國外供應鏈金融研究綜述

摘 要：本文介紹了供應鏈金融的產生與發展，并對近十年來國外供應鏈金融的理論發展做了分析和總結，以期把理論更好地應用于實踐。

關鍵詞：供應鏈金融；財務供應鏈；物流金融

Abstract：This paper describes the generation and development of supply chain finance，and mainly analyses the development of abroad supply chain finance over past decade，in order to put theory into practice better.

Key Words：supply chain finance，finance supply chain，logistics finance

中圖分類號：F832.42 文獻標識碼：A 文章編號：1674-2265（2011）06-0025-05

近幾年，供應鏈金融（supply chain finance）作為一個全新的業務領域，引起了實業界以及學術界的關注。目前我國的供應鏈金融產品發展迅速，因此有必要對其理論產生的原因以及發展的現狀做進一步的了解。本文從供應鏈金融發展的脈絡來著重探討國外供應鏈金融的研究。

從供應鏈金融的概念來講，其概念應該界定在整個供應鏈的范疇之內。廣義上講，是面向供應鏈的全過程，應用各種集成的產品和服務，通過信息共享、協調和組織合作等方法集成實物流、信息流、資金流，從而降低資金運作成本，并為供應鏈金融創造價值的管理系統。狹義上講，是指金融機構、第三方物流企業、軟件供應商在供應鏈運作過程中向客戶提供的支付、結算、融資和技術解決方案等服務。供應鏈金融不僅包含了供應鏈節點企業的個別財務管理和整個供應鏈的資金流管理，而且包括整個供應鏈企業的融資活動，以及整個供應鏈的金融服務活動。Hofmann認為，供應鏈金融處于物流、供應鏈管理、合作、金融的交集。供應鏈金融是一種方法，這種方法讓供應鏈中多個組織，包括外部服務提供商，通過計劃、指導、控制組織間的資金流來共同創造價值。Hofmann系統分析了供應鏈金融的架構，從參與方、合作、功能方面闡釋了對供應鏈金融的認識，指出了供應鏈金融為銀行和其他金融機構及物流服務提供商開啟了一個新的服務領域。

一、供應鏈金融的產生

供應鏈金融的產生具有深刻的社會背景，是全球化經濟發展的必然產物。隨著二十世紀80年代興起的企業全球化擴張，許多大型企業為了尋求勞動力成本及原材料成本的最小化，紛紛進行全球性的企業外包，這就需要對全球性的企業網絡進行管理，供應鏈的概念應運而生。但是到二十世紀末，企業家發現，全球性外包活動導致的運輸成本高、時間長，部分節點帶來的資金流瓶頸等問題抵消了全球化帶來的低成本效益，因此各個企業開始尋求最佳的財務供應鏈管理模式（financial supply chain management）。

Aberdeen公司的一個研究表明：當競爭不再是個別公司之間的競爭而是整個供應鏈的競爭時，每一個終端—終端的成本降低的方法都值得探討。財務供應鏈優化，已經幫助許多企業提高了他們整個供應鏈的競爭能力，其中還伴隨著更先進的供應鏈金融實踐和自動化交易過程的引入。

M.Sugirin詳細描述了財務供應鏈管理的區域和行業特點，指出財務供應鏈管理已經變得越來越重要。因為企業可能面臨短期和中期的資金問題，而且財務供應鏈管理已經越來越多地被看成是穩定企業關系的方法。例如大型采購商和供應商之間融資和付款條件的改善。而銀行和第三方服務供應商面臨的挑戰是來自不同行業不同客戶的各種需求。F. John Mathis、Joseph Cavinato的調查結果顯示，很多公司日益渴望探索出管理全球供應鏈融資的最佳做法。文章指出，分散的財務決策導致了融資的低效率。作者提出了具有競爭性的供應鏈的五種子系統；并且提出，供應鏈金融方面的可視化是控制并改造整個供應鏈的第一步，他主張把金融嵌入到供應鏈和交易模型的每一步。很多學者提出，在過去對供應鏈的研究中，過多地關注了實物流和信息流，但缺乏對資金流的關注，供應鏈管理也應注意現金流和經營活動的財務方面的影響。

Martin R. Fellenz等人也提出，對資金流的缺少關注，造成了供應鏈管理的無效，繼而造成了流動性問題，尤其是針對中下游企業。面對企業要求優化供應鏈財務管理的迫切性，致力于提高整個供應鏈效率的專門的金融服務隨之產生，即供應鏈金融。

另一方面，供應鏈金融的產生也與物流金融密切相關。隨著物流演變到供應鏈管理，物流金融實踐的重點也從關注單點、部分的金融優化轉移到整個供應鏈，更加關注供應鏈實物流、信息流和資金流的集成。Min Hu、Qifan Hu 認為，供應鏈金融是物流發展到供應鏈階段以后物流金融的高級形式，是目前針對供應鏈的貨幣流通和信用活動。作為供應鏈金融的重要組成部分，供應鏈融資服務通過運用各種金融工具來實現供應鏈中資金的聚集和循環，把供應鏈中各個參與企業看作一個整體。

二、供應鏈金融研究的發展

目前關于供應鏈金融的文獻還不是很多，大部分集中在近5年內。筆者把國外的相關研究分為四類：

（一）基于整個供應鏈的供應鏈金融

Martin R. Fellenz探討了目前全球信貸緊縮下供應鏈資金流的現狀：（1）貨物流和資金流的分離：貨物流和資金流之間缺少一個同步的機制，對資金流缺少關注，造成了供應鏈管理的無效。（2）供應鏈中缺少自動機制：缺少一個以買方和供應商技術為基礎的自動化財務系統，造成了許多領域的高成本，例如導致在途物資實際上成為不良資產。作者建議建立全球性的共同的、可操作的、透明的、多樣化的系統。系統的自動化和實物、金融供應鏈的合并勢在必行。此外，研究表明，一個開放的、基于互聯網或者移動的系統，可能會構成一個共享信息系統的基礎，這個共享系統需要新的管理信息技術和供應鏈伙伴之間更強的信息分享意愿。當前的金融危機，可能是一個全面改變原有金融系統的機會，并指出未來供應鏈金融發展的趨勢：銀行的重組、聯合、自動化、標準化。

國外供應鏈金融大多是針對核心企業而展開的，通過核心企業的融資優化方案達到其上下游企業以及整個供應鏈效率的提高。Liu Xiang提出了一個企業供應鏈融資合作系統的多重決策機制。企業供應鏈融資合作系統與包括銀行、買家和供應商在內的環境是相互作用的，但企業可能缺乏對環境的認識，應該把環境參數和系統連接起來，整合集團決策方式、合作神經網絡、多重代理和帶數據的面向服務的架構，來發展一個企業供應鏈融資合作系統的多準則決策方法。

Sushil Gupta、Kaushik Dutta建立了收入和支出的動態模型來探討供應鏈企業之間的資金管理。這個模型假設：沒有在指定時間付款就要接受罰款，任何閑置的資金都可以投資獲取利息；模型的目標是用收到的款項來支付所有的應付款項；模型的問題在于，動態帶來的計算復雜性和非直觀性，收入和支出的資金流失是連續和不可預測的；為了易于處理，作者發展了一個整數規劃模型來表示靜態問題。接著，用靜態問題產生的兩個動態啟發式來進行研究。

Viktoriya、Sadlovska從跨國企業全球化采購、生產過程中買方角度研究了與新興市場供應商的金融關系，指出金融供應鏈優化的新戰略，就是要重新思考與供應商的財務行為以實現底線績效最大化。考慮供應商在當地融資通常較難、利率較高，在貿易中利用供應鏈整體的優勢提供金融便利安排。在應用分析部分，文獻羅列了供應鏈金融帶來的新節約機會：提高支付自動化程度和可視性以延長應付賬款期限、使用早期付款折扣程序降低售出商品的成本，為供應商提供多元化的應收賬款融資、第三方存貨融資等。

Hans-Christian Pfohl、Moritz Gomm分析了供應鏈中資金流的作用和供應鏈管理在優化成本方面的影響。作者發展了一個供應鏈管理的財務方面的框架，并且建立了一個數學模型來解釋貫穿于整個供應鏈的金融活動，這個模型被稱為“供應鏈金融”。這個數學模型有助于更好地理解何種程度的財務供應鏈管理有助于降低資本成本。該模型的基本思想是：供應鏈的信息可以用來降低供應鏈中投資項目的風險進而降低融資項目的資金成本。文章表明，供應鏈的資金成本一直以來都被忽略了，提出的供應鏈融資框架包括：供應鏈的資產（object）、誰在融資（actor）以及融資條件（levers），這三方面加起來構成了供應鏈金融的框架。文章指出，將來供應鏈金融研究的一個很有價值的領域是，利用各種企業項目的數據對模型進行定量的檢測。

供應鏈金融幫助企業往全球供應鏈中注入了流動性和更加有效的管理營運資金的方法。從應收賬款融資、發票折扣到存貨融資，這些都是為了提高公司供應鏈的效率，減少財務成本。然而，盡管各企業的專業人士普遍認識到供應鏈金融能夠保持并且提高財務供應鏈的效率，但是仍然缺少一個范例來引導企業界發展供應鏈金融實踐。2008年的一項供應鏈金融市場調查報告中，受訪的買方和供應商都認為，對如何應用供應鏈金融知識的缺乏是優化供應鏈金融的關鍵挑戰。

（二）供應鏈金融的融資方案

當前的金融危機使得企業尤其是中小企業很難向銀行貸款，以資助其未來的制造活動和業務的發展。近年來倉庫融資作為一種為中小企業從大銀行和大公司融資的有效手段開始出現。Ying Yin、Zongwei Luo和Yulian Fei識別和分析了整個倉庫融資過程的風險，并給出了評估這些風險的措施。

Leon Busc的調查結果顯示，供應鏈金融是一種革命性的融資方案。它的出現，大大提高了企業對供應鏈系統的興趣。各企業的延期應收賬款、預付賬款、存貨等很多資金都浪費在低效的運營上。供應鏈金融的靈活性和易于實施的特點，往往補充了現有的應收和應付實施方案的不足。供應鏈金融的運作方式：通常情況下，供應商向買方銷售貨物需要根據貿易條件支付，如30天。傳統商業模式中，供應商有時至少等30天才能收到錢，買方可能單方面地延長其付款。那么在這個期間，供應商可以通過應收賬款證券化、資產支持證券、保理或者其他機制來對應收賬款融資。這對供應商的好處是：供應商可以確定他們的資金流，提高了他們的現金預測能力，消除了信用風險等。

XU Li、WANG Shou-guo也介紹了基于應收賬款的供應鏈金融模型的概念，并且提出了一個關于計算貸款額度、貸款期限、質押率和貸款利率的數學模型。這個模型主要受3個因素的影響：應收賬款的類型、核心企業的信用和核心企業的運作狀況。文章在對這些因素進行詳細分析的基礎上，提出了一個適合于核心企業和擁有長期良好合作的供應商的簡單計算模型，這個模型可以為中小企業提供資金支持并有效控制風險。實踐中，金融危機的影響使核心企業也面臨很大的壓力，所以銀行需要認真分析每一筆應收賬款，逐步建立科學的信用流動機制，改善信貸效率，降低風險。

Ge'rard P. Cachon、Paul H. Zipkin研究了兩階段供應鏈中競爭和合作的庫存政策。所謂的兩階段供應鏈，即只考慮供應商和零售商，文章假設需求是隨機的，運輸時間是固定的，每個階段都要計算存貨持有的成本。考慮兩個博弈，在這兩個博弈中每個階段都可以自主選擇相應的存貨策略來減少庫存成本。企業如何跟蹤他們的庫存水平的方法是不同的（一個博弈著眼于總體的庫存，另一個著眼于單個企業的庫存）。把在競爭下選定的庫存政策和在協作下選定的庫存政策做比較就會發現，競爭降低了效率。用一個簡單的線性轉移支付得到的納什均衡，可以得到該系統的最佳解決方案。協作的收益要看具體情況：有些情況下，競爭的加劇只增加了很少的成本，但有些情況下，成本的增加是巨大的。那么，如果我們關心的是整體的系統表現，就應該采取能降低總成本的策略，即存在一個納什均衡使總體的成本最小，但每一個參與方都有打破這個協議降低自己成本的動機。

Chih-Yang Tsai以一個實體企業中與供應鏈有關的現金流風險構造一個模型，這個風險用計劃范圍內每個階段的現金流出、流入和凈現金流的標準差來衡量。目標是更清楚地說明，改善現金轉換周期的一些常用的方法（如：提供提前付款折扣）如何能防范現金流風險。文章建議，采用以應收賬款為標的來發行資產支持證券的方法，縮短現金轉換周期、降低現金流入的風險。這種方法尤其適用于資金緊張、融資成本高的小攤販。

（三）供應鏈金融的技術支持

供應鏈金融能否有效地降低整條供應鏈的成本、提高效益，很大程度上依賴于信息技術的發展及應用。建立信息共享機制和自動化、透明化的供應鏈金融系統是發展的需要。Alea Fairchild認為，作為供應鏈的一個關鍵的融資和財務信息元素，金融機構也面臨著迅速變化的市場、全球競爭、技術創新周期的縮短、全球信息的可用性和文化、社會、政治環境的戲劇性變化。在這種動態的環境下，不管是計算機操控或是人工的中介都需要進行組合和協調，以使金融機構和供應鏈參與者的決策是有效的，并且是在對信息充分了解的基礎上做出的。文章提出了智能匹配的方法作為一個溝通和自動決策過程的機制。它包括把財務匹配活動和其他供應鏈活動連接起來的能力，推動了業務流程的簡化從而降低成本，并顯露出互聯網時代金融機構的利益增長點。通過智能匹配方案，同時通過行業標準和協作流程，把操作機制和企業運營進行整合，讓整個供應鏈的信息流透明化。

Liu Xiang提出建設一個情境感知的數據挖掘技術，來為基于供應鏈金融合作體系的決策提供支持。情景感知數據挖掘技術是一個能識別和分析不同情境的應用程序，它能通過識別未知因素來采取相應的行動以提高決策的有效性。本文所說的環境，是指包括銀行、買方和供應商的環境，供應鏈金融企業制度及其相互作用。然而，供應鏈金融制度往往不能有效地理解其環境，因此，作者提出情景感知的數據挖掘技術，把環境參數引入整個供應鏈金融以提高決策的準確度。

Viktoriya、Sadlovska著力從供應鏈金融技術平臺構建角度，分析了如何與供應鏈伙伴一起通過提高支付與融資業務的自動化程度來構筑競爭優勢。供應鏈中的物料流、資金流、信息流有效集成是現代供應鏈管理的應有之義。研究表明，供應鏈金融技術方面領先的企業，利用供應鏈金融技術正在獲得競爭優勢。供應鏈金融技術幫助買方、賣方、金融機構及其他參與方之間實現支付、相關單證和信息的交換自動化，支持改善參與各方相關的可視性和工作流，同時也包括獲得供應鏈成員或參與的金融機構提供的信用。

Aberdeen公司的調查結果顯示，供應商和客戶之間的自動化融資過程能夠節省數百萬美元的支出并帶來最低利潤的顯著提高。然而，2006年參加Aberdeen的供應鏈金融研究的數百家公司都對其供應鏈金融的自動化水平不滿。超過50%的受訪者表示，他們在2007年底要對供應鏈金融技術進行新的投資。研究還分析了目前可用的供應鏈金融技術的種類和特征。

（四）第三方物流視角的供應鏈金融

物流是供應鏈金融的重要組成部分，物流金融業務如倉單質押融資等也由來已久。由于供應鏈時代的到來，物流金融必須在整個供應鏈條上進行運作，因此存貨質押融資要和應收賬款融資、預付賬款融資等其他融資形式，甚至要和結算、保險等金融活動有機結合，才能保證物流在整個供應鏈上的無縫化運行。這也就要求物流企業深度參與物流金融業務，溝通銀行與企業的聯系。Erik Hofmann從物流服務提供商的視角來看存貨融資的重要性。由于生產或者零售企業通常面臨著供應鏈中貨物和現金流的時空分離。一方面發票不一定要在交貨時發出；另一方面，應收賬款的管理通常允許在一定時間期限內付款。這就造成一個結果：賣方企業需要資金來填補這個空隙。供應鏈中的發貨人需要高水平的運貨服務，在較短時間內滿足客戶需求。這意味著，供應商要持有較高水平的存貨或者采取一種快而且靈活的運輸方式，然而高水平的庫存造成資本捆綁成本過高。供應鏈中不同角色的困境導致了對綜合物流服務以及金融服務的強勁需求。因此，專業物流公司可以抓住這個機會，擴大他們傳統的服務：運輸、裝卸、儲存以及相應的額外的融資服務。

Yulian Peng等人以供應鏈系統中物流金融為基礎探討了交通樞紐上的倉儲融資，對融資過程中出現的復雜的數據和問題進行了巧妙處理，并運用系統動力模型分析供應鏈系統中運輸樞紐倉儲融資的定量問題，提出了解決方案。他們在另一篇文章中指出：供應鏈系統中的物流融資管理具有能提供資源共享和跨組織的分形結構信息的集成功能。它的快速連鎖反應特點，適應于供應鏈系統中物流的及時性。物流融資管理中各分類系統協同作用，其中任何一個單位的變化都會影響整個物流融資管理系統的有效性。在文章中，他們指出物流融資管理是一個關于管理和控制的復雜的開放系統，其領域早已超越了企業的邊界，建立在物流過程的節點的虛擬組織，具有多層次性、自組織性、自相似性、完整性、開放性和非線性動態的特點。供應鏈中物流和商業銀行的融資能夠提高整個供應鏈的效率，獲得資本增值和融資額的最大化。作為具有廣闊前景的物流金融創新模式—質押和保理融資，改變了商業銀行單獨進行存貨融資或者保理融資的模式。商業銀行的參與，提高了商業銀行和供應鏈系統的有效性。

Poe介紹了物流金融業務中的一種重要的現實模式，即基于資產的融資業務（Asset-based financing），指出存貨與應收賬款是基于資產的融資業務所主要考慮的擔保物，所有批發商、零售商和分銷商都是融資考慮的對象。在物流金融業務的風險監控程序和操作措施方面，Wright指出基于存貨的物流金融業務中，對存貨的價值評估和嚴密的監管是極為重要的。他認為在基于存貨的借貸中，對存貨最終實現的價值難以做出準確估計，因為存貨的事前評估價值可能因為一系列的原因而不能實現。這些原因包括借款企業的控制、變化的市場條件、激烈的競爭和迅速發展的技術等。作者認為對存貨的嚴密監控需要花費很多成本，監控難度也較大，因此建議引入有經驗、有實力的第三方代為評估和監管，這將為物流企業有效參與存貨融資提供有力支持。

關于融資中風險的控制，Barsky和Catanach認為物流金融下的商業融資不同于傳統的信用貸款，指出即便管理和控制最簡單的商業融資業務都是相當復雜和繁瑣的。在實踐中，業務控制應該由以主體準入為基礎的風險控制理念轉變為基于過程控制的風險管理理念。文章還基于過程建立了融資業務風險分析概念模型。這個模型將業務風險劃分為五種：業務過程風險、環境風險、信息技術風險、人力資源風險和基本結構風險。其中，業務過程風險是風險分析模型的核心，其他四種風險則是通過影響業務過程而影響融資業務。這一模型對物流金融具有啟示作用，能夠為物流金融融資方提供一個全面、有效和實用的方法來分析和管理相關業務。

總之，供應鏈金融理論的發展是與實踐相結合的。從以上文獻可以看出，供應鏈金融未來的發展將伴隨著互聯網和IT技術的發展，其發展趨勢是：開放化、可視化、透明化、自動化、信息共享。William Atkinson認為其中最關鍵的是：獲得所需的供應鏈金融的知識，集成應付應收賬款和存貨、技術作為催化劑，采用適于全球化的金融選項。

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（責任編輯 劉西順）