干涸的股市

從資金泛濫到幾近干涸，突然消失的錢，究竟跑到哪里去了?

錢 突然沒了。

6月4日，滬市的交易量一度跌到了600億元左右，約為2009年同期1/5的水平。

2009年，上證指數(shù)從2000點(diǎn)左右起步，最高漲至3400點(diǎn)以上，隨后在3000點(diǎn)之上震蕩徘徊。同時(shí)，市場資金充沛，僅滬市方面，日均交易量保持在1500億元以上，最高日交易量達(dá)到了3000億元。

宏源證券分析師范為認(rèn)為，由于受到各個(gè)方面的擠壓，A股資金面收緊已經(jīng)不可避免，并將持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間。

從資金泛濫到幾近干涸，突然消失的錢，究竟跑到哪里去了?

融資“吸金”

弱市之下，A股IPO和再融資絲毫不見減速。

“不停地填申報(bào)單。”回憶起2010年以來的工作，一家基金的研究員告訴《財(cái)經(jīng)國家周刊》，“雖然指數(shù)跌了不少，申購新股的工作量不減反增?！?/p>

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年以來，A股市場IPO已發(fā)行157家，合計(jì)募集資金1958億元，再融資(包括增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債在內(nèi))61家，合計(jì)募集金額1517億元;而在2009年全年，這兩個(gè)數(shù)字分別為2021億元、3527億元。

照此趨勢，2010年的籌資額將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2009年。

6月初，農(nóng)業(yè)銀行、寧波港先后在A股過會(huì)。其中農(nóng)行宣布籌資規(guī)模底線為300億美元，A股融資額有望達(dá)到600億元人民幣;而寧波港計(jì)劃募集132.5億元。巨額IPO項(xiàng)目還有光大銀行。

“按目前的速度，2010年IPO預(yù)計(jì)在3800億元左右，再融資預(yù)計(jì)在3000億元以上。但不排除A股市場承受不了這么大的融資壓力，最終部分項(xiàng)目擱淺?！狈稙閷?duì)《財(cái)經(jīng)國家周刊》說。

銀行是融資主力。經(jīng)2009年天量放貸后，銀行業(yè)的再融資馬不停蹄;近來監(jiān)管層愈發(fā)重視的地方債務(wù)，也成為銀行加緊補(bǔ)充資本的動(dòng)力之一。

據(jù)工商銀行行長楊凱生在一篇公開發(fā)表的文章中測算，以監(jiān)管部門不低于11.5%的資本充足率要求來計(jì)，四大行未來5年內(nèi)面臨的資本缺口約4800億元。

目前，四大行再融資額度約2000多億元，其中交通銀行A+H的配股正在緊張進(jìn)行中，預(yù)計(jì)A股融資額達(dá)到175億元，H股籌資156億元。

“融資壓力難減，別抱幻想。去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求‘積極擴(kuò)大直接融資規(guī)?！呀?jīng)定調(diào)?！辈痪咝彰姆治鰩煂?duì)《財(cái)經(jīng)國家周刊》表示。

緊縮政策抽水

加息通道尚未打開，但央行收緊流動(dòng)性已屢出重拳。

5月10日，央行宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是央行今年以來第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，如果從2008年開始計(jì)算，央行調(diào)整存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)超過10次，每次上調(diào)準(zhǔn)備金率之后，股市都遭遇一次下跌。

根據(jù)范為的測算，3次調(diào)整準(zhǔn)備金率對(duì)應(yīng)著1萬億的M2(廣義貨幣供應(yīng)量)。在市場通常的理解下，M2中相當(dāng)數(shù)量的貨幣將經(jīng)由銀行系統(tǒng)進(jìn)入股市和房市，3次提升準(zhǔn)備金率意味著相當(dāng)多的貨幣被擠出股市。

5月份上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之前，央行已經(jīng)通過公開市場操作連續(xù)10周實(shí)現(xiàn)貨幣凈回籠，按照天相投顧的測算，凈回籠資金量達(dá)1.1萬億元。

央行頻繁的數(shù)量工具調(diào)控并未消除市場對(duì)加息的預(yù)期。

“全年基準(zhǔn)利息將上調(diào)54個(gè)基點(diǎn)”。在范為的大盤估值模型中，這意味著至少340點(diǎn)的指數(shù)下跌。

國內(nèi)一家主權(quán)基金的高層預(yù)計(jì)，因2009年以來一直大量放貸，2010年下半年通脹壓力將抬升;以18個(gè)月的貨幣周期計(jì)算，央行將被迫加息至少兩次。雖然人民幣升值預(yù)期或?qū)p輕加息壓力，但基于對(duì)流動(dòng)性偏負(fù)面的觀點(diǎn)，滬市將再次大幅回調(diào)。

申銀萬國分析師馬駿根據(jù)抽樣數(shù)據(jù)估計(jì)，2010 年5 月底二級(jí)市場資金為13900 億元，比4月底的14500 億元進(jìn)一步減少600億元。

基金輕倉

央行抽水之際，越來越多的場內(nèi)資金則出于避險(xiǎn)需求，從股市轉(zhuǎn)入固定收益市場。

2010年前5個(gè)月，債券基金的整體表現(xiàn)明顯好于偏股型基金，部分品種都創(chuàng)造了5個(gè)百分點(diǎn)以上的正收益;貨幣基金也普遍收益不錯(cuò)。資金追捧固定收益產(chǎn)品也較為明顯，5月31日成立的鵬華信用增利債券基金，首期募集資金規(guī)模即高達(dá)21.74億元。

各類機(jī)構(gòu)對(duì)固定收益類產(chǎn)品較為期待，中國銀行可轉(zhuǎn)債的成功發(fā)行，就是固定收益市場火爆的例證。

在發(fā)行之前，市場普遍存在擔(dān)憂，但最后結(jié)果是網(wǎng)上網(wǎng)下超額認(rèn)購接近53倍，網(wǎng)下有效申購筆數(shù)達(dá)到1569筆，網(wǎng)下申購金額接近1.7萬億元。其中，超過200只基金參與其中，基金動(dòng)用的申購資金達(dá)611億元。

范為對(duì)此印象深刻，“和一些機(jī)構(gòu)投資者交流發(fā)現(xiàn)，很多混合型基金、券商理財(cái)計(jì)劃都在介入固定收益產(chǎn)品?！?/p>

這從另一個(gè)角度表明基金整體倉位不高，有較多“閑錢”可用于申購中行轉(zhuǎn)債。6月9日，國信證券分析師楊濤對(duì)《財(cái)經(jīng)國家周刊》說，5月中旬以來，基金倉位已經(jīng)接近2008年倉位最低的8、9月份。到目前為止，基金倉位都幾乎是2008年以來的最低點(diǎn)，“股票型基金平均倉位73%，混合型基金基金59%?！?/p>

深圳證券交易所數(shù)據(jù)顯示，5月份，61家基金公司在深市的總交易額為1845.36億元，僅占深市5月份的股票總成交額1.42萬億元的1.3%，創(chuàng)2010年2月份以來的新低。表明基金的態(tài)度仍頗為謹(jǐn)慎。

資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)別處

歐洲債務(wù)危機(jī)也讓一些投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的二次探底頗為擔(dān)憂。

“出于謹(jǐn)慎的心理，我們從今年年初開始就一直在海外市場、香港市場做空，其中包括一些在海外上市的中國公司?！鄙虾Ｒ患宜侥蓟鸶嬖V《財(cái)經(jīng)國家周刊》，其做空的理由就是歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能波及全球。

與此同時(shí)，國內(nèi)的部分資金也躲到了股指期貨和大宗商品的期貨市場?！肮芍钙谪浲瞥龊螅覀兩锨f的資金一直在放空，收益很不錯(cuò)。”南方一位大戶對(duì)《財(cái)經(jīng)國家周刊》表示。

根據(jù)公開數(shù)字，目前在期貨市場開戶的資金尚不到100個(gè)億，未來將有源源不斷的資金介入其中，其中A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)而來的資金量，數(shù)量將非常可觀。

歐債危機(jī)下，美元的強(qiáng)勁反彈使得其成為部分資金的避風(fēng)港?！懊绹纳a(chǎn)效率正在提升，投資美國的資本收益率也在提高，我們看好美元?！狈稙檎f。

美元的穩(wěn)健不可避免會(huì)帶動(dòng)資金回流美國，同時(shí)對(duì)國際大宗商品市場產(chǎn)生影響，而這將影響中國股市的周期性股票，由于周期類品種在A股的比例較大，這不可避免將對(duì)A股施壓。

不過，由于中國尚屬新興市場，其對(duì)資金的吸引力仍然要比成熟市場更大。

澳新銀行中國經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛的數(shù)據(jù)顯示，2010年一季度中，1月份、2月份以及3月份的熱錢流入凈值分別為230億美元、120億美元和300億美元，一季度熱錢流入凈值總計(jì)為650億美元。與此對(duì)應(yīng)的是，2009年每季度平均熱錢流入為390億美元，2008年的季度均值則為180億美元。

按照劉利剛的觀點(diǎn)，加速流入的熱錢最終的目的，是豪賭人民幣升值，似與A股無關(guān)。這也是最近5年來一直在發(fā)生的事實(shí)。

問題是，當(dāng)股市因?yàn)榛久?、政策面等各種原因而下跌時(shí)，無論熱錢，還是其他流動(dòng)性，都在突然之間消失得無影無蹤。

“錢就在我們身邊，但是有錢卻沒有信心?！北本┑囊晃凰侥蓟鸾?jīng)理對(duì)本刊記者說，“(我們)隨時(shí)會(huì)回來?！?/p>

但是，誰也不知道他們歸來的具體時(shí)間。