信息披露制度的市場效應(yīng)分析1

摘要：本文基于LMSW的理論框架，首次從信息披露制度的角度，將整個(gè)樣本期劃分為8個(gè)時(shí)間段，分段考察證券市場信息披露制度的市場效應(yīng)，并為建立信息披露制度市場效應(yīng)判別體系提供思路。實(shí)證結(jié)果顯示，在1997、1999、2000、2006、2007子樣本期內(nèi)，信息披露制度市場效應(yīng)顯著，能夠顯著降低市場的信息不對稱程度。本文對私人信息交易度C2的影響因素也進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)C2與證券市場走勢成反向關(guān)系，國家最高立法部門和證監(jiān)會制定的制度對降低C2系數(shù)具有較大的影響，證券交易所對證券市場信息不對稱的影響是直接而且效果顯著的。

關(guān)鍵詞：信息披露制度；市場效應(yīng)；信息不對稱

Abstract：Based on the theory frame of LMSW，this paper from the angle of information disclosure systems first time， by dividing the whole sample period into eight parts，researches the market effects of securities market information disclosure systems，and provides ideas for identification system. Empirical research results show that the market effects of information disclosure systems are prominent and can decrease the degree of market information asymmetry in 1997，1999，2000，2006 and 2007 sample periods. This paper also analyzes the elements which affect the degree of private information dealing. This paper finds that there is reverse relationship between C2 and the securities market trends，and the systems constituted by the supreme legislation department and stock supervisory committee have great impact on decreasing the index C2，and stock exchange has direct and prominent impact on the information asymmetry of securities market.

Key Words：information disclosure system，market effects，information asymmetry

中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1674-2265（2011）03-0023-06

一、引言

經(jīng)過十多年的發(fā)展，我國的證券市場已初具規(guī)模，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了巨大的推動作用。然而，近年來信息披露違規(guī)、內(nèi)幕交易和市場操縱事件增多，證券市場信息不對稱已經(jīng)極大地?fù)p害了投資者的利益，嚴(yán)重危害到市場的穩(wěn)定與效率（張玉明、張宗新，2005）。

美國斯坦福大學(xué)教授Bernard Black認(rèn)為，強(qiáng)有力的證券市場有兩個(gè)首要條件，一是信息，即投資者評估公司經(jīng)營所需要的信息；二是信心，即投資者相信公司的內(nèi)幕人員包括經(jīng)營者、控股股東不會騙走他們的投資。如果這兩個(gè)條件具備，一個(gè)國家就有潛力發(fā)展有活力的證券市場，為正在發(fā)展的公司提供融資。從各國證券市場的發(fā)展歷史來看，信息披露作為提高市場透明度的主要途徑和手段，是證券市場建立和發(fā)展的基礎(chǔ)（王從容、李寧，2009）。

然而，我國目前的信息披露制度對市場影響究竟如何？已經(jīng)實(shí)施的信息披露制度是否達(dá)到了預(yù)期的效果，降低了市場的信息不對稱程度？有哪些因素會影響政策效果的發(fā)揮？迄今為止，還缺乏對這些問題的經(jīng)驗(yàn)結(jié)論，更沒有一個(gè)用來度量信息披露制度市場效應(yīng)的判別體系。為此，本文將基于LMSW的框架，采用事件研究的方法，從經(jīng)驗(yàn)的角度給出以上問題的答案，可以為監(jiān)管層在有關(guān)信息披露制度建設(shè)方面提供輔助依據(jù)。

有關(guān)這方面的研究，國外學(xué)者通常采用交易量與收益動態(tài)模型，來測量信息披露制度的市場效應(yīng)。通常認(rèn)為證券交易大體可分為套期交易與投機(jī)交易兩類，前者主要為了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，收益往往反轉(zhuǎn)；后者是基于私人信息的交易，收益具有持續(xù)性（Llorente、 MIchaely、Saar和Wang，2002）。因此從交易量與收益之間的相關(guān)性可以確定交易的類型，進(jìn)而可以衡量市場上信息不對稱程度和信息披露的效果（Olesya、Lubomir和Jianping，2002）。在使用該模型進(jìn)行具體研究過程中，所不同的是，一些學(xué)者采用總收益與交易量模型（Lebaron，1992；Gallant、Rossi和Tauchen，1992；Duffee，1992；Campbell、Grossman和Wang，1993；Bhattacharya、Daouk，2002；Lubomir、Mei ，2002），而另一些學(xué)者使用個(gè)股交易量與收益模型（Morse，1980；Conrad、Hameed和Niden，1992；Antoniewicz，1993；Stickel和Verrecchia，1994），在不同的信息披露制度下，結(jié)論有所差別。

在國內(nèi)，學(xué)者們對該問題也進(jìn)行了初步的研究。劉力（2002）運(yùn)用事件研究的方法，對財(cái)務(wù)年報(bào)公告后市場上的交易量反應(yīng)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)年報(bào)公布前后存在超常交易量，并且市場交易量對個(gè)股交易量具有顯著影響，中國股市“跟風(fēng)”現(xiàn)象嚴(yán)重；何佳、何基報(bào)等（2002）在檢驗(yàn)重大事件發(fā)布對股價(jià)的影響時(shí)，分別以市場模型和市場收益率兩種方法來預(yù)測正常收益，結(jié)果表明我國股市可能存在比較嚴(yán)重的利用內(nèi)幕消息操縱股價(jià)的現(xiàn)象，獲得內(nèi)幕信息的操縱者集中資金優(yōu)勢在信息披露前買入股票，在信息公告后拋售股票或繼續(xù)拉抬股價(jià)；張玉明、張宗新等（2005）運(yùn)用事件研究方法和Wilcoxon非參數(shù)檢驗(yàn)方法等，從股價(jià)反應(yīng)、流動性、波動性方面對我國交易信息披露制度的市場效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究表明，我國證券交易信息披露制度在一定程度上降低了證券市場的信息不對稱，促進(jìn)了我國證券市場有效性的提高。

國內(nèi)的上述研究主要關(guān)注的是具體的上市公司信息披露，沒有從整體上衡量信息披露制度實(shí)施的市場效果，更沒有研究哪些因素會影響政策效果的發(fā)揮。本文將借鑒已有的研究成果，基于LMSW及事件研究的方法，通過度量市場中信息不對稱的程度，進(jìn)而測量信息披露制度的市場效應(yīng)及政策效果，同時(shí)也為建立信息披露制度市場效應(yīng)的判別體系提供思路。

二、研究方法

在研究信息披露制度實(shí)施的市場效果時(shí)，我們采用LMSW方法（Llorente等，2002），其基本思路是：如果信息披露制度的實(shí)施減少了市場中信息不對稱的程度，就認(rèn)為該制度對市場效率的提高有效果；反之，沒有效果。

假設(shè)有關(guān)股票未來價(jià)格的信息分成兩類，投資者也分成兩類。兩類投資者都觀測到兩類信息中的一類，但是另一類信息只能被兩類投資者中的一類觀測到，這就產(chǎn)生了信息不對稱。只能觀測到其中一類信息的投資者的交易是基于風(fēng)險(xiǎn)分散的套期交易，能觀測到兩類信息投資者的交易是基于私人信息的投機(jī)交易。

經(jīng)過推導(dǎo)，Llorente等（2002）得出，在均衡狀態(tài)下，股票收益率與換手率之間的動態(tài)關(guān)系式為：

（1）

其中， 表示價(jià)格的自相關(guān)性。 表示私人信息交易度，正的 系數(shù)表明私人信息交易顯著，而負(fù)的 系數(shù)表明套期交易顯著。如果市場中的信息不對稱程度非常嚴(yán)重，那么基于私人信息的投機(jī)交易就會占主導(dǎo)作用，高的交易量和收益率將會持續(xù)，收益率與交易量呈現(xiàn)出正的自相關(guān)，即 ；如果信息不對稱程度不存在或比較輕微，那么套期交易占主導(dǎo)地位，較高的交易量和收益率不容易持續(xù)，收益率與交易量呈現(xiàn)負(fù)的自相關(guān)性或不相關(guān)，即 。

本文借鑒上述研究成果，同時(shí)引入事件研究的方法，對下列方程進(jìn)行回歸：

（2）

其中，D為虛擬變量，當(dāng)序列處于事件發(fā)生期后時(shí) 取1，否則取0。 用來衡量信息披露的制度法規(guī)對信息不對稱的影響。

出于穩(wěn)健性的考慮，本文分別選擇三個(gè)事件窗口（事件發(fā)生前后30、60、120天）估計(jì)上述方程。采用的日收益率和日換手率定義如下：

（3）

（4）

其中， 是日收盤價(jià)， 表示日換手率， 是日交易量， 是流通在外的總股數(shù)。

三、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)說明

本文所使用的數(shù)據(jù)是滬深兩市個(gè)股的價(jià)格日數(shù)據(jù)①和日換手率②。本文依據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會關(guān)于上市公司的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，將上市公司劃分為12大行業(yè)，各行業(yè)中隨機(jī)選取具有代表性的公司組成行業(yè)樣本公司組合，考慮研究樣本期的需要，本文隨機(jī)選取了滬深兩市1994年4月前上市的98家公司。

為了有效地反映中國證券市場私人信息交易情況，并進(jìn)一步驗(yàn)證證券市場信息披露制度調(diào)整的市場效應(yīng)，本文從現(xiàn)有的法律法規(guī)和重要事件中確定了8個(gè)相對重要的時(shí)間點(diǎn)，見表1。

（二）實(shí)證結(jié)果

表2給出了我國股票市場在信息披露制度和政策等公布期間信息不對稱程度的度量。對本文分析具有重要意義的是系數(shù) 和 ，因此，我們只給出了這兩個(gè)系數(shù)的估計(jì)結(jié)果。

從短期（事件發(fā)生前后30天）來看，在8個(gè)子樣本期中，有6個(gè)時(shí)期 系數(shù)均值為負(fù)數(shù)，但絕大多數(shù)系數(shù)值不顯著，并且只有1999、2000兩個(gè)時(shí)期超過50%的行業(yè) 系數(shù)為負(fù)值，說明在短期市場中投機(jī)交易相對占主導(dǎo)地位。而 系數(shù)均值為負(fù)值的僅占37.5%，表明在短期內(nèi)信息披露的制度和政策實(shí)施后的市場效應(yīng)并不明顯。市場消化吸收這些事件的影響需要一定的反應(yīng)時(shí)間。

從中期（事件發(fā)生前后60天）來看，在8個(gè)子樣本期中，有6個(gè)時(shí)期 系數(shù)均值為負(fù)數(shù)，負(fù)的 系數(shù)所占比例也有了較大提高，以1997、1999、2000、2006、2007這5個(gè)子樣本期較為明顯，說明市場中套期交易占據(jù)主導(dǎo)地位，私人信息交易較少，信息不對稱程度很低。而 系數(shù)均值為負(fù)值的占比也提高到62.5%，顯著性也有了提高，有4個(gè)時(shí)期超過66%的行業(yè) 系數(shù)為負(fù)值，說明信息披露制度和政策頒布之后一定程度上減少了市場中的信息不對稱，抑制了基于私人信息的投機(jī)交易的發(fā)生。

從長期（事件發(fā)生前后120天）來看，相比中期而言，負(fù)的 和 系數(shù)所占比例有了極大提高，而且更為顯著。有7個(gè)時(shí)期的 系數(shù)均值為負(fù)數(shù)，而且有6個(gè)時(shí)期行業(yè) 系數(shù)值負(fù)值接近或者超過50%。 系數(shù)均值為負(fù)的占比為62.5%，但有5個(gè)時(shí)期超過50%的行業(yè) 系數(shù)為負(fù)值，而且在1994、1997、1999、2000子樣本期內(nèi)，負(fù)的 系數(shù)值占比超過60%，說明在相應(yīng)的信息制度實(shí)施之后，市場私人信息交易較少，顯著地降低了市場中信息不對稱。

因此，從中長期來看，信息披露制度和政策頒布之后可以顯著減少市場中的信息不對稱，抑制私人信息交易。從市場效應(yīng)來看：1994年10月24日實(shí)行的信息即時(shí)披露制度，1997年3月3日上證所實(shí)施的公開信息制度，1999年7月1日頒布的《證券法》，2000年6月23日證監(jiān)會公布的“上市公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則”，2006年1月1日實(shí)施的新《證券法》以及2007年1月1日實(shí)施的新會計(jì)準(zhǔn)則都極大地降低了市場中的信息不對稱程度，市場效應(yīng)顯著。

在2001和2004兩個(gè)子樣本期內(nèi)，絕大部分 和 系數(shù)為正值，這表明2001年6月29日證監(jiān)會通知的信息披露執(zhí)行新會計(jì)準(zhǔn)則和2004年7月1日證監(jiān)會頒布的證券投資基金信息披露管理辦法市場效應(yīng)不明顯，并沒有顯著降低市場中的信息不對稱，而且在這兩個(gè)樣本期內(nèi)股票市場一直處于下跌狀態(tài)，這在一定程度上也助長了私人信息交易與投機(jī)交易。

綜上，我們得出，信息披露制度和政策的實(shí)施能夠減少市場中的信息不對稱，而且市場效應(yīng)顯著。

（三） 影響因素分析

接下來本文將進(jìn)一步探討 系數(shù)，即私人信息交易度的影響因素。本文認(rèn)為市場走勢會影響投資者具體的投資行為，不同部門制定的信息披露制度也具有不同的效果，進(jìn)而影響 系數(shù)以及信息披露制度和政策的效應(yīng)，具體分析結(jié)果如下：

1. 市場走勢對 的影響。我們用各子樣本期的上證A股收益均值 代表市場走勢，對所有行業(yè) 系數(shù)值進(jìn)行回歸，結(jié)果見表3：

（5）

系數(shù)值為負(fù)， 與 成反向關(guān)系，即私人信息交易度與股市走勢成反向關(guān)系。當(dāng)股市處于上升時(shí)期， 為負(fù)值，而當(dāng)股市處于下跌時(shí)期， 為正值。這一結(jié)果與表2的統(tǒng)計(jì)結(jié)果一致，說明在股市處于上升時(shí)期，對沖風(fēng)險(xiǎn)的套期交易占據(jù)主導(dǎo)地位，基于私人信息的投機(jī)交易較少，投資者比較謹(jǐn)慎，注重價(jià)值投資，信息披露較充分，信息不對稱程度較低；而在股市處于下跌時(shí)期，基于私人信息的投機(jī)交易占據(jù)主導(dǎo)地位，套期交易較少，投資者在遭受損失的情況下，往往出現(xiàn)“惜售”心理，并容易受噪聲信息的影響，此時(shí)積極進(jìn)行交易的往往是基于私人信息的投機(jī)交易者，所以私人信息交易增加并占據(jù)優(yōu)勢，而內(nèi)幕交易和市場操縱也有一定程度的增加，這在一定程度上加劇了信息不對稱的程度（史永東、蔣賢峰，2004）。

2. 信息披露制度和政策的制定主體不同對 和 影響。不同的監(jiān)管主體頒布實(shí)施的法律法規(guī)、規(guī)章制度，對市場所產(chǎn)生的影響是不同的。政府部門作為行政監(jiān)管主體，制定的政策制度往往基于宏觀的角度，對市場影響較大，但取得效果的周期較長，而且往往受其他因素影響。交易所作為一線監(jiān)管組織，對證券市場進(jìn)行最直接且較為靈活的監(jiān)管，但市場影響相對較小。

為了考察不同監(jiān)管主體制定的信息披露制度和政策對 和 的影響，我們定義了三個(gè)虛擬變量： 是證監(jiān)會的虛擬變量，當(dāng)取得的 系數(shù)是處于證監(jiān)會頒布的制度和政策的樣本期內(nèi)， 取1，否則取0；同理定義 和 ， 是證券交易所的虛擬變量， 是國家最高立法部門的虛擬變量?；貧w方程如下：

（6）

（7）

從表4來看，后2個(gè)虛擬變量的系數(shù)均顯著為負(fù)，表明政府和證監(jiān)會作為監(jiān)管主體制定的信息披露制度和政策會顯著減少 ，能夠有效降低市場中的信息不對稱程度。系數(shù) 在3個(gè)時(shí)期的絕對值都是最大的，說明國家最高立法部門頒布的法律和制度對市場影響較大，而系數(shù) 在3個(gè)時(shí)期都為正值，但均不顯著，說明證券交易所制定的信息披露制度雖然能在一定程度上降低市場的信息不對稱程度，但影響效果有限。表5的結(jié)果也證實(shí)了上述分析，系數(shù) 在3個(gè)時(shí)期都為負(fù)值，說明證券交易所制定的制度頒布和實(shí)施之后，能夠降低市場中的信息不對稱程度，但在 120的期間內(nèi)，系數(shù) 絕對值遠(yuǎn)小于 ，表明交易所制定的制度影響效果不如證監(jiān)會制定的制度效果明顯，同時(shí)也表明了國家最高立法部門和證監(jiān)會制定的制度需要一定的市場作用時(shí)間才能顯現(xiàn)出效果。

四、結(jié)論和政策建議

本文以滬深兩市指數(shù)和個(gè)股數(shù)據(jù)為研究樣本，采用LMSW和事件研究的方法，從信息披露法規(guī)制度的角度將整個(gè)樣本期進(jìn)行劃分，對證券市場私人信息交易度和信息披露制度的市場效應(yīng)進(jìn)行驗(yàn)證，結(jié)果表明，證券市場私人信息交易度逐漸降低，信息不對稱逐漸減少，信息披露制度市場效應(yīng)明顯，中國證券市場總體上達(dá)到弱勢有效。而且通過采用LMSW的方法在一定程度上有效度量了信息披露制度的市場效應(yīng)，這對于今后建立信息披露制度市場效應(yīng)判別體系提供了新的思路。

作為私人信息角度測量的指標(biāo)，在1997、1999、2000、2007子樣本期內(nèi)，行業(yè) 值顯著為負(fù)，表明信息不對稱程度較低，而在其他樣本期絕大多數(shù) 值都不顯著。 作為衡量制度實(shí)施后對市場的影響的指標(biāo)，在1994、1997、1999和2000子樣本期內(nèi)顯著為負(fù)，并且超過60%以上行業(yè) 系數(shù)為負(fù)，說明相應(yīng)制度實(shí)施后能夠顯著降低市場的信息不對稱程度。從政策和制度的市場效應(yīng)來看，1997年3月3日上證所實(shí)施的公開信息制度、1999年7月1日頒布的《證券法》、2000年6月23日證監(jiān)會公布“上市公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則”、2007年1月1日實(shí)施的新會計(jì)準(zhǔn)則極大降低了市場中的信息不對稱，市場效應(yīng)尤為顯著。

本文還對 的影響因素進(jìn)行分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn) 與證券市場走勢成反向關(guān)系，這表明在證券市場處于上升時(shí)期，私人信息交易較少，套期交易占主導(dǎo)地位；而在證券市場處于下跌時(shí)期，投機(jī)交易占據(jù)主導(dǎo)地位，市場信息不對稱增加。通過對信息披露制度和政策的制定主體進(jìn)行考察，我們得出國家最高立法部門對降低 系數(shù)起著最大的影響作用，而證券交易所制定的信息披露制度在實(shí)施之后能夠顯著降低市場的信息不對稱程度。

基于上述所得結(jié)論與分析，本文給出如下政策建議：

（一）加強(qiáng)監(jiān)管制度建設(shè)

證券市場監(jiān)管主要包括政府監(jiān)管和交易所等組織（包括行業(yè)協(xié)會）的自律監(jiān)管。政府監(jiān)管主要在于頒布法律、法規(guī)，對交易所和市場參與者行為進(jìn)行監(jiān)督，而交易所的自律是效率最高、最重要的監(jiān)管（巴曙松等，2005）。從本文的研究結(jié)果來看，國家最高立法部門和證監(jiān)會制定的制度對市場影響較大，但消化周期較長，而交易所對證券市場信息不對稱的影響是直接且效果顯著的，因此，在證券市場信息披露監(jiān)管方面，應(yīng)加大立法力度，同時(shí)應(yīng)明確證監(jiān)會與交易所在信息披露監(jiān)管方面的分工和監(jiān)管邊界，政府應(yīng)對交易所有所放權(quán)，加強(qiáng)交易所的內(nèi)控體系建設(shè)，建立以交易所自律監(jiān)管為主、政府監(jiān)管為輔的監(jiān)管體制。

我國證券市場是在借鑒西方成熟市場經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上建立和發(fā)展起來的，從一開始就體現(xiàn)為政府強(qiáng)制供給的特征（孫旭，2008）。我國現(xiàn)行信息披露體系基本屬于政府單層次監(jiān)管模式，沒有形成多層次的監(jiān)管體系。證監(jiān)會作為一個(gè)政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)，集發(fā)行審核和上市審核權(quán)于一身，勢必使其疲于應(yīng)付，造成政府資源的浪費(fèi)，并容易引發(fā)投資者的道德風(fēng)險(xiǎn)。自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)是由政府組建，必然表現(xiàn)為對政府監(jiān)管的過度依賴。自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)由于沒有上市審核權(quán)，因而不利于我國多層次資本市場的形成，無法滿足不同層次企業(yè)的融資需要。證券市場專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)還比較弱小，缺乏獨(dú)立性，特別是在收費(fèi)上惡性競爭，抑制了其進(jìn)一步發(fā)展的動力。因此未來的改革應(yīng)充分發(fā)揮市場自律組織和專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，用適宜的監(jiān)管政策激勵(lì)其在信息披露中發(fā)揮應(yīng)有的作用，證監(jiān)會與市場自律機(jī)構(gòu)要明確劃分職責(zé)，并且要增強(qiáng)其獨(dú)立性，使其真正發(fā)揮高瞻遠(yuǎn)矚、統(tǒng)領(lǐng)全局的作用。

（二）加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)

信息披露的法規(guī)制度對于降低證券市場信息不對稱具有舉足輕重的作用，信息披露法規(guī)制度越完善，市場透明化程度越高，市場越規(guī)范、越有效。政府應(yīng)加強(qiáng)信息披露的法規(guī)建設(shè)，對政策的實(shí)施效果進(jìn)行跟蹤，加大實(shí)施力度，健全和完善信息披露的法規(guī)體系。交易所應(yīng)加強(qiáng)行業(yè)自律，加強(qiáng)對會員和上市公司的監(jiān)管，完善信息披露體系。

（三）加強(qiáng)會計(jì)制度建設(shè)

加強(qiáng)會計(jì)制度建設(shè)，避免報(bào)表所提供的會計(jì)信息失真，充分體現(xiàn)會計(jì)報(bào)告真實(shí)、公允的原則。從本文的研究結(jié)果來看，2001年6月30日中國證監(jiān)會發(fā)布通知：信息披露執(zhí)行新會計(jì)準(zhǔn)則，但市場效應(yīng)不明顯，而2007年新會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施的市場效果相對較為明顯，這說明會計(jì)準(zhǔn)則的逐步改革及實(shí)施對證券市場效率提高具有較大的作用。因此，今后還應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)會計(jì)制度建設(shè)，具體表現(xiàn)在信息披露不充分、會計(jì)計(jì)量不合理、會計(jì)確認(rèn)和會計(jì)核算制度落后等方面，應(yīng)進(jìn)一步結(jié)合國際上的先進(jìn)方法，對國內(nèi)會計(jì)準(zhǔn)則及制度進(jìn)行統(tǒng)一的調(diào)整和改革。

（四）加強(qiáng)對內(nèi)幕交易和市場操縱的監(jiān)管

內(nèi)幕交易和市場操縱在一定程度上會加劇市場信息不對稱的程度（史永東、蔣賢峰，2004），因此政府和交易所應(yīng)加大對內(nèi)幕交易和市場操縱的監(jiān)督和懲罰力度，尤其在股市處于下跌狀態(tài)時(shí)。加強(qiáng)市場微觀結(jié)構(gòu)的建設(shè)，抑制市場上的過度投機(jī)交易，減少證券市場的過度波動，創(chuàng)造價(jià)值投資的氛圍。

注：

①文中采用個(gè)股的日收盤價(jià)是復(fù)權(quán)后的價(jià)格，復(fù)權(quán)后價(jià)格＝復(fù)權(quán)前價(jià)格×（1＋流通股份變動比例）-配（新）股價(jià)格×流通股份變動比例＋現(xiàn)金紅利。

②文中所用數(shù)據(jù)全部來自深圳證券交易所。

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（特約編輯 齊稚平）