將抗通脹進行到底

時隔一年，通脹已經從預期變成了真實的揮之不去的魅影。

11月11日，國家統計局發布最新宏觀經濟數據，10月居民消費價格(CPI)同比上漲4.4%，創24個月(兩年)新高，比9月漲幅擴大0.8個百分點。

9月CPI同比3.9%的增長在機構投資者的預期中已經算是全年高點，對于10月的CPI，市場預期不會超過4%，但現實是10月份的CPI數據創下了4.4%的新高，通脹再次大幅超越市場預期。

在此，建信基金研究員朱磊對目前的宏觀經濟走勢和投資策略做出了解讀。

通脹預期取代經濟憂慮

目前市場對通脹的預期已經加強，朱磊認為lO月份的通脹數據，最主要原因是食品價格的上漲。

從結構來看，數據顯示此次CPI漲幅中翹尾因素為1.4%，比9月多0.1個百分點，新漲價因素為3.0個百分點，占比68%，而在新漲價因素中最主要的是食品類價格和居住類價格，食品類價格上漲10.1%，為CPI貢獻了74%。

朱磊稱導致此次CPI大幅增長的另外一個因素就是PPI的傳導影響，之前PPI趨于下行，PPI對于CPI為負貢獻，但從10月的數據來看，PPI對CPI的影響已經成為了正貢獻。但在朱磊看來，隨著通脹預期成為現實，現在經濟問題已經不再是市場的憂慮。

“我們已經看到工業生產趨于穩定，這從出口和投資的數據中可以得到印證。其實，出口具有黏性，受國外經濟影響的程度并沒有通常想像中那么大。對于投資，之前我們認為房地產投資下滑會比較快，但現在看來房地產狀況好于我們的預期，再加上政府支出的拉動也很明顯，投資處于企穩回升的過程中。”朱磊稱。關注政策

目前看來，通脹上行的趨勢不會改變。食品價格的上漲是通脹走高的最主要推手，目前仍然看不到趨緩的跡象，朱磊認為這波食品價格上漲本質上是長期結構性因素影響的結果，包括人力資源邊際供給的減少和流動性泛濫等方面，而非天氣等短期擾動因素。通脹短期內不會消失，我國宏觀經濟政策必然會對此有所反應，政策的走勢也成為影響市場的關鍵。

近期，央行在公開市場發行了320億元一年期央票，中標收益率調，高5.24個基點至2.3437%。11月10日，央行決定，從2010年11月16日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

央行在貨幣市場上的連續性舉動引起了市場的極大關注，也進一步加劇市場的憂慮，市場對貨幣政策的收緊預期越來越大， “貨幣政策的走勢成為機構投資者關注的非常重要的因素。”朱磊稱。

不過對于是否二次加息，朱磊表示還需要觀察11月的宏觀經濟數據。現在央行已經定向了差別存款準備金率，對幾家大銀行定向提高0.5個百分點的存款準備金率，他認為這其實反映了央行在貨幣政策上的趨勢。

配置繼續偏向抗通脹

即便再次加息，我國證券市場的大趨勢仍然不會發生根本性改變。“按照歷史的經驗，進入加息通道之后的前幾次加息往往會成為股市向上的動力，第一次加息已經說明了這點，目前最重要的是選擇配置的方向。”朱磊稱。

在持續通脹成為市場共識之后，央行貨幣政策的逐步收緊也成為機構的一致預期，而機構在投資品種上的配置必然要適應市場的狀況和政策的取向。今年以來，抗通脹一直是配置的重要主題，至今仍然如此。

朱磊稱目前機構配置的大方向是抗通脹板塊，短期內不會改變對通脹受益板塊和新興產業板塊的偏愛，同時在未來較躍一段時間內，機構的配置會從一個大的通脹概念出發，例如過去通常把煤炭和有色作為周期股來看待，如果賦予其資源屬性，那它們也屬于通脹概念。

“看待這個市場會有很多維度，一是估值的維度，二是宏觀經濟大背景所賦予的行業角度。”朱磊認為。目前，一些抗通脹的品種已經有了不小漲幅，例如白酒，自市場反彈以來，白酒板塊的部分品種漲幅已經超過100%，但機構對其仍然抱有厚望。

“在抗通脹的品種中，仍有不少股票在創新高，在一個上漲的通道，我們現在很難去確定它估值到底應該是多少，我們對估值的評判是一個動態的過程。在我們看到改變預期的因素之前，我們仍然會繼續看好它們的表現。”朱磊認為。