QE2退出后利率與匯率可能的變化

　　今年以來，影響債券市場的主要因素是通脹和流動(dòng)性波動(dòng)。在目前時(shí)點(diǎn)上，盡管上述變量仍有一定的不確定性，但是大致來看，出現(xiàn)超預(yù)期沖擊的可能性較小。我們一直認(rèn)為未來影響資本市場最大的不確定性主要來自外部，尤其是美國貨幣政策走向。回顧2010年10月份的情形，國內(nèi)股市的暴漲以及通脹的加速上行，與美國QE2的政策推出不無關(guān)系。因此，我們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在6月份QE2到期之后可能的政策選擇以及其影響作出嘗試性分析。
　　
　　美國貨幣政策選擇的鷹鴿之爭
　　
　　近期，隨著油價(jià)的上漲，美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)好轉(zhuǎn)，要求美國貨幣政策提前緊縮的聲音也開始增多。美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧也開始加大，可以大致分為通脹“鷹派”和通脹“鴿派”。
　　“鷹派”人士主要關(guān)注包含原油和食品價(jià)格的總體通脹指標(biāo)，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)注入了大量流動(dòng)性將不可避免地帶來高通脹的壓力，現(xiàn)在正是采取行動(dòng)的時(shí)候。而“鴿派”人士主要關(guān)注核心通脹率，認(rèn)為盡管當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，但產(chǎn)出缺口仍然巨大，失業(yè)率仍然維持高位，需要很多年的高增長才能消化失業(yè)問題。過早的采取行動(dòng)可能會(huì)阻礙美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭。
　　從政策的邏輯上講，兩派之間并沒有太大差異，如果美國通脹高企，那么都會(huì)贊同采取嚴(yán)厲的行動(dòng)。分歧點(diǎn)在于對(duì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上美國的通脹壓力、通脹持續(xù)性以及所關(guān)注的通脹指標(biāo)的差異。我們認(rèn)為，由于石油價(jià)格和糧價(jià)的上漲可能會(huì)更多地抑制美國的經(jīng)濟(jì)增長，在失業(yè)率維持高企、平均每小時(shí)工資的增長率仍在低位的情況下，工資一通脹的螺旋上漲通道很難形成，油價(jià)和糧價(jià)的上漲很難傳導(dǎo)到核心通脹水平上。……