加息迎來(lái)債基建倉(cāng)低點(diǎn)

風(fēng)光無(wú)限的債基節(jié)后再度發(fā)力，近期備受關(guān)注的鵬華豐潤(rùn)債券型基金已于11月3日首發(fā)。鵬華基金固定收益部總經(jīng)理初冬告訴本刊記者，該債基正式的建倉(cāng)預(yù)計(jì)很快就可完成，如果短期內(nèi)債市出于對(duì)通脹的擔(dān)憂而出現(xiàn)超調(diào)，會(huì)給鵬華豐潤(rùn)提供很好的建倉(cāng)時(shí)機(jī)。

經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)短期難言明朗

近期的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)似乎讓市場(chǎng)暫時(shí)松了一口氣，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)從回落到企穩(wěn)成為主流觀點(diǎn)。10月19日，央行時(shí)隔3年首次加息，有分析人士認(rèn)為，此舉預(yù)示著四季度經(jīng)濟(jì)已越過低點(diǎn)，并將展開漂亮的V型走勢(shì)。然而，對(duì)通脹的隱憂及進(jìn)出口市場(chǎng)的反復(fù)，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)些許陰影。市場(chǎng)也紛紛猜測(cè)年底之前央行是否繼續(xù)加息，宏觀政策的這種不確定性對(duì)經(jīng)濟(jì)影響更為直接。

近期美國(guó)領(lǐng)先指標(biāo)開始從高位回落，房地產(chǎn)交易情況因?yàn)檎a(bǔ)貼結(jié)束而增長(zhǎng)乏力，就業(yè)壓力還需要更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)消化，沉重債務(wù)的影響也一時(shí)難以改變。歐洲經(jīng)濟(jì)雖沒有因債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致崩塌，但短期難以走出陰影步入正常發(fā)展軌道，復(fù)蘇步伐應(yīng)該和美國(guó)基本一致。種種跡象表明本次經(jīng)濟(jì)危機(jī)恢復(fù)速度是緩慢的。

國(guó)際經(jīng)濟(jì)陰云籠罩，國(guó)內(nèi)三駕馬車喜憂參半。初冬表示，年初以來(lái)政府出臺(tái)了多項(xiàng)針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控政策，嚴(yán)格限制銀行新增貸款，加大地方政府投融資平臺(tái)的清理整頓力度?！?、9月份房?jī)r(jià)蠢蠢欲動(dòng)導(dǎo)致了政策提前出手，而本次加息更是直接讓政策放松幻覺破滅，在這種政策不確定的情況下，未來(lái)一段時(shí)間公共和房地產(chǎn)投資增速將繼續(xù)回落?！背醵瑩?dān)心的是，外圍市場(chǎng)不景氣對(duì)出口的影響有可能在四季度及明年初才逐漸顯現(xiàn)，這意味著未來(lái)數(shù)月的出口增速會(huì)繼續(xù)放緩，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯然有負(fù)面影響。相對(duì)于投資和進(jìn)出口的疲弱，內(nèi)需卻在進(jìn)一步擴(kuò)大。“經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)上的調(diào)整早于2010年6月即已顯現(xiàn)，預(yù)示著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)重心已經(jīng)開始由出口向內(nèi)需轉(zhuǎn)移，由投資向消費(fèi)轉(zhuǎn)移?！?信貸控制和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的政府意志不可逆轉(zhuǎn)，初冬預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)在四季度不會(huì)超預(yù)期增長(zhǎng)，真正的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)短期內(nèi)難以出現(xiàn)。

加息消除通脹背后貨幣推手

此前發(fā)布的9月份cPI同比上漲3.6％，再創(chuàng)年內(nèi)新高。而且，2010年以來(lái)CPI已經(jīng)有3個(gè)月度超過3％。加息這個(gè)殺手锏此時(shí)放出，更印證了前段時(shí)間國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)家發(fā)改委高層官員對(duì)CPI可控在3％的輪番表態(tài)。

初冬認(rèn)為，近幾個(gè)月cPI同比較高的數(shù)值，在于食品價(jià)格上漲幅度較大，更與貨幣的超額供給有關(guān)?！懊髂晔称穬r(jià)格不會(huì)大幅上漲、國(guó)家很重視食品價(jià)格的穩(wěn)定，應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)2007～2008年的突發(fā)上漲。食品價(jià)格到了一定價(jià)位，會(huì)觸發(fā)自動(dòng)平抑價(jià)格的機(jī)制。2009年一系列刺激政策，特別是大量投放貨幣，造成了現(xiàn)在CPI超3％的局面。貨幣供應(yīng)得多，多余資金就要尋找出路。上半年房?jī)r(jià)被行政性手段打壓，資金流向了食品等領(lǐng)域，這是資金配置的結(jié)果。食品價(jià)格是計(jì)算在CPI里面的，導(dǎo)致了CPI快速提升?，F(xiàn)在的通脹局面只是貨幣政策的一個(gè)結(jié)果。要解決通脹問題，較好的辦法是回籠貨幣，將多余的流動(dòng)性收回去。從央行連續(xù)提高6家銀行的準(zhǔn)備金率并加息來(lái)看，我們判斷未來(lái)信貸和貨幣水平總量會(huì)得到控制，意味著通脹繼續(xù)高速上行將失去貨幣基礎(chǔ)?！?/p>

封閉式債基迎來(lái)建倉(cāng)良機(jī)

盡管目前市場(chǎng)對(duì)年底再加息的預(yù)期增強(qiáng)，但投資者的認(rèn)購(gòu)熱情還是讓債基發(fā)行持續(xù)火爆。初冬表示，加息之后，會(huì)推高債券市場(chǎng)的利率，有利于降低債基的持倉(cāng)成本?！皞袌?chǎng)的下跌，會(huì)使新發(fā)債券的收益率進(jìn)一步提高，并進(jìn)入相對(duì)安全的投資區(qū)間?，F(xiàn)在投資債券更為安全，票息的提高，加上價(jià)格下行的空間有限，構(gòu)成了債券的投資機(jī)會(huì)。而且2008年信貸收緊將導(dǎo)致企業(yè)債、公司債、可分離轉(zhuǎn)債、短期融資券的供給增加，并推高信用產(chǎn)品的收益率。有許多品種，特別是銀行間發(fā)行的公司債和企業(yè)債個(gè)人無(wú)法購(gòu)買，而通過購(gòu)買債券基金，可分享到這部分收益。”

債基中封閉創(chuàng)新型產(chǎn)品受到搶購(gòu)，初冬認(rèn)為造成這一現(xiàn)象的原因在于封閉式債基本身的優(yōu)勢(shì)。 “相對(duì)于開放式債基，它的投資范圍更廣，策略更自由，在很大程度上可避免陷入流動(dòng)性困境，運(yùn)作方便且收益率高。產(chǎn)品設(shè)計(jì)有助于保持基金資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定，不必考慮持有人因各種因素(如本次加息等)申購(gòu)贖回所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避了開放式基金過多關(guān)注流動(dòng)性、大量配置高流動(dòng)性產(chǎn)品導(dǎo)致整體收益偏低等負(fù)面影響。投資上既可以選擇更長(zhǎng)時(shí)間地持有收益率較高但流動(dòng)性稍弱及被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的產(chǎn)品，獲得穩(wěn)定收益；又可長(zhǎng)期運(yùn)用杠桿進(jìn)行放大操作提高基金收益。此外，封閉期內(nèi)基金份額固定，套利資金也無(wú)法攤薄新股及轉(zhuǎn)債上市后的基金收益?！?/p>

市場(chǎng)往往對(duì)加息有一個(gè)提前預(yù)期，也會(huì)因?yàn)轭A(yù)期而提前反應(yīng)在價(jià)格上。債券價(jià)格并非只在加息的時(shí)點(diǎn)上突然下降，而是呈現(xiàn)出一條上下波動(dòng)的曲線，正是這些浮動(dòng)的波段，給了債基主動(dòng)管理、調(diào)整組合配置的機(jī)會(huì)，規(guī)避加息影響。初冬強(qiáng)調(diào)，加息并不可怕，只要能夠踏準(zhǔn)節(jié)奏，靈活配置，就可以規(guī)避加息負(fù)面影響，取得合理收益。

初冬認(rèn)為，債券市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展空間巨大，債券規(guī)模擴(kuò)大、投資品種增加都將為債基投資提供更好的支撐和保障。在經(jīng)濟(jì)以調(diào)結(jié)構(gòu)為主基調(diào)、通脹水平總體可控的情況下，債市收益率仍將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)得以穩(wěn)定?！拔覀儗?duì)明年債券市場(chǎng)保持樂觀，近期債券市場(chǎng)如果出現(xiàn)調(diào)整甚至超調(diào)，會(huì)給鵬華豐潤(rùn)提供很好的投資時(shí)機(jī)，四季度信用產(chǎn)品供應(yīng)的加大也有利于對(duì)信用債的篩選和投資。”在初冬看來(lái)，債基正面臨建倉(cāng)投資的良好時(shí)機(jī)。