David Rosenberg:利用市場情緒做反彈

作為即是“通縮派”又是“二次探底派”的“雙料烏鴉嘴”，加拿大獨立財富管理公司(Gluskin Shelf)首席經濟學家David Rosenberg是市場中的堅定看空者，本文是他針對樂觀派的最新反駁

——東方證券研究所

關于二次探底的可能性

超過50％，這可能比一致預期要高，但是別忘了，絕大多數經濟學家在雷曼倒閉前根本沒有預測到經濟衰退。過去四個季度，GDP增長明顯反憚，三分之一歸功于政府的刺激政策，三分之二歸功于庫存周期因素。近期經濟數據表明，庫存周期短期內結束，而第一輪速激政策也已經基本完成。由于消費沒有出現明顯起色，很有可能經濟在三季度出現零增長，而四季度出現衰退。這是二戰以后從未出現的情況，20世紀80年代的二次探底中，也僅僅是GDP走低，但整個信貸市場依然繁榮。但本輪危機后出現的信貸緊縮，在整個金融體系的變化中史無前例。

僅從美國市場看，經濟比預想的要健康

這里面主要是購房優惠激發的熱情使房價有所反彈(6月已結束)。進出口方面，歐洲和中圍等地并不會在未來的一段時間支持美國經濟增長。我一般不會關注所謂的美國國內經濟增速，我會關注實際最終銷售數據(reai final sales)，也就是GDP減去庫存。在一系列非常“優惠”的條件下——包括美聯儲零利率，聯儲資產負債表增長3倍，政府赤字達到10％——我們所謂的“完美復蘇”，實際產生的最終銷售僅增長了可憐的1％，而以往的復蘇，這一數據可以達到3-4％。

同時聯儲在最近6周內已經連續2次調低經濟增長預期，本應在3月份結束的刺激政策，最終得以延續，并為再次大規模啟動埋下伏筆，因為現在聯儲依然預期經濟增速為3—4％。換句話說，后面幾個季度，如果低于這一預期，聯儲將很可能采取新一輪的數量型寬松刺激。也許我對經濟增速的預期會出現偏差，但是由于未來的高度不確定性，各種可能出現的情景是我見過的最為復雜的情況。關于對后面兩個季度經濟可能出現衰退的判斷，我是通過自下而上的方式，但無論我怎么加，無論出現怎樣的正面突發因素，我都很難得到經濟增速會在1％以上的結論。

現在大家都在熱議是否應該延長布什時期的減稅政策。我同意讓這項法令按時廢止，否則將增加2000億美元的債務，而現在債務／GDP已經接近100％。根據此前研究，當債務／GDP達到90％以上，就將削弱此后經濟增長。

關于經濟刺激

過去幾個季度，當局采取的措施只是撒錢，例如汽車市場的繁榮是以未來需求降低為代價，所以現在應該意識到“可持續性”才是關鍵。我認為當局應該將財政政策的焦點從今天刺激汽車市場、明天刺激房地產市場的急就章式的措施中解脫出來。我們看到在30年按揭貸款利率屢屢走低的情況下，申請者(可部分反應房地產市場需求)依然為14年以來的低點。應該讓房地產和汽車等市場自己尋找需求，而不是靠政策幫助尋找平衡點。所以財稅政策應該更多傾向于創造就業機會，現在的失業人口中，有一半已經失業長達6個月，這只能說明創造美國三分之二的私人領域沒有出現就業機會。現在政府沒有把精力放對地方，奧巴馬推行的醫改政策，雖然可以讓更多的人參與醫保，但中小企業卻擔心成本會嚴重上升，因此不愿啟動雇用計劃。

關于股市

對股票市場依然悲觀，因為市場現在依然反映的是30％盈利增長，存在下調風險。但是沒有必要全部持有現金，Oluskin Sheff現在25％的倉位集中防御性股票，以及高分紅、高現金流的股票。去年時就建議客戶將資產轉移至信貸市場，例如公司債，因為公司的資產負債表比政府更健康。總之，雖然是個熊市，但不妨礙利用市場劇烈波動的機會。別忘了，即便在30年代，市場也出現了50％的反彈。