從央行資產負債表解讀中國貨幣政策

　　201l以來中國人民銀行四次提高法定準備金率，目前大型金融機構的法定準備金率已經達到20.5％歷史最高位，高于國內應對金融危機前17.5％的高點，也高于1998年信貸規模管理時期13％的高點。一些學者指出，提高準備金0.5個百分點一次可凍結3000億～4000億元的資金，從而可以起到收縮流動性和控制通脹預期的作用。對此我們需要提出如下問題：當前處于后危機時代的宏觀形勢難道是比危機前還要過熱，以至于我們需要動用準備金這個“巨斧”予以應對?或許有人回答后危機時代經濟面臨滯漲風險，那么為管理通脹預期需要如此力度而不顧經濟增長的影響嗎?
　　本文從簡化的央行資產負債表的角度出發，指出上述理論解釋僅僅是基于一個封閉經濟的貨幣乘數理論的應用，而在開放經濟條件下中國頻繁使用準備金的意圖在于外匯沖銷干預，從而實現匯率穩定和貨幣政策獨立的目標。本文首先建立一個央行資產負債表的分析框架；其次回顧中國沖銷干預的演進過程，從而為當前使用準備金作為沖銷工具提供一個歷史視角；然后我們探討當前沖銷干預的深層體制原因；最后提出對策建議。
　　
　　央行資產負債表的簡化分析框架
　　
　　央行資產負債表是分析貨幣供給和貨幣政策操作的基本框架，表1是按資產和負債的對象列示的簡化表。就資產方而言主要包括三類：第一，對國外的凈債權，主要表現為外匯儲備和一些國外資產，目前這一部分是央行資產負債表最大的一塊。……