耗散結(jié)構(gòu)理論解析金融危機(jī)初探

摘要：自從2007年次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，其影響已經(jīng)從金融體系擴(kuò)散到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，不僅使美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向衰退，也延緩了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的步伐。文章將普利高津提出的耗散結(jié)構(gòu)與金融系統(tǒng)的特征進(jìn)行對(duì)比分析，進(jìn)而從耗散結(jié)構(gòu)理論的角度解析金融危機(jī)，提出此次金融危機(jī)的成因在于過(guò)度金融創(chuàng)新、道德風(fēng)險(xiǎn)的影響、金融監(jiān)管不到位和房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅的激化。并在此基礎(chǔ)上，從金融創(chuàng)新、金融監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方面提出了相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞：耗散結(jié)構(gòu) 金融危機(jī) 金融系統(tǒng) 成因 啟示

中圖分類(lèi)號(hào)：F830

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914(2011)03-042-04

金融業(yè)作為一個(gè)系統(tǒng)，具有其特殊的結(jié)構(gòu)和運(yùn)行機(jī)理。金融業(yè)具有典型的耗散結(jié)構(gòu)特征，用耗散結(jié)構(gòu)理論研究金融系統(tǒng)的內(nèi)在結(jié)構(gòu)以及它的運(yùn)作演變規(guī)律為我們從深層次因素研究金融危機(jī)提供了一個(gè)強(qiáng)有力的工具。

一、“耗散結(jié)構(gòu)”的定義與特征

比利時(shí)布魯塞爾學(xué)派的領(lǐng)導(dǎo)人普利高津在論文《結(jié)構(gòu)、耗散和生命》中正式提出“耗散結(jié)構(gòu)理論”：一個(gè)開(kāi)放的系統(tǒng)(無(wú)論是力學(xué)的、物理的、化學(xué)的、生物的還是經(jīng)濟(jì)的、社會(huì)的系統(tǒng))，通過(guò)非線性作用達(dá)到遠(yuǎn)離平衡態(tài)且系統(tǒng)的某個(gè)參數(shù)變化達(dá)到一定臨界值時(shí)，通過(guò)漲落變化影響，系統(tǒng)發(fā)生突變即非平衡相變，就可能從原來(lái)混亂無(wú)序的狀態(tài)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變成為一種在時(shí)間上、空間上或功能上有序的新?tīng)顟B(tài)結(jié)構(gòu)。這種新的有序結(jié)構(gòu)保持一定的穩(wěn)定性，且不因外界微小的擾動(dòng)而巨變。普利高津把這種結(jié)構(gòu)命名為“耗散結(jié)構(gòu)”。

耗散結(jié)構(gòu)理論指出，系統(tǒng)從無(wú)序狀態(tài)過(guò)渡到耗散結(jié)構(gòu)應(yīng)有幾個(gè)必要的條件：系統(tǒng)必須是開(kāi)放的，即系統(tǒng)必須與外界進(jìn)行物質(zhì)、能量交換；系統(tǒng)必須處于遠(yuǎn)離平衡狀態(tài)，系統(tǒng)中物質(zhì)、能量流和熱力學(xué)力的作用關(guān)系是非線性的；系統(tǒng)內(nèi)部不同要素之間存在著非線性的相互作用，并且需要不斷輸入能量來(lái)維持。在平衡態(tài)和近似平衡態(tài)，漲落是一種破壞系統(tǒng)穩(wěn)定有序的干擾，但在遠(yuǎn)離平衡態(tài)情況下，非線性作用使?jié)q落放大，而達(dá)到有序。

從上述的內(nèi)容我們可以看出，耗散結(jié)構(gòu)理論把自然科學(xué)及人文科學(xué)中的基本規(guī)律、把必然性和偶然性重新組裝到一起，是幫助我們認(rèn)識(shí)科學(xué)發(fā)展規(guī)律的有效工具。

二、金融系統(tǒng)的耗散結(jié)構(gòu)特征

(一)金融系統(tǒng)是一個(gè)開(kāi)放的系統(tǒng)

金融系統(tǒng)是由若干個(gè)個(gè)體和金融機(jī)構(gòu)組成，他們按照各自的預(yù)定目標(biāo)進(jìn)行獨(dú)立決策，為系統(tǒng)提供了最大的開(kāi)放性。金融系統(tǒng)是一個(gè)與環(huán)境介質(zhì)充分相交換且不平衡發(fā)展的非平衡態(tài)系統(tǒng)，內(nèi)外部元素之間相互關(guān)聯(lián)、相互作用、相互競(jìng)爭(zhēng)，存在某些非線性動(dòng)力過(guò)程，使金融系統(tǒng)從最初的無(wú)序結(jié)構(gòu)發(fā)展為高級(jí)的非平衡的有序結(jié)構(gòu)。

(二)金融系統(tǒng)處于遠(yuǎn)離平衡態(tài)

金融系統(tǒng)中，資本的供給與需求存在時(shí)空矛盾和非對(duì)稱(chēng)性。市場(chǎng)主體都在進(jìn)行不同的資本循環(huán)和周轉(zhuǎn)，資金的閑置和短缺都有各自的時(shí)間差，不可能出現(xiàn)完全的同步和對(duì)應(yīng)。同樣，資本供求在同一時(shí)點(diǎn)的空間層次上也往往呈現(xiàn)非均衡分布。此外，供求雙方的力量對(duì)比也是不平衡的，不可能保持完全同步的增長(zhǎng)或下降，常處于此消彼長(zhǎng)的狀態(tài)，從而造成資本價(jià)格的波動(dòng)。即使在特定條件下形成相應(yīng)的均衡價(jià)格，也只是相對(duì)的均衡而不是絕對(duì)的平衡，并且受各種因素影響這種相對(duì)均衡不斷被打破，使系統(tǒng)始終處于非對(duì)稱(chēng)的非平衡狀態(tài)。

(三)金融系統(tǒng)存在著非線性的相互作用

作為主要交易對(duì)象的資本各具特色，其供求又受到政治、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、心理預(yù)期等因素的影響，從而使整個(gè)金融系統(tǒng)的運(yùn)行狀態(tài)受各種復(fù)雜影響力作用。這些影響因素不是以簡(jiǎn)單的疊加方式而是以非線性的交織融合方式作用于金融系統(tǒng)，使系統(tǒng)呈現(xiàn)出高度的非平衡狀態(tài)。

(四)漲落對(duì)金融系統(tǒng)的觸發(fā)和激化作用

漲落可以理解為影響金融系統(tǒng)的發(fā)展因素的波動(dòng)變化。一般情況下，宏觀上各要素保持相對(duì)不變或變化較小，但從微觀上看漲落是經(jīng)常出現(xiàn)的，主要是由于系統(tǒng)內(nèi)外各種復(fù)雜因素影響帶來(lái)的隨機(jī)波動(dòng)。這種漲落過(guò)程一般不影響系統(tǒng)的穩(wěn)定，稱(chēng)作系統(tǒng)運(yùn)行過(guò)程中的微漲落。當(dāng)金融系統(tǒng)處于平衡態(tài)時(shí)，由于系統(tǒng)的穩(wěn)定性，微漲落觸發(fā)引起的波動(dòng)不足以打破原有的秩序。但當(dāng)金融系統(tǒng)處于某一臨界點(diǎn)時(shí)，微漲落通過(guò)非線性的相互作用和連鎖效應(yīng)被迅速放大，形成宏觀整體上的巨漲落，導(dǎo)致系統(tǒng)發(fā)生突變，由不穩(wěn)定狀態(tài)變?yōu)橐粋€(gè)新的有序狀態(tài)，形成新的耗散結(jié)構(gòu)。

三、基于耗散結(jié)構(gòu)理論解析金融危機(jī)的成因和傳導(dǎo)

(一)過(guò)度金融創(chuàng)新導(dǎo)致金融系統(tǒng)遠(yuǎn)離平衡態(tài)

金融創(chuàng)新是金融業(yè)發(fā)展的原動(dòng)力，創(chuàng)新發(fā)展的目標(biāo)是提供風(fēng)險(xiǎn)分散或?qū)_的手段，減少未來(lái)的不確定性以確保利潤(rùn)。證券化和金融衍生品是近年來(lái)金融業(yè)發(fā)展最為快速的創(chuàng)新產(chǎn)品。

1 證券化的影響。大量的次級(jí)房貸被美國(guó)大批放貸機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)換成了可以在金融市場(chǎng)上流通的證券。而且，證券化了的住房抵押貸款，不僅可以在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)交易，也可以在國(guó)際金融市場(chǎng)流通。通過(guò)將貸款證券化，放貸機(jī)構(gòu)將貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移了出去，并日將回收的資金繼續(xù)用于放貸，使得放貸的規(guī)模不斷擴(kuò)大。最近30年來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)最重要的金融創(chuàng)新之一就是資產(chǎn)證券化。它已成為全球各大金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的重要業(yè)務(wù)構(gòu)成和主要收入來(lái)源。因此，證券化產(chǎn)品在近年來(lái)發(fā)展迅猛。一方面，新的產(chǎn)品不斷衍生；另一方而，在規(guī)模上也快速增長(zhǎng)：據(jù)統(tǒng)計(jì)，住房抵押貸款中約有60％都實(shí)施了證券化，而抵押貸款證券化市場(chǎng)中大約14％為次級(jí)抵押貸款證券。下而我們以美國(guó)投資銀行收入結(jié)構(gòu)的變化來(lái)探討證券化對(duì)金融系統(tǒng)結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)離平衡態(tài)的影響。

數(shù)據(jù)顯示證券化的收入成為投資銀行的主要收入，金融創(chuàng)新取得高效回報(bào)。但這種高度證券化缺乏嚴(yán)格的監(jiān)管。投資銀行迅速擴(kuò)展業(yè)務(wù)，使金融業(yè)呈現(xiàn)混合的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，結(jié)構(gòu)無(wú)序擴(kuò)張，金融機(jī)構(gòu)迅速膨脹逐漸使原有系統(tǒng)不復(fù)存在，已從遠(yuǎn)離平衡態(tài)發(fā)展成更加遠(yuǎn)離平衡態(tài)。隨后由于資本擴(kuò)張速度太快，使金融業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，進(jìn)而造成資金鏈的波動(dòng)。金融系統(tǒng)與外界環(huán)境介質(zhì)的物質(zhì)和能量交換呈現(xiàn)不對(duì)稱(chēng)而脫節(jié)，系統(tǒng)內(nèi)在的不平衡也難以保證，電就使系統(tǒng)達(dá)到一種極不穩(wěn)定的臨界點(diǎn)上。為了維持金融系統(tǒng)的有序和遠(yuǎn)離平衡態(tài)，只能對(duì)某些不穩(wěn)定的因子進(jìn)行剔除，因此出現(xiàn)了三大投資銀行的破產(chǎn)。

2 金融衍生品的影響。美國(guó)的金融衍生品近幾年發(fā)展速度很快，其復(fù)雜程度電日益加劇。為了追求利益最大化，抵押貸款公司便以次級(jí)抵押貸款為基礎(chǔ)進(jìn)行證券化，發(fā)行低級(jí)別的房貸支持證券，將其出售給投資銀行等風(fēng)險(xiǎn)偏好機(jī)構(gòu)。投資銀行再將這些低級(jí)別的MBS分割、打包、組合，開(kāi)發(fā)出眾多新的金融產(chǎn)品，出售給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的金融機(jī)構(gòu)或個(gè)人。通過(guò)這個(gè)過(guò)程，最初的金融產(chǎn)品被放大成為高出自身價(jià)值幾倍、十幾倍甚至幾十倍的金融衍生品，交易鏈條也被極大地延長(zhǎng)了。圖2表現(xiàn)了這一過(guò)程中次級(jí)貸款及相關(guān)金融衍生品的產(chǎn)生流程。而且，經(jīng)過(guò)多層次的證券化，這些產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)變得很難識(shí)別和追蹤。由于這些衍生品是建立在最初的貸款基礎(chǔ)資產(chǎn)之上的，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)和交易主體出現(xiàn)問(wèn)題后，大量的信用風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)沿著這條金融創(chuàng)新的鏈條逐級(jí)傳導(dǎo)下去，必然危及金融市場(chǎng)整體。

圖3反映了這些金融衍生品的迅猛發(fā)展情況。從1996年開(kāi)始，美國(guó)發(fā)行的MBS主要由政府支持機(jī)構(gòu)操作并一直起主導(dǎo)作用，2003年拖欠的3萬(wàn)億美元，就是以政府信譽(yù)為擔(dān)保的金融行為。但是從2000年開(kāi)始由非政府支持機(jī)構(gòu)發(fā)行的MBS一路挺進(jìn)，大幅增加。同時(shí)，購(gòu)買(mǎi)MBS的投資銀行為擔(dān)保MBS發(fā)行了新的債券CDO，形成“MBS—CDO—購(gòu)買(mǎi)者”的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移鏈，金融衍生產(chǎn)品被濫用，通過(guò)非線性作用，嚴(yán)重影響金融系統(tǒng)穩(wěn)定。CDS是全球交易最為廣泛的金融衍生品，CDS的市場(chǎng)規(guī)模從2001年出現(xiàn)到2007年迅速擴(kuò)大到62萬(wàn)億美元，相當(dāng)于美國(guó)當(dāng)年GDP的4.5倍。介穩(wěn)性已到臨界狀態(tài)，但CDS這種以信用為基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品的主要設(shè)計(jì)者、發(fā)起者和參與者投資銀行卻是一類(lèi)既無(wú)法吸收存款而缺乏穩(wěn)固的資金來(lái)源，又不受美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)。因此，這種高風(fēng)險(xiǎn)的游戲長(zhǎng)期得不到有效的外部制約。

上述金融衍生品的高風(fēng)險(xiǎn)性影響金融系統(tǒng)，使得系統(tǒng)更趨于遠(yuǎn)離平衡態(tài)。同時(shí)，其具有的漲落因子群在非線性作用下，形成了宏觀的“巨漲落”，并最終隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的破滅而產(chǎn)生金融危機(jī)。

綜上所述，金融的過(guò)度創(chuàng)新，金融工具的過(guò)度衍生和高杠桿趨勢(shì)，導(dǎo)致了金融市場(chǎng)過(guò)度的流動(dòng)性，加劇了金融體系的不穩(wěn)定和遠(yuǎn)離平衡態(tài)的程度。

(二)道德風(fēng)險(xiǎn)的非線性作用

次級(jí)貸款的證券化和多次衍生化是一個(gè)復(fù)雜的金融創(chuàng)新過(guò)程。各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)彼此分工且相互合作，但顯然沒(méi)有哪一個(gè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)整個(gè)衍生化過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)控制負(fù)責(zé)。在這條衍生化鏈條上，作為理性的經(jīng)濟(jì)人，每個(gè)市場(chǎng)主體所追求的都是自身利益的最大化，因此，存在著非線性作用的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。圖4就是道德風(fēng)險(xiǎn)在各個(gè)主體間的傳導(dǎo)過(guò)程。道德風(fēng)險(xiǎn)的非線性作用，引起整個(gè)次貸市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)積累和風(fēng)險(xiǎn)放大，使得金融系統(tǒng)處于更加不穩(wěn)定的非平衡態(tài)。

這些作為個(gè)體漲落因子的道德風(fēng)險(xiǎn)主要有以下三類(lèi)：次級(jí)抵押貸款人的道德風(fēng)險(xiǎn)。次級(jí)抵押貸款人的自有資產(chǎn)有限，傾向于貸款買(mǎi)房，并盡可能降低首付比率，因?yàn)樗麄兊钠飘a(chǎn)成本很小。為了滿足市場(chǎng)需要，抵押貸款公司推出了各種低首付、零首付的貸款工具，為道德風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生埋下隱患。抵押貸款公司、對(duì)沖基金、投資銀行等金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。由于這些金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)資產(chǎn)證券化將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給風(fēng)險(xiǎn)偏好者或者投資者，因此他們不再?lài)?yán)格審核購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的質(zhì)量，而是為了將產(chǎn)品推銷(xiāo)給下家，把重點(diǎn)放在對(duì)購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品的分割、打包、組合和證券化處理上。通過(guò)這個(gè)過(guò)程，使得各金融機(jī)構(gòu)自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)很低，利潤(rùn)回報(bào)卻很高。結(jié)果，抵押貸款公司大力發(fā)展次級(jí)貸款，投資銀行、對(duì)沖基金等金融機(jī)構(gòu)也紛紛介入，高杠桿率的復(fù)雜金融衍生品充斥著市場(chǎng)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)金融衍生品CDO的評(píng)級(jí)中，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不但評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，而且還參與融資產(chǎn)品的構(gòu)建過(guò)程。這樣極易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)支付的評(píng)級(jí)費(fèi)用占評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)收入的90％。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)既向產(chǎn)品發(fā)行方收取咨詢(xún)服務(wù)費(fèi)，又對(duì)其產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)級(jí)，這兩者之間存在利益沖突，使得信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)喪失了獨(dú)立性，表現(xiàn)為和被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相互配合使用各種手段提高衍生品的評(píng)級(jí)結(jié)果。信用評(píng)級(jí)的升高引起了市場(chǎng)的非理性追捧，導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)的累積。另外，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的透明度很低，他們一般不公布評(píng)級(jí)的數(shù)據(jù)來(lái)源，也不公開(kāi)核心的評(píng)級(jí)方法。信息透明度不高使市場(chǎng)和監(jiān)管部門(mén)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的約束作用減弱，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)容易出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)。

這些道德風(fēng)險(xiǎn)行為作為漲落因子疊加，通過(guò)非線性相互作用和連鎖反應(yīng)，關(guān)聯(lián)效應(yīng)被迅速放大，產(chǎn)生的巨漲落導(dǎo)致金融系統(tǒng)突變。

(三)金融監(jiān)管不到位使得金融系統(tǒng)持續(xù)遠(yuǎn)離平衡態(tài)

美國(guó)金融監(jiān)管體制是多頭監(jiān)管、空白監(jiān)管和重復(fù)監(jiān)管同時(shí)并存，這樣的監(jiān)管體系使得金融系統(tǒng)缺乏外部制約，持續(xù)處于遠(yuǎn)離平衡態(tài)而趨于臨界點(diǎn)，加速了美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)。

美國(guó)金融監(jiān)管體系龐雜，監(jiān)管部門(mén)權(quán)責(zé)混亂。聯(lián)邦和各州均有金融監(jiān)管的權(quán)力，而且監(jiān)管職責(zé)由多個(gè)部門(mén)負(fù)責(zé)，如美聯(lián)儲(chǔ)(FRB)、則政部(OCC)、存款保險(xiǎn)公司(FDIC)、儲(chǔ)蓄管理局(OTS)以及證券交易委員會(huì)(SEC)等多個(gè)機(jī)構(gòu)，進(jìn)而造成各部門(mén)、各產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一致。一方面，各部門(mén)權(quán)限互有重疊，監(jiān)管效率低下，對(duì)市場(chǎng)變化的反應(yīng)速度越來(lái)越慢。另一方面，監(jiān)管盲點(diǎn)也屢見(jiàn)不鮮。在金融自由化過(guò)程中，金融創(chuàng)新鏈條中出現(xiàn)了大片監(jiān)管的空白地帶，對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品和投資銀行的監(jiān)管更是嚴(yán)重缺乏。各種復(fù)雜的、高杠桿性的金融衍生產(chǎn)品和證券化產(chǎn)品沒(méi)有被監(jiān)管部門(mén)納入系統(tǒng)的監(jiān)控范圍，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)后，電就沒(méi)有針對(duì)性的應(yīng)急手段。例如：像CDO、CDS這樣的金融衍生產(chǎn)品，到底由誰(shuí)來(lái)管沒(méi)有明確，像投資銀行的資本充足率也沒(méi)有要求。次貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)，投資銀行的資本充足率平均僅為3％，而國(guó)際銀行業(yè)資本統(tǒng)一協(xié)議——巴塞爾協(xié)議要求的商業(yè)銀行的資本充足率不得低于8％。當(dāng)銀行大量從事高杠桿業(yè)務(wù)時(shí)，監(jiān)管部門(mén)仍舊沿襲以往的模式，導(dǎo)致次貸危機(jī)中投資銀行因?yàn)橘Y本不充足，抗風(fēng)險(xiǎn)性能力很弱，大量倒閉。此外，1999年頒布的《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》允許恢復(fù)混業(yè)經(jīng)營(yíng)，使得金融機(jī)構(gòu)多種業(yè)務(wù)交叉，證券化又將信貸、證券、保險(xiǎn)等多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域聯(lián)系在一起。但是金融分業(yè)的監(jiān)管體制沒(méi)有進(jìn)行調(diào)整，單一領(lǐng)域的監(jiān)管對(duì)于涉及系統(tǒng)性、全局性的問(wèn)題缺乏有效的協(xié)調(diào)和監(jiān)管，沒(méi)有任何一個(gè)機(jī)構(gòu)來(lái)對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)和金融體系的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)。

(四)先低后高的利率政策和先高后低的屠地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格引發(fā)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅，觸發(fā)和激化了金融危機(jī)

為拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和促進(jìn)就業(yè)，美聯(lián)儲(chǔ)從2001年1月至2003年6月連續(xù)13次下調(diào)利率，聯(lián)邦基金利率由6.5％降到1％的歷史最低水平，并在1％的水平上停留了一年之久。2000年底美國(guó)30年同定房屋抵押貸款利率為8.1％，到2003年降至5.8％；2001年底一年可調(diào)息抵押貸款利率為7.0％，到2003年降至3.8％。過(guò)低的利率引發(fā)了寬松信貸，還款能力降低也直接刺激了民眾的負(fù)債投資熱潮。正是由于市場(chǎng)普遍預(yù)期美國(guó)房市前景一片大好，更加刺激了美國(guó)房市，房?jī)r(jià)從1996年到2006年飛漲了約85％，形成巨大的泡沫。2007年初美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)房屋總價(jià)值約為21萬(wàn)億美元，其中約8萬(wàn)億美元是投機(jī)的價(jià)值。

從2001年至2005年的四年中，美國(guó)自有住房者平均每年從出售房屋、房屋凈值貸款、抵押貸款再融資等套現(xiàn)業(yè)務(wù)中提取近1萬(wàn)億美元的“收益”，作為他們?nèi)粘ＯM(fèi)開(kāi)支。而由于利率的持續(xù)降低，美國(guó)房?jī)r(jià)飛漲并沒(méi)有大幅增加購(gòu)房者的還款壓力。從2000年到2004年，美國(guó)購(gòu)房者平均每月所需償付的貸款額從846美元上升到876美元，上升僅為3.5％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)中位房?jī)r(jià)上漲33％的上升幅度。這刺激了美國(guó)人的購(gòu)房熱情，同時(shí)也使得放貸機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。為了滿足信用條件達(dá)不到優(yōu)惠級(jí)別貸款要求的購(gòu)房者的需求，多種多樣的高風(fēng)險(xiǎn)次級(jí)抵押貸款產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生。次級(jí)抵押貸款的“債務(wù)收入比”最高達(dá)到55％，而優(yōu)級(jí)貸款的平均水平僅為32％，因此次貸風(fēng)險(xiǎn)很高。此后，放貸機(jī)構(gòu)把按揭出售給投資銀行，這些投行再把各種不同的按揭放在一起，變成一種“有按揭支撐的證券”，出售給國(guó)內(nèi)外的金融機(jī)構(gòu)，將全世界大量的投資者吸引到美國(guó)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)上。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)2004年統(tǒng)計(jì)，從1994年到2003年，次貸增長(zhǎng)近10倍，年均增長(zhǎng)高達(dá)25％，是抵押市場(chǎng)增長(zhǎng)最快的部分。2006年美國(guó)發(fā)放次貸規(guī)模達(dá)到6000億美元，占當(dāng)年發(fā)放房貸總額的21％，優(yōu)貸比例則降到36％。“次級(jí)貸款”經(jīng)過(guò)包裝衍生在二級(jí)市場(chǎng)交易流通，總規(guī)模達(dá)到10萬(wàn)億美元，其中約有2/3在國(guó)際上流通，涉及“次級(jí)貸款”業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)多達(dá)2500多家，全球有45家大銀行和券商都參與進(jìn)去。圖5反映了1994-2006年美國(guó)次貸發(fā)放額的快速攀升。

但是，泡沫無(wú)限制地吹大終會(huì)破滅。從2004年6月開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)為了防止通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，在兩年之內(nèi)將基準(zhǔn)利率從1％提高到了5.25％。從2006年年中開(kāi)始，美國(guó)房市開(kāi)始降溫，房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)下滑。2006年三季度到2007年7月，美國(guó)房?jī)r(jià)下跌超過(guò)10％，房屋銷(xiāo)售量迅速降低，2007年5月美國(guó)成屋待售量超過(guò)400萬(wàn)套，達(dá)到歷史最高水平。利率升高和房?jī)r(jià)下跌使許多低收入的次級(jí)房貸家庭無(wú)法償還貸款，次級(jí)抵押貸款到期未付率大幅上升，次貸危機(jī)爆發(fā)。表面上看，次貸危機(jī)的爆發(fā)由利率升高和房?jī)r(jià)下跌引起，實(shí)際上是美國(guó)人對(duì)住房的正常的有支付能力的需求遠(yuǎn)低于房地產(chǎn)市場(chǎng)虛擬出來(lái)的巨大的無(wú)支付能力的需求。先低后高的利率政策和先高后低的房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格引發(fā)了房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的破滅，對(duì)已經(jīng)處于臨界點(diǎn)的金融系統(tǒng)起了激化作用，觸發(fā)了金融危機(jī)。

四、耗散結(jié)構(gòu)分析金融危機(jī)的啟示

(一)必須全面認(rèn)識(shí)金融創(chuàng)新的雙刃劍作用

金融創(chuàng)新是把雙刃劍，既能分散風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)，必須在趨利避害中尋求利益最大化。金融衍生品，例如“住宅抵押貸款支持證券(MBS)”“擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)”等，能為貸款人提供流動(dòng)性和降低融資成本，并通過(guò)重新分配，滿足投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好。通過(guò)資產(chǎn)證券化還能有效緩解風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度地集中于銀行體系的狀況。因此，金融創(chuàng)新仍需要繼續(xù)推動(dòng)。但同時(shí)，還應(yīng)看到美國(guó)次貸危機(jī)在全球不斷擴(kuò)散和蔓延的重要原因之一，就是證券化和金融衍生品等金融創(chuàng)新工具的濫用，導(dǎo)致金融系統(tǒng)遠(yuǎn)離平衡態(tài)。金融衍生品交易實(shí)質(zhì)上是一種“零和博弈”，微觀上看降低了風(fēng)險(xiǎn)，宏觀上卻把風(fēng)險(xiǎn)從風(fēng)險(xiǎn)回避者轉(zhuǎn)移到風(fēng)險(xiǎn)中立者或偏好者手中。風(fēng)險(xiǎn)在不同主體問(wèn)分散和轉(zhuǎn)移，打破了銀行業(yè)與金融市場(chǎng)、金融衍生品與原始產(chǎn)品以及各國(guó)金融體系之間的傳統(tǒng)界限，增強(qiáng)了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須把握好金融創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)控制之間的平衡關(guān)系，在提高監(jiān)管水平、完善金融安全保障的前提下穩(wěn)妥推進(jìn)金融創(chuàng)新。

(二)必須加強(qiáng)和完善金融監(jiān)管

從這次美國(guó)次貸危機(jī)中可以看到：一方面美國(guó)金融體系中很多環(huán)節(jié)都存在著監(jiān)管的缺失；另一方面由于資本的自然屬性是逐利性，具有風(fēng)險(xiǎn)偏好的資本傾向于投資風(fēng)險(xiǎn)大、收益回報(bào)高的金融產(chǎn)品，這樣就放大和擴(kuò)散了風(fēng)險(xiǎn)，造成金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定，甚至對(duì)經(jīng)濟(jì)造成實(shí)質(zhì)性傷害。因此，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)各環(huán)節(jié)的監(jiān)管，增強(qiáng)各種機(jī)構(gòu)的透明度，規(guī)范其運(yùn)作，加強(qiáng)對(duì)金融系統(tǒng)的外部約束，使其運(yùn)行更穩(wěn)定，才能抑制類(lèi)似次貸房地產(chǎn)泡沫成為“巨漲落”的情況。

1 加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管。金融監(jiān)管不力，才使得次貸市場(chǎng)在短時(shí)間內(nèi)迅速發(fā)展。所以對(duì)于金融創(chuàng)新，既要在審批時(shí)嚴(yán)格審查，更要在其發(fā)展過(guò)程中加強(qiáng)監(jiān)管和指導(dǎo)，如應(yīng)通過(guò)相應(yīng)的法規(guī)，規(guī)定杠桿交易的上限，避免過(guò)度利用杠桿效應(yīng)。金融監(jiān)管部門(mén)必須處理好金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)控制。之間的關(guān)系，在推進(jìn)金融創(chuàng)新的同時(shí)，充分預(yù)見(jiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，并建立相應(yīng)的監(jiān)管和防范機(jī)制。

2 加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。從次貸危機(jī)的貸款者來(lái)看，貸款機(jī)構(gòu)不是商業(yè)銀行，而是為數(shù)眾多的次貸機(jī)構(gòu)。放貸者本來(lái)就知道次級(jí)債風(fēng)險(xiǎn)很高，但是對(duì)利益的追逐以及市場(chǎng)占有率的壓力讓放貸者忽略了風(fēng)險(xiǎn)。因此，必須加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，嚴(yán)防信貸資金違規(guī)進(jìn)入房市或股市等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域而造成資產(chǎn)泡沫堆積。同時(shí)，而對(duì)現(xiàn)今金融機(jī)構(gòu)混合經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)改變以往的分業(yè)監(jiān)管模式，建立對(duì)金融體系的全方位監(jiān)管。

3 加強(qiáng)對(duì)信息披露及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。及時(shí)、透明的信息披露制度能夠發(fā)揮市場(chǎng)紀(jì)律對(duì)金融道德風(fēng)險(xiǎn)的約束作用。次貸危機(jī)的一個(gè)很重要的原因就是信息不透明、不對(duì)稱(chēng)。金融創(chuàng)新工具在投資者和所投資的原始產(chǎn)品之間制造了太多的分離層面，投資者通常只是依靠評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)報(bào)告來(lái)進(jìn)行投資的決策。所以，一定要加強(qiáng)對(duì)信息披露及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理。

(三)要構(gòu)建科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

金融系統(tǒng)是一個(gè)開(kāi)放的系統(tǒng)，介穩(wěn)性非常脆弱，系統(tǒng)內(nèi)的非線性作用影響極為復(fù)雜，一旦某個(gè)因子被放大都可能演變成為危機(jī)。因此，建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制是金融系統(tǒng)必需的一個(gè)重要內(nèi)容。科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)存系統(tǒng)是根據(jù)有關(guān)的法律法規(guī)及金融穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)原則，系統(tǒng)中已經(jīng)暴露或潛在的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，通過(guò)選定一系列能夠反映金融風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)大小的專(zhuān)門(mén)指標(biāo)，收集整理信息，建立相應(yīng)的模型和區(qū)間進(jìn)行檢測(cè)，利學(xué)分析并作出綜合評(píng)估，發(fā)現(xiàn)突發(fā)事件，確定風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的劇烈程度，及早給出警示信號(hào)，加強(qiáng)系統(tǒng)內(nèi)人員的警覺(jué)意識(shí)，為防范和化解危機(jī)提供對(duì)策建議。首先，應(yīng)建立房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)警制度，加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)信息和數(shù)據(jù)的整合、動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)和分析研究，引導(dǎo)理性的投資和消費(fèi)，抑制房地產(chǎn)業(yè)過(guò)度膨脹和對(duì)個(gè)人住房貸款的過(guò)度需求。其次，應(yīng)建立個(gè)人住宅融資制度，建立一種以市場(chǎng)為導(dǎo)向、以經(jīng)濟(jì)手段為主體的經(jīng)營(yíng)機(jī)制。再次，應(yīng)完善貸款的抵押、擔(dān)保制度。當(dāng)?shù)盅喝顺^(guò)抵押期限不能償還貸款時(shí)，銀行等金融機(jī)構(gòu)有權(quán)依照相關(guān)法律法規(guī)處置抵押物并行使優(yōu)先受償權(quán)。從而需要完善配套的法律法規(guī)體系，尤其是完善對(duì)房屋使用者的安置制度和對(duì)抵押物的處置償付制度。

五、結(jié)論

根據(jù)耗散結(jié)構(gòu)理論，系統(tǒng)為了維持其有序結(jié)構(gòu)，需要不斷地吐故納新，從遠(yuǎn)離平衡態(tài)通過(guò)非平衡相變到達(dá)新的穩(wěn)定耗散結(jié)構(gòu)是一個(gè)符合自然規(guī)律的進(jìn)化過(guò)程。金融危機(jī)后，雷曼、貝爾斯登倒下，“兩房”被接管，AIG被國(guó)有化……，從金融系統(tǒng)的角度看，重新洗牌也許是解決此次金融危機(jī)的良方之一。但是，基于對(duì)金融系統(tǒng)和金融危機(jī)的爆發(fā)及傳導(dǎo)過(guò)程的剖析，我們認(rèn)識(shí)到，必須加強(qiáng)和完善金融監(jiān)管，建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，才能避免類(lèi)似危機(jī)的再次爆發(fā)。