jiān)管存在的問題

中國的資本市場正處于新興與轉軌的階段，同時資本市場監(jiān)管也取得了一些成績。但是，面對迅速發(fā)展的資本市場以及2008年以來爆發(fā)的緣起于美國，擴展至全球的金融危機，資本市場的監(jiān)管體系也暴露出其存在的問題，主要存在以下的一些問題。

1.首先，中國的資本市場監(jiān)管體系偏重政策，法律意識相對

單薄

社會主義市場經(jīng)濟的特征應該是法制經(jīng)濟，法律須在市場經(jīng)濟中占據(jù)重要地位，但是中國資本市場的監(jiān)管，政府多以相關政策的出臺或者評論等發(fā)表意見，對資本市場的上市、交易、退市等運行過程中的臨時事件、突發(fā)事件、階段性發(fā)展，政府偏重于采用紅頭文件、社論、評論員文章等形式推出政府的政策，表現(xiàn)政府的看法。這些政策往往是政出多門，有的相互之間會產(chǎn)生矛盾的說法，對資本市場的監(jiān)管體系造成了麻煩。政府對企業(yè)改制、公司治理結構、股改等問題都與政策的影響密切相關。過度地重視政策而忽視法律會影響到資本市場的穩(wěn)定性，也影響中國資本市場與國際資本市場的接軌。中國的資本市場需要重新樹立法律觀念，切實從法律的角度來監(jiān)管資本市場，使得監(jiān)管有法可循，使監(jiān)管真正法制化，程序化。

2.其次，缺乏對多層次資本市場的監(jiān)管體系

目前世界很多國家如美國、英國、日本等已建立多層次的市場監(jiān)管體系，譬如，美國已經(jīng)建立了主板、創(chuàng)業(yè)板、OTC BB、粉紅單市場、非主流報價市場五個層次的無縫隙的資本市場體系;英國的資本市場由全國性主板、二板、三板和區(qū)域性市場組成的條塊結合的多層次資本市場體系。目前，中國沒還沒有形成體系化的多層次資本市場，但是也可以根據(jù)規(guī)模、質(zhì)量、風險程度不同把中國資本市場劃分為主板市場、二板市場和場外市場。針對不同層次的市場，監(jiān)管應該多層次化，但是目前的“證券法”和“公司法”等法律是與以前的單板市場相適應的，在很多方面對多層次資本市場的形成和發(fā)展造成阻礙。中國需要建立適應多層次資本市場的監(jiān)管體系，監(jiān)管跟上發(fā)展的步伐，才能有效防范資本市場的失靈，及時導正資本市場的發(fā)展路徑。

3.行業(yè)組織自律性監(jiān)管不足

廣義的監(jiān)管包括行業(yè)自律，中國當前的行業(yè)自律組織包括滬、深證券交易所自律組織和證券業(yè)協(xié)會等組織。證券交易所和期貨交易所的監(jiān)管嚴重受到地方利益的驅(qū)動，對市場交易的監(jiān)管受到當?shù)卣慕槿肱c干預，無法真正地貫徹公開、公平、公正的監(jiān)管原則。而證券業(yè)協(xié)會只是行業(yè)性質(zhì)的民間協(xié)會，其發(fā)揮自律監(jiān)管只局限于會員自身的自律，沒有法律的約束力，目前還不能真正發(fā)揮自律監(jiān)管的作用。而在發(fā)達國家，交易所和行業(yè)協(xié)會的力量很強大，對資本市場參與者，特別是對會員單位的日常監(jiān)督管理中所起的作用有時甚至比政府監(jiān)管更有效率，中國的資本市場監(jiān)管應該要充分發(fā)揮行業(yè)組織的自律性監(jiān)管，一定程度上減輕政府監(jiān)管的成本。

三、完善中國資本市場監(jiān)管體系

1.完善證券市場法律

社會主義市場經(jīng)濟是法制經(jīng)濟，建立健全法制是加強資本市場監(jiān)管的法律上的保證。目前中國的資本市場相關法律還存在很多方面的不足，沒有形成系統(tǒng)的資本市場法律體系。已經(jīng)形成的《公司法》、《證券法》和《基金法》等基本資本市場的相關法律從整體上框架性地對相關問題做出了法律上的規(guī)定，但是在涉及到產(chǎn)權法律等基礎性的法律方面，中國立法還有一段距離。中國須在針對性修正基本性法律的同時，注重更具體和更具操作性的法規(guī)和實施條例的制定和實施。

2.建立多層次監(jiān)管體系

世界很多國家如美國、英國等發(fā)達國家已經(jīng)發(fā)展了多層次資本市場，中國的資本市場也將發(fā)生重大變化。為建立和完善多層次資本市場，并維持其正常有序運行，同時要建立多層次監(jiān)管體系，從整體上，要做到以下幾個方面。首先，要結合多層次資本市場的需求，不斷完善監(jiān)管法律，分層次細化相關的證券法律法規(guī)，并且在分層次建立監(jiān)管的同時，要協(xié)調(diào)現(xiàn)有的法律法規(guī)，強化不同層次之間法律法規(guī)的對接，避免配合不力帶來的反效果，切實提高法律法規(guī)在實際操作中的效率。其次，要強化各監(jiān)管機構如證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會和人民銀行等機構之間的金融協(xié)作，共同為監(jiān)管資本市場、維護中國資本市場的健康發(fā)展建設金融安全網(wǎng)，對金融違法行為進行合力打擊，切實維護大眾投資者的利益。第三，中國自身的多層次資本市場發(fā)展還不夠成熟，因此，在建立多層次資本市場監(jiān)管體系方面還缺乏實戰(zhàn)經(jīng)驗，要借鑒國際發(fā)達國家多層次資本市場監(jiān)管經(jīng)驗，借鑒他們怎樣建立相關法律法規(guī)。

3.加強行業(yè)自律與政府監(jiān)管的相輔相成作用的發(fā)揮

自律是伴隨著資本市場的形成而自發(fā)形成的，是資本市場自我管理的原生態(tài)，源于自身利益的自律是資本市場的生命。行業(yè)自律組織相比政府而言可以更加貼近資本市場，自律監(jiān)管比較靈活且成本也相對較低，能夠切實發(fā)揮行業(yè)自律組織的監(jiān)管作用，對資本市場監(jiān)管將具有極重大的影響。因為自律的資本市場的規(guī)則是市場參與者自己制定的，對規(guī)則的執(zhí)行有主動性，因此也更有效率。針對于此，保證資本市場的高效、有序運行，就必須發(fā)揮行業(yè)自律組織的作用，政府首先要給予行業(yè)自律組織獨立的地位，保證政府不會隨意地干預自律組織，同時賦予自律性組織對違法違規(guī)行為以及違反自律性原則的會員單位進行調(diào)查并作出相應的處罰。行業(yè)自律組織如期貨業(yè)協(xié)會、證券交易所、證券業(yè)協(xié)會和期貨交易所首先要完善自律規(guī)則體系和各項監(jiān)管制度，為自身的運營及對會員單位的日常管理奠定基礎。行業(yè)自律組織，尤其是證券交易所和期貨交易所等組織可以從日常、微觀的角度及時監(jiān)管上市公司的相關行為。與此同時，我們也應該看到，自律組織的約束力是有限的，資本市場自身的不確定性、高風險性以及投機性的存在以及其他種種弊端需要政府監(jiān)管的存在，政府監(jiān)管可以從中觀和宏觀角度監(jiān)督管理資本市場的所有參與者，充分利用政府資源來彌補行業(yè)自律的不足，從而切實維護廣大投資者的利益，也維護了國家的經(jīng)濟安全。

四、結語

中國的資本市場在許多方面與其他新興市場和發(fā)達市場相比較仍然存在很大的差距，但是，未來中國資本市場的發(fā)展相對更迅速，因此，相對應的資本市場監(jiān)管也要求跟上資本市場發(fā)展的腳步，以確保資本市場能夠健康有序地持續(xù)發(fā)展。另外，資本市場風險擴散快、波及廣、變化多，不當行為要及時矯正，監(jiān)管層必須采取警示函、監(jiān)管談話、限制業(yè)務活動等剛性規(guī)定與其他更靈活有效適時的措施。從全球角度分析，全球經(jīng)濟將進入結構性調(diào)整，資本市場的發(fā)展將出現(xiàn)新的表現(xiàn)形式，同時資本市場推動產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整。中國要走向世界，與國際資本市場接軌，須借鑒國際經(jīng)驗，完善本國的資本市場監(jiān)管。

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