構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的研究

一、構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的基本思路

國際信用風(fēng)險計量分析技術(shù)和管理經(jīng)驗對我國財務(wù)風(fēng)險管理具有重要的借鑒意義，我們可以通過深入分析、研究國際系統(tǒng)，并結(jié)合我國財務(wù)風(fēng)險管理的現(xiàn)狀，合理選擇參數(shù)，修正系統(tǒng)，構(gòu)建適合的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)。為此，可借助美國學(xué)者奧特曼（Altman）的多元Z值判別系統(tǒng)，其系統(tǒng)為：

Z＝0.012X1＋0.014X2＋0.033X3＋0.006X4＋0.999X5

其中：

X1＝（營運資金／資產(chǎn)總額）×100

X2＝（留存收益／資產(chǎn)總額）×100

X3＝（息稅前利潤／資產(chǎn)總額）×100

X4＝（所有者權(quán)益總額／負(fù)債賬面價值總額）×100

X5＝（銷售收入／資產(chǎn)總額）×100

其中X1、X4反映企業(yè)的償債能力；X2、X3反映獲利能力；X5反映盈利能力。Z值越低，風(fēng)險越大。在奧特曼（Altman）的多元Z值判別系統(tǒng)中，最終對財務(wù)風(fēng)險預(yù)警起作用的財務(wù)比率只有5個，這是否意味著其它財務(wù)比率對財務(wù)風(fēng)險預(yù)警就不起作用了？其實不然，因為奧特曼在構(gòu)建多元Z值判別系統(tǒng)的過程中，首先進(jìn)行財務(wù)比率的相關(guān)性分析，剔除了一部分財務(wù)比率，并最終根據(jù)累計貢獻(xiàn)率選擇了5個財務(wù)比率。實際情況是財務(wù)比率之間往往具有一定的相關(guān)性，但又不是完全相關(guān)的。因此，能否找到一種方法，使得在構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)時，一方面既能考慮到更多一些對財務(wù)風(fēng)險預(yù)警有指示作用的財務(wù)比率；另一方面又不會因為財務(wù)比率太多而增加分析問題的復(fù)雜性?為了解決這一問題，利用層次分析法。層次分析法通過同類指標(biāo)兩兩比較誰更重要的方法，構(gòu)造判斷矩陣，計算出特征向量，確定各層次的權(quán)重。另外，奧特曼多元Z值判別系統(tǒng)的所選擇的5個財務(wù)指標(biāo)，是基于會計權(quán)責(zé)發(fā)生制下的財務(wù)比率，能否利用收付實現(xiàn)制下反映企業(yè)的償債能力、獲利能力、盈利能力的現(xiàn)金流量指標(biāo)替代呢？從國內(nèi)外實證研究表明，采用現(xiàn)金流量的系列指標(biāo)分析有助于財務(wù)風(fēng)險預(yù)警。

所以，利用層次分析法并結(jié)合奧特曼多元Z值判別系統(tǒng)的分析思路，構(gòu)建了基于企業(yè)現(xiàn)金流量分析的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，通過計算出來的A值，與預(yù)警指標(biāo)比較以及在預(yù)警區(qū)間的范圍，可正確評價企業(yè)面臨的風(fēng)險，得知風(fēng)險程度和風(fēng)險來自哪些具體方面，從而有針對性地制定有效措施防范風(fēng)險。

二、財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的構(gòu)建

（一）指標(biāo)選擇原則

指標(biāo)選擇原則力求科學(xué)性、全面性和可比性。科學(xué)性和全面性就是要運用現(xiàn)代科學(xué)的方法，參照國外先進(jìn)的做法來對企業(yè)進(jìn)行評估，評估方法設(shè)計和指標(biāo)選取要客觀、公正、公平，盡量淡化主觀色彩，表現(xiàn)為所選用的指標(biāo)既要反映公司的獲利能力和支付能力，又要反映資產(chǎn)流動性和財務(wù)彈性等財務(wù)狀況，以概括反映資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的有關(guān)指標(biāo)的信息，同時兼容各指標(biāo)之間的系統(tǒng)性。可比性表現(xiàn)為所選用的指標(biāo)不受公司行業(yè)背景等個性條件的限制，可直接比較。同時，選取的各項指標(biāo)必須有機配合，形成體系，指標(biāo)之間不能重復(fù)和矛盾，各項指標(biāo)要有一定的依據(jù)并真實可靠；要選擇能夠反映企業(yè)全貌的指標(biāo)，既要評估企業(yè)的現(xiàn)在，也要評估企業(yè)的過去，還要預(yù)測企業(yè)的未來；選取的指標(biāo)要有代表性，盡量精簡，避免由于指標(biāo)過于龐雜而導(dǎo)致的內(nèi)容沖突、相互矛盾等現(xiàn)象；選取的指標(biāo)應(yīng)具有較強的橫向、縱向可比性，并盡可能排除偶然或異常事項的影響。

（二）現(xiàn)金流量指標(biāo)的選擇

綜合上述有關(guān)指標(biāo)選擇的原則，財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)從以下五方面選擇現(xiàn)金流量分析指標(biāo)：

1.結(jié)構(gòu)性分析指標(biāo)

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量流入流出比X11＝經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量／經(jīng)營活動現(xiàn)金流出量

投資活動現(xiàn)金流量流入流出比X12＝投資活動現(xiàn)金流入量/投資活動現(xiàn)金流出量

籌資活動現(xiàn)金流量流入流出比X13＝籌資活動現(xiàn)金流入量/籌資活動現(xiàn)金流量流出量

2.流動性分析指標(biāo)

現(xiàn)金到期債務(wù)比X21＝經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/本期到期債務(wù)

現(xiàn)金流動負(fù)債比X22＝經(jīng)營活動凈流量/流動負(fù)債

現(xiàn)金債務(wù)總額比X23＝經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/總負(fù)債

3.獲取現(xiàn)金能力分析指標(biāo)

銷售現(xiàn)金比率X31＝經(jīng)營現(xiàn)金凈流量／銷售額

每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量X32＝經(jīng)營現(xiàn)金凈流量／普通股股數(shù)

總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率X33＝經(jīng)營現(xiàn)金凈流量／總資產(chǎn)

4.財務(wù)彈性分析指標(biāo)

現(xiàn)金滿足投資比率X41＝經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量／（資本支出＋存貨增加＋現(xiàn)金股利）

現(xiàn)金股利保障倍數(shù)X42＝每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量／每股現(xiàn)金股利

5.收益質(zhì)量分析指標(biāo)

現(xiàn)金營運指數(shù)X51＝經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/經(jīng)營所得現(xiàn)金

現(xiàn)金利潤率X52＝經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/凈利潤

（三）利用層次分析法確定權(quán)重

對財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)賦予不同的權(quán)重，體現(xiàn)了各變量指標(biāo)對風(fēng)險預(yù)警結(jié)果的影響程度和重要程度，指標(biāo)權(quán)重應(yīng)根據(jù)風(fēng)險管理的目的來設(shè)置，財務(wù)風(fēng)險的指標(biāo)體系主要是從企業(yè)的角度考察其償債能力和風(fēng)險承受能力，因此，償債能力和現(xiàn)金流動情況是整個指標(biāo)體系的重點，該部分的權(quán)重應(yīng)相應(yīng)加大。層次分析法，是一種定量與定性相結(jié)合，是將決策者的主觀判斷與偏好用數(shù)量形式表達(dá)和處理的方法。

首先，在財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)（A）中第一層分解為現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)指標(biāo)（B1）、流動性指標(biāo)（B2）、獲取現(xiàn)金能力指標(biāo)（B3）、財務(wù)彈性指標(biāo)（B4）和收益質(zhì)量指標(biāo)（B5）五個分層指標(biāo)。這五個方面對現(xiàn)金流量綜合評價值來說，其重要性各不一樣，即權(quán)重有大小。按重要性排序為：B3>B2>B1>B4＝B5，根據(jù)層次分析原理和指標(biāo)間兩兩比較重要性（1表示同樣重要，3為稍微重要，5為明顯重要，7為重要得多，2、4、6介于以上相鄰兩種情況之間），構(gòu)建以下判斷矩陣：

根據(jù)以上5階矩陣求得特征向量為：

＝（0.1151，0.2137，0.5300，0.0706，0.0706）T

同時，求得判斷矩陣最大特征根為：

λmax＝ ＝5.13168，

一致性檢驗CI＝＝（5.13168－5）／4＝0.03292，

5階矩陣RI＝1.12，CR＝CI／RI＝0.03292／1.12 ＝0.0294<0.1，表明所求向量具有較滿意的一致性。

其次，分別對各層構(gòu)建判斷矩陣，用同樣的方法求特征根并進(jìn)行一致性檢驗。現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)指標(biāo)（B1）經(jīng)營活動現(xiàn)金流入流出比（X11）、投資活動現(xiàn)金流入流出比（X12）、籌資活動現(xiàn)金流入流出比（X13）三個指標(biāo)，構(gòu)建的判斷矩陣、特征向量及一致性檢驗：

流動性指標(biāo)（B2）分解為現(xiàn)金到期債務(wù)比（X21）、現(xiàn)金流動負(fù)債比（X22）、現(xiàn)金債務(wù)總額比（X23）三個指標(biāo)，構(gòu)建的判斷矩陣、特征向量及一致性檢驗：

獲取現(xiàn)金能力指標(biāo)（B3）分解為銷售現(xiàn)金比率（X31）、每股營業(yè)現(xiàn)金凈流量（X32）、全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率（X33）三指標(biāo)，構(gòu)建的判斷矩陣同B1的矩陣，特征向量WB3＝（0.5390，0.2972，0.1638）T。

財務(wù)彈性指標(biāo)（B4）分解為現(xiàn)金滿足投資比率（X41）、現(xiàn)金股利保障倍數(shù)（X42）兩個指標(biāo)，構(gòu)建的判斷矩陣和特征向量：

收益質(zhì)量指標(biāo)（B5）分解為營運指數(shù)（X51）、現(xiàn)金利潤率（X52）兩個指標(biāo)，構(gòu)建的判斷矩陣和特征向量：

（四）財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的建立

則由以上的特征向量矩陣構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的如下：

A＝0.1151B1＋0.2137B2＋0.53B3＋0.0706B4＋0.0706B5

其中：

B1＝0.5390X11＋0.2972X12＋0.1638X13

B2＝0.2244X21＋0.6196X22＋0.1560X23

B3＝0.5390X31＋0.2972X32＋0.1638X33

B4＝0.3333X41＋0.6667X42

B5＝0.3333X51＋0.6667X52

三、財務(wù)風(fēng)險分析

從上述現(xiàn)金流量指標(biāo)的層次分析中可以看出：財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)是從企業(yè)現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)性、流動性、獲取現(xiàn)金能力、財務(wù)彈性和收益質(zhì)量五方面來評價企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的預(yù)警結(jié)果及其財務(wù)風(fēng)險承受能力，財務(wù)風(fēng)險預(yù)警結(jié)果A值越大，其風(fēng)險越低；反之，分值越低，風(fēng)險越高。

四、應(yīng)注意的問題

1.需將定性分析和定量分析結(jié)合起來綜合分析

建立了以現(xiàn)金流量分析為基礎(chǔ)的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，是定量分析系統(tǒng)，其所選擇的現(xiàn)金流量分析指標(biāo)不能反映企業(yè)全部風(fēng)險特征，通過國內(nèi)外實證研究表明，在財務(wù)風(fēng)險分析中考慮非財務(wù)因素仍然認(rèn)為有必要，因此，應(yīng)將定性分析和定量分析結(jié)合起來綜合運用。

2.持續(xù)更新財務(wù)預(yù)警指標(biāo)和預(yù)警區(qū)間

財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)是一個持續(xù)完善的過程，在財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)建立后，企業(yè)應(yīng)定期根據(jù)其經(jīng)營情況、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，及時檢討財務(wù)預(yù)警指標(biāo)的選擇及預(yù)警指標(biāo)預(yù)警區(qū)間設(shè)置的合理性，以完善相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制和財務(wù)風(fēng)險管理措施。

3.建立風(fēng)險管理信息系統(tǒng)，為財務(wù)風(fēng)險預(yù)警提供信息技術(shù)支持

企業(yè)應(yīng)運用風(fēng)險管理專業(yè)技術(shù)方法和信息技術(shù)，建立企業(yè)風(fēng)險管理信息系統(tǒng)，為整個風(fēng)險管理過程，特別是財務(wù)預(yù)警提供必要的信息技術(shù)支持。充分利用信息系統(tǒng)收集的數(shù)據(jù)和信息，對財務(wù)預(yù)警指標(biāo)實時監(jiān)控，及時發(fā)布預(yù)警報告和管理整改措施情況，以提高財務(wù)預(yù)警的管理效率和效果。

（作者單位：深圳地鐵集團(tuán)有限公司）

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