券商參與期指規(guī)模受制于保證金

截至目前，從股指期貨的交易情況，結(jié)合4月23日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券公司參與股指期貨交易指引》和《證券投資基金從事股指期貨交易指引》分析，筆者認(rèn)為，股指期貨的推出，雖然使證券自營(yíng)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)度有一定降低，但是整體效果并不明顯。

套期保值方式分買入套期保值和賣出套期保值。依據(jù)《交易指引》，證券公司目前最可能使用的是賣出套期保值方式，即持有股票的同時(shí)通過(guò)期貨市場(chǎng)賣出期貨合約，以鎖定收益。買入套期保值方式使用頻率不高。

對(duì)于賣出套期保值方式，依據(jù)2008年度證券公司自營(yíng)投資業(yè)務(wù)收益率在中位數(shù)以上的41家證券公司凈資本數(shù)據(jù)來(lái)做一個(gè)粗略測(cè)算，其中：共取41家證券公司數(shù)據(jù)，并取中位數(shù)的第21家數(shù)據(jù)；

以筆者掌握的各家證券公司征券自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模數(shù)據(jù)分析，按凈資本40％計(jì)算證券自營(yíng)規(guī)模是一種較貼近實(shí)際情況的估算；

股指期貨保證金以15％計(jì)；

業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)覆蓋是指股票規(guī)模與滬深300指數(shù)完全正相關(guān)情況下，股指期貨的沖風(fēng)險(xiǎn)的能力。

以2008年證券機(jī)構(gòu)凈資本均值49.14億測(cè)算，每家證券公司利用套期保值功能所涉及股指期貨保證金均值在100％覆蓋，75％覆蓋，50％覆蓋、25％覆蓋風(fēng)險(xiǎn)情況下分別3.69億、4.24億、4.86和5.9億元，保證金平均額度大約在4.6億元左右。同期，股票規(guī)模則分別為24.57億元、28.01億元、32.43億元、39.31億元。這個(gè)數(shù)據(jù)是依據(jù)2008年證券公司自營(yíng)投資業(yè)務(wù)收益率較高，且在中位數(shù)以上41家證券公司估值，是一種十分樂(lè)觀情況下的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。

而實(shí)際工作中所掌握的情況看，以41家證券公司凈資本中位數(shù)和凈資本數(shù)×40％方式計(jì)算的數(shù)據(jù)，可靠性和真實(shí)性較貼近市場(chǎng)狀況。而這種方式下，每家證券公司利用套期保值功能所涉及股指期貨保證金大約在2億元左右。

在這兩種情況下，107家證券公司參與股指期貨市場(chǎng)的總規(guī)模不過(guò)是428億、214億元，這是在全額使用保證金并且證券自營(yíng)滿倉(cāng)股票情況下的結(jié)果。實(shí)際上，這個(gè)數(shù)量需要大打折扣。這就導(dǎo)致證券公司參與股指期貨市場(chǎng)規(guī)模的限制。