證券法信息公開制度的經濟學及法學價值考察

　　 ［摘 要］信息公開制度是證券法的核心，也是證券市場運行的保障。從經濟學的角度來看，信息公開制度有利于提高投資質量，達到社會最大福利；從法學角度來看，信息公開制度對于建立合理的證券市場秩序、維持證券交易價格穩定、保護投資者的合法權益、實現股權平等具有重要作用。建立合理的證券市場信息公開制度，可以達到一定程度上的效率與公平的統一。
　　 ［關鍵詞］信息公開；有限理性；交易費用；股權；內幕交易
　　 ［中圖分類號］F83 ［文獻標識碼］ Ｂ ［文章編號］ １００９ — ２２３４（２０１1）０６ — ０154 — ０2
　　
　　 證券信息公開制度是證券法的核心，而法律不過是“表明和記載經濟關系的要求而已。”①維護良好的證券市場的發行、交易秩序，抑制證券市場的違反信息公開制度的違法犯罪行為，有必要對信息公開制度的價值進行深入的考察。
　　 一、信息公開的經濟學價值
　　 在對證券市場投資者的行為進行經濟學價值分析時，應以“人”為出發點，考察效率的實現能力進而影響決策。在研究信息對于理性人的判斷及經濟發展的作用方面，我們必須借助兩位前人的研究成果，一個是西蒙的有限理性人理論；一個是羅納德·科斯的交易成本理論。
　　 （一）西蒙的有限理性理論
　　 自亞當·斯密提出了經濟人的理論后，受到的最強挑戰來自西蒙的有限理性人理論。在西蒙看來，由于環境的不確定性和復雜性，信息的不完全性，以及人類認識能力的有限性，不可能把所有的價值考慮統一到單一的綜合效用函數當中。因此，人們決策時尋求的并非最優解，而是滿意解。有限理性學說特別強調人自身理性能力的限制，這種限制表現在個人準確無誤地接受、儲存、檢索、傳遞和處理信息的能力在水平和儲量上所受到的限制，如西蒙所說“我們可以把那類考慮到活動者信息處理能力限度的理論稱為有限理性論。”②
　　 其實，有限理性理論只是修正了最大化的約束條件而不是最大化行為本身。以尋縫衣針為例，尋針者只要找到能縫衣的針后，就不再去找最尖的針。這正是經濟人進行成本——收益分析的結果。決策者之所以發現滿意的備選方案后就停止尋找，而不繼續尋找更好的乃至“最優”的方案，是由于尋找新方案所增加的成本超過了所增加的收益。③
　　 證券市場的投資者是受信息掌握情況限制的理性人，證券市場中不完備信息可以誤導投資者。而內幕信息必然成為投資者的最佳依靠。投資者絕不會犧牲較大的成本去尋找“最佳”的投資途徑，這也是法制不完善的證券市場中投機行為較多心理因素。從不掌握內幕信息的其他投資者的角度來看，他的決策能力完全低于掌握了完全而且正確信息的投資者，獲利能力也就較小，這種模式在一定程度上打擊正常投資者的投資積極性。
　　 （二）科斯的交易成本理論
　　 信息公開制度對投資者及資本市場的影響，還可以用羅納德·科斯的交易成本理論進行說明。科斯認為：在交易費用等于零的世界中，政府中人清楚地把產權界定給一方或另一方，并允許他們把這些權利用于交易，就可以通過市場機制有效地解決外在性問題。這就是科斯第一定理，也稱零交易費用的科斯定理，該定理除了“削弱庇古體系”以外，更重要意義是被“當做一塊墊腳石，以便進一步分析一個有交易費用的經濟”。④質言之，在零交易費用的視野中，國家只需要把產權進行明確的界定，即可以實現較大的社會福利。當交易費用大于零時，可交易權利的最初安排將影響權利的最終配置，也可能影響到社會總福利。因此，提供較大社會福利的權利初始安排就較優。這就是科斯第二定理。從科斯第一定理及第二定理中，我們可以得出這樣的結論：只要降低了社會的交易成本，就可以實現資源的有效配置，達到社會共同福利的目標。因此，如何降低交易費用已經成為制度經濟學視野中提高社會共同福利的一個研究課題。
　　 交易成本主要包括信息的收集與分析費用、談判的費用、保證履約的費用、國家稅收和維護權利的費用。在證券法視野中，降低交易成本有多種方法，由于證券的競價與交割全部由計算機網絡來完成，其談判的費用和交割的費用已經趨近于最低，降低證券信息的收集與分析的費用對降低證券交易成本具有決定性的作用。這就要求所有的投資者能夠較為容易地獲得全部公司的信息（這是降低收集信息費用的要求）；而且其所獲得的信息必須真實（這是降低分析信息費用的要求），投資者才能作出正確的投資決定，保障證券市場的健康、穩定發展，達到證券市場為其他市場服務的目標。信息公開制度可以在一定范圍內確保證券市場誠信原則得到切實的貫徹執行，從而降低交易成本，提高證券市場整體的福利水平。
　　 （三）成本——收益分析
　　 成本——收益分析是經濟學習慣使用的一種方法，因分析角度不同，參照系也不相同。企業對證券市場的信息公開時，公開信息的費用是其成本；從收益角度來看，成長較快的企業可以獲得較多的資金支持，而經營狀況較差的企業無法獲得相應的支持。由此可以算出，證券信息公開可以使企業優勝劣汰，使資金的投向更加符合國家優勢企業。成本是由全部的企業承擔；收益短期由優勢企業享有，長期則由投資者和國家獲得，這本身已經符合了企業的設立最終意圖。因此，從成本——收益的角度來看，信息公開制度不僅應當繼續實行下去，而且必須以國家的強制力作用保障。
　　 二、信息公開的法學價值
　　 對信息公開制度進行的法學價值進行分析，主要圍繞信息公開所表現的平等性而言，即指信息公開能為現有的投資者和未來的投資者提供平等的獲利機會。經濟學研究效率，以財產的稀缺性為出發點；法學講求公平，以人生而具有的權利為肇端。立法者把信息公開通過法律制度的形式加以確定，符合了法律保護弱者的根本出發點。
　　 （一）信息公開是股權平等的表現和保障
　　 股份是股份有限公司發行的、公司全部資本所劃分的均等的份額，股東依據其持有的股份平等地享有權利、承擔義務，即同股同權，同股同利。規范信息公開制度、強化公司管理機構的義務、破除大股東和機構投資者的信息優勢，使中小股東平等的獲得營利或降低風險的機會和選擇權，是股權平等的表現和基本保障。
　　 （二）信息公開是投資者處分權的保障
　　 投資以有限理性進入投資市場，獲取利益是其行為的總綱性原則。無論是買入股票（處分實際財產權），還是賣出股票（處分股權），均以該行為具有營利可能性或現實性而實施。這種營利的可能性或者現實性，是投資者對其掌握的全部信息、依據經驗所做出的判斷。因而，投資者獲取充分、完整、正確的信息，則成為投資者處分實際的財產權利和股權的重要保障。
　　 （三）信息公開是國家對市場進行調控的保障
　　 從純粹的市場經濟的角度，國家對于企業的內部事務不再進行直接的管理、命令和計劃，而是按照間接手段為主的宏觀調控體系，即“國家調控市場、市場引導企業”的方式進行宏觀調控。在歐美金融危機發展、演變過程中，金融證券市場缺乏必要的公開透明，國家不能進行有效的監管是世界公認的主要原因。因此，國家在調控市場過程中，必須依據企業的情況調整相應的措施，不斷滿足企業發展的需要，這就需要對整個行業以至全國的企業進行總體的了解和掌握，這就需要國家充分掌握企業的信息。在現代企業制度框架下，開放式的股份有限公司逐漸成為市場體系中的重要主體，其信息公開也就漸漸變成了國家對企業情況掌握的重要信息來源。
　　 （四）信息公開是保護中小投資者合法利益的保障
　　
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