歐元的未來風(fēng)險(xiǎn)

過去兩年經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)持續(xù)不斷的危機(jī)，令歐元信譽(yù)嚴(yán)重受損。許多歐洲國(guó)家的赤字和債務(wù)飆升至前所未有的水平，投資者擔(dān)心這個(gè)貨幣聯(lián)盟中出現(xiàn)的裂痕最終是否會(huì)導(dǎo)致其解體。

按經(jīng)濟(jì)基本面劃分，歐元區(qū)基本上可以分為相反的兩大陣營(yíng)：邊緣國(guó)家和核心國(guó)家。

邊緣國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力日益下降，由于債務(wù)融資成本不斷提高、轉(zhuǎn)移支付收入減少、貿(mào)易逆差持續(xù)擴(kuò)大，經(jīng)常賬戶趨于惡化。相反，核心國(guó)家在國(guó)際市場(chǎng)中有很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)常賬戶盈余持續(xù)上升。值得注意的是，邊緣國(guó)家的問題主要出在私人部門，因?yàn)闅W元區(qū)一體化的利率政策推動(dòng)了消費(fèi)和買房熱潮。

結(jié)構(gòu)性和基本面因素是導(dǎo)致歐元區(qū)內(nèi)部發(fā)展不平衡的原因，因此不能通過臨時(shí)救助計(jì)劃或財(cái)政緊縮措施得到解決。歐元正處在一個(gè)十字路口，四周布滿地雷。

在單一貨幣的框架內(nèi)，傳統(tǒng)的解決辦法，即壓低本國(guó)貨幣的名義匯率不再有效。理論上，如果歐洲能夠進(jìn)一步一體化也許可以解決問題，比如加強(qiáng)財(cái)政政策的相互協(xié)調(diào)甚或建立財(cái)政聯(lián)邦。然而，這辦法在政治上不可行。因此，唯一的出路是透過政府削減支出，提高工資和物價(jià)以及增稅來推動(dòng)貨幣真正貶值。然而，此類不受歡迎的措施已經(jīng)在全歐洲引起抗議。

為解決問題，短期內(nèi)不完全排除某些國(guó)家退出歐元區(qū)或該聯(lián)盟解體的可能性。但概率很小，未來3至5年，決策者將竭盡全力維持貨幣聯(lián)盟的完整。除此之外，歐元區(qū)可能需要重組。

我們認(rèn)為，歐元區(qū)不能長(zhǎng)期維持現(xiàn)有的結(jié)構(gòu)。各成員國(guó)存在巨大的結(jié)構(gòu)性差異，卻實(shí)行統(tǒng)一的利率政策，從而引發(fā)各種經(jīng)濟(jì)問題。希臘作為此次歐洲主權(quán)債危機(jī)的主角，其經(jīng)濟(jì)基本面薄弱，即使與其它南歐國(guó)家相比也有很大差距。

然而，即使希臘退出歐元區(qū)，對(duì)解決問題也于事無補(bǔ)，因?yàn)椴町惔嬖谟谡麄€(gè)歐元區(qū)。有趣的是，德國(guó)似乎是最應(yīng)該退出歐元區(qū)的成員國(guó)。德國(guó)經(jīng)濟(jì)以出口為主，注重提高競(jìng)爭(zhēng)力，在財(cái)政上潔身自好，主導(dǎo)著歐元區(qū)的利率政策，令邊緣國(guó)家的經(jīng)濟(jì)相形見絀。

我們知道，政治一直是歐元區(qū)得以存在的主要?jiǎng)恿Γ覀兘^不能忽視政治因素對(duì)維系歐元區(qū)的巨大影響力。但同時(shí)，決策者們可能需要回到歐洲一體化的層面上來，需要解決如果沒有政治聯(lián)盟，貨幣聯(lián)盟能否存在，或者經(jīng)濟(jì)決策是否應(yīng)該全部為政治目的而制定等根本性問題。