中度持續(xù)通脹,2011年主旋律

2011年中的CPI可能高達6.3%，全年則平均為5%甚至更高。

最近4年，中國被同一塊石頭絆倒兩次。通脹預(yù)期再起，物價攀升，成為2011年經(jīng)濟最大的不確定因素。

筆者預(yù)測，2011年中的CPI可能高達6.3%，全年則平均為5%。年中6.3%的CPI，未必是此輪通脹的頂點，只是下半年CPI走勢受夏糧收成、全球經(jīng)濟復(fù)蘇、美元波動及中國房地產(chǎn)調(diào)控等因素影響，一時難作預(yù)言。

拉動明年通脹的有四大因素。一是食品通脹，農(nóng)業(yè)減產(chǎn)、成本走高、熱錢竄動，導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價格的暴漲，由此改變了價格預(yù)期，造成農(nóng)民囤積、消費者搶購，中間流通環(huán)節(jié)趁機加價。相信食品通脹會在2011年提供400個基點的CPI漲幅。二是工資上漲所帶來的服務(wù)業(yè)加價。工資上漲、人手短缺，正迅速地在低端服務(wù)業(yè)蔓延。與制造業(yè)不同，服務(wù)業(yè)有能力加價。三是國際市場能源、大宗產(chǎn)品價格上升所帶來的成本拉動的壓力。四是價格形成機制改革對公用事業(yè)、成品油價格所帶來的上行壓力。

價格上漲，可能由供應(yīng)、需求上的變化造成，也可能源自流動性過剩及通脹預(yù)期。中國政府的通脹監(jiān)察與管理，幾乎全部聚焦于供應(yīng)與需求，對流動性的管理與整治明顯不足，對通脹預(yù)期管理則嚴重滯后，許多方面近乎空白。

通貨膨脹，歸根到底是貨幣現(xiàn)象。假定貨幣供應(yīng)不變，貨幣周轉(zhuǎn)速度不變，購買力不變，一種商品的需求大過供應(yīng)，該商品的價格會上升，但是另一種商品的價格則應(yīng)該下降，哪怕它的供需是平衡的。只要貨幣供應(yīng)不失控，理論上講，只會有相對價格的變化，不會有絕對價格水平的上漲。

然而，如果貨幣政策過度擴張，則整體價格水平早晚會出現(xiàn)上移，由此牽動價格預(yù)期的改變，帶來囤積、搶購等行為變形，供求進一步失衡，并形成惡性循環(huán)。政府在通脹管理上只注重供需（管得好不好另當別論），無視流動性及心理預(yù)期，對通脹形勢的判斷一錯再錯，其實是自然的、必然的。

央行的另一個政策失誤，是忽略資金的價格調(diào)整，聽任負利率長期存在。目前一年期定期存款利率與通貨膨脹率之間有接近2%的差值，儲蓄搬家乃是理性的行為。2010年10月，定期存款離開銀行的速度為近年所罕見，加大了資產(chǎn)通脹的壓力，也加大了民間的通脹預(yù)期。

筆者看來，通脹預(yù)期已然形成，目前的政策工具對農(nóng)產(chǎn)品、流動性拉動的通脹治理效果未必理想，政府在流動性正?；厦妫ㄓ绕涫抢收；┯质侵斝∩魑?、緩步推進。2010年的通脹走勢令絕大多數(shù)人吃驚，2011年的走勢相信還會令絕大多數(shù)人吃驚。當CPI沖向6%時，一輪手忙腳亂的貨幣政策緊縮也許就會開始。

當然，類似上世紀八九十年代的雙位數(shù)通脹，估計暫時不會出現(xiàn)。中國畢竟不再是短缺型經(jīng)濟，產(chǎn)能過剩仍困擾著多數(shù)制造業(yè)。不過在農(nóng)產(chǎn)品通脹之后，工資上漲所帶來的服務(wù)業(yè)通脹的威脅不容低估。筆者將本次通脹定性為流動性驅(qū)動的中烈度通脹。由于工資的連鎖上漲，以及流動性正?；俣容^慢，估計這輪通脹的持續(xù)時間，可能長過一般人的預(yù)期。

中度、持續(xù)通脹下的投資應(yīng)對策略，應(yīng)該是遠離政府之手所及之處。銀行儲蓄、債券均為輸家，可能被價格管制的產(chǎn)品、企業(yè)也是輸家。只有上帝可以制造的產(chǎn)品，如資源、農(nóng)產(chǎn)品，應(yīng)該是贏家，在通脹中具有加價能力的產(chǎn)品、企業(yè)，應(yīng)該是贏家。房地產(chǎn)站在上帝與政府的中間，從通脹角度看是值得投資的，從加息與資金鏈的角度看，必受貨幣政策的影響，看官量力而為。

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