股指期貨對資產(chǎn)管理行業(yè)的影響

摘要：本文從新興古典經(jīng)濟學(xué)的視角探討股指期貨對中國資產(chǎn)管理行業(yè)的影響，以及股指期貨對中國資本市場的結(jié)構(gòu)性影響。從理論視角來看，基金業(yè)規(guī)模經(jīng)濟的實現(xiàn)途徑是通過不斷提高基金業(yè)的專業(yè)分工水平，增強基金業(yè)的生產(chǎn)力而實現(xiàn)。這種專業(yè)分工分為橫向、縱向兩種擴張。公募基金的投資管理能力橫向擴張，指的是從傳統(tǒng)的股票和債券市場延伸到金融衍生工具市場、實業(yè)投資等領(lǐng)域，投資能力縱向的分解，是將基金的收益分解為Alpha和Beta兩部分。隨著股指期貨的推出，國內(nèi)公募基金的投資管理沿橫向、縱向的擴張，成為現(xiàn)實、具體的可能。投資策略的演變推動投資部門的變化，使投資策略經(jīng)歷再構(gòu)造過程，形成Alpha和Beta的分離，并促進Beta產(chǎn)品、Alpha產(chǎn)品的深化發(fā)展。

關(guān)鍵詞：新興古典經(jīng)濟學(xué)；規(guī)模經(jīng)濟；股指期貨

Abstract：This article researches the influence of Chinese property from view of newly arisen and classic economics，inquiring the influence of the stock index futures to the structure of the Chinese capital market. Seeing from this theory，the carrying out of the fund industry scale economy path is the professional division of labor level that passes a continuous exaltation fund industry. This profession division of labor is divided into horizontal，lengthways 2 kinds extend. The fund manages the investment ability of company to be resolved for the ability that acquires aggressive income Alpha and acquires the ability of income Beta in the market two parts. Because of the stock index futures，it is possible for investment management of fund to follow horizontal，lengthways extend. This forms the separation of Alpha and Beta，and promotes a deepening of Beta product， Alpha product development.

Key Words：newly arisen and classic economics，scale economy，stock index futures

中圖分類號：F830 文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1674-2265（2011）03-0003-05

2010年4月16日，中金所第一批股指期貨合約正式上線交易，標(biāo)志著中國的金融衍生產(chǎn)品進入新的發(fā)展階段。股指期貨開通以來，恰逢股市下跌，指數(shù)單邊下跌。股指期貨與市場下跌趨勢的形成，引起市場的關(guān)注與討論。股指期貨對國內(nèi)資本市場影響如何，對正在日益壯大發(fā)展的中國資產(chǎn)管理行業(yè)影響如何，已成為中國業(yè)內(nèi)討論的焦點。

在中國股指期貨推出即將一周年之際，本文基于新興古典經(jīng)濟學(xué)的視角，探討股指期貨對中國資產(chǎn)管理行業(yè)及資本市場的結(jié)構(gòu)性影響。

一、基金管理行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟的新興古典經(jīng)濟學(xué)視角

2007年，隨著基金規(guī)模的迅速擴大，基金業(yè)規(guī)模經(jīng)濟的問題被提出。在基金業(yè)最發(fā)達的美國，業(yè)內(nèi)流傳著“規(guī)模的詛咒”，一個10 億美元的基金如果有股票的買入數(shù)量限制，其選擇余地可以有1850 只股票。但是當(dāng)基金規(guī)模到200 億，其可選擇余地降低到180 只股票。規(guī)模增長20倍，股票投資范圍縮小10倍。小資金可以更靈活地選擇股票，但是當(dāng)資金到一定規(guī)模后，可選擇的股票范圍越來越少，限制了投資能力和業(yè)績。

關(guān)于基金業(yè)規(guī)模經(jīng)濟的問題，有研究發(fā)現(xiàn)，雖然基金平均成本隨基金資產(chǎn)規(guī)模的增大而逐漸減少，但當(dāng)資產(chǎn)規(guī)模超過一定閥值后，下降的趨勢就不再明顯，根據(jù)美國基金市場的實證結(jié)果，單只基金資產(chǎn)規(guī)模超過100億美元后，平均運營費用開始不再下降。對于基金業(yè)而言，考慮到多種績效因素，基金規(guī)模與成本收益之間的關(guān)系要更為復(fù)雜，并不是規(guī)模收益遞增、不變、遞減三個階段所能簡單概括的。

規(guī)模經(jīng)濟是一個很模糊的概念。傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)認為，當(dāng)企業(yè)產(chǎn)量隨著企業(yè)規(guī)模擴大而提高的比例超過了各生產(chǎn)要素投入提高的比例時，就存在規(guī)模經(jīng)濟。關(guān)于生產(chǎn)效率的提高只是籠統(tǒng)地解釋為規(guī)模擴大可以使用更先進的設(shè)備和技術(shù)，并沒有進行嚴格的數(shù)學(xué)證明。楊小凱運用角點解的超邊際分析法，解決了長期困擾經(jīng)濟學(xué)理論界的“將分工思想予以數(shù)學(xué)表達”這一難題，并開創(chuàng)和發(fā)展了新興古典分工理論。根據(jù)他的理論，規(guī)模經(jīng)濟是當(dāng)年馬歇爾試圖運用數(shù)學(xué)化模型解釋古典經(jīng)濟學(xué)中關(guān)于專業(yè)化分工好處的理論時，受制于當(dāng)時數(shù)學(xué)方法的落后而放棄但為了便于闡述而引入的概念，但是這一概念掩蓋了規(guī)模擴大背后的由于專業(yè)分工加強而促進了生產(chǎn)力提高的實質(zhì)。

在楊小凱的專業(yè)化分工經(jīng)濟框架中，個人專業(yè)化水平?jīng)Q定社會的分工水平和生產(chǎn)效率，圖1反映了隨著個人專業(yè)化水平提高，對社會生產(chǎn)、市場交易的促進過程。

在a圖中，每個人自給所有的商品，從而沒有市場交易，經(jīng)濟被分割成四個單元，每個商品有四個生產(chǎn)者，由于個人將有限的時間都用來生產(chǎn)所有產(chǎn)品，每個產(chǎn)品的專業(yè)化程度低，整個社會的生產(chǎn)水平也比較低。

在b圖中，每個人生產(chǎn)的商品數(shù)量從四種降到三種，因此相對于a圖，每個人的專業(yè)化和生產(chǎn)力水平己經(jīng)提高，兩種商品的市場就從分工中出現(xiàn)，而交易次數(shù)和交易成本提高，但單位商品生產(chǎn)者人數(shù)減少，生產(chǎn)集中度提高。由于分工中出現(xiàn)兩個不同的職業(yè)，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的多樣化程度隨著個人專業(yè)化水平的提高而提高。

在c圖中，每個人完全專業(yè)于生產(chǎn)一種商品。個人把所有時間集中在一個產(chǎn)品的生產(chǎn)上，通過熟能生巧掌握更多的經(jīng)驗使該種產(chǎn)品的勞動生產(chǎn)率以及專業(yè)化程度提高，并且在自由的市場下，各種商品進行商業(yè)交換。分工使整個社會的生產(chǎn)力提高，同時，市場一體化程度、市場數(shù)目、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的多樣化程度也相應(yīng)提高。

而工業(yè)化的過程正是由生產(chǎn)體系中個人或部門的專業(yè)化水平增加，迂回生產(chǎn)鏈的鏈條數(shù)增加、每個鏈條的產(chǎn)品種類數(shù)增加、生產(chǎn)力和人均真實收入增加、市場網(wǎng)絡(luò)擴張以及企業(yè)制度隨交易條件改進而出現(xiàn)并發(fā)展的。迂回生產(chǎn)方式作為工業(yè)部門中分工的最大特點，其發(fā)展使得產(chǎn)業(yè)鏈縱向和橫向間的分工加深，產(chǎn)品生產(chǎn)鏈條上由企業(yè)專業(yè)化運作進而形成分工的價值網(wǎng)絡(luò)，在這一交互式網(wǎng)絡(luò)下，不同的經(jīng)濟角色潛入網(wǎng)絡(luò)的不同節(jié)點，每一種活動都被專業(yè)提供商共同合作來創(chuàng)作價值。這一過程的外在表現(xiàn)為生產(chǎn)力提高的程度高于生產(chǎn)要素投入的提高程度，即實現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟，由上述分析可見，規(guī)模經(jīng)濟的實現(xiàn)，并不是依賴于生產(chǎn)要素投入的低水平增加，而是產(chǎn)業(yè)鏈縱向和橫向間的分工加深和細化。

運用專業(yè)化分工理論對基金產(chǎn)業(yè)進行分析，基金業(yè)的最終產(chǎn)品是面向投資者提供的專業(yè)化理財服務(wù)，其生產(chǎn)過程可以分為產(chǎn)品開發(fā)、投資管理和市場營銷三個主要環(huán)節(jié)，而每個環(huán)節(jié)內(nèi)部存在多個迂回生產(chǎn)環(huán)節(jié)，基金業(yè)專業(yè)化分工水平的提高表現(xiàn)為，在上述三個環(huán)節(jié)內(nèi)部細分的迂回生產(chǎn)環(huán)節(jié)不斷增加，既有橫向擴展，也有縱向深化，推動基金業(yè)生產(chǎn)能力不斷提高。只有在基金業(yè)分工水平不斷提高的前提下，資金規(guī)模的擴張才能得到充分利用，進而實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。

從理論上來看，基金業(yè)規(guī)模經(jīng)濟的實現(xiàn)途徑并不是增加資金規(guī)模，而是通過不斷地提高基金業(yè)的專業(yè)分工水平、增強基金業(yè)的生產(chǎn)力實現(xiàn)的，這一結(jié)論把原本模糊和籠統(tǒng)的增加資金規(guī)模的策略變得更加具體和細化，有助于基金管理公司明確未來的發(fā)展方向。

二、中國基金投資管理環(huán)節(jié)的專業(yè)細化之路

中國的基金管理行業(yè)在2007年實現(xiàn)規(guī)模迅速增長之后，已經(jīng)不能單純追求規(guī)模至上的發(fā)展戰(zhàn)略，而逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐苑止ぜ毣癁槭侄蔚纳a(chǎn)力增強戰(zhàn)略。中國基金業(yè)的專業(yè)化分工水平逐漸發(fā)展，產(chǎn)品開發(fā)、投資管理和市場營銷三個環(huán)節(jié)的專業(yè)化分工水平進一部提高。尤其是隨著股指期貨金融衍生工具的出現(xiàn)，投資管理環(huán)節(jié)的專業(yè)細化得以迅速發(fā)展與實現(xiàn)。

投資管理能力是基金管理公司的安身立命之本，各家基金在產(chǎn)品和業(yè)績排名方面的競爭實質(zhì)是投資管理能力的競爭，中國基金管理行業(yè)投資管理能力還停留在初級階段，主要采用資產(chǎn)組合的分散化投資，在不同類型資產(chǎn)上進行配置，但是這遠遠不能滿足投資者的風(fēng)險收益需求，現(xiàn)有的分散化投資組合在面臨整體市場下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險時的無能為力，充分體現(xiàn)了投資能力存在的缺陷。而在發(fā)達基金市場中，公募基金的投資管理能力開始進行橫向擴張，從傳統(tǒng)的股票和債券市場延伸到金融衍生工具市場、實業(yè)投資等領(lǐng)域，借助于這些投資產(chǎn)品來實現(xiàn)基金管理公司投資能力的增強，投資策略中開始重視對對沖（hedge）工具的積極應(yīng)用，以此來提高對系統(tǒng)性風(fēng)險的規(guī)避能力，同時通過投資另類投資產(chǎn)品，還可以獲得更高的收益水平。對于國內(nèi)基金管理公司來說，可及時把握住國內(nèi)股指期貨推出的契機，提高自身在利用股指期貨進行主動性風(fēng)險對沖的時機把握、投資組合構(gòu)建以及風(fēng)險管理能力，盡快在這一細分投資領(lǐng)域形成專業(yè)化優(yōu)勢。

此外，對投資能力的縱向分解也是提高專業(yè)化的一種途徑。投資專業(yè)化的高級階段是實現(xiàn)對投資能力縱向的分解，即將基金的收益分解為Alpha和Beta兩部分，換句話說，基金管理公司的投資能力將被分解為獲得積極收益Alpha的能力和獲得市場收益Beta的能力兩部分。得益于金融衍生工具的應(yīng)用，目前國外的一些大型養(yǎng)老基金和資產(chǎn)管理公司正在經(jīng)歷一個投資策略的再構(gòu)造過程，其投資思路和資產(chǎn)配置方法與傳統(tǒng)的投資方法相比已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，其中的核心就是Alpha和Beta的分離，投資策略的演變也推動了投資部門的變化，從一個整體劃分為三個部分：（1）Beta團隊，其投資目標(biāo)是以最低成本獲得市場收益，主要通過程序化交易、ETF基金和股指期貨等投資工具低成本獲得市場收益。（2）Alpha團隊，其作為基金管理公司投資能力的核心部分，集中了最主要的投資研究力量，其投資目標(biāo)是通過基金經(jīng)理優(yōu)秀的研究能力和卓越的投資技能獲得超額收益，并運用股指期貨、互換合約、期權(quán)等金融衍生工具將Alpha分離。（3）組合團隊，根據(jù)投資者的需求，實現(xiàn)Alpha和Beta的有效組合。

借鑒海外基金業(yè)投資管理領(lǐng)域最前沿的變化，可以為中國基金業(yè)投資管理專業(yè)化分工的提高指引方向。

三、股指期貨對投資專業(yè)細化的具體實現(xiàn)

公募基金投資管理能力的擴張有橫向擴張、縱向擴張兩種，而這兩種投資管理能力的擴張都需要借助金融衍生工具。如果說以前在國內(nèi)這些只是停留在設(shè)想階段，隨著股指期貨的推出，實現(xiàn)投資管理能力的橫向、縱向擴張具備了現(xiàn)實可能性，未來國內(nèi)公募基金的投資管理沿橫向、縱向擴張成為可能。

（一）股指期貨促進現(xiàn)有Beta產(chǎn)品的深化發(fā)展

股指期貨出現(xiàn)后，促進指數(shù)類產(chǎn)品深入發(fā)展，尤其對ETF類產(chǎn)品有很大的促進，主要體現(xiàn)在增加了ETF類產(chǎn)品的流動性，成交規(guī)模大幅增加。同時，因為股指期貨的傳導(dǎo)作用，也改變、增加了ETF產(chǎn)品的特性。

ETF基金在股指期貨上市之后，整體規(guī)模有明顯的增加。這部分規(guī)模增加主要是與期現(xiàn)套利有關(guān)系。比如，深證100ETF產(chǎn)品，股指期貨出現(xiàn)后，每天的交易量約為8到10個億左右，比原來年初股指期貨還沒有上市的交易量放大了50%以上。ETF成交規(guī)模的增加與原來的預(yù)期有很大不同。股指期貨上市前不少學(xué)者估計，股指期貨上市之后對ETF有替代作用，而實際的情況跟大家預(yù)期的相反，它更進一步地增加了指數(shù)類工具的運用，并起到了良好的互相帶動作用。

從實務(wù)操作看，目前70%、80%以上的資金用ETF來實現(xiàn)現(xiàn)貨組合。對于一些中小規(guī)模的資金，如幾百萬或者一兩千萬的資金去構(gòu)造現(xiàn)貨組合，精確度會受到影響，用ETF來實現(xiàn)比較便利。對于幾百萬或者一兩千萬的資金如果要分散到300個股票上面，或者用幾十個股票來模擬，存在的偏差會相對大。另一方面，ETF本身交易費用會更低，與買賣股票所面臨的費用不一樣。主要在于其印花稅比購買一籃子股票的費用要低一些。速度也是另一個比較重要的影響因素，如果用ETF構(gòu)造現(xiàn)貨組合，特別是中小規(guī)模的資金，可能在幾十秒之內(nèi)就能夠完成。而且ETF的交易量跟它的流動性實際上不完全對等。因為ETF有套利機制，只要資金給出略微的溢價或者折價，它瞬間會產(chǎn)生很多流動性。ETF這種構(gòu)造的特性，對于期現(xiàn)套利的資金構(gòu)造現(xiàn)貨組合非常有幫助。

此外，股指期貨出現(xiàn)后，直接改變了ETF產(chǎn)品的一些特性。比如ETF產(chǎn)品交易量方面的變化，這種活躍不單單是來自于期現(xiàn)套利的一些資金，而且還來自于ETF本身高頻交易的一些交易量。因為股指期貨推出之后，ETF的套利模式，還有原來的高頻交易模式運用的投資策略比原來豐富很多。例如，原來ETF高頻交易通過觀察指數(shù)短期的趨勢，把握幾分鐘或者十幾分鐘以內(nèi)的趨勢，只能是做單邊向上的短期趨勢。但是有了股指期貨之后，通過持有一籃子匹配的ETF，并用股指期貨對沖，然后在判斷指數(shù)階段性下跌的時候也能夠做向下的高頻交易，為原來高頻交易策略的進一步完善提供了實時的工具。

期貨的一些交易屬性慢慢地傳導(dǎo)到ETF上面，ETF相應(yīng)的變化又傳導(dǎo)到一籃子股票上，通過這種形式實現(xiàn)了特性的轉(zhuǎn)移。通過這種傳導(dǎo)，現(xiàn)貨市場上的股票，或者指數(shù)股票的波動也一定程度上受到了影響。需要注意的是，在每次市場反應(yīng)過度或者反應(yīng)不足的時候，比以前更快有一些資金來校正反應(yīng)不足或反應(yīng)過度的問題。這不僅是股指期貨對于ETF產(chǎn)品的影響，也通過對ETF等指數(shù)類產(chǎn)品改變了現(xiàn)貨市場的波動。由于這種傳導(dǎo)機制帶來更多對未來的預(yù)期，通過這種傳導(dǎo)機制實現(xiàn)了現(xiàn)貨市場上有效性的提高。

（二）股指期貨促進Alpha產(chǎn)品的深化發(fā)展

股指期貨的推出，也會促進Alpha產(chǎn)品的深化發(fā)展。一方面，股指期貨將改變現(xiàn)有保本產(chǎn)品的投資策略，使得保本產(chǎn)品迅速發(fā)展；另一方面，Alpha產(chǎn)品將深化發(fā)展，更多的以絕對收益為目標(biāo)的金融產(chǎn)品將出現(xiàn)，使金融產(chǎn)品更加豐富，金融產(chǎn)品的“族譜”得以建立，金融產(chǎn)品體系更加完善。

1. 改變現(xiàn)有保本產(chǎn)品的投資策略，促進保本產(chǎn)品深入發(fā)展。隨著股指期貨的開設(shè)，公募基金保本產(chǎn)品得到迅速發(fā)展。2011年將是保本基金的擴容年。截至2010年12月31日，市場上只有5只保本基金在運作，另有2只尚在募集期，保本基金資產(chǎn)規(guī)模達到228億元。而證監(jiān)會網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，截至當(dāng)日，共有10家基金公司上報保本基金產(chǎn)品。如果以三個月的審批期來計算，一季度末，市場上的保本基金數(shù)量有望增至17只。

保本基金產(chǎn)品的迅速發(fā)展，與2010年10月26日發(fā)布的《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見》有較大關(guān)系，而《關(guān)于保本基金的指導(dǎo)意見》內(nèi)容的關(guān)鍵在于：松綁了保本基金的資產(chǎn)配置限制，允許保本基金投資股指期貨，同時，在凈資產(chǎn)、擔(dān)保規(guī)模等方面放寬了對擔(dān)保公司的限制。意見出臺后，已出現(xiàn)保本基金的大發(fā)展，基金公司紛紛推出自己的保本基金。未來五年國內(nèi)保本基金的市場會很廣大，5年內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模可能會達到千億。

股指期貨對于保本產(chǎn)品的重要性在于，它可以在很大程度上改變保本產(chǎn)品的投資策略，實現(xiàn)保本產(chǎn)品的差異化發(fā)展。

保本基金前些年發(fā)展緩慢、發(fā)行頻率低的主要原因，是其大多采用單一的CPPI投資策略，缺乏其他形式的投資策略相補充。保本基金的運作關(guān)鍵就在于保本墊的積累，采用單一CPPI投資策略的保本基金，積累保本墊需要完全依靠債券、貨幣市場工具等固定收益類資產(chǎn)投資來進行，周期較長且較固定，制約短期權(quán)益類投資機會。單一CPPI投資策略具有典型的靠天吃飯的不確定性，比如保本基金前期積累保本墊期間正好遇上牛市，而后期可投資股票時又遇上熊市，將嚴重影響保本基金的收益預(yù)期。

股指期貨參與保本基金將可能改變CPPI投資策略的不確定性。其操作方法為：利用股指期貨的套期保值功能，對股票投資組合進行風(fēng)險管理，對沖系統(tǒng)性風(fēng)險；通過股指期貨這一工具鎖定Beta風(fēng)險，追求Alpha收益，在股市下跌時依然有回報，從而在一定程度改變靠天吃飯的不確定性，豐富保本墊的形成和積累方式。

股指期貨參與保本基金本身也是形成保本基金差異化發(fā)展的重要方式。在股指期貨出現(xiàn)之前，保本基金實現(xiàn)差異化主要表現(xiàn)在其產(chǎn)品期限的不同。而股指期貨出現(xiàn)后，其實現(xiàn)差異化的手段是形成投資結(jié)構(gòu)的差異。未來會有眾多產(chǎn)品使用股指期貨工具，盡管初期使用比例會相對比較低，正常情況下，使用資金可能會占基金總資產(chǎn)的1%-2%左右。但隨著時間的增長，對衍生品工具運用的廣度和深度會逐漸增加。

2. 絕對收益類產(chǎn)品的可能發(fā)展。Alpha和Beta分開后，其實是形成市場中性的產(chǎn)品，其本質(zhì)就是提取Alpha。基金產(chǎn)品收益由Alpha收益和Beta收益兩份組成，如果利用股指期貨對沖掉Beta市場風(fēng)險，就可以把Alpha提取出來，從而整個基金、整個投資組合的表現(xiàn)可能和市場的漲跌相關(guān)性非常低，形成一個市場中性的產(chǎn)品。

Alpha基金這種產(chǎn)品做出來后，對資產(chǎn)管理者會提出更高的要求，即投資者是不是有穩(wěn)定的獲取Alpha的能力。如果Alpha不穩(wěn)定，提取出負的Alpha，對投資者來說就是負的收益貢獻。Alpha基金的出現(xiàn)，可能使基金公司的團隊出現(xiàn)Alpha團隊，集中基金公司最主要的投資研究力量，以期獲得超額收益。

Alpha能有效提取并比較穩(wěn)定后，可轉(zhuǎn)移Alpha基金可能出現(xiàn)。Alpha轉(zhuǎn)移對于基金公司做QDII的產(chǎn)品有重要啟示。國內(nèi)目前幾大基金管理公司分別推出了QDII的產(chǎn)品。在初期，QDII的產(chǎn)品主要是股票型的基金。但事實上不成功。于是，新一類的QDII產(chǎn)品開始走向被動化的趨勢，QDII產(chǎn)品涉及到獲取國外市場的Alpha能力，中國如何才能與國際上的基金公司競爭？

股指期貨出現(xiàn)后，可以通過可轉(zhuǎn)移Alpha基金把A股的產(chǎn)品和QDII產(chǎn)品結(jié)合起來。具體操作是，國內(nèi)的一個基金管理公司在A股的能力非常強，有穩(wěn)定獲取Alpha的能力，可以通過做空滬深300股指期貨的方式把中國的市場風(fēng)險Beta對沖掉，同時再買入一個標(biāo)準(zhǔn)庫500或者道指，就可以把中國的Alpha向國外轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)與全球的同行競爭。股指期貨工具的出現(xiàn)為產(chǎn)品創(chuàng)新多提供了一個選擇。可能出現(xiàn)的創(chuàng)新類產(chǎn)品也進一步對國內(nèi)的資產(chǎn)管理者提出了更高的要求。

130/30也是一個重要的創(chuàng)新產(chǎn)品。傳統(tǒng)基金產(chǎn)品若完全做多，資金需百分之百投資到股票當(dāng)中去。如果基金公司可以做期貨或者融券，則可以做多130%，同時做空30%，這樣就形成了130/30。把130/30分解來看，它本質(zhì)上是Alpha的增強。傳統(tǒng)的基金是百分之百投資的。而130/30產(chǎn)品多買了130%的多頭，放空30%的空頭，假設(shè)做多的有30%和原來一樣的Alpha，通過股指期貨放空或者融券放空，Alpha就有一個增強。這樣，相對市場的暴露，在Beta不變的情況下，Alpha增強了。130/30有效地拓展了投資的邊界，在同樣的風(fēng)險情況下可以獲得更好的投資回報。

（責(zé)任編輯 耿欣）