掛鉤黃金產(chǎn)品與金價同漲?

隨著世界經(jīng)濟復(fù)蘇放緩、美國實行寬松貨幣政策、美元貶值等因素影響，國際貴金屬價格大幅攀升。8月初～10月中旬，國際現(xiàn)貨黃金累計漲幅超過15.3%，僅9月的漲幅達(dá)到了4.91%，漲幅之高，漲速之快，再次印證了“盛世古董亂世金”的說法。

在黃金價格大幅上漲的情況下，國內(nèi)一些銀行加大了黃金掛鉤理財產(chǎn)品的發(fā)售力度。據(jù)普益財富的跟蹤統(tǒng)計，截至10月20日，本年度發(fā)行了26款黃金掛鉤類理財產(chǎn)品。尷尬的是，此類理財產(chǎn)品的收益率很難超過金價的漲幅，“掛鉤黃金類理財產(chǎn)品收益欠佳”、“掛鉤黃金類產(chǎn)品不及實物投資”等報道不斷出現(xiàn)。為什么金價漲了，與之掛鉤的理財產(chǎn)品卻收益平平，甚至虧損?

與金價走勢不完全一致

掛鉤黃金類產(chǎn)品作為一種結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，一般投資于固定收益證券和與黃金相關(guān)的金融衍生品，包括黃金現(xiàn)貨、黃金期貨和黃金ETF等，而非單純的實物黃金，導(dǎo)致其收益并非像金價漲跌那么簡單。

從黃金投資來看，常見的衍生品有看漲期權(quán)、看跌期權(quán);歐式期權(quán)、美式期權(quán)、分階段期權(quán)、彩虹期權(quán)等，于是，整個理財產(chǎn)品收益率變化會和黃金價格走勢不完全一樣，甚至完全不一樣。

漲跌相關(guān)

金價越高，理財產(chǎn)品收益率越高，這類產(chǎn)品一般嵌入看漲期權(quán)。金價越高，理財產(chǎn)品收益越低，則嵌入了看跌期權(quán)。

如中行發(fā)行的“中銀進(jìn)取09006澳元黃金掛鉤產(chǎn)品”，其收益結(jié)構(gòu)為:掛鉤指標(biāo)(每盎司黃金價格)的期末價格大于或者等于其期初價格的110%，則年化收益率為7%;掛鉤指標(biāo)的期末價格大于或者等于其期初價格且小于期初價格的110%，則年化收益率為3%;否則為l%。

區(qū)間相關(guān)

當(dāng)黃金價格處于某一個區(qū)間內(nèi)，理財產(chǎn)品收益較高(低);而在這區(qū)間外，收益較低(高)。這類產(chǎn)品一般是嵌入了蝶式期權(quán)。如匯豐銀行發(fā)行的“匯金富一年期美元黃金掛鉤結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品”，其收益結(jié)構(gòu)為:每個季度連續(xù)觀察，黃金現(xiàn)貨價格在該季度如始終處于該季度期初金價-160美元(不含)至期初金價+160美元(不含)的目標(biāo)區(qū)域內(nèi)，則該季度積累3%年化的回報，否則該季度沒有回報。

從上面可以看到，嵌入看跌期權(quán)在黃金牛市下會導(dǎo)致掛鉤類產(chǎn)品的虧損，蝶式期權(quán)收益水平與所設(shè)定的區(qū)間及投資期限密切相關(guān)。而嵌入看漲期權(quán)也只有當(dāng)金價漲過敲定價格后，才能保證在黃金牛市下掛鉤黃金類產(chǎn)品有不錯的收益。如前面提到的“中銀進(jìn)取09006一澳元黃金掛鉤產(chǎn)品”，由于期末黃金價格沒有達(dá)到或超過期初價格的110%，最終只達(dá)到3%的年化收益率。

難超實物投資

既然黃金掛鉤類理財產(chǎn)品收益和金價關(guān)系較為復(fù)雜，在投資此類產(chǎn)品時，必須搞清楚二者關(guān)系，并且對金價走勢有自己獨特的判斷。也就是說，黃金掛鉤類產(chǎn)品比實物黃金、紙黃金、黃金期貨及黃金T+D更為復(fù)雜。

與黃金相關(guān)的投資，最簡單的是實物投資，只需判斷出金價的長期趨勢即可。黃金現(xiàn)貨及期貨相比實物投資引入了保證金交易機制，一旦保證金不足，會導(dǎo)致被強行平倉，須對短期金價的走勢有清晰的認(rèn)識，包括熟悉國際貴金屬市場、對主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟數(shù)據(jù)、各國央行的貨幣政策等有一定的分析能力。

投資黃金掛鉤類理財產(chǎn)品，必須根據(jù)產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)分析金價的走勢及路徑，估算出理財產(chǎn)品的最終收益。這建立在對黃金價格每日走勢的判斷上，其難度大大超過了實物投資。

可抵御系統(tǒng)性風(fēng)險

雖然黃金掛鉤類理財產(chǎn)品投資難度較大，對專業(yè)要求頗高，但也有其優(yōu)勢——能通過選擇不同的收益結(jié)構(gòu)規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。在經(jīng)濟衰退時，可選擇嵌入看漲期權(quán)的掛鉤黃金理財產(chǎn)品，通過黃金避險作用，規(guī)避經(jīng)濟下滑風(fēng)險。在經(jīng)濟復(fù)蘇時，可選擇嵌入看跌期權(quán)的產(chǎn)品，規(guī)避通脹風(fēng)險。在經(jīng)濟波動時，可通過選擇嵌入蝶式期權(quán)的產(chǎn)品，即選擇當(dāng)黃金價格落到某個區(qū)間內(nèi)(外)，獲得較高收益。

這實際上是對宏觀經(jīng)濟的選擇，使投資收益與宏觀經(jīng)濟掛鉤，規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險，是其他銀行理財產(chǎn)品難以實現(xiàn)的功能。而收益區(qū)間設(shè)定靈活，不用直接進(jìn)行黃金交易，省去看盤交易的麻煩，又是實物黃金、黃金期貨、黃金現(xiàn)貨難以實現(xiàn)的功能。

QDII產(chǎn)品更適合專業(yè)投資者

除了掛鉤黃金類理財產(chǎn)品外，銀行理財產(chǎn)品中還有可與金價相關(guān)聯(lián)的其他產(chǎn)品。直接投資于實物黃金、黃金ETF、黃金開采商股權(quán)等。目前，這類理財產(chǎn)品中QDH產(chǎn)品較多。

對于投資于黃金開采商股權(quán)的理財產(chǎn)品，金價越高，產(chǎn)品收益率也就越高。典型的如渣打銀行發(fā)行的“基金精選之美林黃金基金歐元款”(現(xiàn)名為貝萊德全球基金一世界黃金基金)。該產(chǎn)品于2008年4月發(fā)行，其投資的美林黃金基金在全球?qū)⒖傎Y產(chǎn)凈值至少70%投資于主要從事金礦或其他金屬礦業(yè)務(wù)的公司股權(quán)證券，但不實際持有黃金或其他金屬。自2010年以來，該理財產(chǎn)品的累計收益率已超過20%，收益水平大致與黃金現(xiàn)貨投資收益率相當(dāng)。相對掛鉤黃金的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，這類產(chǎn)品由于其收益率水平與金價走勢直接相關(guān)，產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)相對簡單，與金價關(guān)聯(lián)度較好。

2009年9月，金價突破1000美元，盎司大關(guān)至今，盡管有震蕩然還是不斷沖高，帶動黃金理財產(chǎn)品凈值上揚，掛鉤黃金的QDII表現(xiàn)尤為火爆。花旗銀行旗下1款掛鉤黃金價格的“貝萊德世界黃金基金”，渣打銀行發(fā)售的“開放式結(jié)構(gòu)性投資計劃瑞銀彭博固定期限黃金超額回報指數(shù)(UTSN003)”理財產(chǎn)品，恒生銀行推出黃金掛鉤保本投資產(chǎn)品節(jié)節(jié)勝，掛鉤現(xiàn)貨黃金價格等，都取得過不錯收益。

銀行推出的“鍍金”產(chǎn)品多為結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，有的保本，有的不保本，觸發(fā)條款有的設(shè)定是區(qū)間波動，有的設(shè)定是單邊上升，在產(chǎn)品期限上也各不相同，有6個月、12個月、18個月等多種。在選購此類產(chǎn)品時，不能只因一味看好黃金市場而購買，而要具體看產(chǎn)品設(shè)計條款。