專家把脈股市

2010年7月4日，經(jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國(guó)召集了“中國(guó)股市的底在何方”為主題的微博研討會(huì)，并提出了自己的觀點(diǎn):A股市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入超級(jí)大熊市，時(shí)間至少三年，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)沒(méi)有明朗之前，市場(chǎng)只有反彈，沒(méi)有反轉(zhuǎn)。

理由是:第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入全面轉(zhuǎn)型期和陣痛期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整遇到體制與機(jī)制的重重阻隔，這個(gè)調(diào)整過(guò)程漫長(zhǎng)又痛苦，股市必然拾階而下。第二，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)正處于持續(xù)惡化之中，每次利空的出現(xiàn)都會(huì)給全球市場(chǎng)帶來(lái)深重影響。第三，股市供求已經(jīng)嚴(yán)重失衡。2000點(diǎn)不是這輪熊市的底，市場(chǎng)再探1664點(diǎn)很可能是大概率事件。

近期，全球股市都在迅速跌落，A股自今年4月下跌以來(lái)就沒(méi)有回頭。盡管全球經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，但一些不確定因素仍有節(jié)外生枝的可能，不但給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)了困難，也影響了投資者對(duì)于股市的信心。

那么，未來(lái)一到兩年，甚至三年，股市是否會(huì)長(zhǎng)期在熊市中徘徊?《新財(cái)經(jīng)》邀請(qǐng)了國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石、中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求、獨(dú)立財(cái)經(jīng)評(píng)論家侯寧、北京大學(xué)中國(guó)金融研究中心副主任呂隨啟等專家，對(duì)未來(lái)的股市走勢(shì)作出判斷。

金巖石:2012年A股將龍行天下

金巖石，國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。2008年，因預(yù)測(cè)A股將在年中問(wèn)鼎8000點(diǎn)而被投資者評(píng)為最不靠譜的預(yù)測(cè)。之后，金巖石感言，自己犯了一個(gè)錯(cuò)誤，并及時(shí)進(jìn)行了糾錯(cuò)

A股市場(chǎng)從4月至今這段時(shí)間是超跌的，超跌的原因有三個(gè):

第一，樓市調(diào)控。房?jī)r(jià)過(guò)快上漲誘發(fā)了中國(guó)樓市的政策性“地震”，樓市與股市的關(guān)聯(lián)性很強(qiáng)，所以，“樓市地震，股市遭殃”。但樓市的政策性“地震”并沒(méi)有改變經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)。

第二，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)。債務(wù)危機(jī)的多米諾骨牌效應(yīng)波及全球，并引發(fā)了歐元貶值，進(jìn)而引發(fā)了對(duì)歐元貨幣體系的擔(dān)憂。在我看來(lái)，是過(guò)度反應(yīng)引發(fā)了過(guò)度擔(dān)憂。

第三，對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂。今年一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)11.9%，二季度肯定會(huì)下滑，預(yù)計(jì)在10%～10.5%。外部原因是歐元貶值導(dǎo)致中國(guó)出口下降，內(nèi)部原因是樓市調(diào)控導(dǎo)致房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)力下降。這兩個(gè)原因加起來(lái)，可能造成下半年經(jīng)濟(jì)的過(guò)度回落，而經(jīng)濟(jì)過(guò)度回落的標(biāo)準(zhǔn)，就是單月GDP增長(zhǎng)跌破8%。我認(rèn)為，這三大憂慮會(huì)導(dǎo)致股市在上半年過(guò)度下滑。

根據(jù)股市前期走勢(shì)，我們可以得出一個(gè)結(jié)論:股市目前已經(jīng)處在底部，因?yàn)榈撞繀^(qū)間的大部分量化標(biāo)準(zhǔn)和特征已經(jīng)顯現(xiàn):一是分紅率高于存款利率;二是動(dòng)態(tài)市盈率處于歷史低點(diǎn);三是次新股的“破發(fā)率”創(chuàng)了紀(jì)錄;四是A股交易量所顯示的悲觀情緒已接近2008年10月滬指在1660～1700點(diǎn)區(qū)間的水平。

股指既然在底部，那么，為什么沒(méi)有人買股票呢?投資者對(duì)股市有兩種判斷:一是股市會(huì)繼續(xù)下跌;二是股市雖然在底部，但不會(huì)迅速反彈，在底部區(qū)間震蕩的時(shí)間會(huì)較長(zhǎng)，可能會(huì)超過(guò)六個(gè)月。

即使這樣，我對(duì)A股的未來(lái)走勢(shì)還是比較樂(lè)觀的，認(rèn)為滬指在2400～2500點(diǎn)就是底部區(qū)間，下半年仍可能上探3000點(diǎn)。也就是說(shuō)，下半年的核心波動(dòng)區(qū)間在2400～3000點(diǎn)之間。依據(jù)主要有四個(gè)方面:

第一， 從廣義貨幣總量來(lái)看，市場(chǎng)的流動(dòng)性依然充裕，不差錢，只差信心。

第二， 今年第三、四季度，經(jīng)濟(jì)有過(guò)度回落的風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策再收緊的可能性不大，加息的可能性很小。

第三， 樓市調(diào)控最多還有兩三個(gè)月就會(huì)結(jié)束，未來(lái)兩到三個(gè)月內(nèi)，樓價(jià)會(huì)普遍有所下調(diào)，各級(jí)政府該出的牌也都出完了。如果這兩個(gè)理由成立的話，下半年的樓市調(diào)控會(huì)終止貨幣從緊的狀況，改回到適度寬松，市場(chǎng)信心會(huì)有所恢復(fù)。

第四， 未來(lái)三到六個(gè)月內(nèi)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)也會(huì)基本結(jié)束。

以上四個(gè)原因會(huì)使A股市場(chǎng)超前反映2011年和2012年的經(jīng)濟(jì)繁榮。從經(jīng)濟(jì)周期的角度講，無(wú)論是中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是全球經(jīng)濟(jì)，總的趨勢(shì)都是在從危機(jī)中走出來(lái)，或領(lǐng)先復(fù)蘇，或等待復(fù)蘇。在經(jīng)濟(jì)周期從復(fù)蘇走向繁榮的過(guò)程中，股市不會(huì)有長(zhǎng)期的逆向下降。

至于A股在2011～2012年會(huì)走到什么程度，可以用“臥虎藏龍”來(lái)作比喻。今年是虎年，但這只虎是臥勢(shì)的，至于老虎趴在哪里，趴在滬指3000點(diǎn)以上還是3000點(diǎn)以下都不太重要。2011年是兔年，2012年才是龍年。所以，經(jīng)濟(jì)和股市再度“龍行天下”將會(huì)是2012年的事。從市場(chǎng)的大趨勢(shì)來(lái)看，A股在一年之內(nèi)暴漲暴跌的走勢(shì)已經(jīng)結(jié)束了，股市伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的升級(jí)，會(huì)逐漸走出暴漲暴跌的局面，進(jìn)入一個(gè)相對(duì)平緩的上升期。

在A股平緩上升的趨勢(shì)中，我們要關(guān)注兩個(gè)數(shù)字:一個(gè)是指數(shù)，另一個(gè)是流通市值。先看流通市值，2007年，滬指6124點(diǎn)相對(duì)應(yīng)的流通市值是8.5萬(wàn)億元，現(xiàn)在的流通市值是13萬(wàn)億元。再加上農(nóng)行上市，A股如果能夠守住2400～2500點(diǎn)，那就意味著，從2007年到現(xiàn)在，流通市值已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了翻番。所以，即使到2012年指數(shù)在5000點(diǎn)以下，流通市值也相當(dāng)于2007年的15000點(diǎn)以上了。

中國(guó)的GDP總值現(xiàn)在是34萬(wàn)億元，如果以每年8%～10%的速度增長(zhǎng)，到2012年就是40萬(wàn)億。如果流通市值與GDP按照1∶1的目標(biāo)增長(zhǎng)，2012年的流通市值也可能達(dá)到40萬(wàn)億以上。所以，以目前13萬(wàn)億的流通市值來(lái)看，未來(lái)，流通市值將有翻番的空間。按照這樣的推算，應(yīng)該說(shuō)，A股目前是明顯低估的，至于未來(lái)若達(dá)到40萬(wàn)億元的流通市值，相對(duì)應(yīng)的指數(shù)會(huì)是一個(gè)什么水平，的確很難預(yù)測(cè)。

吳曉求:2011年股市轉(zhuǎn)好沒(méi)問(wèn)題

吳曉求，中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)。吳曉求被稱為中國(guó)證券市場(chǎng)的“紅人”，2007年，他曾預(yù)測(cè)A股6100點(diǎn)絕不是歷史高點(diǎn)，并預(yù)測(cè)2020年，A股市值將超過(guò)100萬(wàn)億

A股這次下跌是從4月份開始的，下跌的幅度也比較大，與經(jīng)濟(jì)基本面是有一點(diǎn)背離。下跌的原因有幾方面:

第一，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。中國(guó)現(xiàn)在處于轉(zhuǎn)型期，諸多矛盾變得日益復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)如果按季度相比有可能呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

第二，歐債危機(jī)的蔓延給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的不確定性。歐元區(qū)是中國(guó)第一大貿(mào)易伙伴，歐債危機(jī)如果引起歐洲商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題，就會(huì)給歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)重大影響，引起全球經(jīng)濟(jì)一定程度的下滑，從而影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

第三，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化，使整個(gè)市場(chǎng)變得撲塑迷離。在股市下跌之初，不少人認(rèn)為政府會(huì)采取比較寬松的政策，但是，三次存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，引發(fā)了人們的猜測(cè)。加上5月份的CPI是3.1%，更引起了市場(chǎng)對(duì)緊縮政策的猜測(cè)，而股市會(huì)對(duì)此有一個(gè)提前反映。

第四，對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控政策的嚴(yán)厲。房地產(chǎn)是一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)的行業(yè)，嚴(yán)厲的調(diào)控政策會(huì)影響到相關(guān)產(chǎn)業(yè)，包括鋼鐵、水泥、玻璃、建材，等等，也包括上市銀行。

第五，在一定階段，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的市盈率比較高，所以，創(chuàng)業(yè)板的大幅下跌引起了市場(chǎng)混亂。再過(guò)兩個(gè)月，創(chuàng)業(yè)板的鎖定期就到了，很多創(chuàng)業(yè)板公司的原始股份在這么高的價(jià)格下肯定會(huì)拋售，到時(shí)會(huì)引起其他市場(chǎng)的下跌。

第六，股指期貨在這種形勢(shì)下，也起了助推作用。

我始終認(rèn)為，滬指2400點(diǎn)是一個(gè)相對(duì)合理的區(qū)間，在2400點(diǎn)之下的下跌空間很小。尤其對(duì)于“300指數(shù)”所涵蓋的標(biāo)的股票，在這個(gè)點(diǎn)位應(yīng)該是一個(gè)相對(duì)合理的價(jià)格。未來(lái)還是有一些積極的因素，因?yàn)檎麄€(gè)宏觀政策進(jìn)一步緊縮的可能性不大。

2008年的宏觀政策出現(xiàn)了一些偏差，所以，到2010年和2011年，宏觀經(jīng)濟(jì)不會(huì)像2008年那么嚴(yán)峻。中國(guó)的宏觀政策還是要保持內(nèi)外均衡，要考慮內(nèi)部因素，要保持整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)政策有一個(gè)協(xié)調(diào)性和針對(duì)性。同時(shí)，也要看到外部的不確定性，因?yàn)闅W債危機(jī)還沒(méi)有結(jié)束，歐盟只是做了一些技術(shù)層面的重組和救助，但還沒(méi)有解決危機(jī)的根源。現(xiàn)在只是對(duì)危機(jī)的嚴(yán)重性做了一些推遲，在未來(lái)的時(shí)間里找到一些有利因素，不斷消化這些危機(jī)。如果未來(lái)找不到有利的因素，危機(jī)還會(huì)顯現(xiàn)，畢竟借的錢是要還的。

所以，從政策面來(lái)看，對(duì)股市還是有利的，但也存在著一定的不確定性。下半年，A股不會(huì)像上半年那樣大幅度下跌，但也不會(huì)有太好的表現(xiàn)，除非政策發(fā)生重大轉(zhuǎn)型。

如果股指在2400點(diǎn)左右相對(duì)合理，2011年的形勢(shì)就會(huì)整體轉(zhuǎn)好，會(huì)是一個(gè)緩慢上升的趨勢(shì)，這一點(diǎn)我認(rèn)為沒(méi)有問(wèn)題。

侯寧:此水深，不見底

侯寧，獨(dú)立財(cái)經(jīng)評(píng)論家。市場(chǎng)上曾有“牛市看老沙(沙黽農(nóng))，熊市看侯寧”的說(shuō)法。2007年，侯寧在股指連創(chuàng)新高，并達(dá)6124點(diǎn)的時(shí)候預(yù)測(cè)，“6124將是未來(lái)五六年的鐵頂”，因此被股民稱為“空頭司令”

從宏觀層面來(lái)看，A股自2008年爆發(fā)股災(zāi)以來(lái)，又伴隨著全球經(jīng)濟(jì)大格局的變化，這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主調(diào)已經(jīng)注定了A股要進(jìn)入熊市。從技術(shù)面分析，2007年和2009年，境內(nèi)股市的參與人數(shù)、市場(chǎng)規(guī)模、持倉(cāng)量、成交量等指標(biāo)，都已經(jīng)達(dá)到了天量。而2009年的成交天量的背后是銀行瘋狂的放貸。

我認(rèn)為，2009年的信貸政策是政府決策的錯(cuò)誤。如果沒(méi)有這么寬松的信貸政策，股市經(jīng)過(guò)2009年一年的盤整，2010年還會(huì)迎來(lái)一輪小牛市，現(xiàn)在等于提前透支了。所以，我在今年4月份就明確預(yù)警，要抓住最后的逃生機(jī)會(huì)。

下半年，股市的小反彈肯定會(huì)有，現(xiàn)在的市場(chǎng)持倉(cāng)量已經(jīng)接近歷史天量了。這么多的持倉(cāng)量，說(shuō)明市場(chǎng)中被套的人極多，進(jìn)來(lái)打反彈的人也極多。在這種情況下，市場(chǎng)主力、基金、券商這些機(jī)構(gòu)就會(huì)有自救的沖動(dòng)。但市場(chǎng)中的護(hù)盤資金只能維持在2500點(diǎn)以下，等農(nóng)行股票發(fā)完，就沒(méi)有力量再往上推了。

匯金公司這次出資975億元參與工行、中行、建行三大行再融資，其中800億元是提前從農(nóng)行透支的。也就是說(shuō)，匯金公司只動(dòng)用了175億元的資金，剩下的800億元就要通過(guò)農(nóng)行上市把錢搞回來(lái)。匯金公司打的這張牌，現(xiàn)在已經(jīng)成了市場(chǎng)都知道的明牌，可以想象，后市會(huì)怎么樣了。

目前，對(duì)市場(chǎng)不利的因素在于，G20峰會(huì)以來(lái)，很多國(guó)家，比如歐洲已經(jīng)開始逐漸退出經(jīng)濟(jì)刺激政策了，只有中國(guó)和美國(guó)還在堅(jiān)持。但我想，這個(gè)時(shí)間也不會(huì)太長(zhǎng)，各個(gè)國(guó)家已經(jīng)心懷鬼胎了，未來(lái)的市場(chǎng)，包括歐美股市都會(huì)大幅度下跌，大家預(yù)期的經(jīng)濟(jì)“二次探底”難以避免。

境內(nèi)股市在未來(lái)一兩年難以走出熊市是肯定的。股指在6124點(diǎn)的時(shí)候我就說(shuō)過(guò)，這將成為未來(lái)五六年的一個(gè)鐵頂。所以，投資者要深刻認(rèn)識(shí)到這次熊市的時(shí)間跨度，要有足夠的心理準(zhǔn)備。

在這個(gè)階段，給投資者的建議就是快進(jìn)快出，在自己熟悉的股票上打一些反彈。其實(shí)，在熊市中賺錢比在牛市中賺錢要容易。在牛市中賺的錢，大多數(shù)人會(huì)因?yàn)轭^腦不太清醒，一到熊市就全部賠進(jìn)去了。而在熊市中，投資者的心態(tài)會(huì)變得謹(jǐn)慎，跑得快，心里也踏實(shí)，這個(gè)時(shí)候只要抓住熟悉的股票，一年在一只股票上反復(fù)操作兩三次，每次賺百分之十幾，甚至百分之二十幾，一年就可以賺20%～30%，甚至翻番。

但很多人不明白這個(gè)道理，總喜歡大牛市，尤其是中國(guó)式的吹牛吹出來(lái)的大牛市。最后，事實(shí)證明讓中國(guó)的散戶都賠得一塌糊涂。

長(zhǎng)期看，如果境內(nèi)股市為國(guó)企脫困的定律不改，股市就永遠(yuǎn)是一個(gè)以圈錢為主要目的的政策市場(chǎng)，就永遠(yuǎn)成不了真正的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的高端產(chǎn)物，這是境內(nèi)股市的核心問(wèn)題。隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，市場(chǎng)有了一些改變。

但是，當(dāng)農(nóng)行、中國(guó)建筑、中國(guó)中冶這些垃圾股的上市，讓我們看到，圈錢依然是這個(gè)市場(chǎng)的主要目的。被圈錢的主體就是散戶，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)是來(lái)哄抬市場(chǎng)的，基金是來(lái)完成行政性目的的。所以，市場(chǎng)對(duì)機(jī)構(gòu)和基金都會(huì)有適當(dāng)?shù)谋Ｗo(hù)，只有散戶沒(méi)有人保護(hù)。

未來(lái)，A股會(huì)跌到什么程度，有私募基金經(jīng)理認(rèn)為是1600點(diǎn)。我不想說(shuō)到底會(huì)跌到哪，只想告訴大家:此水深，不見底。

呂隨啟:底在2400點(diǎn)附近

呂隨啟，北京大學(xué)中國(guó)金融研究中心副主任。2008年年底，作為“十教授聯(lián)名上書救股市事件”的代言人，遭到了業(yè)內(nèi)人士的質(zhì)疑。2009年，呂隨啟又因支持10歲的兒子炒股票、炒權(quán)證，被輿論推向了風(fēng)口浪尖

從宏觀經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，A股今年的走勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面是不吻合的。其原因可以歸結(jié)為“內(nèi)憂外患”。

從內(nèi)憂的角度看:

第一，央行的貨幣政策有很大的隨意性。比如，央行發(fā)票據(jù)融資、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這些政策看上去是緊縮的。但4月份新增信貸增加了7740億元，5月份增加了6934億元。從新增信貸上看，貨幣政策又是寬松的，這種模棱兩可的信號(hào)傳導(dǎo)，嚴(yán)重影響了市場(chǎng)信心。

第二，房地產(chǎn)政策過(guò)度極端。房地產(chǎn)新政是要抑制經(jīng)濟(jì)體系中的過(guò)熱問(wèn)題，但過(guò)熱的不只是房地產(chǎn)，是經(jīng)濟(jì)全方位的過(guò)熱。只拿房地產(chǎn)開刀，不能解決經(jīng)濟(jì)全局問(wèn)題。

第三，“新三高”(高發(fā)行價(jià)、高發(fā)行市盈率、高募集資金)發(fā)行到了畸形的程度。上市公司、承銷商、中介機(jī)構(gòu)都在爭(zhēng)取自己的利益，最終導(dǎo)致了市場(chǎng)的畸形。

第四，制度改革的急功近利。一年來(lái)，股票制度創(chuàng)新的步伐明顯加快了，先是新股發(fā)行制度改革、國(guó)有股轉(zhuǎn)持，然后是創(chuàng)業(yè)板、融資融券、股指期貨的推出，現(xiàn)在又要開國(guó)際板。以前是過(guò)度保守，現(xiàn)在又突然激進(jìn)，必然導(dǎo)致相應(yīng)的準(zhǔn)備工作不扎實(shí)。

第五，五大銀行融資。在市場(chǎng)較弱的狀態(tài)下，五大銀行紛紛推出了再融資計(jì)劃，導(dǎo)致了市場(chǎng)信心受到嚴(yán)重威脅。

第六，每次市場(chǎng)大幅波動(dòng)，“國(guó)家隊(duì)”都起了重要作用。2009年7月底創(chuàng)業(yè)板推出前夕，股市跌了24%，帶頭減倉(cāng)的是平安保險(xiǎn)、社保基金。“國(guó)家隊(duì)”帶頭減倉(cāng)引起了市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)。

從外患的角度看，第一，歐債危機(jī)超出了市場(chǎng)預(yù)期。第二，美國(guó)失業(yè)率上升，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心不足。第三，美國(guó)市場(chǎng)的交易事故導(dǎo)致股市暴跌。

未來(lái)，從美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，2009年已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度是低通脹、高增長(zhǎng)。從歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)來(lái)看，歐洲央行不久前已經(jīng)上調(diào)了2010年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，這代表了歐盟對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)前景的判斷。這個(gè)判斷應(yīng)該是根據(jù)歐洲主要國(guó)家的總體經(jīng)濟(jì)狀況做出的，歐洲的問(wèn)題實(shí)際上并沒(méi)有那么嚴(yán)重。所以，世界經(jīng)濟(jì)的基本面還是向好的，經(jīng)濟(jì)“二次探底”基本不可能。

中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在今年一季度是11.9%，二季度受房地產(chǎn)新政的影響可能會(huì)下滑。但從工業(yè)增加值、從GDP的增長(zhǎng)速度來(lái)看，總的復(fù)蘇趨勢(shì)沒(méi)有掉頭。國(guó)內(nèi)外宏觀基本面雖然有很多不確定因素，但利好因素比利空因素多，貨幣政策應(yīng)該不會(huì)再緊縮了。股市低迷是暫時(shí)的，也許今年下半年或年底就會(huì)有起色。農(nóng)行上市以后，利空因素對(duì)市場(chǎng)的影響就沒(méi)那么大了，A股的底應(yīng)該就在2400點(diǎn)附近。但是，要完成技術(shù)性調(diào)整還需要時(shí)間，投資者的信心恢復(fù)也需要時(shí)間。A股在未來(lái)一兩年是緩慢的小幅上升趨勢(shì)。