政策紀律與政策藝術

“貨幣政策是一門藝術”，格林斯潘曾經這樣描述他的工作。這句話暗含了貨幣政策并不完全是按照一定的原則或科學規則來制定的或調控的，而更可能是模糊的，出乎意料（surprise）的，唯有如此，貨幣政策才能起到調控效果。

這一理念實際上受興起于20世紀70年代的理性預期學派理念的影響。該理論認為規則的經濟政策不會對實際經濟行動產生影響。只有當經濟體系受到預料之外的沖擊時，才會使實際產量偏離其正常軌道。

中國近期的貨幣政策操作似乎有點這種味道，一方面堅持強調“保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，另一方面又強調保持“根據新形勢新情況著力提高政策的針對性和靈活性”，結果令市場無從預期。

貨幣經濟學經歷了多年的發展，已有一定的科學原則和共識出現。美聯儲理事Mishkin曾總結為如下九條原則：1、通貨膨脹在任何時候、任何地方都是一種貨幣現象；2、價格穩定具有極大的收益；3、在失業與通脹之間不存在長期的替代關系；4、預期在通脹的決定中和貨幣政策的傳導中扮演關鍵角色；5、在高通脹時期，實際利率需要提高，例如泰勒規則；6、貨幣政策受困于時間不一致問題；7、中央銀行的獨立有助于改善貨幣政策的效率；8、對一個強的名義錨的承諾對于取得好的貨幣政策結果非常重要；9、金融摩擦在商業周期中扮演一個重要角色。西方國家近年來紛紛推行的貨幣政策“通貨膨脹目標制”即是對貨幣經濟學這些科學原則的體現。

中國目前的貨幣政策追求多個目標，既要關注通脹，又要考慮經濟增長、國際收支平衡、就業等問題，還要推動金融改革。之所以如此，中國貨幣當局認為是因為中國經濟正處于轉軌過程中，資源類商品以及生產要素價格的市場化會對貨幣價格和數量帶來額外的影響，這些因素都會引起幣值的不穩定，所以不宜采用通貨膨脹目標制。

同時，中國轉軌與新興的特征使得經濟增長和就業成為國家的一個重要目標，而且中國出口導向的經濟特征使得維持匯率穩定也成為中央銀行的一個目標。可以預見，如此多的目標必將降低貨幣政策的有效性。而且多目標的權衡也將導致市場對于貨幣政策無法預期，政策的制定和調整將更加考驗決策者的智慧，需要更大的“藝術”成分。

為了提高貨幣政策的效率，政策當局應該簡化政策目標，提高市場對政策的預期性。貨幣政策作為一種短期需求管理政策，它解決的是短期問題，不是長期問題。作為短期問題，它假定資本存量是固定的，而在長期，投資會導致資本存量的變化，這種變化會導致經濟增長，因此，經濟增長屬于長期問題，貨幣政策解決的是短期問題，經濟增長自然不應該作為貨幣政策的目標。

中國貨幣政策的實踐也說明貨幣政策不能以經濟增長為目標。在1995年以前，我國實施以經濟增長為主要目標的貨幣政策，直到1995年通過《中國人民銀行法》才確立了我國的貨幣政策目標為“保持貨幣幣值的穩定，并以此促進經濟增長”。1995年我國貨幣政策目標調整以后，無論是經濟增長率的波動，還是價格總水平的波動均明顯下降，經濟的穩定性明顯增強。

中國貨幣政策的實踐充分說明，任何一個國家，無論是發達國家還是發展中國家，都不應該將經濟增長直接作為貨幣政策的目標，不應該把長期問題短期化。貨幣政策的目標菜單中不應該包括經濟增長。

同時，我國正處于經濟趕超時期，人們都想更快發展經濟，加上市場機制的約束力還不夠強，如果把經濟增長列入貨幣政策目標，則人們很容易把主要的精力放到發展經濟方面，過多地上馬基建項目，不利于幣值的穩定。