捕獵時機

中國正處于和2004年相似的市場動蕩中，但不會演化為熊市。適時加倉?為什么不呢?

2009年，最好的投資策略是一直閉上眼睛，選擇任何有風險的資產(股票、企業債券或大宗商品及房地產)，即便如此，人們仍可獲得相當豐厚的回報。現在是虎年了，上好的投資策略是什么呢?老虎是一種強悍、勇敢而無法預計的動物，它悄悄地巡視，時刻準備捕捉下一個機會。這一特點與我們推薦的本年度投資戰略相似。

目前，一些歐洲國家尤其是希臘，正處于拖欠還貸的危險之中。在美國，即使政府推出了數額龐大的一攬子經濟刺激計劃，但勞動人口失業率仍維持在9.7％左右。中國的最大擔憂或許是，隨著通貨膨脹的再次抬頭，中國正處于迅速的政策緊縮過程中。這種擔憂導致了市場的深度調整，甚至引起一些資金逃離亞洲。在去年后期，亞洲股市尤其是中國股市的表現差強人意。在某一階段，中國的H股國企指數(HSCEI)與其高峰時期相比調整了20％，而亞洲MSCI指數(不包括日本)從最近的高峰調整了近12.2％。那么，我們是逢漲賣出還是逢跌買入呢?

雖然我們的長期結構性建議是明確的，并且看好亞洲新興市場，尤其是中國、印度和印度尼西亞，但我們建議采取短期見機行事的操作方式，即一旦出現大的調整時加倉，目的是將我們的總倉位進行分配，使其處于基準線之上。我們為什么保持樂觀呢?首先，亞洲的主權風險最小：除了日本以外，大多數亞洲國家在財務狀況、公共財政或外部平衡方面處于良好狀態。宏觀經濟發展也支持我們的策略。顯而易見，本地區的經濟正在企穩回升。在去年第四季度，與2008年同期相比，中國和日本的GDP增長率分別達到10.7％和4.6％，而馬來西亞和香港也錄得出人意料的不錯數字。

除了宏觀數字外，信貸息差也進一步縮小，或多或少恢復了“常態”，而且IPO市場成交量也創新高。當前的估值進一步支撐了我們樂觀的看法。目前，不包括日本在內的亞洲股市12個月預期收益為12.5倍，與全球平均水平相比折扣為4.5％，而中國的H股(海外上市公司)以全球平均水平3.5％的折扣交易。強勁的經濟增長應能夠支撐不錯的收益增長，今年，人們對亞洲和中國H股的普遍收益增長期望值是26％，尤其是自去年五月份以來，亞洲股市的收益一直在不斷提升。

為什么市場目前做出如此之大的調整?去年中國的貸款發放比同比增長了31.7％。全球金融危機之后，四萬億人民幣一攬子經濟刺激計劃帶動了經濟的反彈，出口重新恢復了快速增長的勢頭，大范圍工資增長，商品價格反彈使通貨膨脹開始卷土重來——鑒于此，我們認為政府有必要逐步縮減經濟刺激金額，以預防高通脹率的風險。今年一月和二月，政府將銀行準備金率(RRR)分別提高了0.5％，達到目前的16.5％。包括印度和馬來西亞在內的其它亞洲國家也已開始了類似的緊縮措施。事實上，此次緊縮周期加上本地區以外的不確定性觸發y--系列市場調整。

如果歷史能作為一種參照的話，中國今天的情況與2004年情形極為相似，當時中國的經濟恢復正在起步，為恢復增長而出臺的極具刺激性的政策環境使通貨膨脹成為一種真正的危險。中國的CPI通貨膨脹從2004年2月的2.1％猛增到當年7月的5.3％，同時，當CPl通貨膨脹達到頂峰，人們對進一步緊縮措施期望值的緩解，從而導致了H股國企指數到當年8月份經受了34％的深度調整。然而，2004年的調整沒有演化成為熊市。原因是，當時經濟增長仍穩健，企業收益勢頭也十分強勁，這與今年的情況極其相似。2004年10月后，最終H股走出低迷，開始新一輪的反彈。

以史為鑒，只要經濟增長保持穩健、企業收益勢頭強勁，調整不可能演變為熊市，而可能是一種窄幅震蕩，直至通貨膨脹達到高峰、政策緊縮過程消減。因此，擁有多樣投資組合的投資者應見機行事，將調整作為買入的機會加以利用，以使自己在這種動蕩且有望演變為牛市的市場中將風險資產的倉位保持在基準線以上。