我國貨幣市場基金軌跡和動因分析

發展貨幣市場基金對我國金融體系的影響

1.促進貨幣市場發展，提高貨幣市場流動性。貨幣市場基金的發展.吸引個人投資者和機構投資者參與到貨幣市場交易中去，擴大了貨幣市場交易主體，豐富了貨幣市場的資金供給。促進了貨幣市場工具的流動性，為各個貨幣市場短期金融工具的流通交易提供了強有力的投資基礎。同時，貨幣市場基金不斷地買賣貨幣市場工具，賺取利差，也可以活躍二級市場的交易，增加交易總量。

2.促進融資結構比例協調，降低我國金融體系風險。我國融資體系中，直接融資比例較低，而間接融資比例較高，貨幣市場基金可以起到弱化銀行儲蓄這種間接融資方法的作用，促使我國融資體系中直接融資比例的上升，從而降低金融體系風險。

3.促進貨幣市場與資本市場的聯動，提高金融市場整體效率。貨幣基金通過在貨幣市場上短期金融工具的交易為資本市場的參與者提供短期融資便利，促使資金在貨幣市場上和資本市場上的流通，有利于提高金融市場的運行效率和配置效率。

我國貨幣市場基金的基本狀況

2003年底，博時、華安、招商等基金管理公司成功發行其不同風格的貨幣市場基金，標志著我國貨幣市場基金的起步。雖然起步較晚，但隨著短期證券市場的興起與基金制度的完善，貨幣基金市場得到了快速發展。2006年初其發行數量已接近30只，總規模超過2000億元，已達開放式基金總規模的一半。此外，由于受到股市持續低迷的影響，股票型、配置型基金平均收益水平一直不能讓人滿意，而貨幣市場基金卻保持其優勢。在2004年和2005年股票基金與債券基金整體虧損的情況下，貨幣市場基金平均收益水平達到了2.30%。這雖然是特定歷史時期下的短期現象，但也從側面反映了貨幣市場基金的市場競爭優勢。隨著央行票據的滾動發行，企業短期融資券的快速擴容，資產支持證券、住房抵押貸款證券等產品的誕生，以及國債余額管理制度的正式實施，貨幣基金的投資空間變的更加廣闊。

目前中國貨幣市場基金的重要特征是基金基本上都是由獨立基金管理公司發起成立并充當管理人，是一種基金管理公司主導的貨幣基金發展路徑。造成這種狀況的主要原因是中國長期以來一直實行金融分業經營，嚴格的政策壁壘限制了資金雄厚的商業銀行的進入，基金管理公司得以迅速發展成為貨幣市場基金的主導。但另一方面，在中國現行的金融體系中，一個毋庸置疑的現實是商業銀行在未來相當長時間內仍將發揮著資本市場的主導作用。根據世界各國的一般經驗，銀行主導型發展模式將更加適合中國現在的金融結構態式，更有利于資源的優化配置，充分發揮銀行在中國金融體系中的主導作用。由于中國居民的金融資產結構單一及對低風險資產格外偏好、居民儲蓄余額居高不下，因此低風險的貨幣市場基金需求巨大，銀行大力發展貨幣市場基金無疑前景廣闊。2005年《商業銀行設立基金管理公司試點辦法》的頒布是中國金融制度的重大創新，它在政策上為銀行進入基金行業鋪平了道路。

我國貨幣市場基金存在的局限

雖然貨幣市場基金在我國得到了迅速發展，并有樂觀的發展前景，但由于我國貨幣市場不夠發達的現狀，貨幣市場基金的發展將面臨一定的局限性，這點不容忽視。

美國的貨幣市場基金之所以發展較快，他們所依存的是一個具備了下述四個條件的貨幣市場:一是有著豐富的貨幣市場工具可供交易，尤其是商業票據的買賣;二是利率是市場化與自由的;三是有著不同類型的眾多市場參與者;四是有著優化的結構和層次，比如不同的信用級次與不同的稅收優惠程度。

與美國相比，我國的貨幣市場狀況相去甚遠。首先，我國貨幣市場工具過少。在目前所有的貨幣工具中，只有同業拆借發展較早，亦是交易規模較大并真正形成市場機制的一種，其次是在銀行間市場與交易所進行的債券回購交易。但從2000年末美國貨幣市場基金的投資組合中發現，類似我國同業拆借的資產在其中所占份額微乎其微，甚至在大部分貨幣市場基金里看不到，顯然，即將發行的貨幣市場基金不可能主要依賴于同業拆借與債券回購掙出比銀行儲蓄率還要高的收益率。票據市場開始最早，但尚未形成真正的規范意義上的票據市場。我國的票據市場非常落后:一是基本沒有形成全國統一的市場，僅是在華東地區形成了一些區域性市場;二是表現為單一的銀行承兌匯票，商業承兌匯票業務發展滯后;三是尚沒有具有同等質量的商業本票發行;四是沒有商業票據的二級市場，僅僅是貼現與再貼現或銀行間的轉貼現。大額可轉讓存單一度發行過，但沒有形成二級交易市場。盡管國債量最大，交易也最為活躍，但目前尚沒有適于貨幣市場基金投資的短期國庫券。

其次，市場利率存在一定的扭曲。由于缺乏利率風險管理手段，加上市場主體的非理性炒作利率結構不合理、利率水平存在扭曲現象，這可能導致貨幣市場基金承擔一定的利率風險。

另外，我國清算系統的效率還有待提高。我國銀行間支付清算系統還處于建設完善過程中，效率較低，不能完全滿足貨幣市場的發展要求，這也會影響到貨幣市場基金的清算效率。

同時，我國還存在貨幣市場參與者資信差距大，違約風險高，以及市場主體同質性所導致的流動性問題等。

由于我國貨幣市場狀況還存在著以上差距，我國貨幣市場基金的發展將面臨巨大挑戰。

我國貨幣市場基金產生的動因分析

一、宏觀經濟形勢與政策促進了貨幣市場基金的產生。我國宏觀政策趨緊、股市持續低迷，銀行儲蓄又征收20%利息稅。證券投資基金在股市低迷的情況下收益受到嚴重影響，急需一種新的投資品種使其基金保值增值，同時社會上也有大量的閑散資金需要一種流動性好收益又比較好的投資品種。在國外貨幣市場基金良好的運行態勢示范下，基金公司經過研究設計，我國的貨幣市場基金在這種宏觀經濟形勢下誕生的。

二、良好的業績和其優勢特性是其迅速發展的原因。貨幣市場基金穩定且搶眼的整體收益水平是吸引投資者的一個重要因素。與股票型、債券型基金較大的業績波動相比，貨幣市場基金的整體收益比較穩定。并且其流動性好，管理費用低，這也是吸引投資者的重要原因。

三、利率上升增加了獲利空間。從國外的經驗看，貨幣市場基金在加息周期中往往有良好表現，會給持有人帶來較高回報。從理論講，利率上升，債市下跌。但貨幣市場基金則是獲利者，因為貨幣市場基金投資的主要品種是一年期以內的證券，其價格下跌幅度有限，到期后，便可購買更高收益的證券。

四、貨幣市場基金作為低風險金融產品易吸引散戶投資。在中國金融資產里面，低風險產品稀缺，這是貨幣市場基金受歡迎的重要原因之一。通過對包括儲蓄存款、國債、基金等在內的中國金融資產結構進行深入分析調查發現，居民60%的收入是銀行存款，18%在股票，而投入基金的只占1%。貨幣市場基金和活期儲蓄存款相比，在收益和信用風險中，具有明顯優勢。貨幣市場基金的投資對象使基金投資的信用風險極小，幾乎不會損失本金。因此人們將更傾向于投資貨幣市場基金以代替儲蓄存款，既保證了高收益，又保證了低風險性。

五、貨幣市場基金購買成本低 。貨幣市場基金其申購、贖回費率均為零，只從基金資產中提取0.25%的銷售費用，而且資金劃入、劃出方便快捷，贏得了企業青睞。

我國貨幣市場基金的發展前景及建議

貨幣市場基金在中國發展的有利條件多于不利條件，它必將擁有良好的發展前景。首先，貨幣市場發展狀況作為貨幣市場基金發展的基礎條件在不斷改善。當前，隨著中央銀行在貨幣市場上進行越來越頻繁的公開市場操作，商業銀行和其他金融機構利用貨幣市場管理流動性、進行短期投融資越來越成熟，貨幣市場規模實現了跨越式擴張，市場影響力顯著增強，各項功能得到了較好發揮。貨幣市場的健康發展，包括市場基礎設施建設的完善，將能夠滿足貨幣市場基金的運作需求。

其次，居民財富增長很快，需要低風險的儲蓄替代型證券投資工具。改革開放使得個人財富實現了快速增長，在滿足了各類消費需求后，居民手中的金融資產，主要是儲蓄資產，已經超過10萬億元，如何增加居民的投資渠道、實現資產的保值增值、緩解銀行的經營壓力，成為一個重要問題。貨幣市場基金作為良好的儲蓄替代品，符合當前低風險產品市場的需求，因此，它可以得到較迅速的發展。

再次，基金業在發展過程中，需要完善自身的產品鏈，以滿足不同風險、收益、流動性偏好的投資者需求。股票型基金、平衡型基金、債券型基金，都代表了一定的風險收益偏好，貨幣市場基金作為基金產品鏈中的一環，風險最低、收益最低、成本最低(無申購、贖回手續費)，它的出現，使得基金產品鏈更加完整。

最后，當前出現的通貨膨脹預期，使得儲蓄產品的吸引力大大降低，這為包括貨幣市場基金在內的其他投資品種大發展提供了良機。

建議

(1)發展完善貨幣市場。豐富貨幣市場工具。應允許商業銀行對大公司或機構投資者發行一部分大額可轉讓存單，其利率由市場決定，并切實使其可以轉讓交易起來;財政部應盡快實現國債余額管理，以便可以連續、大量發行短期國;應允許資產質量較高、信譽良好的集團公司通過商業銀行或財務公司定期批量發行短期的商業本票;繼續發展銀行承兌匯票市場，發揮其支付結算和短期融資的雙重功能;允許有實力的地方政府發行市政債券，并由地方政府對其實行差異化的稅收安排。完善貨幣市場利率結構，促進合理利率水平生成。研究清算制度，加強貨幣市場支付清算系統的建設。通過逐步完善貨幣市場，為貨幣市場基金發展奠定基礎。

(2)適度突破分業經營的限制，允許商業銀行發起成立真正意義上的貨幣市場基金。根據世界各國的一般經驗，銀行主導型發展模式將更加適合中國現在的金融結構態式，更有利于資源的優化配置，充分發揮銀行在中國金融體系中的主導作用。由于中國居民的金融資產結構單一及對低風險資產格外偏好、居民儲蓄余額居高不下，因此低風險的貨幣市場基金需求巨大，銀行大力發展貨幣市場基金無疑前景廣闊。

(3)制定有關貨幣市場基金的管理法規，防范其運作風險。當前，由于實行的是分業監管、機構監管，針對不同機構制定統一的法規，難度較大。建議中央銀行協調其他監管機構，制定出各類別金融機構發起管理貨幣市場基金的、較為統一的管理辦法，填補法規盲點。

(4)在發展貨幣市場基金的基礎上，促進基金產品鏈的進一步豐富多樣。當前，我國基金產品創新力度很大，基金按投資對象的不同，劃分越來越細化，如基礎設施建設行業基金、服務行業基金等等(當然這些基本上是偏股型基金)。貨幣市場基金也應象其他類型基金一樣，進行產品細化。將來應該在增加貨幣型基金投資品種的基礎上，鼓勵其進行產品細分，更好地滿足不同偏好的投資者的需求。

(5)充分發揮貨幣市場基金的特性。貨幣市場基金功能類似于銀行活期存款和支票存款賬戶，持有者可以依據其持有的價值簽發支票和消費，但基金收益遠高于銀行存款。隨著金融創新工具的開發，貨幣市場基金這些投資優勢將進一步得到體現，提高資本的效率，使投資最大限度地保值增值。

(6)構建合理的協同監管體制。目前我國貨幣市場基金管理公司發行和管理，同時主要在銀行間市場上投資和經營，而投資者包括個人和機構兩類，這樣就使得對貨幣市場基金的監管需要涉及多個方面。在我國目前分業監管體制下，貨幣市場由中央銀行監管，存款、保險公司等機構投資行為由銀監會和保監會監管，基金機構又由證監會監管，這樣監管工作需要兼顧多個部門，較為復雜，不易管理。因而將人民銀行、證監會、保監會多方結合起來，構建科學合理的協同監管體制是貨幣市場基金發展所提出的新要求。

(7)考慮貨幣市場基金對貨幣政策有效性所產生的消極影響，我國政府應當努力避免對貨幣市場基金進行過多直接干預，致力于解決基金發展的外部制度因素，排除一切阻礙其發展的因素，為基金的發展營造一個適度的發展空間。要大力借鑒美國基金的先進投資策略和管理經驗，從國情出發，著力培養一批信譽資產都過硬的銀行基金管理公司，幫助他們做大做強，同時鼓勵商業銀行積極參與到貨幣市場基金的運行中，通過他們來帶動整個貨幣基金市場的快速健康發展。