股指期貨隱憂初顯

造成基金等主力機(jī)構(gòu)暫時缺席股指期貨的原因，主要是監(jiān)管層的謹(jǐn)慎態(tài)度

獲得監(jiān)管部門正式批復(fù)之后，中國金融期貨交易所(以下簡稱“中金所”)定于4月16日上市滬深300股指期貨合約。加之此前3月31日融資融券業(yè)務(wù)的先行亮相，中國資本市場正式進(jìn)入做空時代。

股指期貨時代，機(jī)構(gòu)投資者將在市場中擔(dān)當(dāng)大任。但來自中金所的相關(guān)信息顯示，隨著股指期貨進(jìn)入“讀秒”階段，機(jī)構(gòu)投資者的開戶數(shù)仍寥寥可數(shù)，占比遠(yuǎn)低于個人投資者賬戶。

不惟如此，由于投資者開立賬戶的資金門檻限制，市場流動性不足，股指期貨的相關(guān)功能，在短期內(nèi)或?qū)㈦y以發(fā)揮。

機(jī)構(gòu)投資者暫缺位

2月22日，相關(guān)機(jī)構(gòu)開始接受投資者開立股指期貨交易賬戶。

根據(jù)中金所統(tǒng)計，截至3月31日，股指期貨開戶數(shù)已經(jīng)超過3500戶。

“我們營業(yè)部現(xiàn)在一天能開兩到三個戶，跟上個月比已經(jīng)明顯提速了。且最近一周開的都是‘大戶’，資金規(guī)模不止一兩百萬。” 北京一家券商系期貨公司營業(yè)部的工作人員4月2日在接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時表示。

接受本刊采訪的廣州、上海等多家期貨公司的營業(yè)部人員反映的情況與北京仿佛。但不少開戶人員也同時向記者透露，目前所開賬戶主要集中在自然人賬戶(包括資產(chǎn)管理公司等私募機(jī)構(gòu)以個人名義開立的賬戶和個人投資者賬戶)，而機(jī)構(gòu)投資者占比非常低，且都只是一些小機(jī)構(gòu)。

中金所總經(jīng)理朱玉辰曾于3月26日表示，股指期貨開戶數(shù)量已經(jīng)有3000多戶，其中機(jī)構(gòu)客戶占了2%左右，這一機(jī)構(gòu)投資者比例，顯然迥異于國外期指市場。根據(jù)LT163證券百科的統(tǒng)計，韓國期指市場個人投資者最多，但占比也不超過40%，美國為21%，日本僅為9%。

基金等主力機(jī)構(gòu)暫時缺席股指期貨的原因，與監(jiān)管層的謹(jǐn)慎態(tài)度有關(guān)。

在監(jiān)管層“穩(wěn)字當(dāng)頭”的要求下，3月15日，證監(jiān)會下發(fā)《證券投資基金投資股指期貨指引》(下稱《指引》)，規(guī)定基金投資股指期貨在投資策略上以套期保值為主，此外，也對參與股指期貨的基金種類及投資比例進(jìn)行嚴(yán)格限制規(guī)定，如任何交易日日終，單只基金持有的買入合約價值，不得超過基金資產(chǎn)凈值的10%等。嚴(yán)格的限倉標(biāo)準(zhǔn)打擊了基金等機(jī)構(gòu)的參與熱情。

“而且《指引》也還只是一個原則性的框架，針對基金具體應(yīng)該到哪里開戶、跟誰結(jié)算等細(xì)節(jié)問題的具體細(xì)則都還沒有出臺，基金等機(jī)構(gòu)自然無法開戶。”好買基金研究員曾令華告訴《財經(jīng)國家周刊》記者。

此外，《指引》還規(guī)定基金公司應(yīng)當(dāng)“建立股指期貨投資決策部門或小組”。但據(jù)曾令華透露，在調(diào)研中，他還沒有看到哪家基金公司已經(jīng)正式設(shè)立了這樣的獨(dú)立部門。

流動性不足

主力機(jī)構(gòu)缺位，加之投資者門檻較高(投資者開戶資金門檻為50萬元)，自期指開戶伊始，市場中就不斷傳出擔(dān)憂期指上市初期流動性的聲音。

“一個僅由數(shù)千個游兵散勇相互博弈的市場，在擴(kuò)容之前，其不容樂觀的流動性將考驗投資者的耐心。”有市場人士評論。

“我們很清楚監(jiān)管層嚴(yán)格限制的目的是為了控制風(fēng)險，但流動性不充足會不會導(dǎo)致期指上市初期的日內(nèi)震蕩過大，這還有待觀察。如果短期震蕩過大，很多資金可能無法堅持太久。” 銀河期貨廣州解放中路營業(yè)部總經(jīng)理陳志輝告訴《財經(jīng)國家周刊》記者。

在他看來，市場要穩(wěn)定，還是需要大量的機(jī)構(gòu)投資者，“相信監(jiān)管層會在期指平穩(wěn)運(yùn)行一段時間后逐步放開對大機(jī)構(gòu)的限制，讓更多類型的交易主體參與到市場中來。”

談及流動性問題時，申銀萬國首席策略分析師桂浩明則向《財經(jīng)國家周刊》記者表示，其實流動性充裕與否是個認(rèn)識問題，并沒有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)界定。

“國外市場普遍認(rèn)為股指期貨日成交量超出股市一倍算是流動性相對充足。但這在我國期指推出初期肯定是不現(xiàn)實的。”桂浩明表示，甚至半年到一年時間內(nèi)，我國股指期貨市場仍做不到這一相對充足的流動性水平。

隨著日均開戶數(shù)的提升，近日也有市場人士指出，雖然當(dāng)前開戶絕對人數(shù)不多，但由于投資者門檻高，成功開戶的都是大資金，所以以期指上市初期5000名投資者計算，若平均每戶100萬資金，上市初期的保證金規(guī)模有望超過50億元人民幣，應(yīng)該不用擔(dān)憂流動性問題。

如果股指期貨上市后交投清淡，流動性不足會抑制股指期貨相關(guān)功能的發(fā)揮，也是投資者普遍關(guān)注的問題。

對此，桂浩明認(rèn)為，股指期貨上市初期會對股指有調(diào)節(jié)作用。但要發(fā)揮平抑股市波動幅度的作用，可能還必須有市場各方相對充分的參與，還需要再運(yùn)行一段時間。

A股難以與之共舞

股指期貨漸行漸近，二級市場上大盤藍(lán)籌與中小盤股的“二八現(xiàn)象”也頻現(xiàn)。以海外的經(jīng)驗來看，在期指上市前的一段時間內(nèi)，現(xiàn)貨市場都會經(jīng)歷一波較為明顯的上漲。

多位市場人士表示，A股市場出現(xiàn)這一現(xiàn)象的“可能性很小”。

北京邦和財富研究所所長韓志國在接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時表示，根據(jù)當(dāng)前期指開戶情況，到其上市時能有1萬戶就不錯了。且散戶交易被限制在100手，按照1萬戶計算，一共才20多億資金，無論如何也無法撬動幾十萬億元的A股大盤。因此股指期貨和A股的關(guān)系，在很長一段時間內(nèi)將會是股指期貨跟漲跟跌。

中國證券業(yè)協(xié)會副會長張長虹近日在出席一次股指期貨論壇時也表達(dá)了相同的觀點(diǎn)。

他認(rèn)為，目前股指期貨參與人數(shù)還相對較小，盈利空間和A股相比差距很大，A股不太可能因為股指期貨推出發(fā)生很大變化。因此股指期貨推出后，A股對股指期貨的走勢影響更大。

“2007年市場在股指期貨傳言四起時之所以出現(xiàn)暴漲，是因為當(dāng)時藍(lán)籌股本身具備向上的條件，股指期貨只是觸發(fā)因素。而從目前各方面條件看，短期內(nèi)藍(lán)籌股不太會出現(xiàn)強(qiáng)烈行情。但從估值水平來說，藍(lán)籌股在未來具有爆發(fā)的可能性。”張長虹表示。