A股吸引力并未下降

對(duì)于未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，集中在對(duì)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)、體制改革等諸多層面的擔(dān)憂造成了市場(chǎng)的困惑，正如經(jīng)濟(jì)層面一樣，市場(chǎng)也需要一段時(shí)間理清方向和邏輯

2010年上半年的這輪股市下跌，原因是多方面的，主要是地產(chǎn)調(diào)控以及貨幣政策的收緊，與歐債問題疊加所致，除此之外，原材料以及人工成本上升等方面引起了市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)盈利增速的擔(dān)憂，加快了市場(chǎng)調(diào)整步伐。

走進(jìn)2010年，盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了高增長(zhǎng)低通脹的態(tài)勢(shì)，但是股市卻出現(xiàn)了完全相反的走勢(shì)。這是近年來市場(chǎng)對(duì)于政策比較敏感的原因所致，但經(jīng)過了自年初以來一系列調(diào)控手段的出臺(tái)，貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、信貸政策都取得了較為明顯的效果，宏觀政策應(yīng)當(dāng)是進(jìn)入了一個(gè)觀察期。

首先看貨幣政策。2010年的貨幣政策應(yīng)當(dāng)說是比較提前的。在CPI數(shù)據(jù)還沒有超過3%以上的時(shí)候，央行就已經(jīng)提高了存款準(zhǔn)備金率。

從目前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)來看，GDP已在第一季度見頂，CPI高點(diǎn)出現(xiàn)在5月份，而今后，數(shù)據(jù)將環(huán)比向下，并且市場(chǎng)的流動(dòng)性并不像大家想象的那么泛濫。如果再考慮到人民幣升值對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壓力，加息在短期內(nèi)將是一個(gè)小概率事件。

其次是產(chǎn)業(yè)政策。房地產(chǎn)調(diào)控是產(chǎn)業(yè)政策中重要的一環(huán)。從已經(jīng)出臺(tái)的房地產(chǎn)調(diào)控手段來看，2010年房產(chǎn)調(diào)控的力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于2007、2008年的調(diào)控力度。地產(chǎn)調(diào)控，從影響來看，基本上按照以往的規(guī)律在運(yùn)轉(zhuǎn)，首先是反應(yīng)在資本市場(chǎng)上，由于市場(chǎng)預(yù)期房?jī)r(jià)會(huì)下跌20%~30%，造成房地產(chǎn)股票的大幅下調(diào)。受房產(chǎn)調(diào)控影響的第二個(gè)大的產(chǎn)業(yè)就是銀行，銀行還受到地方融資平臺(tái)債務(wù)的清理的影響。考慮到這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行中的地位和作用，政府或?qū)⒈Ａ粢粋€(gè)政策觀察期來評(píng)估宏觀調(diào)控的效果。

第三是信貸政策。一季度貸出的貸款大概是35%超一點(diǎn)，二季度的4月份接近7000億元。5月份從掌握的情況來說，較4月份進(jìn)一步回落，調(diào)控效果非常明顯。

現(xiàn)在有種觀點(diǎn)認(rèn)為，A股的價(jià)值中樞下移明顯，已不具備投資吸引力。但是，估值中樞的整體下移代表了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)面以及盈利面的擔(dān)憂，卻不代表股市的吸引力下降，結(jié)構(gòu)性熱點(diǎn)依然突出，部分股票持續(xù)得到產(chǎn)業(yè)資本的增持，也有一些個(gè)股在創(chuàng)出新高。

目前企業(yè)盈利和估值比較合理。2010年第一季度上市公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過40%，而現(xiàn)在滬深300的估值也不過是15到16倍，這個(gè)估值在中國(guó)證券歷史上算比較低的水平。

關(guān)于后市，大盤藍(lán)籌在經(jīng)過了前期調(diào)控政策打壓之后，相關(guān)個(gè)股都已進(jìn)入估值的相對(duì)底部，尤其是地產(chǎn)類個(gè)股，通過對(duì)最新公布的宏觀數(shù)據(jù)的解讀，可以發(fā)現(xiàn)房產(chǎn)供應(yīng)數(shù)量會(huì)在下半年反彈，價(jià)格堅(jiān)挺的局面會(huì)所隨供應(yīng)數(shù)量的增加有所下降，板塊進(jìn)入筑底階段，繼續(xù)下探的空間已經(jīng)有限。

貨幣供應(yīng)量經(jīng)測(cè)算也會(huì)在6月達(dá)到底部，下半年流動(dòng)性會(huì)隨農(nóng)行IPO上市后有所反彈，趨緊的趨勢(shì)會(huì)得到緩解。

對(duì)于未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)得發(fā)展方向，集中在對(duì)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)、體制改革等諸多層面的擔(dān)憂造成了市場(chǎng)的困惑，正如經(jīng)濟(jì)層面一樣，市場(chǎng)也需要一段時(shí)間理清方向和邏輯，目前需要關(guān)注宏觀政策尤其是調(diào)結(jié)構(gòu)方面的政策。

(作者為上投摩根投資部副總監(jiān);《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者湯雅婷采訪整理)