“巴菲特中國概念股”的蛻變

中國股票市場素有浮躁的炒作之風，一些股票因為各種原因被賦予某種特別內涵，概念股應運而生。從2003年買入中國石油的股票以來，被譽為“股神”的巴菲特與中國投資者產生了真實的交集。此后，一些與巴菲特發生直接或間接聯系的中國股票受到投資者不同程度的關注，這種現象被媒體稱為“巴菲特效應”。

“巴菲特中國概念股”的定義

本文把“巴菲特中國概念股”界定為與巴菲特發生直接或間接聯系并得到投資者特別關注的中國上市公司的股票。該定義中，“與巴菲特發生直接或間接聯系”并不是一個客觀且界限清晰的范疇，但這些股票的共性一定要被大多數投資者感知乃至認同，具體表現為股價相對于大盤走勢的異動，即所謂的“巴菲特效應”；“中國上市公司”則覆蓋了在大陸或香港上市的企業，這是中國上市公司融資格局的歷史與現狀決定的。

根據股票與巴菲特發生聯系的程度，本文把“巴菲特中國概念股”劃分為三類：

第一類是巴菲特及其控制的企業真實購買的股票。如在香港上市的中國石油和比亞迪，它們是與巴菲特聯系最為真實與密切的股票。

第二類是因特定的人物或事件與巴菲特發生聯系的股票。如在香港上市的物美商業和在大陸上市的大楊創世，它們與巴菲特所發生的聯系雖不密切，但真實性還算確鑿，而且通過媒體的報道被廣大投資者了解。

第三類是雖然未與巴菲特發生直接聯系、但卻和他的具體投資行為產生共振并被投資者感知的股票。比如，2009年11月3日，巴菲特旗下的伯克希爾#8226;哈撒韋公司公告溢價收購美國第二大鐵路運營公司北伯林頓鐵路公司，引發了中國鐵路相關股票的一輪上漲。

表1中列出的股票都滿足“與巴菲特發生直接或間接聯系并得到投資者特別關注”的條件，可以視作“巴菲特中國概念股”。其中，第一類和第二類的四只股票與巴菲特發生了各種形式的聯系，并被媒體不同程度地報道，可以明確地認定；第三類本應包括與鐵路相關的所有股票，但本文此處只選取在中國大陸和香港同時上市的四只，涵蓋了鐵路建設、運營和設備制造三大領域，便于做兩個市場的比較。

“巴菲特中國概念股”價格走勢分析

一般而言，概念股總是帶有較多的投機色彩，有較強的時效性。因此，一只股票是否真正存在某種概念或該種概念的強弱應該能夠在股價異動中體現出來。而且，由于巴菲特是投資者競相效仿的“股神”，所以他所賦予的相關概念股的走勢應該是一種強于同期大盤的異動，這正是“巴菲特效應”所在。為了測量這種效應，本文引入了偏離率指標。

表2中的上漲周期一般以某只股票成為“巴菲特中國概念股”的特定事件為起始日，此后的最高價位為終止日。由于某些事件僅以公開媒體的報道為據，故起始日存在不精確性。如伯克希爾#8226;哈撒韋公司對中國石油分步建倉，公告滯后，但由于該股上漲周期很長，起始日的偏差對價格走勢的分析影響不大；再如，趙丹陽在2009年6月24日與巴菲特聚餐前便多次提及有意向巴菲特推薦物美商業，且物美商業自2009年4月起便有數波凌厲上漲，但從事件的確鑿性考慮，還是選取聚餐時間2009年6月24日作為起始日。

從漲幅看，所有的“巴菲特中國概念股”都明顯領先大盤，偏離率最高的比亞迪達到10818.76%，偏離率最低的中國鐵建A亦有37.62%，絕大多數的偏離率都超過100%。如此顯著的偏離率足以說明“股神”巴菲特作為核心元素給予這些概念股充分的助漲動力。

從漲速看，漲幅最大的中國石油和比亞迪都經歷了較長的上漲周期，長周期攤低了它們的漲速。漲速超過中國石油的有大楊創世、中國鐵建H、中國中鐵H和廣深鐵路H，其中大楊創世和廣深鐵路H的漲速還超過了比亞迪。

所以，單從股價走勢看，所有的“巴菲特中國概念股”都或多或少地強于同期大盤走勢，并且與巴菲特的投資周期比較匹配。雖然本文尚不能將巴菲特以外的影響因素剔除掉，但還是可以認為“巴菲特效應”是真實存在的，“巴菲特中國概念股”也是一個客觀存在的股票集合。

從價值投資向概念炒作的蛻變？

巴菲特之所以被千萬投資者仰慕，歸根到底在于其師承格雷厄姆并不斷自我發展的價值投資理念與方法。雖然“價值投資”本身是一個頗有爭議的名詞，但無論格雷厄姆還是巴菲特都對成功投資的關鍵做過直白的表露。比如巴菲特在其致伯克希爾#8226;哈撒韋公司股東的公開信中稱“成功投資的關鍵是在一家好企業的市場價格比固有的企業價值大打折扣時買入其股份”。那么“巴菲特中國概念股”都能夠反映巴菲特的投資理念嗎？一般來說，股票的市場價格人人可見，對“固有的企業價值”的評估每個投資者都會有所不同。下面將分巴菲特真實購買和巴菲特并未購買的兩類股票進行分析。

巴菲特真實購買的概念股

中國石油是巴菲特購買的第一家中國企業的股票，這也是一家典型的“中國概念股”。與中國石油前后赴海外上市融資的企業大都分布在能源、電信等壟斷行業，給海外投資者帶來了豐厚的回報。而且，在國內企業境外上市初期，股票大都處于較低價位，未能反映公司的真實價值。在這一背景下，伯克希爾#8226;哈撒韋公司分步建倉中國石油的投資行為并不顯得突兀。雖然我們無從得知巴菲特如何評估中國石油的固有價值，但哈撒韋公司于2007年10月中國石油股價遠未見頂之前便果斷清倉完畢，從側面證明該項投資有著明確的價值準線。巴菲特在中國石油上獲得的高額回報讓中國投資者第一次切身感受到價值投資的魅力，特別是在巴菲特清倉后不久中國石油便進入長期下跌，更是強化了巴菲特的“股神”色彩。

巴菲特對比亞迪的投資則顯得有些違背常理。眾所周知，巴菲特在20世紀90年代的網絡股投資狂潮中巋然不動，明顯跑輸大盤，主要是因為看不懂那些高成長、高風險的網絡概念。而如今他投入巨資的比亞迪是一只公認的新能源與新能源汽車概念股，其成長性和風險性與當年的網絡股頗為相似。巴菲特是看中了比亞迪本身的內在價值，還是看中了新能源汽車行業的良好成長性？這一點不得而知。從企業的內在價值看，在中美能源認購前后，比亞迪的市盈率只有2倍左右，可以認為股價已被嚴重低估。但從比亞迪所代表的新能源汽車概念看，投資比亞迪并不是一個穩健的選擇，該公司的電池技術屢被業界質疑，其主要產品仍然盤桓于汽車市場的最低端，雖然近年來業績有所成長，但絕難支撐股價飆漲。總之，比亞迪的風險和不確定性較強，與巴菲特以往青睞的投資對象亦有明顯差異。所以，投資比亞迪充其量算是有修正的價值投資。更為微妙的是，一向作為巴菲特幕后助手的哈撒韋公司副主席查理#8226;芒格一反以往的低調，對比亞迪董事長王傳福不吝贊美，稱其為當代愛迪生。作為最終投資者，這已經不免有炒作之嫌。

一項真實投資引發“羊群效應”的情況，在中國股票市場普遍存在（程希明等，2004），絕不僅僅巴菲特有這樣的影響力，而且這種“巴菲特效應”也不僅存于中國市場。比如，2008年9月，在金融危機最為嚴重的時候，哈撒韋公司宣布購入50億美元的高盛公司優先股，即刻帶來高盛的股票連同各國金融股一度大幅上揚。這次對高盛的投資被公認具有“托市”的色彩。所以，雖然巴菲特秉承價值投資，但其具體行為總是帶有不同程度的策略性，無論對于中國石油、比亞迪還是高盛公司。

巴菲特并未購買的概念股

除了中石油和比亞迪，其他“巴菲特中國概念股”都是巴菲特并沒有真實購買的，但卻也存在顯著的“巴菲特效應”。這些股票又是從哪里獲得了上漲的動力呢？

第一種動力來自企業自身的概念炒作，大楊創世的表現最為突出。2009年9月9日，在大連夏季達沃斯論壇上，大楊創世董事長李桂蓮向媒體表示“巴菲特在大楊集團創建30周年之際，寄來一段DV視頻表示祝賀并稱要參與經營創世品牌”。這一消息立刻刺激了資金對大楊創世的瘋狂炒作。隨后公司發布公告，稱巴菲特的視頻僅為祝賀，并不涉及任何商業行為。但巴菲特青睞大楊創世的定制西裝、邀請李貴蓮參加哈撒韋公司股東大會等確定性的消息仍然使得股價維持了強于大盤的走勢。一家默默無聞的上市公司，希望通過和巴菲特建立聯系來提高知名度原本未可厚非，但如果因此誤導了投資者，則難辭其咎。

第二種動力來自主要投資者的策略行為，物美商業的表現最為突出。趙丹陽在2008年初曾因為公開宣布清倉A股而一度成為市場焦點，一段時間后他因為以211萬美元競得2009年與巴菲特聚餐的權利再次被市場關注。此后，作為新聞人物的趙丹陽，在不同場合以不同方式提及物美商業這只股票，并表示會向巴菲特推薦。香港聯交所數據顯示，從競得午餐之前的2008年4月開始，趙丹陽就開始分步建倉物美商業，一度成為最大的流通股股東。從建倉伊始，物美商業的走勢就強于大盤，并有多次階段性拉升，2009年6月25日后，又有多輪強勁的上漲。從內在價值看，雖然物美商業2008年度至2009年一季度的業績可圈可點，但恐怕尚不足以支持股價如此大幅的上漲。而且，物美商業的超額利潤主要來源于通過低價托管虧損的國有商業網點，而非趙丹陽所說的優質商業模式。由于在物美商業股價上漲后趙丹陽并沒有明顯減持，所以質疑他操縱股價是難以證實的，但物美商業的股價走勢與趙丹陽的策略言行以及巴菲特的影響力有著必然的聯系。

第三種動力來自廣大投資者迷信股神的“集體無意識”，中國鐵路股的異動較為典型。在2008年秋的一攬子經濟刺激政策中，鐵路投資是一個重點領域，所以此后鐵路基建、運營和相關設備制造行業的股票幾度活躍。時至一年后的2009年11月，國內擴大鐵路投資的消息已經不能夠刺激的投資者的興趣了。哈撒韋公司溢價收購北柏林頓公司的公告為原已趨于沉寂的鐵路股注入了新的上漲動力，與鐵路相關的數十只中國股票幾乎全面超越大盤，但大都沒有持續性，可以視為一種短期炒作和跟風。從投資者的認知角度看，鐵路股的上漲在中石油、比亞迪、物美商業和大楊創世的“巴菲特效應”發生之后，迷信巴菲特的“集體無意識”業已形成并強化，所以才會發生遠隔汪洋大海的共振。比較大陸市場和香港市場，A股漲幅稍大，但周期較長，所以港股漲速較快，偏離率亦明顯高于A股。兩組股票的上漲源于同一事件，之所以出現這種差別，可能與漲跌幅制度、資金流動自由度以及整體估值有關，但“巴菲特效應”在兩個市場上都是顯著存在的。

總結

綜上所述，通過計算個股價格走勢偏離大盤指數的程度，我們發現，不同層次的“巴菲特中國概念股”在特定周期內都有著明顯強于大盤的走勢，這印證了“巴菲特效應”客觀存在性。

不管怎樣，“巴菲特中國概念股”之所以能夠被投資者關注，主要因為巴菲特的市場影響力。巴菲特真實購買的中國石油和比亞迪較多反映了他的價值投資準則，所以能夠獲得較長時間的持續上漲；而通過其他人物、事件與巴菲特直接或間接發生聯系的股票，一般都只有較短時間的上漲，但漲速較快。推動后一類概念股上漲的動力可能來自上市企業自身、主要投資者和廣大普通投資者，其股價上漲機制中較少體現價值投資的準則，概念炒作的色彩較重。其實，無論從投資的基本邏輯還是資金的穩健性考慮，價值投資理念都是比較容易被大多數投資者接受的，但浮躁的市場氛圍又使得很少有人能夠堅持這一理念，這就出現了賀顯南（2004）所指出的價值投資異化為市場炒作的風險。在大多數情況下，“巴菲特中國概念股”就是以價值投資之名行概念炒作之實。

由于中國的股票市場尚未完全對外開放，國內外的估值標準亦有頗多不均衡，所以短期內巴菲特等外國投資者不太可能大規模投資中國股票。但對巴菲特等股神的迷信已經根深蒂固，極易成為炒作者的噱頭，使得背離價值投資標準的“巴菲特中國概念股”層出不窮，不僅擾亂市場秩序，也會傷害弱勢參與者的利益。這一點值得投資者和監管部門重視。

（作者單位：中國海洋大學管理學院）