基于移動平均線投資策略的中國證券市場弱式有效性分析

摘 要 中國證券市場是否達到弱式有效狀態一直是一個頗具爭議的問題。本文運用技術分析中的移動平均線策略來驗證投資者能否以此獲得超常收益，從而檢驗中國證券市場的弱式有效性。本文選取上證綜合指數為樣本數據，通過實證檢驗發現利用移動平均策略可以獲得顯著的超額收益，說明中國證券市場未達到弱式有效。

關鍵詞 有效市場假說 弱勢有效 移動平均線

中圖分類號: F832.5文獻標識碼:A

一、引言

有效市場假說與技術分析之間的矛盾一直是現代資本市場理論與金融投資實踐之間的重大分歧之一。有效市場假說根據市場效率將市場劃分為三種形態，即弱勢有效市場、半強式有效市場和強勢有效市場，國內學者普遍認為中國證券市場未達到半強勢有效及強勢有效，但對于是否達到弱勢有效一直存在分歧，而對市場有效狀態的判定是相關理論研究的基礎，同時也直接關系到投資策略的選擇。本文以上證綜合指數為樣本數據，運用技術分析中的移動平均線策略，選取了四個期間組合結合固定、可變兩種移動平均線策構成八組檢驗數據，檢驗發現技術分析可以幫助投資者獲得超額利潤，中國證券市場未達到弱勢有效。

二、數據和研究方法

本文所使用的數據為2000年5月31日至2010年5月3l日10年間2423個交易日中，上證綜合指數的收盤價。選取這個指數主要有兩個原因:首先，在上海證券交易所的股價指數序列中，上證綜指具有最大的樣本數;其次，這個指數可以最大程度地反應市場整體價格水平，產生的信號對投資者的影響最為強烈。

移動平均線根據期間長度不同分為短線(如1、2、5、10日線)、中線(如20、30、50、60 日線)和長線(如90、100、120、150、200、250日線)。技術分析人員往往根據個人的經驗構造不同的期間組合，如10日線和50日線，根據兩線的走勢和交叉情況做出買賣決策的判斷。

WJB的移動平均線策略有兩種方法:一是可變長度移動平均策略(Variable—Length Moving Rules);二是固定長度移動平均策略(Fixed—length Moving Rules)。根據可變長度移動平均策略，當一只股票的短期移動平均線高出(低于)長期移動平均線時，第二天就買入(賣出)該股票。例如，若一只股票5日的移動平均線高出50日的移動平均線，第二天就買入該只股票，反之則賣出該只股票，在第二天收盤后再重復上述程序，在檢驗期末，計算所有買入日的日平均收益和賣出日的日平均收益。如證券市場為弱勢有效，買入日的日平均收益應大致等于賣出日的日平均收益。若它們的之間有差額，且統計上顯著不為零，則說明投資者可以利用這種策略獲得長期超額收益，則證券市場沒有達到弱勢有效。根據固定長度移動平均策略，當短期線從下向上交叉于長期線(黃金交叉)時才得到買入信號，反之(死亡交叉)得到賣出信號，在得到買入信號后，第二天買入股票后持有l0天，在得到賣出信號后，賣出股票并且在l0天內不再買入。在兩種情況下，記錄信號產生后10天內的回報，忽略這10天內的其他信號。在檢驗期末，通過計算比較所有買入日信號的平均10日回報和所有賣出日信號的平均10日回報的差額來檢驗該策略是否能獲得超常收益。

本文分別采用WJB的兩種策略，即可變長度移動平均策略(VMA)和固定長度移動平均策略(FMA)。在長短線期間組合上，本文選取了技術分析人員使用較多的、頗具代表性的四個組合，即(2，60)(5，50)(5，60)(10，60)。日平均收益率的計算方法為:Rt=(Pt-Pt-1)/ Pt-1。其中，Pt和Pt-1分別為指數當日和前一日的收盤價。

三、實證研究結果

(一)樣本統計特點分析。

表l給出了上證綜合指數日收益率序列的基本統計情況，為了便于比較，我們同時給出了道#8226;瓊斯工業平均指數的基本統計情況。從表中可以看出，上證綜指在所選時段共有2423個樣本數據，日平均收益率為0.0281%，且收益率在統計上并非顯著不為零。與相同時段的道#8226;瓊斯工業平均指數相比，上證指數的收益率幾乎是其四倍，同時，上證指數的標準差較大，這說明中國股市同時存在較大的獲利可能和較高的風險，在收益率分布上，上證指數呈現出正偏和尖峰分布的特征。為了便于研究，我們假定上證綜指的收益率是符合正態分布的。

表1上證綜合指數和道#8226;瓊斯工業平均指數日收益率序列的基本統計情況

(二)研究結果。

通過對所選取四種期間組合的計算和檢驗，表2給出了四種組合在固定長度移動平均策略(FMA)和可變長度移動平均策略(VMA)下的檢驗結果。

第一欄列出了所運用的移動平均線期間組合，第二欄和第三欄分別為買入信號和賣出信號的數目，在兩種策略下，買入信號和賣出信號的數目相差不大，尤其在固定長度移動平均策略中，買入信號和賣出信號的數目幾乎相同，這與所選取時段中國股市先后經歷了牛市和熊市的特征有關。第四欄和第五欄分別為買入日和賣出日的日平均收益率，買入日的日平均收益

率全部為正，賣出日的日平均收益率全部為負，在統計檢驗中，零假設為買入日(賣出日)的日平均收益率是否等于樣本總體的日平均收益率，檢驗結果顯示，在兩種策略下，除FMA(10，60)策略的買點收益率未通過檢驗，FMA(5，50)和VMA(10，60)的賣點收益率在10%的置信水平下拒絕零假設，其余全部在5%的置信水平下拒絕了零假設。最后一欄為買入日和賣出日的日平均收益率差額，統計檢驗中，零假設為買入日和賣出日的日平均收益相等，檢驗結果顯示，所有的日平均收益率差額均正，且在統計上高度顯著，除FMA(10，60)策略在10%的置信水平下拒絕零假設，其余均在5%的置信水平下拒絕了零假設。

表2上證綜合指數固定/可變長度移動平均策略檢驗

這說明運用移動平均線的這四個期間組合構造的投資策略，可以獲得顯著的超額收益，即技術分析有效，中國證券市場未達到弱式有效。

四、結論

通過實證分析我們可以看出，移動平均線規則對上證指數具有預測能力，運用這一技術規則可以獲得超額收益。因此，我們得出結論:中國證券市場未達到弱勢有效狀態。

(作者:武漢大學經濟與管理學院金融系本科生)

注釋:

**表示在5%的置信水平下拒絕零假設.

*表示在10%的置信水平下拒絕零假設.

參考文獻:

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