我們需要什么樣的創業板?

今年10月30日是創業板推出一周年的日子。回顧一周年來創業板市場所經歷的風風雨雨，創業板所暴露出來的問題有目共睹。創業板已成為名符其實的問題板，距離廣大投資者的預期，距離健康運行的市場相差甚遠，甚至完全是背道而馳。在這一年里，創業板已明顯暴露出八大問題。

第一大問題，創業板公司質量不佳，一批公司業績變臉。上市公司的質量是證券市場的基石。在國外市場，創業板因為上市公司質量不佳而關閉或衰敗的并不在少數，為此國內創業板總結了國外創業板的教訓，要求發行人公司必須最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續增長；或者是最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業收入不少于5000萬元，最近兩年營業收入增長率均不低于30%。這種制度設置的目的就是為了保證創業板公司的質量。

但從這一年來的情況來看，其一，以神州泰岳為代表的寄生類公司混進了創業板。神州泰岳2009年凈利潤的67%來自于中國移動的飛信業務，一旦中國移動終止與神州泰岳的合作，或飛信業務出現問題，神州泰岳馬上就會從天堂跌入地獄。這類寄生公司已成為創業板的不定時炸彈，隨時都有可能爆炸。

其二，象“愛爾眼科”這種公司治理不達標的公司也混進了創業板。今年6月8日愛爾眼科發布公告稱，今年3月24日至4月12日，證監會湖南監管局對公司進行了現場檢查，查出在公司治理、內控制度、募集資金使用、信息披露、財務管理與會計核算等方面存在諸多“毛病”，并下發了《改正決定書》，成為創業板首家被要求整改的公司。

其三，一些明顯缺少成長性的公司也擠進了創業板。如嘉寓股份成立于1987年，是名符其實的“圣斗士”。2007年-2009年期間，公司凈利潤分別為6114.31萬元、6651.26萬元和6753.02萬元，其增長率僅僅只有8.78%和1.53%，公司的成長性實在不敢恭維。

其四，大批創業板公司上市就變臉。在今年披露半年報的109家創業板公司中，可比的105家公司上半年凈利同比增幅為25.63%，不僅低于中小板上半年45.91%的增幅，也低于兩市1947家上市公司平均41.17%的增幅。此外，創業板還出現了23家業績負增長的公司，其中，寶德股份的降幅高達82.07%；華平股份的降幅也達到了76.6%。國聯水產甚至虧損1336.15萬元。

第二大問題，創業板發審委把關不嚴。這個問題實際上已從創業板公司質量不佳中已得到了充分的證實，故在此不再贅述。

第三大問題，保薦制度只“薦”不“保”，保薦人與發行人結成利益共同體。實行保薦制度的目的是為了保證新上市公司的質量，讓保薦機構為證券市場推薦合格的上市公司。但從實際執行情況看，保薦制度更成了保薦機構與發行人討價還價的工具，成了保薦人斂財的重要法寶，其最終結果是保薦人與發行人結成了利益共同體，為了實現二者利益的最大化，最終聯手忽悠投資者。

這其實是一種必然。首先，作為中小保薦機構來說，要拿到IPO項目就必須對發行人許以高價。而要達到高價發行的目的，又必然要對發行人的業績進行包裝。并且保薦人的保薦費用與發行人的融資金額掛鉤，發行價越高，保薦人的保薦費用就越高。更何況有的保薦人還是發行人的持股股東，這樣保薦人的利益與發行人的利益就完全一致了。更何況創業板保薦人不需要對上市公司業績變臉負責，如此一來，保薦人想怎么忽悠就怎么忽悠了。

第四大問題，突擊入股與PE腐敗現象嚴重。這個問題已嚴重妨礙創業板的健康發展，通過突擊入股，一些有權有勢有關系的特權階層一夜暴富，嚴重破壞了證券市場的三公原則。“李紹武事件”在創業板上演沒有任何懸念。

第五大問題：新股發行淪為“三高”發行，成為赤裸裸的圈錢行為。首先，發行市盈率高。截至2010年8月6日，創業板上市的100家公司，平均發行市盈率67倍，其中金龍機電公司高達126.67倍。其次，發行價高。平均每股發行價33元，最高的世紀鼎利發行價達88元。再次，資金超募比高。百家企業招股書中預計募集資金總計230億，平均每家2.3億；而實際募集資金竟高達710億，平均每家7.1億；百家企業總計超募480億，平均每家超募4.8億，平均超募比達210%。超募最高的是深圳國民技術公司，該公司預計募集資金3.4億，實際募集23.8億，超募20.4億，超募比達608%。

創業板的“三高”發行給市場帶來巨大的危害。一是“三高”發行使新股發行淪為發行人“圈錢”的工具，創業板淪為“圈錢板”。二是“三高”發行大大地增加了股票的投資風險，創業板因此淪為“風險板”，一些理性的投資者包括保險資金，因此遠離創業板，創業板成為投機者的天堂，在背離健康發展的方向上越跑越遠。其三，巨額超募資金的產生，造成了股市資源的巨大浪費，也為創業板公司下一步的盲目發展埋下了隱患。其四，面對“三高”發行帶來的創業板圈錢效應，各種違法違規行為因此蜂擁而來，比如造假上市，突擊入股、PE腐敗等等，可以說，“三高”發行正成為新時期中國股市的百惡之源。

第六大問題，創業板瘋狂的造富運動，實屬劫貧濟富，嚴重加劇社會分配的不公，成為中國社會不穩定的重大隱患之一。創業板一個很大的功勞就是造富。截至2010年8月6日，百家創業板企業的IPO共造就了324個億萬富翁和39個十億級以上的富翁家族，但這正是創業板的重大問題所在。目前的創業板，幾乎沒有一家公司具有投資價值，所有公司的股票都被嚴重高估。因此，創業板造富的過程，實際上是公眾投資者財富流失的過程，是對公眾投資者利益的掠奪。這種造富的本質是一種劫貧濟富，進一步加劇了中國社會的貧富差別。

第七大問題，原始股解禁將給市場帶來巨大沖擊。從11月1日起，創業板將迎來原始股解禁潮。由于創業板公司股東無需承擔維護股市穩定的責任，而且創業板股東獲利都在幾倍、幾十倍甚至上百倍以上，因此，創業板原始股的解禁給創業板帶來的沖擊將是不可避免的。根據深交所公布的數據，截止8月6日，創業板100家公司總市值達4150億元，流通市值為973億元，這就意味著原始股解禁將給創業板帶來4倍的擴容。因此，高估值的創業板遭遇原始股套現的沖擊不可避免。

第八大問題，創業板的退市問題，仍然還是霧里看花，目前還沒有一個明確的方案及時間表，這顯然助長了創業板的投機炒作之風，加大了創業板市場的投資風險。

面對創業板的諸多問題，這顯然不是我們所需要的。那么，我們需要一個怎樣的創業板呢？

首先是發行制度公平合理。過去一年多的實踐已經表明，所謂的市場化發行并不適用于創業板（也不適用于中小板），中小企業必須定價發行，將新股發行的市盈率控制在一個合理的水平（比如30倍以下）。并且首發流通股數量不低于發行人首發前的股本。堅決杜絕突擊入股行為，最后一次非公開融資未滿兩年的公司不得IPO。同時加大保薦人責任，上市后發現上市公司業績變臉，或者存在造假上市、虛假陳述等問題騙取上市資格的，應沒收保薦人的保薦費收入，并處于3～5倍的罰款，讓保薦人盜雞不成反蝕米。實際上，如果能夠做到這一點，創業板的諸多問題也都迎刃而解了。

其次是要切實保護投資者利益。一方面是在創業板公司中提倡現金分紅，給投資者以真實的回報。另一方面是上市公司的再融資要與現金分紅掛鉤。上市公司現金分紅不足前次融資金額1/3或1/2的公司，不得實施再融資。此外，對原始股套現按套現金額征收不低于10%的投資者保護基金，以備創業板公司退市時，給予投資者必要的補償。