陶冬:投行經濟學家功力何在

經濟學家分兩類，一類是研究過去的，一類是預言未來的。前者屬于書院，為發表文章而奮斗，佼佼者或許可以拿到諾貝爾獎，但是在投資領域大有斬獲的似乎不多。后者屬于市場，每日在數據中打滾，被逼著不停地發表文章，不停地作出各種預言。投行經濟學家，屬于此類。

預言未來，可大可小。小的可以是下一個公布的經濟數據，經濟學家各顯身手，或用模型，或靠關系，每人每天都在做，都在競爭。這些預言是市場的一部分，做得好會贏得客戶的贊譽，甚至可能直接影響價格和市場情緒。

大的預言，可以是今后十年經濟的大趨勢、產業的新規律。這類預言難得多，因為它隱于日常生活的繁瑣中，隱于經濟的周期波動中，隱于產品與行業的起伏進退中。換言之，功力在于從一片噪音中過濾出真音來。而且，真的大趨勢是無法靠關系從官員口中獲取的，因為他們根本不知道。真的大趨勢，也難以通過模型推導得出，因為所謂新趨勢便是不同于過去的模式或規則。

洞察力，乃是作出大預言的關鍵。“察人之不察，言人之未言”的前提是，比別人看得更多，想得更深。走出書齋，與販夫走卒、營銷主婦交談也許與同政府官員、業界領袖對話同樣重要，那里才是市場經濟學的靈感源頭，大預言的素材所在。

筆者認為，一份好的研究報告，必須具有四個要素。一是Uniqueness（獨特角度），人云亦云很難被人記住你的名字，獨到的角度、獨到的素材、獨到的分析，才能打造出富有創意的研究成果。二是Forward-looking（前瞻性），凡是見了報的內容，都是新聞記者的工作范圍，而非投行經濟師的工作，除非你能說出非常與眾不同的解讀。投行分析師的功力，在于預言可能某天見報的新聞，預言下一個市場共識。三是Relevance（市場相關性），經濟分析乃中間產品，GDP是9.1%還是9.3%，也許對經濟學家來說是大事，對多數市場參與者卻是微不足道的。重要的是，如何將分析與市場聯系起來。無法與市場變化連在一起的經濟分析，不做也罷。四是Interesting（有趣），沒有人會質疑包裝對產品銷售的影響，但是許多經濟學家在表述自己觀點時卻不注意技巧。客戶每天面對上百份研究報告、不間斷的市場數據，如何令自己的研究成果爭取到客戶的注意力至關重要，這好比足球比賽中的臨門一腳。

以上幾點，為筆者在過去16年做市場經濟學研究中的一點體會，經濟分析、行業分析、企業分析的真髓其實大同小異。筆者并不認為自己做得比別人更好，寫出來與同行共勉。

作者為瑞信董事總經理兼亞洲區首席經濟師。