貨幣政策轉向后的風險管理

編者按：編者按：“防通脹、穩增長”已經基本敲定為2011年經濟工作的主基調。持續攀高的CPI不斷挑戰中國經濟的神經，控制物價過快上漲是我國當前經濟工作的主要任務。就國內銀行業而言，在通脹指數不斷攀高，貨幣政策由積極轉為穩健的大背景下，提高存款準備金率和加息等一系列舉措，預示國內銀行業戰略轉形勢仍將延續，貨幣政策從緊下商業銀行的風險管理也必將做出相應對策與調整。為此，《銀行家》以“貨幣政策轉向后的風險管理”為主題舉辦小型圓桌專家座談會。以下按發言順序整理部分嘉賓精彩觀點，以饗讀者。

王廷科：經營環境變化催促商業銀行轉型

2011年，國際經濟在經歷了一個時期的政策性復蘇之后，將重新進入下行區間，金融體系脆弱性猶存，全球經濟增長和通脹水平在發達國家和新興市場國家之間出現了明顯而強烈的分化，經濟和產業結構將加速調整。與此同時，中國經濟發展的通脹風險正在上升，國際金融危機沖擊和我國傳統經濟發展方式相互交織，使得國民經濟在運行中呈現諸多兩難問題，轉變經濟發展方式已是環境所逼、形勢所迫。因此，“十二五”時期必定是一個經濟金融的重要轉型期。經營環境的重大變化使商業銀行傳統的經營模式難以持續，只有謀遠而變、順勢而為，主動推進經營模式的轉型，才能在新的環境下求得生存和持續發展。

商業銀行轉型壓力

從商業銀行經營模式轉型的必然性來分析，至少有四個方面的環境變化使商業銀行面臨轉型的壓力。

一是我國加快轉變經濟發展方式和經濟結構戰略性調整的要求，將從過剩行業調整、新興戰略產業發展、企業轉型升級、中小企業發展、消費增長轉型等各個方面對商業銀行經營模式帶來風險和機會兩方面的深遠影響，這要求商業銀行既要在業務和客戶選擇過程中增強風險識別與把握能力，又要抓住更多優勢客戶基礎和新的金融業務機會，調整業務結構與服務方式。

二是我國金融監管的逆周期全面強化，將從風險控制和資本要求等方面給商業銀行經營帶來重大影響和壓力。由于受到全球監管新舉措、新標準的影響，比如宏觀審慎監管、系統重要金融機構監管、反周期監管、巴塞爾協議Ⅲ的出臺等，勢必使國內銀行業監管隨之全面強化，這需要商業銀行進行一系列重大經營調整，包括發展資本節約型業務、改進盈利模式、提升風險管理水平等。

三是資本市場、貨幣市場都要有新的重要發展，直接融資比重會進一步提高，間接融資的比重會進一步下降。同時，利率也必然會逐步地走向市場化，這使得銀行業傳統的過度依賴貸款增長的業務發展模式、過度依賴存貸利差的盈利模式和過度依賴大企業大項目的業務拓展模式越來越不可持續，必須重新進行調整。

四是內外部金融競爭的加劇也為銀行業經營模式轉型帶來壓力。改革開放三十年，銀行業經營和競爭環境已經發生了很大變化，當同質化帶來的競爭殘酷到一定程度時，必然催生差異化。出于持續發展和建立比較競爭優勢的需要，尋求差異化競爭策略，積極探索新的經營藍海，已是商業銀行的必要選擇。

商業銀行轉型戰略

從商業銀行經營模式轉型的取向來看，以下八個方面戰略選擇值得認真思考。

第一，更加重視和強化綜合服務功能。經濟發展方式的轉變和經濟結構的調整，客觀上需要商業銀行更加重視和完善綜合服務功能。不僅要為實體經濟發展提供信貸支持，更要提供與融資相關的財務顧問、投資銀行、現金管理、清算托管、財富管理以及消費信貸全面金融服務，強化資源整合和協同效應，打造具有核心競爭優勢的現代金融服務提供商。

第二，更加重視業務的均衡協調發展。特別是隨著資本市場的發展和居民消費的升級轉型，商業銀行有必要通過均衡業務發展戰略，推進公司銀行業務、個人銀行業務、資金市場業務和中間業務的均衡、協調、合理發展。加快信貸結構調整，逐步降低貸款集中度，開發新的融資市場；全面提升個人銀行業務發展水平，提升個人銀行業務利潤貢獻度；提升中間業務和新業務的利潤貢獻度，不斷形成新的利潤增長點。

第三，更加注重集約化經營和內涵式發展。集約化經營和內涵式發展是轉變經濟發展方式的內在要求之一，經濟資源和環境的制約使中國經濟不能再走高耗能、低效益、高投入、低產出的粗放發展路子。而從銀行業來說，資本約束的強化也迫使商業銀行必須走集約化經營和內涵式發展的道路。其核心就是要與中國經濟發展相適應，降低資本消耗，增強內生增長能力，不斷提高投入產出效率和股本回報水平；要在優化資本配置、決策體系、風險管理、市場營銷和客戶發展策略的基礎上，實現以盡可能少的資本和資源消耗取得更多的效益與價值。

第四，更加重視中小企業金融服務。隨著經營環境的變化，一方面過度依賴大企業、大客戶、大項目的業務模式日益受到挑戰，需要進行調整；另一方面，從戰略上把中小企業金融業務作為方向，有利于商業銀行拓展新的業務空間和提高定價能力。

第五，更加重視發展低碳金融業務。作為現代經濟的核心，商業銀行要順應經濟社會發展和經濟結構戰略性調整的方向，大力發展綠色金融業務；不斷加強金融創新，積極開發綠色金融產品體系和解決方案，在建設綠色銀行、支持低碳經濟發展過程中發揮重要作用。

第六，更加重視發展中間業務。發展中間業務是破解資本約束和盈利模式單一化的必然選擇。“十二五”期間商業銀行轉型的基本戰略選擇就是大力發展中間業務，大力創新各類中間業務品種，增加合理收費收入特色，進一步發展各類財富和資產管理業務，改變傳統盈利模式，建立資本節約型業務發展模式。

第七，更加重視以創新驅動發展。創新是發展之源，也是差異化競爭策略的必然要求。西方發展國家是金融創新過度，我國銀行業則是創新不足，我們不能因為國際金融危機暴露出的問題而抑制金融創新。不過，金融危機啟示我們，金融創新既能對沖和分散風險，也能聚積和放大風險，關鍵是要把握好金融創新與風險控制之間的關系。因此，商業銀行既要在同質化的市場競爭中通過創新取得比較競爭優勢，又要使創新始終圍繞客戶的服務需求和自身穩健發展的實際需要，以需求推動創新，不斷提升創新的有效性。

第八，更加注重風險管理水平的提升。“十二五”時期銀行業發展在面臨諸多機遇的同時也面臨不少新的風險因素，如利率市場化的風險、發展中小企業金融業務的風險、資產價格泡沫條件下的房地產金融風險、地方政府投融資平臺潛在的風險隱患等。同時，未來一個時期我國銀行業將實施更為審慎、逆周期的行業監管，進一步提升風險管理水平的必要性和緊迫性更加突出。在后金融危機時代，商業銀行要取得轉型成功，必須以科學的風險管理文化和理念為導向，進一步增強風險定價能力和風險管控能力。

（作者系光大集團股權管理與運營部總經理）

張杰：貨幣政策調整、巴塞爾協議III與銀行業轉型

2010年中央經濟工作會議提出調整貨幣政策，由先前寬松的、積極的貨幣政策調整為穩健的貨幣政策。其實在漢語當中，“穩健”是一個非常靈活的、模棱兩可的概念，正如“積極”之于財政政策，可以積極擴張也可以積極緊縮。如何理解這個“穩健”，網上也有很多說法，就中央經濟工作會議對貨幣政策的調整，以及中央的這種努力和意圖最終能實現到什么程度表示懷疑。“中央一聲令下，效果馬上顯現”的時代已經一去不復返了。對于地方、對于一些國企和國有銀行，中央政策到底有多大的作用，還需要進一步觀察。

從嚴格意義上講，此前的巴塞爾協議與中國并沒有太直接的關系，巴塞爾協議III則有些不同。2007年以來的全球經濟危機讓西方主要市場經濟國家深受打擊，而中國則“風景這邊獨好”。特別是中國的銀行體系在此次經濟危機中表現良好，因此，新的巴塞爾協議就不能不考慮中國因素。巴塞爾協議III中體現中國的因素當在情理之中。其實中國實際的資本充足率比巴塞爾協議III要求的要高，銀監會制定的中國監管標準比巴塞爾協議III高出一些也屬順理成章。相對于資本市場，銀行業是中國的看家本領，所以讓中國參與此類全球性規則的制訂，絕對是正確的選擇。此外，巴塞爾協議III推行以后，全球銀行業的經營成本將要增加，不難看出，巴塞爾協議III的出臺實際上是經濟危機背景之下銀行穩健派或者銀行家的勝利，或者說是銀行出資人的失敗。在短期，銀行出資人要多掏錢，其收益率也會相應下降。不過，經過一段時間的調整，隨著全球銀行業的經營跨過這個門檻，出資人利益集團會有相應對策，加上銀行業經營的外部環境變得相對寬松，巴塞爾協議III仍存在進一步調整的空間。

長期以來，基于特殊的經濟發展與改革背景，中國銀行業的主要服務對象不是老百姓，而是政府與企業部門。因此通過自上而下的政策壓力讓銀行業轉型，即從服務政府經濟目標、服務大項目、服務企業，一下子轉向服務廣大人民群眾，短期注定不會見效，因為銀行轉型不是一朝一夕可以完成的。由此不難設想，中間業務在銀行業的經營轉型當中占據一個重要位置還需要時日。此外，中國的銀行業長期享受高利差，這一方面表明銀行體系本身具有改革惰性，同時也預示著利率市場化與未來中國銀行業轉型的空間比想象得要復雜。

中國銀行業一直在經濟增長的快車道上疾馳，然而像9%以上這樣的經濟增長速度是否可持續還是個未知數，一旦回落到6%或5%，銀行業能夠保持穩健經營也是個未知數。值得關注的是，中國銀行業的資產負債表和經濟的高速增長關聯度太大，所以經濟增長速度如果減緩，銀行業的發展也將受阻，而經濟增長速度始終保持高位增長恐怕不可持續。無論如何，我們需要為經濟增長速度回落預作金融準備。

（作者系中國人民大學財政金融學院副院長）

陳金洪：貨幣政策回歸“穩健”后商業銀行風險管理

全球經濟在2011年將繼續處于復蘇通道，但復蘇勢頭將比2010年減弱。全球銀行體系的脆弱性猶存，風險不容忽視。

我國經濟將繼續保持高速增長，但增速將有所回落。預計固定資產投資先抑后揚，地產投資經歷探底回升過程；國內消費將持續增長，但短期內對經濟增長的拉動作用依然有限；出口前高后低，貿易順差進一步縮小。

貨幣政策方面，回歸“穩健”是必然趨勢。重點是對沖通脹風險，數量型貨幣政策工具，如存款準備金、公開市場操作，將發揮更為重要的角色，懲罰性定向央票的發行或許不可避免。M2的增速目標預計中性偏緊，貸款投放可能基本延續2010年3∶3∶2∶2的節奏，人民幣匯率升值壓力依然較大。

在此宏觀環境下，我國商業銀行業務發展中的主要風險問題有以下四個方面：一是各類風險的管理能力仍有待加強，“重發展、輕管理”的傾向依然存在；二是貸款規模控制下盈利能力的可持續性面臨壓力，風險抵補能力不足問題仍較突出；三是國際國內金融監管改革將對我國商業銀行的經營活動產生重大影響；四是宏觀形勢和政策變化加大我國商業銀行業務轉型和結構調整的難度。

為此，2011年商業銀行的風險管理應重點關注如下幾點：

第一，關注房地產風險。2011年，流動性將成為房地產企業的首要問題。商業銀行的房地產貸款風險主要表現在：大型房企集團多頭授信，集團內互保問題；大型房企集團關聯機構繁多，信息嚴重脫節問題；房企負債類整體逐步上升，資金鏈趨緊問題；貸款面臨集中到期問題；房價不穩定導致相關抵押品價值波動風險加大，風險緩釋功能減弱等。

第二，關注政府融資平臺問題。地方政府對融資平臺的整合可能導致部分融資平臺被關閉，銀行貸款面臨授信主體更換、擔保方式更換等貸款重組的可能，增加了貸款償還的不確定性。另外，房地產調控持續深入可能引發土地一級開發市場地價下降及需求減少，對于“土地財政”特征明顯的地方政府而言，財政收入可能銳減，部分到期貸款可能存在難以按期足額償還的風險。

第三，關注高耗能、高排放和產能過剩行業風險。對已經發放的貸款，應該加強動態監控，及時采取保全措施。

第四，關注人民幣持續升值壓力對外向型企業的影響。人民幣匯率在2011年保持升值趨勢，對于主要依靠國際市場發展的中小微企業客戶將產生不利影響，因此需要致力于貿易金融、中小企業金融業務的銀行格外關注。

第五，關注全球流動性泛濫導致大宗商品價格波動風險。該風險使得部分資產泡沫程度加大，相關抵押品價值波動風險加大，風險緩釋功能減弱。

（作者系中國民生銀行董事會風險管理委員會辦公室主任）

王松奇：央行貨幣超發與通脹

前不久，吳曉靈在接受采訪時說“過去相當一段時間內，央行存在貨幣超發的問題”，“過去30年我們是以超量的貨幣供給推動了經濟的快速發展”，其本意是提出一個有重大意義的理論問題和實踐問題，但被某媒體作者進一步引申放大，并演變為“央行貨幣超發43萬億元”。該說法引起了強烈反響，前央行行長戴相龍和現央行副行長馬德倫都明確表態說“央行貨幣超發”提法不科學。隨后，央行研究局局長張健華出面進行了正式回應，他的核心觀點有二：一是GDP是流量指標，M2是存量指標，兩者直接相減的算法不科學；二是央行貨幣超發是因為存在所謂“倒逼機制”。

新的理論入手點

中央銀行的基礎貨幣供給是流通中貨幣的源頭，有三個流出渠道：現金、再貸款、在強制結售匯制度下的外匯購買行為。這三個渠道在釋放基礎貨幣時總是通過商業銀行這個最重要中介機構體系進行。通常情況下，中央銀行并不直接與企業、家庭和國外部門打交道，只有商業銀行才能通過自己的資產負債業務在千萬次日常交易活動中把央行的貨幣供給由可能變為現實。在近年的商業銀行業務中，除了由央行到商行，再到企業或居民戶的間接貨幣供給活動外，還有一個引人注目的具有中國特色的新貨幣供給派生渠道，就是商業銀行的票據貼現轉貼現業務。這類業務若無真實貿易票據支撐或客戶因信用等級高獲取較大折扣保證金要求，就會在商業銀行之間的轉貼現業務中憑空生成貨幣供給。這種由銀行承兌匯票連鎖轉貼現形成的衍生性貨幣供給由于增大了商業銀行的負債業務規模，在監管部門一定的存貸比例監控制度下又反過來擴大了商業銀行的資產業務能力。從這個意義上說，其性質屬于坊間流行的所謂“貨幣超發”，但這種貨幣超發并不是吳曉靈所說的央行貨幣超發。

從理論意義上說，假定不存在財政直接透支的體制基礎，央行如果存在貨幣超發的主觀故意，除了購買中央政府債務和為某些金融機構提供彌補虧損窟窿的再貸款這兩種渠道外，正常現金投放和購買外匯行為都不能算做是貨幣超發。

從宏觀經濟學意義上說，貨幣超發是指與實體經濟的真實貨幣需求相脫離的貨幣供給行為。中國的現金供給通常是商業銀行信貸業務衍化出來的，每個商業銀行在發放貸款后，企業的基本賬戶都可以提取現金，這種現金供給事實上存在一種自動生成機制。而央行向商業銀行購買外匯，外匯雖然轉化成了人民幣，但每一筆外匯都有國外部門的實際供給能力相對應。因此，在強制結售匯制度下，外匯轉換成人民幣不構成外部購買力，但央行購匯投入的基礎貨幣也大體被央行又用央票對沖的方式回收了去，只要時間及時數量足量，這里似乎也不存在所謂貨幣超發問題。

從貨幣供給機制說，中央銀行提供基礎貨幣，是貨幣供給的源頭，企業、居民戶的信貸類業務和現金持有行為都會對貨幣供給乘數產生影響，在中國這種體制下，通常中央銀行并沒有貨幣超發的故意，因而也不承擔所謂貨幣超發的責任。

不應歸咎于央行

縱觀世界經濟周期發展史和通貨膨脹史，按米爾頓#8226;弗里德曼的說法就是貨幣的舞蹈史，從理論說這沒有錯。但每個國家、每個特定歷史時期的通貨膨脹成因都千差萬別，有外部輸入式、內部生成式、成本推進式、需求拉上式、制度轉型造成的體制摩擦式等等，因此，很難簡單地用貨幣供給增速與GDP增速對比來解釋物價上漲的原因。

我國M2每年以18%左右的速度增長，其增長的背后推力是商業銀行信貸的高速擴張及國際收支平衡表中經常項目和資本項目雙順差現狀在強制結售匯體制下中央銀行的被動貨幣投放。在多年的實踐中，中央銀行已摸索出一套嫻熟的對沖操作經驗即用發行央行票據的方式從市場吸納流動性。從1999年至2009年，央行負債合計由3.5萬億元已擴張至24萬億元。這10年間額外增加的20多萬億元的中央銀行負債與中國外匯儲備的總規模大體抵平。因此，國際收支雙順差盡管會形成短暫基礎貨幣投放，但央票對沖已抵消了那些巨量購匯人民幣對流通的沖擊效果。

在近20年的經濟發展中，盡管也出現過物價上漲較快的階段，如1990～1995年五年間CPI累計漲幅為83%，但同期城鎮居民收入為183%，農村居民收入為129%；1995年至2009年14年間CPI累計漲幅為30%，但城鄉居民收入累計漲幅卻分別300%和226%。也就是收入漲幅遠高于CPI漲幅，這也是20多年來中國呈現政通人和局面的一個重要原因。本次通脹指標CPI10月份為4.4%，全國老百姓切身感受到的菜籃子價格可能還會更高些，這當然要引起警惕，中央近期也采取了一系列措施，但絕不能簡單地從貨幣主義理念出發，貌似深刻地將一切責任歸咎于中央銀行，并產生輿論誤導，這樣對后危機時代宏觀經濟政策的正確選擇會產生干擾作用。

（作者系中國社會科學院金融研究所黨委書記兼副所長）