A股弱冠祭?

　　似乎是開了一個大玩笑。在中國A股歷史進(jìn)入2字頭的時刻，宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持快速增長的同時，2010年的A股市場卻以高達(dá)14.31%的跌幅慘淡收官，全年蒸發(fā)財(cái)富17720億元，成了全球表現(xiàn)最差勁的市場之一。
　　如此夸張的背離，讓作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的A股市場情何以堪。全球經(jīng)濟(jì)形勢仍在風(fēng)雨飄搖中，歐美經(jīng)濟(jì)的低迷期還在延續(xù)，但如果將A股走熊的原因歸咎于上述原因，是否太過牽強(qiáng)？
　　多年來，我們一直在致力于規(guī)范市場的建設(shè)，在經(jīng)歷了股權(quán)分置改革之后，投資者剛剛享受到與中國經(jīng)濟(jì)增長相符的好處時，金融危機(jī)又不期而至，而好不容易看到中國經(jīng)濟(jì)走出“泥沼”，股市卻以黑臉相迎。
　　眾所周知，在2010年A股市場的確不庸常。I P O融資量穩(wěn)創(chuàng)全球第一，股指期貨和融資融券閃亮登場，市場監(jiān)管的力道逐漸強(qiáng)硬，以及寬松政策漸進(jìn)退出……這些管理和市場建設(shè)的措施是雪中送炭嗎，還是拖垮股市的稻草？而走過發(fā)展的前20年，A股整體的市場建設(shè)到底是在前進(jìn)，抑或是相反？
　　
　　
　　大家為何賺不到錢
　　《英才》：2010年A股市場與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面產(chǎn)生背離的最根本原因在哪里？
　　劉紀(jì)鵬：一般影響股市的原因有三個：宏觀經(jīng)濟(jì)面、上市公司質(zhì)量和政策。從2010年的情況來說，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢好，繼續(xù)維持在9.5%以上的經(jīng)濟(jì)增長，約美國的4倍；第二中國的上市公司的質(zhì)量是好的，預(yù)計(jì)業(yè)績增長在15%—20%。但從2009—2010年，中國股市沒有作為晴雨表反應(yīng)這一現(xiàn)象，反而下跌了400點(diǎn)，這個核心原因只能在政策上尋找。政策分兩部分：一是資本市場的外生政策，就是貨幣政策，還有就是本身市場的監(jiān)管政策，二者都出了一定的問題。
　　葉檀：因?yàn)槲覀冊谵D(zhuǎn)型期，政府太想利用直接融資市場來輔助經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，所以導(dǎo)致對證券市場竭澤而漁，我們實(shí)際上不止是2010年，從今年初，IPO的風(fēng)聲不斷，也造成了A股市場的人心惶惶。
　　徐傳豹：去年A股比較弱，主要是由制度造成的。股市有了做空機(jī)制——股指期貨。有了做空的力量以后，權(quán)重股都沒有很好的表現(xiàn)；還有流通的制度，去年是限售股解禁最高的一年，IPO融資也是全球最多的，這使A股面臨比較大的壓力；再就是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)需要依靠周期性的行業(yè)，去年受國內(nèi)外一些因素影響，增速是放緩的，而周期行業(yè)權(quán)重又比較大，所以受轉(zhuǎn)型的影響，表現(xiàn)不好。
　　《英才》：在2010年，在股指疲憊不堪的同時，我們還看到有形的調(diào)控之手頻頻出現(xiàn)，從目前的效果來看，這些舉措對市場的正面作用大，還是負(fù)面作用大些？
　　劉紀(jì)鵬：從貨幣政策出臺來看，始終不確定性特別大。在提出實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策的時候，卻沒有賦予穩(wěn)健貨幣政策的具體內(nèi)涵，于是大家看到一次次加息和提高存款準(zhǔn)備金率，以及過度強(qiáng)調(diào)商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險。緊縮貨幣在去年四季度就已經(jīng)提出，所以從預(yù)期來看，市場始終在徘徊。人們現(xiàn)在對2011年貨幣政策會是什么樣子沒底。
　　從監(jiān)管政策來看，在A股市場如此疲弱的情況下，創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)了平均70多倍發(fā)行市盈率、二級市場百倍的市盈率的格局，并伴有嚴(yán)重的“三高”超募現(xiàn)象，給政策制定者感覺資本市場一點(diǎn)都不困難。
　　大盤藍(lán)籌股問題也充分暴露，體格龐大，導(dǎo)致市場冰火兩重天。一方面有價值的銀行股價值極低，比美國的市盈率還低，而中國的創(chuàng)業(yè)板又連續(xù)創(chuàng)世界第一，這種結(jié)構(gòu)極不合理；也包括非流通股的大量解禁，表現(xiàn)在國有企業(yè)解禁雖然沒有減持，但民營企業(yè)解禁后卻紛紛拋售，我們禁不起上市公司圈錢和上市公司股東圈錢。去年我們股市這么低，市場卻還在拼命融資，又不推出積極的股市政策。所以，我們的監(jiān)管政策本身存在問題。
　　《英才》：對市場帶來的后果是什么？
　　劉紀(jì)鵬：財(cái)富效應(yīng)缺乏，大家賺不到錢。圈錢，而且還不是合理地圈錢，例如創(chuàng)業(yè)板，本來是用1個億來點(diǎn)燃創(chuàng)業(yè)的激情，現(xiàn)在發(fā)了1250億，只發(fā)了158個企業(yè)，而不是發(fā)了600個企業(yè)。這樣的浪費(fèi)不是對中國股市的摧殘嗎？
　　葉檀：改革的成本通過證券市場由全社會來背，股市無法形成穩(wěn)定的預(yù)期，第一會剝奪普通投資者的權(quán)利，第二會讓專業(yè)的投資者成為投機(jī)者，因?yàn)榇蠹叶贾拦墒胁豢赡苡虚L期穩(wěn)定的預(yù)期，于是就短進(jìn)短出，所有的人都變成趨勢投資者。
　　徐傳豹：市場會有很大的調(diào)整壓力，錢越來越多被上市公司抽走了，市場中的錢就少了，市場的估值水平就會下降，越來越多的人離場或者被消滅。
　　
　　懲罰機(jī)制不夠嚴(yán)
　　《英才》：從這一兩年的市場表現(xiàn)看，A股市場的市場建設(shè)方面究竟是進(jìn)步，還是退步了？
　　劉紀(jì)鵬：從監(jiān)管的角度看，沒有看到令人可喜的景象，從創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行制度來看就是倒退，是對資本市場現(xiàn)狀的摧殘，對未來也是一種風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板不放開規(guī)模，只放開價格是不對的。股指期貨和創(chuàng)業(yè)板正好相反，它的運(yùn)行比我們想象的要好，風(fēng)險控制也很好，走得也比較平穩(wěn)，沒發(fā)生大家普遍擔(dān)心的助漲助跌的風(fēng)險，這和股指期貨的監(jiān)管政策密切相關(guān)。
　　葉檀：監(jiān)管有所進(jìn)步，比如打擊內(nèi)幕交易，老鼠倉等，但這些都不是核心進(jìn)步，比如說在上市公司“大小非”賬務(wù)的審核上，在一些關(guān)鍵問題上，還沒有一個大的改變?？傮w來看，我們懲罰機(jī)制還是不夠嚴(yán)的。
　　徐傳豹：改革都是有利有弊的，整體來看改革應(yīng)該是比較成功的，像股權(quán)分置改革，但新股發(fā)行的改革不太成功，造成新股發(fā)行價格過高。這幾年市場的有些方面有進(jìn)步，但有些方面還不如以前，整體市場還是有所發(fā)展。
　　《英才》：今后我們在市場監(jiān)管和調(diào)控思路方面還需要有怎樣的調(diào)整？
　　劉紀(jì)鵬：首先要糾正創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行制度，其次在提出穩(wěn)健的貨幣政策和寬松的財(cái)政政策的同時，也要推出積極的股市政策。
　　葉檀：是要往市場化建設(shè)方面走，往保護(hù)投資者方向走，由市場來進(jìn)行優(yōu)勝劣汰，把上市公司的審核權(quán)交回給交易所，管理層就做監(jiān)管。現(xiàn)在的體制是倒過來的，各級政府將上市企業(yè)當(dāng)作自己的政績。
　　徐傳豹：應(yīng)該創(chuàng)造條件讓群眾擁有財(cái)產(chǎn)性的收入，可以促進(jìn)消費(fèi)，促進(jìn)資本市場化解市場風(fēng)險；要改變重融資的現(xiàn)象，市場是一個利益分配的場合，如果更多的利益傾向上市公司，對市場是不利的；市場也要保護(hù)中小投資者利益，給中小投資者一些做空的工具，這樣就不會太被動。
　　《英才》：中國證券市場走過了20年的風(fēng)雨歷程，這期間有功有過，有得有失，與成熟市場相比，目前中國市場處在哪一個階段？
　　葉檀：我們可以舉全中國之力，把任何一個市場做成全球最大的市場，但這不能說明什么問題。規(guī)模大小只是一個衡量的指標(biāo)，制度是否成熟，激勵機(jī)制是否正確，從這些方面來衡量，中國市場還差得遠(yuǎn)。
　　徐傳豹：中國證券市場目前還處于新興加轉(zhuǎn)軌的階段。