晚產兒信達股份

壞賬如果無法解決，最終還是要由真實債權人承擔損失。

7月16日，信達資產管理股份有限公司正式掛牌，商業注冊資本251億元，財政部是其獨家股東。十年彈指一揮間，本應于2009年解散消失的資產管理公司終于踏上轉型之路，晚產兒信達股份的誕生拉開了資產管理公司(以下簡稱AMC)的轉型序幕。

成立于1999年的資產管理公司定位于以處置不良資產為主的現代金融服務企業。與華融、東方、長城三家兄弟單位相比，信達的業績遙遙領先，在此次的商業化轉型中也是先行一步，轉型后的信達股份定位為現代綜合金融控股集團。剝離不良資產進行財務重組，清理資產負債表;股份化擇機引進戰略投資者;IPO上市補充資本金;這是信達股份的改革路徑。

東方資產管理公司一位人士稱，信達作為試點，為其他三大資產管理公司的轉型提供了方向和參考，步驟為:改制、財務重組、引進戰略投資者、上市，方向是建立現代化的金融控股集團。

十年之殤

AMC們又為自己爭取到了新一個十年的轉型期。

信達的改革方案沿用了中國的特殊制度安排，即與財政部設立“共管賬戶”的方式，期限為10年。信達資產管理公司目前約有不良資產2000多億，巨額掛賬損失剝離至共管賬戶，又一次保留了下來。

“共管賬戶”是此次轉型中的關鍵節點，究其本質，是用未來的收益來還當前的欠賬，做法是將剝離的不良資產置換成優質資產，變成持有財政部的等額付息債券，財政部以未來獲得的分紅、所得稅等歸還。引入“共管賬戶”方案后，財政部不需要立即支付現金化解損失，而信達股份的財務報表將煥然一新。可以預計，財政部將作為唯一股東推動信達股份改制，完成商業化轉型，進而引進戰略投資者，并擇機上市。盡管有十年時間，但事實上工程非常浩大，用未來利潤來還實屬不易。各方皆大歡喜，但實質性問題并沒有得到解決，或許到信達轉型成功之時這一問題依然沒有定論。

“共管賬戶”的特殊制度是為完成財務重組、股改上市而設立的，中國工商銀行、中國農業銀行在剝離不良資產時，分別與財政部建立了損失類貸款2460億元、8000多億元的共管賬戶。2005年，工商銀行股改時最初設計“共管賬戶”存續期是五年，但隨著經濟周期上升及上市后股權大幅升值，其“共管賬戶”已經提前歸還完畢。農行的“共管賬戶”本息共近萬億元，相當于農行改革的成本，十年內能否還清還存在變數。AMC改制再提“共管賬戶”，相較于大型商業銀行每年上千億元的凈利潤，表現最好的信達年利潤也不過幾十億元，在未來十年期限中如何償還高達上千億的巨額掛賬，對AMC們無疑是巨大的挑戰。

建立不良資產管理公司，使得中國四大銀行可以用干凈的報表上市，但壞賬并未因為上市盈利而終結，反而越來越多，只不過壞賬的主人發生了變更。現在這一招用到了不良資產管理公司上。無論用什么辦法，壞賬如果無法解決，最終還是要由真實債權人承擔損失，只是買單的時間一拖再拖。

十幾年前，四大銀行有1.4萬億元的不良資產;十幾年后，AMC欠央行5739億元，欠四大國有商業銀行8200億元;除此之外，依然還有壞賬1萬多億元——如果有變化，那就是壞賬的數字更大了。

只是數字游戲

從AMC接收不良資產開始，剝離重組就只是一個數字游戲，即所謂的“政策性收購”。

成立于1999年的四大AMC，是以央行再貸款和定向發行金融債的方式，按賬面值對口承接了工、農、中、建四大國有銀行共計1.4萬億元的巨額不良資產。成立之時，每家AMC資本金100億元，財政部為惟一股東。2006年6月底，時任財政部金融司副司長的孫曉霞表示，AMC累計處置不良資產1.17萬億元，占接受總額的83.5%;現金回收約1870億元，回收率為16%。2006年底，AMC皆宣布已經圓滿完成了不良資產的處置，根據公開的官方數據，AMC累計處置不良資產1.21萬億元，累計回收現金2110億元。按照再貸款和金融債券年利率2.25%計算，AMC每年需要支付央行和四大銀行利息300多億元，10年利息總額超過3千億元，回收的現金連支付利息都不夠。

AMC不良資產的處置費用高昂，回收效率低下，期間審計署也曾一度發動審計風暴，發現存在違規和不規范、不合理處置不良資產現象，銀監會也對此提出了嚴厲的整改意見。十余年，AMC勢必新增費用若干，如果按7%的不良資產處置費用率計算，老的不良資產加上新增的處置費用，現在的壞賬可能不止1萬億元。

債券延期是化解AMC的8200億銀行欠款的方式。6月30日中國銀行將其持有的東方債券到期后延期10年，而此事早有先例:2009年9月建設銀行將持有信達資產管理公司的2470億債券已率先延期10年。而AMC的央行欠款則被停息掛帳。

無論是不良資產進入“共管賬戶”，還是債券延期，都是債務“左兜換右兜”，在國家的資產負債表不同科目下進行的調整。其實，債務就是債務，企業核銷要靠利潤，財政核銷要靠納稅，央行核銷要靠通脹。現在這些壞賬隱藏在銀行效益中，蝸居在GDP效益中，它們才真正是中國經濟的泡沫。

AMC去留何方

信達改制仍只是開了個頭，而作為國務院確定的金融資產管理公司股份制改革試點單位，其改制成效將有可能左右其他三家AMC未來的轉型之路。

信達旗下設有信達投資有限公司、華建國際集團公司、中潤經濟發展有限責任公司、匯達資產托管有限責任公司、信達澳銀基金管理有限公司、信達證券股份有限公司、幸福人壽保險股份有限公司等直屬公司，2009年下半年先后收購金谷信托、戰略入股西安市商業銀行，幾乎拿到了金融全牌照，已然成為另類“金融控股公司”。 根據銀監會日前發布的《關于加快發展新型農村金融機構有關事宜的通知》，AMC獲準參與發起村鎮銀行。據知情人士透露，信達、長城兩家資產管理公司已經在四川等地考察，并且制定了兩三年內組建30家以上村鎮銀行的計劃。

雖然四大AMC獲得了金融業的“全牌照”，并且展示了商業化的雄心，然而，國內金融業的綜合經營趨勢不斷明顯，行業細分和競爭態勢日益激烈，而AMC無論在人才儲備、機構布局、內部管理、金融技術等方面，都難以與其他金融機構相抗衡。因此，希望四家公司將來能夠成為金融控股公司的發展典范，也有些勉為其難。“251億元的資本金想要做成現化綜合金融控股集團顯然還遠遠不夠，也會影響到業務范圍，如果證券、信托、基金、保險等業務領域全面開花，還要吸收大量的資本金，方能起到資本杠桿作用。”一位財政部接近人士表示。

尚未完成商業化轉型的AMC離金融控股集團還有很長的路要走。中國長城資產管理公司總裁趙東平日前指出，AMC已開始向綜合經營方向邁進，但在相當長的一個時期，不良資產經營管理仍將是資產管理公司的主業。

“信達資產本來就是國有獨資的，按現在的方案，股份公司成立之后還一樣。”中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇對此方案稍感意外，不過他表示，改制以后還會有新的投資者進來，而建行很有可能作為戰略投資者入駐信達，且以前建行也表示過入股信達的興趣。但郭田勇認為，其他三家AMC的轉型之路并不一定都遵循信達的路徑，且認為，應該保留一家資產管理公司處置不良資產，畢竟資產管理公司經營十幾年，在不良資產處置上經驗頗豐，且可預期的未來不良資產處置這塊業務仍有市場。

而東方資產管理公司研發中心近日發布的一份調查報告顯示，多數商業銀行受訪者認為，2009年巨量信貸會導致不良貸款生成的概率增大，由此導致的新增不良貸款會在2012年后集中出現，主要集中于基礎設施建設貸款。這些或許意味著AMC存在的必要。郭田勇認為，商業化轉型后的AMC都更愿意進入市場更活躍且預期收益更好的行業，而不良資產處置這一主業則可能淡化，因此，有理由保留一家資產管理公司。

財政部財政科學研究所所長賈康在接受采訪時表示，四大資產管理公司原來處理不良資產的經驗，應該作為其專業優勢保留并提升，也可以和其他新的業務結合起來，從而找到一條適合自己的商業化轉型的路子。

廣州金融學院教授陸磊說:“從目前看來，總的來講，資產管理公司還沒找到一條好路子，著眼點還是活下去而已。”