掛鉤黃金產品與金價同漲?

隨著世界經濟復蘇放緩、美國實行寬松貨幣政策、美元貶值等因素影響，國際貴金屬價格大幅攀升。8月初～10月中旬，國際現貨黃金累計漲幅超過15.3%，僅9月的漲幅達到了4.91%，漲幅之高，漲速之快，再次印證了“盛世古董亂世金”的說法。

在黃金價格大幅上漲的情況下，國內一些銀行加大了黃金掛鉤理財產品的發售力度。據普益財富的跟蹤統計，截至10月20日，本年度發行了26款黃金掛鉤類理財產品。尷尬的是，此類理財產品的收益率很難超過金價的漲幅，“掛鉤黃金類理財產品收益欠佳”、“掛鉤黃金類產品不及實物投資”等報道不斷出現。為什么金價漲了，與之掛鉤的理財產品卻收益平平，甚至虧損?

與金價走勢不完全一致

掛鉤黃金類產品作為一種結構性理財產品，一般投資于固定收益證券和與黃金相關的金融衍生品，包括黃金現貨、黃金期貨和黃金ETF等，而非單純的實物黃金，導致其收益并非像金價漲跌那么簡單。

從黃金投資來看，常見的衍生品有看漲期權、看跌期權;歐式期權、美式期權、分階段期權、彩虹期權等，于是，整個理財產品收益率變化會和黃金價格走勢不完全一樣，甚至完全不一樣。

漲跌相關

金價越高，理財產品收益率越高，這類產品一般嵌入看漲期權。金價越高，理財產品收益越低，則嵌入了看跌期權。

如中行發行的“中銀進取09006澳元黃金掛鉤產品”，其收益結構為:掛鉤指標(每盎司黃金價格)的期末價格大于或者等于其期初價格的110%，則年化收益率為7%;掛鉤指標的期末價格大于或者等于其期初價格且小于期初價格的110%，則年化收益率為3%;否則為l%。

區間相關

當黃金價格處于某一個區間內，理財產品收益較高(低);而在這區間外，收益較低(高)。這類產品一般是嵌入了蝶式期權。如匯豐銀行發行的“匯金富一年期美元黃金掛鉤結構性投資產品”，其收益結構為:每個季度連續觀察，黃金現貨價格在該季度如始終處于該季度期初金價-160美元(不含)至期初金價+160美元(不含)的目標區域內，則該季度積累3%年化的回報，否則該季度沒有回報。

從上面可以看到，嵌入看跌期權在黃金牛市下會導致掛鉤類產品的虧損，蝶式期權收益水平與所設定的區間及投資期限密切相關。而嵌入看漲期權也只有當金價漲過敲定價格后，才能保證在黃金牛市下掛鉤黃金類產品有不錯的收益。如前面提到的“中銀進取09006一澳元黃金掛鉤產品”，由于期末黃金價格沒有達到或超過期初價格的110%，最終只達到3%的年化收益率。

難超實物投資

既然黃金掛鉤類理財產品收益和金價關系較為復雜，在投資此類產品時，必須搞清楚二者關系，并且對金價走勢有自己獨特的判斷。也就是說，黃金掛鉤類產品比實物黃金、紙黃金、黃金期貨及黃金T+D更為復雜。

與黃金相關的投資，最簡單的是實物投資，只需判斷出金價的長期趨勢即可。黃金現貨及期貨相比實物投資引入了保證金交易機制，一旦保證金不足，會導致被強行平倉，須對短期金價的走勢有清晰的認識，包括熟悉國際貴金屬市場、對主要經濟體的經濟數據、各國央行的貨幣政策等有一定的分析能力。

投資黃金掛鉤類理財產品，必須根據產品交易結構分析金價的走勢及路徑，估算出理財產品的最終收益。這建立在對黃金價格每日走勢的判斷上，其難度大大超過了實物投資。

可抵御系統性風險

雖然黃金掛鉤類理財產品投資難度較大，對專業要求頗高，但也有其優勢——能通過選擇不同的收益結構規避系統性風險。在經濟衰退時，可選擇嵌入看漲期權的掛鉤黃金理財產品，通過黃金避險作用，規避經濟下滑風險。在經濟復蘇時，可選擇嵌入看跌期權的產品，規避通脹風險。在經濟波動時，可通過選擇嵌入蝶式期權的產品，即選擇當黃金價格落到某個區間內(外)，獲得較高收益。

這實際上是對宏觀經濟的選擇，使投資收益與宏觀經濟掛鉤，規避系統性風險，是其他銀行理財產品難以實現的功能。而收益區間設定靈活，不用直接進行黃金交易，省去看盤交易的麻煩，又是實物黃金、黃金期貨、黃金現貨難以實現的功能。

QDII產品更適合專業投資者

除了掛鉤黃金類理財產品外，銀行理財產品中還有可與金價相關聯的其他產品。直接投資于實物黃金、黃金ETF、黃金開采商股權等。目前，這類理財產品中QDH產品較多。

對于投資于黃金開采商股權的理財產品，金價越高，產品收益率也就越高。典型的如渣打銀行發行的“基金精選之美林黃金基金歐元款”(現名為貝萊德全球基金一世界黃金基金)。該產品于2008年4月發行，其投資的美林黃金基金在全球將總資產凈值至少70%投資于主要從事金礦或其他金屬礦業務的公司股權證券，但不實際持有黃金或其他金屬。自2010年以來，該理財產品的累計收益率已超過20%，收益水平大致與黃金現貨投資收益率相當。相對掛鉤黃金的結構性理財產品，這類產品由于其收益率水平與金價走勢直接相關，產品交易結構相對簡單，與金價關聯度較好。

2009年9月，金價突破1000美元，盎司大關至今，盡管有震蕩然還是不斷沖高，帶動黃金理財產品凈值上揚，掛鉤黃金的QDII表現尤為火爆。花旗銀行旗下1款掛鉤黃金價格的“貝萊德世界黃金基金”，渣打銀行發售的“開放式結構性投資計劃瑞銀彭博固定期限黃金超額回報指數(UTSN003)”理財產品，恒生銀行推出黃金掛鉤保本投資產品節節勝，掛鉤現貨黃金價格等，都取得過不錯收益。

銀行推出的“鍍金”產品多為結構性產品，有的保本，有的不保本，觸發條款有的設定是區間波動，有的設定是單邊上升，在產品期限上也各不相同，有6個月、12個月、18個月等多種。在選購此類產品時，不能只因一味看好黃金市場而購買，而要具體看產品設計條款。