關(guān)于重建我國(guó)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的思考

摘要：作為增加銀行主動(dòng)負(fù)債的一種金融創(chuàng)新工具， 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單在國(guó)際上對(duì)金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)化的發(fā)展曾經(jīng)產(chǎn)生了非常重要影響；我國(guó)也做過(guò)這方面的嘗試。本文對(duì)重建我國(guó)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的必要性及可行性進(jìn)行了分析，并提出相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞：大額可轉(zhuǎn)讓定期存單；利率市場(chǎng)化；金融創(chuàng)新

Abstract：As a financial innovation tool which increasing Banks’Managed Liability，large negotiable certificate of deposit（NCDs）has inserted great influence on development of interest rate marketization in international financial market. China has also done the attempt to construct the large negotiable certificates of deposit market. After analyzing the necessity and feasibility of the reconstruction of NCDs market in China，the paper puts forward some relevant suggestions.

Key Words：large negotiable certificate of deposit，interest rate marketization， financial innovation

中圖分類(lèi)號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-2265（2011）03-0078-04

2010年10月18日，中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)大額存單業(yè)務(wù)座談會(huì)在北京召開(kāi)。人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、工商銀行、中國(guó)銀行、匯豐銀行等17家機(jī)構(gòu)的代表參加了會(huì)議。與會(huì)代表一致認(rèn)為，目前重啟大額存單業(yè)務(wù)時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，這將增加銀行主動(dòng)負(fù)債的金融工具，拓寬銀行的資金來(lái)源，增加市場(chǎng)投資品種，豐富風(fēng)險(xiǎn)控制的手段。同時(shí)，這也是實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的重要一步，將推動(dòng)貨幣市場(chǎng)向縱深發(fā)展。2010年5月14日，中國(guó)工商銀行紐約分行成功在美國(guó)市場(chǎng)發(fā)行了第一筆大額可轉(zhuǎn)讓存單。這些都在向我們傳遞一個(gè)信息，中國(guó)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)有望在不久的將來(lái)重回人們的視線。

一、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單概述

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（Negotiable Certificate of Deposits，簡(jiǎn)稱NCDs），是商業(yè)銀行發(fā)行的記載了固定金額、期限和利率并可轉(zhuǎn)讓流通的存款憑證。

NCDs是美國(guó)銀行業(yè)在二十世紀(jì)60年代為規(guī)避Q條例的約束而產(chǎn)生的。Q條例規(guī)定商業(yè)銀行活期存款無(wú)利息，定期存款也有一定的利率上限，這使得存款紛紛從銀行流出，轉(zhuǎn)入收益高的金融工具。為了阻止存款外流，1961年美國(guó)花旗銀行率先設(shè)計(jì)了大額可轉(zhuǎn)讓定期存單來(lái)吸引短期資金。由于大額可轉(zhuǎn)讓存單利率較高，且存單持有人需要現(xiàn)金時(shí)可以在二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓?zhuān)蚨杆俪蔀榇蠊?、地方政府及富有階層的重要投資工具。且由于客戶不會(huì)提前支取NCDs，也增加了銀行資金來(lái)源的穩(wěn)定性。因此，其他銀行紛紛模仿，到1967美國(guó)年商業(yè)銀行發(fā)行的大額存單已達(dá)到185億美元。

從表中我們能發(fā)現(xiàn)，NCDs的最主要特點(diǎn)是流通性和投資性，這是一般定期存款所不具備的。

我國(guó)在1986年便已出現(xiàn)了大額存單業(yè)務(wù)。不過(guò)，始終沒(méi)有形成一個(gè)統(tǒng)一的NCDs二級(jí)流通市場(chǎng)。且由于大額存單業(yè)務(wù)出現(xiàn)了一系列問(wèn)題，如利率過(guò)高引發(fā)的存款“大搬家”、盜開(kāi)和偽造銀行存單進(jìn)行詐騙等犯罪活動(dòng)猖獗等，中央銀行于1997年暫停審批銀行的NCDs發(fā)行申請(qǐng)。NCDs淡出人們的視野至今已十年有余。不過(guò)，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)大額可轉(zhuǎn)讓存單業(yè)務(wù)還是具有很大的發(fā)展?jié)摿Φ摹?/p>

二、重建大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的必要性

目前我國(guó)利率市場(chǎng)化已達(dá)到一定程度，為推動(dòng)我國(guó)金融體制改革不斷發(fā)展，重建大額存單市場(chǎng)就顯得十分必要：

（一）有利于推進(jìn)我國(guó)的利率市場(chǎng)化的進(jìn)程

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，利率市場(chǎng)化是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求。資金只有在市場(chǎng)定價(jià)的條件下，才能實(shí)現(xiàn)自身及其所代表的其他生產(chǎn)要素的最優(yōu)配置，進(jìn)而產(chǎn)生最佳效益。我國(guó)利率市場(chǎng)化改革已歷經(jīng)數(shù)年，目前只剩最后一步，即允許人民幣存款利率上浮和取消貸款利率下限。企業(yè)短期融資券的推出在某種程度上可以認(rèn)為貸款利率下限已經(jīng)被突破。2010年12月17日央行行長(zhǎng)周小川在財(cái)經(jīng)年會(huì)上講話時(shí)表示，十二五期間將穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，進(jìn)一步確立市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，使金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的能力。這無(wú)疑是利率市場(chǎng)化改革加速的信號(hào)。

突破存款利率上限已成了利率市場(chǎng)化最關(guān)鍵和最重要的一步。根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，大額存單可以作為存款利率上限的突破口。例如，1973年美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)許NCDs不受Q條例利率上限的限制；再如，日本在貨幣市場(chǎng)發(fā)育程度較低、交易品種少的情況下，于1979年批準(zhǔn)商業(yè)銀行發(fā)行了利率不受限制的NCDs，使其迅速成為貨幣市場(chǎng)的主要交易工具，有效促進(jìn)了利率市場(chǎng)化。因此，發(fā)展大額存單市場(chǎng)對(duì)于推動(dòng)我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程將發(fā)揮重要作用。

（二）有利于商業(yè)銀行優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)

近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資需求旺盛，帶動(dòng)了貸款的快速增長(zhǎng)；商業(yè)銀行為提高資產(chǎn)收益率盡量將資金運(yùn)用最大化。與此同時(shí)，金融市場(chǎng)的快速發(fā)展為居民提供了更多的投資渠道，致使不少居民儲(chǔ)蓄流出銀行。而國(guó)家對(duì)銀行資本充足率監(jiān)管趨嚴(yán)，要求銀行存貸比限制在75%。2010年一季度末金融機(jī)構(gòu)存貸比合計(jì)高居72.09%，距離75%的紅線可謂只有一步之遙。如何吸納更多存款已成為銀行非常關(guān)心的一件事。尤其是網(wǎng)點(diǎn)少、存款不穩(wěn)定的外資銀行，對(duì)于穩(wěn)定的存款需求更是迫切。

傳統(tǒng)商業(yè)銀行是根據(jù)存款情況來(lái)發(fā)放貸款，對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，沒(méi)有存款就沒(méi)有貸款。銀行對(duì)負(fù)債只能聽(tīng)之任之，客戶來(lái)存款就接受，客戶不來(lái)就等待。而大額可轉(zhuǎn)讓定期存單相當(dāng)于銀行短期借款，主動(dòng)權(quán)掌握在銀行手中。銀行可以根據(jù)貸款客戶的需要來(lái)安排發(fā)行相應(yīng)期限、相應(yīng)額度的NCDs。這樣不光可以解決存貸比的過(guò)高的問(wèn)題，還可以大大增強(qiáng)銀行管理負(fù)債的主動(dòng)性。作為銀行的主動(dòng)負(fù)債工具，NCDs可以幫助銀行拓寬資金來(lái)源，進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。因此，資金運(yùn)作壓力加大的各商業(yè)銀行對(duì)發(fā)行NCDs的期待愈來(lái)愈迫切。

（三）有利于投資者和國(guó)家的流動(dòng)性管理

NCDs在為銀行帶來(lái)方便的同時(shí)，也為投資者提供了好處。投資者在資金盈余時(shí)，可購(gòu)進(jìn)大額存單，能獲得高于同期銀行存款利率的收益，在資金短缺時(shí)，又可臨時(shí)轉(zhuǎn)讓和出售大額存單，以提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。購(gòu)買(mǎi)者可以根據(jù)資金狀況買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出，調(diào)節(jié)自己的資金組合。

從宏觀上看，2003年以來(lái)的近8年，是中國(guó)利率水平最低的階段。8年期間1年期實(shí)際存款利率平均為-0.15%。其中2003—2007年GDP增速連續(xù)超過(guò)10%的5年里，1年期實(shí)際存款利率平均為-0.7%。存款實(shí)際負(fù)利率加劇了居民的投資沖動(dòng)，在居民投資渠道狹窄的情況下，大量資金涌入股市、樓市，容易引起資產(chǎn)價(jià)格泡沫。同時(shí)，2010年我國(guó)的貨幣供應(yīng)量M2新增115627.3萬(wàn)億 ，導(dǎo)致大量流動(dòng)性泛濫，這會(huì)進(jìn)一步催生股市與房地產(chǎn)泡沫，且易引起新一輪的通貨膨脹，對(duì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民的現(xiàn)實(shí)生活帶來(lái)嚴(yán)重的影響。而NCDs可以拓寬市場(chǎng)投資渠道、豐富投資者的投資選擇，吸收社會(huì)上多余的閑散資金，減少部分多余的流動(dòng)性資金進(jìn)入股市和房地產(chǎn)催生泡沫，起到穩(wěn)定物價(jià)、調(diào)節(jié)通貨膨脹的作用。

（四）有利于促進(jìn)貨幣市場(chǎng)的縱深發(fā)展

NCDs作為一種重要的貨幣市場(chǎng)工具對(duì)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展推動(dòng)作用不可估量。NCDs進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，將會(huì)活躍市場(chǎng)現(xiàn)券交易，促進(jìn)回購(gòu)交易。同時(shí)，NCDs進(jìn)入貨幣市場(chǎng)，可豐富中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作工具，逐漸發(fā)展成為貨幣市場(chǎng)一個(gè)不可缺少的組成部分，對(duì)促進(jìn)貨幣市場(chǎng)的培育具有積極意義。

1996年我國(guó)放開(kāi)同業(yè)拆借市場(chǎng)利率開(kāi)始進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革。十幾年來(lái)，同業(yè)拆借市場(chǎng)得到了迅猛發(fā)展，有力地推動(dòng)了利率市場(chǎng)化改革。目前隨著同業(yè)拆借市場(chǎng)的不斷發(fā)展、完善，同業(yè)拆借市場(chǎng)中交易期限結(jié)構(gòu)向短期化發(fā)展，1天內(nèi)同業(yè)拆借已占到同業(yè)拆借市場(chǎng)總量的90%以上。而大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的期限一般為14天到一年，以3個(gè)月居多。這恰恰可以與同業(yè)拆借市場(chǎng)形成互補(bǔ)，幫助金融機(jī)構(gòu)融通中長(zhǎng)期資本。

三、重建大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的可行性

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我國(guó)金融體制改革穩(wěn)步前進(jìn)，法律法規(guī)逐步完善，金融市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入良好的運(yùn)行階段。因此發(fā)展大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)的時(shí)機(jī)日益成熟，具體而言：

（一）金融基礎(chǔ)設(shè)施日趨完善

10多年前，由于技術(shù)條件所限、金融基礎(chǔ)設(shè)施不完備導(dǎo)致以NCDs為媒介的各種犯罪活動(dòng)相當(dāng)猖獗。例如，由于技術(shù)局限，原發(fā)行銀行無(wú)法掌握NCDs的轉(zhuǎn)讓情況，從而給存單到期兌現(xiàn)帶來(lái)很大麻煩，也給許多犯罪活動(dòng)可乘之機(jī)。而現(xiàn)有的市場(chǎng)技術(shù)手段足以保證NCDs流通中的足夠安全性，例如可以利用統(tǒng)一的結(jié)算中心對(duì)存單的轉(zhuǎn)讓進(jìn)行登記、實(shí)現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)查詢等。NCDs被用于詐騙等犯罪活動(dòng)的可能性已大大降低。

（二）證券流通市場(chǎng)不斷成熟

無(wú)法保證流動(dòng)性是10多年以前NCDs無(wú)法發(fā)展的重要原因。當(dāng)時(shí)中國(guó)二級(jí)證券市場(chǎng)還沒(méi)有完全形成，人們的投資意識(shí)不強(qiáng)，NCDs在很大程度上欠缺流動(dòng)性。而且，由于存單難以轉(zhuǎn)讓還導(dǎo)致很多問(wèn)題，例如一些人利用持有人遇有特殊情況急需兌現(xiàn)的心理，乘機(jī)低價(jià)買(mǎi)進(jìn)，或進(jìn)行倒買(mǎi)倒賣(mài)的投機(jī)活動(dòng)。

而從1986年股票二級(jí)市場(chǎng)的初步形成，到1991年初債券二級(jí)市場(chǎng)的雛形——國(guó)庫(kù)券轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)在全國(guó)范圍內(nèi)出現(xiàn)，經(jīng)過(guò)二十多年的不斷發(fā)展，我國(guó)證券流通市場(chǎng)已達(dá)到一定水平，融資規(guī)模不斷擴(kuò)大（如圖1所示），已完全有能力提供大額存單市場(chǎng)發(fā)展所需的流動(dòng)性。

（三）投資者的投資渠道更加多樣

1986年NCDs剛推出時(shí)，利率比同期存款上浮10%，同時(shí)又具有可流通轉(zhuǎn)讓的特點(diǎn)，因而面世以后即深受歡迎。但由于當(dāng)時(shí)社會(huì)資金緊缺、投資者的投資渠道單一，出于對(duì)高息攬存問(wèn)題的擔(dān)心，中央銀行對(duì)NCDs利率逐步進(jìn)行了嚴(yán)格管制，上浮幅度不斷下降，導(dǎo)致NCDs的吸引力盡失。

而現(xiàn)在，居民的投資品種由早期單一的儲(chǔ)蓄，擴(kuò)展到股票、國(guó)債、公司債、基金、權(quán)證、期貨等，投資者賬戶數(shù)由1992年的835萬(wàn)戶上升至2006年的近8000萬(wàn)戶。投資者有著多樣化的投資渠道，社會(huì)流動(dòng)資金也比較充裕，由于大額存單而導(dǎo)致高息攬存等情況發(fā)生的可能性已相當(dāng)?shù)汀?/p>

四、重建大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的建議

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革迫切地需要大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)的建立，其發(fā)展條件也已經(jīng)成熟，但改革不是一蹴而就的事情。因此我們應(yīng)采取謹(jǐn)慎積極的態(tài)度來(lái)重建大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)。

（一）逐步放寬利率浮動(dòng)幅度

高于定期存款的利率是NCDs吸引投資者的特質(zhì)之一。因此，要發(fā)展大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)，勢(shì)必要逐步放寬NCDs利率的浮動(dòng)幅度。重建大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)，最初可以對(duì)其利率加以限制，初期利率上浮的幅度可以稍小，然后隨著市場(chǎng)的發(fā)展逐步放寬利率浮動(dòng)幅度，最終實(shí)現(xiàn)利率完全開(kāi)放的目標(biāo)。比如，允許金融機(jī)構(gòu)存款利率上限上浮10%、20%，并逐步允許繼續(xù)放寬至50%、100%。

（二）積極拓展流通市場(chǎng)

NCDs的流動(dòng)性對(duì)其市場(chǎng)發(fā)展至關(guān)重要。只有保證市場(chǎng)流動(dòng)性才能避免重蹈以前NCDs無(wú)疾而終的覆轍。紐約花旗銀行在1961年發(fā)行NCDs之前，特地請(qǐng)專(zhuān)門(mén)辦理政府債券的貼現(xiàn)公司為大額存單的二級(jí)市場(chǎng)提供交易服務(wù)，以保證市場(chǎng)的流動(dòng)性。我們也可以參照花旗銀行的做法，請(qǐng)專(zhuān)業(yè)金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)作為“做市商”，負(fù)責(zé)市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)和提供足夠的流動(dòng)性。另外，我們應(yīng)制定出二級(jí)市場(chǎng)的交易規(guī)則，規(guī)范交易程序。而且，由于目前我國(guó)銀行間市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展得比較完備，因此NCDs重新推出后，可以選擇先在銀行間市場(chǎng)上流通，規(guī)定除了發(fā)行銀行不能回購(gòu)?fù)?，市?chǎng)上所有其他銀行及金融機(jī)構(gòu)均可從事現(xiàn)券交易和回購(gòu)交易。在此基礎(chǔ)上再逐步建立統(tǒng)一的流通市場(chǎng)，發(fā)展柜臺(tái)市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)及跨市場(chǎng)發(fā)行和交易，從而有步驟、規(guī)范地發(fā)展NCDs二級(jí)流通市場(chǎng)。

（三）加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管

1986年NCDs就開(kāi)始在中國(guó)發(fā)行，而到1989年才制定下發(fā)《大額可轉(zhuǎn)讓定期存單管理辦法》，這也是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)出現(xiàn)混亂的一個(gè)原因。因此，要讓市場(chǎng)健康發(fā)展，首先必須有法律法規(guī)的保證。有關(guān)部門(mén)可以結(jié)合證券市場(chǎng)的各種法律法規(guī)，盡早制定出開(kāi)展NCDs業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定，對(duì)開(kāi)辦NCDs業(yè)務(wù)的各銀行應(yīng)統(tǒng)一政策、統(tǒng)一計(jì)劃、統(tǒng)一管理。

其次，商業(yè)銀行內(nèi)部管理需要強(qiáng)化，增強(qiáng)銀行的成本核算意識(shí)，防止不計(jì)成本打價(jià)格戰(zhàn)，引起利率水平大幅上升和波動(dòng)。

再次，重建大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)，要加強(qiáng)外部監(jiān)管，督促商業(yè)銀行合規(guī)經(jīng)營(yíng)，以防止取消利率管制后出現(xiàn)初期利率混亂以及利率風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致不良資產(chǎn)增加。應(yīng)利用先進(jìn)的技術(shù)加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管，防止欺詐、哄騙犯罪事件的發(fā)生，取締地下交易黑市，以保證轉(zhuǎn)讓活動(dòng)的正常開(kāi)展。同時(shí)，還應(yīng)該簡(jiǎn)化審批手續(xù)以提高發(fā)行效率。

（四）深入開(kāi)展知識(shí)宣傳

一項(xiàng)金融業(yè)務(wù)的開(kāi)展和興起，離不開(kāi)金融機(jī)構(gòu)和投資者對(duì)它的熟悉和運(yùn)用。這就需要針對(duì)不同的對(duì)象進(jìn)行相關(guān)業(yè)務(wù)知識(shí)的宣傳和培訓(xùn)。比如，對(duì)于投資者，我們應(yīng)該主要向其宣傳NCDs的特點(diǎn)、作用和優(yōu)點(diǎn)，以及進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)或轉(zhuǎn)讓時(shí)的注意事項(xiàng)；而對(duì)于金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)員則要讓其知道有關(guān)制度、規(guī)定和辦法，及各個(gè)存期的NCDs的利息收益情況，避免給投資者或銀行帶來(lái)?yè)p失。

相信在各方面的共同努力下，大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)一定可以在不久的將來(lái)出現(xiàn)在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上。

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（責(zé)任編輯 孫 軍）