透過換手率看基金業績

換手率是考察基金投資風格的重要指標，用于衡量基金持有證券平均時間的長短，反映基金經理投資交易頻率。2010年上半年，有30只主動管理型股票基金的換手率超過200％。買入持有與頻繁交易，究竟哪一種風格更能勝出?

換手率水平呈現較大分化

本文以主要投資于股票的開放式基金作為分析對象，不考慮指數基金，僅以主動管理型的基金作為樣本進行統計。

附表1對樣本基金歷年的平均換手率水平進行統計分析，從歷年的變化趨勢看，整體換手率水平伴隨A股市場的起伏經歷了較大的波動。2004年、2005年的換手率水平較低，分別為176.15％和161.25％；2006年隨著牛市的到來，換手率迅速上升至354.10％的高點；2007年整體是單邊大牛市的背景下，換手率下降到230.05％；而市場單邊大幅下跌的2D08年，換手率迅速降至156.34％的低點；在市場大幅反彈且經歷大幅震蕩的2009年，換手率上升到316.70％。

規模與換手率呈反比

影響基金換手率水平有許多因素，最主要的是基金經理的投資風格，或偏向長期持股，或傾向頻繁換倉。另一個重要因素是基金規模，如大規模基金使得基金經理客觀上難以頻繁調整組合，而更傾向于穩定持有，換手率水平較低。小規模基金客觀上有利于基金經理頻繁調整組合換股票，尤其在系統性風險高、波動大的中國A股市場，換手率水平一般都比較高。

附表2分析了基金的資產規模與換手率的關系，規模越大平均換手率水平越低，反之亦然。以2009年為例，凈資產規模小于或等于10億元的基金群體，平均換手率高達561.06％j 10億～50億元的基金，平均換手率為346.73％；50億～100億元的基金，平均換手率為230.29％；100億～200億元的基金，平均換手率為175.39％；大于200億元的基金，平均換手率為159.66％。

值得關注的是，期間申購贖回的資金進出帶來的資產規模大幅變化，也會對換手率水平造成影響。例如，2006年換手率最低為26.68％，該基金是興業趨勢，由于當年大比例分紅持續營銷后引發大量資金流入申購，使得基金規模迅速擴大，超過200億元，而2006年底僅13.41億元，資產規模的擴大使得基金經理更多建倉買入股票，客觀上大幅降低換手率。業績分化：換手率高低各不同

以主動管理型和激進配置型基金為樣本，分別選出2007、2008、2009年的換手率均在樣本基金中處于前后1／4的基金，來觀察其換手率高低對業績的影響。

低換手率業績呈現明顯分化

興業趨勢、國富彈性市值和銀華價值優選業績出色，3年的晨星風險調整后收益MRAR明顯高于其他基金，晨星評級均為5星，富國天益價值、中銀持續增長、廣發聚豐和鵬華價值優勢業績良好，3年的晨星評級均為4星；而長城安心回報、光大保德信量化、景順長城新興成長和長信金利趨勢業績落后，3年的晨星風險調整后收益MRAR較低，長城安心回報相比同類基金評級為1星，其余3只基金評級均為2星，見附表3。

高換手率業績普遍中庸

根據上述方法篩選出來的高換手率基金有12只，實證分析結果如附表4。

高換手率基金業績分化程度不如低換手率基金明顯，且多數基金業績中庸。泰達宏利成長股票業績出色，3年的風險調整后收益MRAR明顯高于其他基金，在同類基金中的晨星評級為5星，中海優質成長混合、泰達宏利周期股票和信誠精萃成長股票業績也較好，3年評級為4星；而東吳嘉禾優勢精選混合、泰達宏利穩定股票業績相對落后，3年的風險調整后收益RAR較低，3年評級為2星。