巴菲特如何防范“黑天鵝”事件

那些根據(jù)過去兩年半上漲6倍預(yù)期未來會繼續(xù)大漲的人，被股市這只原來一直送錢的手一下子把所賺的錢都拿走了

日本發(fā)生9.0級大地震，造成很大人員傷亡，很多人心中有一個疑問：日本是一個地震多發(fā)國家，在地震預(yù)測和應(yīng)對上做了很多研究，碰到這么大的地震，一是為何沒能有所預(yù)測和準(zhǔn)備？二是為何造成這么大的人員傷亡和財產(chǎn)損失？簡而言之，面對罕見而巨大的災(zāi)難，人類有辦法從以往經(jīng)驗中獲得啟示，進(jìn)而把握先機(jī)嗎？

關(guān)于大地震這種超級災(zāi)難，有30多年巨災(zāi)保險經(jīng)驗的巴菲特給出的回答是：對于巨災(zāi)，過去的經(jīng)驗沒有用，甚至?xí)鸱醋饔谩?/p>

《黑天鵝》一書的作者塔勒布稱，這種巨災(zāi)為“黑天鵝”事件，不可預(yù)測。

絕大多數(shù)事件的預(yù)測都建立在對過去經(jīng)驗的總結(jié)上，為什么對于“黑天鵝”事件的預(yù)測，過去的經(jīng)驗沒有用甚至?xí)蟹醋饔媚兀?/p>

“黑天鵝”顛覆長期經(jīng)驗

“黑天鵝”事件定義自一個典故，是說歐洲人觀察了一千多年，見到的天鵝全部是白天鵝，于是得出結(jié)論：所有的天鵝都是白的。后來歐洲人發(fā)現(xiàn)了澳洲，一上岸竟發(fā)現(xiàn)有黑天鵝。哪怕只是看見一只黑天鵝，但這個事件就足以顛覆過去一千多年數(shù)百萬次觀察總結(jié)出來一直信奉的歷史結(jié)論。

塔勒布稱這類極少發(fā)生但是一旦發(fā)生就會有顛覆性影響的事件為“黑天鵝事件”。“黑天鵝”事件有三個特點：一是歷史上極其罕見；二是完全顛覆過去的經(jīng)驗；三是事前不可預(yù)測。盡管事后會有很多解釋。

2001年發(fā)生“9·11”事件，伯克希爾公司保險業(yè)務(wù)損失慘重，巴菲特感嘆道：“這類讓全世界震驚的災(zāi)難發(fā)生的可能性，盡管極小，但絕非不可能。”

中國投資者親身體驗到的一個真實的中國股市版“黑天鵝”事件是，2005年6月到2007年10月，中國股市上證指數(shù)從998點漲到最高6124點，股市連續(xù)上漲近兩年半，連續(xù)上漲6倍多。當(dāng)所有人都總結(jié)出股市還會繼續(xù)上漲，會漲到8000點甚至10000點，未來黃金十年會漲到25000點時，股市開始暴跌，僅僅一年就跌到1664點。那些根據(jù)過去兩年半上漲6倍預(yù)期未來會繼續(xù)大漲的人，被股市這只原來一直送錢的手一下子把所賺的錢都拿走了。

過去經(jīng)驗反而有害

對于“9·11”事件，巴菲特深刻反思，總結(jié)出一個教訓(xùn)：某些時候，運(yùn)用過去經(jīng)驗作為指導(dǎo)來制定保費(fèi)價格，不但不對，實際上還十分危險。

“對于承保的大部分風(fēng)險來說，經(jīng)驗當(dāng)然是最有用的出發(fā)點。舉例來說，保險公司在承保加州地震險時，一個很重要的工作是研究過去一百年來加州歷史上發(fā)生過里氏六級或六級以上地震的次數(shù)。雖然此信息無法告訴我們明年發(fā)生地震的精確概率，也無法告訴我們可能發(fā)生地震的地點。但統(tǒng)計數(shù)據(jù)確實有用，尤其當(dāng)你像國家財險最近幾年那樣承保整個州的地震險時更是如此。

“可是在某些時候，運(yùn)用過去經(jīng)驗作為指導(dǎo)來制定保費(fèi)價格，十分危險。舉例來說，在一波大牛市末期，董事與高級職員責(zé)任保險(DO)發(fā)生重大損失的可能性相對而言非常微小，當(dāng)股票價格正在不斷上漲過程中，很難找到可以起訴的目標(biāo)公司。而此時公司財務(wù)上做假賬及管理上搞舞弊往往不會引起注意。在牛市末期股價由上漲轉(zhuǎn)為下跌的過渡期間，保險公司根據(jù)過去經(jīng)驗在DO上確定的最高上限看起來非常有效。

“但是這段時間正好是風(fēng)險敞口即將爆發(fā)性釋放的階段，引爆的導(dǎo)火索可能是股價高得離譜的公開發(fā)行新股、盈利操縱、老鼠會式的股票拉抬，或者一些下流舉動混合成的大雜燴。當(dāng)這些罪惡真正顯現(xiàn)出來，股價暴跌，讓投資者巨虧，損失可能總計超過數(shù)千億美元。

而決定這些損失到底該由小投資人還是大型保險公司來承擔(dān)的陪審團(tuán)，可能對保險公司形成重大打擊的裁決意見，和過去大牛市期間的裁決意見幾乎沒有任何相關(guān)性。只要出現(xiàn)一個賠償金額龐大的案例，就有可能導(dǎo)致以后其它案件的理賠金額成倍上漲。

因此DO超額部分(意思是保險公司及再保險公司對超過上限損失部分)的正確費(fèi)率，如果按照風(fēng)險敞口收取，完全有可能比按照過去經(jīng)驗制定的費(fèi)率高出五倍甚至更多。”

不知比已知更有意義

塔勒布說：“黑天鵝事件的邏輯是，你不知道的事比你知道的事更有意義。因為許多黑天鵝事件正是由于它們不被預(yù)期而發(fā)生和加劇的。”

想一想2001年9月11日的恐怖襲擊：假如它在9月10日被預(yù)期到了，它就不會發(fā)生。如果這種可能性被認(rèn)為是值得注意的，戰(zhàn)斗機(jī)就會盤旋在雙子塔的上空，飛機(jī)就會有上鎖的防彈門，襲擊就不會成功。

一件事情的發(fā)生，正是因為人們認(rèn)為它不應(yīng)該發(fā)生，這是不是很奇怪？不管你知道什么（比如紐約很容易成為恐怖襲擊的目標(biāo)），但恐怖分子知道你所知的，那么你知道的東西就沒有意義。在這種博弈中，你所知道的可能真的不重要。

“9·11”事件讓巴菲特深刻認(rèn)識到：傷害最大的不是我們已知的風(fēng)險，而是我們根本不知道的新的風(fēng)險。

“舉例來說，財險在訂定保費(fèi)價格時，我們通常都會回顧過去的經(jīng)驗，只考慮可能會發(fā)生諸如颶風(fēng)、火災(zāi)、爆炸及地震等自然災(zāi)害造成的損失賠付成本。可是誰也沒有想到，造成財險史上最大的理賠損失(再加上其它相關(guān)業(yè)務(wù)中的索賠)的原因與上述因素都沒有任何關(guān)系。

簡而言之，整個財險業(yè)的人都犯下了一個根本性的承保錯誤，那就是太過于關(guān)注過去的經(jīng)驗，而不是風(fēng)險敞口的大小，其結(jié)果導(dǎo)致我們承擔(dān)了巨大的恐怖分子活動風(fēng)險，卻沒有為此收取任何保費(fèi)。

“保險公司經(jīng)常會發(fā)現(xiàn)，忽視新的風(fēng)險敞口的成本代價高昂。如果遇到恐怖襲擊活動這種意外情況，就可能造成整個保險行業(yè)的實質(zhì)性破產(chǎn)。沒有人知道未來某一年在主要大都市發(fā)生核彈爆炸的可能性。而且也沒有任何人，能夠很有把握地確定今年或者明年致命性生化物質(zhì)進(jìn)入多個辦公大樓及工廠的概率有多大。這類恐怖襲擊事件有可能造成天文數(shù)據(jù)的員工損失索賠。”

巴菲特制定了三大承保原則，第一條原則是：“只接受那些自己能夠合理評估大小的風(fēng)險(只呆在自己的能力圈范圍之內(nèi))，而且在評估所有相關(guān)因素，包括發(fā)生概率最微小的損失可能情況在內(nèi)，然后得出盈利的預(yù)期數(shù)值。這些保險公司從來不看重市場占有率，即使是被那些競爭對手通過愚蠢的低價格或者極不合理的理賠條件搶走業(yè)務(wù)，也毫不在意。”巴菲特最擔(dān)心的就是概率微小但損失最大的“黑天鵝”事件。■

作者為匯添富基金公司首席理財師