關于自由現金流量的探討

摘要：隨著財務評價指標體系的日臻完善。利潤及經營現金流量指標不能滿足財務評價的需要。文章引入自由現金流量這一更為科學的概念。進而對自由現金流量進行深入分析。通過與利潤、經營現金流量的比較。充分揭示自由現金流量指標的科學性。

關鍵詞：利潤 經營現金流量 自由現金流量

中圖分類號：F230

文獻標識碼．A

文章編號：1004-4914(2011)03-164-02

以權責發生制為基礎的利潤沒有考慮風險、沒有考慮時間價值、有較大主觀成份等局限性，人們越來越關注經營現金流量這一指標。但是。由于經營現金流量并非是在不影響企業正常發展情況下可分配給股東或用于償還債權人債務的最大現金流，因而，本文在此基礎上引入自由現金流量這一更為科學的概念。進而對自由現金流量進行深入分析，通過與利潤、經營現金流量的比較，充分揭示自由現金流量這一指標的科學性。

一、自由現金流量的定義

1．國外關于自由現金流量的觀點。自由現金流量又稱為超額現金流量、可分配自由現金流量、可自由使用的現金流量。截止目前為止，西方有些學者對其進行了不同程度的探討，而國內還主要集中在對經營現金流量及其相關指標的研究上。對于自由現金流量西方學者認識不一。下面是關于自由現金流量的一些不同解釋：

(1)按照標準普爾認為，自由現金流量是指稅前利潤減資本支出。計算公式：自由現金流量=稅前利潤-資本性支出。

(2)美國金融家肯尼斯·漢克爾和紐約大學的會計學教授尤斯·李凡特合著的《現金流量與證券分析》一書中指出，自由現金流量是除了庫存、廠房、設備、長期股權投資等類似資產所需的投入外，企業能夠產生的額外現金流量，并提出了計算自由現金流量的三個方法：①根據資產負債表和損益表。自由現金流量=息稅后盈余+折舊-資本性支出；②根據資產負債表、損益表和現金流量表。自由現金流量=經營現金凈流量-資本性支出+隨意性資本支出；③根據現金來源和運用的平衡關系。白由現金流量=期末期初的現金增加額+支付的現金股利-通過舉債收到的凈現金-通過發行股票收到的凈現金+隨意性現金支出+隨意性投資。

(3)美國加利福尼亞大學洛杉磯分校的布瑞德福特·康納爾教授在《公司價值評估》一書中使用了“凈現金流量”這一名稱。并將其定義為由公司新創造的現金流入量減去公司所有的支出。包括在工廠、設備以及營運資本上的投資等所形成的凈現金流量，該凈現金流量是可以分配給投資者的。康納爾教授在其分析的一個案例中給出了計算凈現金流量的公式：凈現金流=息稅后盈余+遞延稅收增加額+折舊-營運資本增加額-資本性支出。

(4)英國倫敦城市大學商學院的P·S薩德沙納姆教授在其所著的《兼并與收購》一書申提出了自由現金流量的定義：投資現金流出的稅后的運營現金流量凈值稱之為自由現金流量。運營現金的流入來自于企業的經營。而現金流出是因為增加了固定資產和流動資產投資。據此，其計算公式為：自由現金流量=經營現金凈流量-資本性支出-營運資本增加額。

從以上表述可以看出，四種解釋和計算各有千秋。

美國標準普爾的定義及其計算最為簡潔，但在運用中會出現比較大的偏差。因為這個定義沒有考慮到利潤與自由現金流量之間的差別。沒有考慮到折舊因素。同時也沒有考慮到稅收的影響。

與此相比，漢克爾和李凡特博士對于自由現金流量的研究比較詳盡，他們注意到了折舊和稅收因素的影響。并創造性地提出了將隨意性支出加回到自由現金流量的計算中。這對于企業加強經營管理十分重要。比較方法一、二、三，可以看出，方法二、三更為精確，這兩種方法主要是通過調整經營現金流量計算得出自由現金流量，其不足之處在于沒有把因營運資本增加而增加的資金需求考慮進去。

康納爾教授提出的定義相對來說是比較有說服力的，在計算中考慮了折舊、營運資本增加兩個因素的影響。其局限性在于未能把隨意性資本支出考慮進去，因為這部分現金支出也是股東可以控制和使用的。

薩德沙納姆教授的定義和計算較為全面，但其也未能把隨意性支出這一因素考慮進去。

分析以上定義不難發現，這幾種主流觀點的共同之處在于尋找一個在保證企業正常經營和穩定發展的前提下，企業實際可以自由動用的資金的概念。幾種觀點的差異表現在如下幾個方面：(1)自由現金流量的計算基礎是利潤還是經營現金流量?(2)自由現金流量的計算是否扣除稅金的影響?(3)自由現金流量的計算是否應該包括折舊?(4)自由現金流量的計算是否應當扣除營運資本的增加部分?(5)自由現金流量的計算是否應當把隨意性支出考慮進去?

2．本文關于自由現金流量的定義。綜合考慮上述關于自由現金流量的定義?？梢园炎杂涩F金流量定義為：自由現金流量是指在保證企業正常經營的前提下，由企業的生產經營活動所創造的現金凈流量．減去資本性支出和營運資本增加的合理投資后，企業能夠產生的額外現金流量。該部分現金流是公司利益相關者可以自由支配的。是公司在不影響正常經營的前提下可以用來分配股利或償還債務的最大現金限額。計算公式為：

自由現金流量=經營現金凈流量-資本性支出-營運資本增加額+隨意性資本支出

其中：隨意性資本支出=(經營性現金支出增長率-經營性現金流入增長率)×經營性現金支出×20％。

隨意性資本支出不是企業增長所必需的費用支出，而是經營性現金流出的增長率超過經營性現金流八增長率的那部分，公司的日常管理費用是其重要組成部分，該部分也應屬于企業本來可以自由支配的，這樣可以促使企業加強管理、降低委托代理成本，進而提高企業的盈利能力。通過漢克爾和李凡特的實證研究，大多數公司可以削減隨意性支出中的20％而不至于影響公司的正常發展。

二、自由現金流量的優點及其作用

1．自由現金流量的優點。自由現金流量指標與我國目前會計報表中已經存在的利潤、經營現金流量兩個指標相比。具有以下優點：

(1)無風險性。利潤的計算采用的是權責發生制，沒有考慮賒銷帳款回收的風險，在一定程度上夸大了利潤。而自由現金流量的計算采用的是收付實現制。從而避免了該風險。

(2)反映了資本的時間價值。利潤計算采用的是歷史成本原則，忽略了資本的時間價值。而自由現金流量則考慮了資本的連續運動過程，反映了資本的時間價值。

(3)實用性。利潤和經營現金流量的大小并不是企業實際可以分配給股東或用于償還債務的最大現金額．其反映的企業價值舍有一定的水分。而自由現金流量則真正反映了企業的真實價值，是企業股東可以獲得的最大紅利額或債權人可以獲得的最大償債額。

(4)客觀性。利潤的計算會因折舊、各項攤銷的會計計挺方法的不同而出現較大差異，更容易受到人為因素的操縱。而自由現金流量的計算不受會計方法的影響，因而更為客觀。

(5)信息的綜合性。利潤反映在損益表中．經營現金流量反映在現金流量表中．而自由現金流量指標涵蓋了資產負債表、損益表、現金流量表三張表中的關鍵信息，較為綜合地反映了企業的經營效益。

(6)立足于企業的長遠發展。經營現金流量計算時未扣除資產更新和營運資本增加而需增加的投資，忽略了在通貨膨脹條件下企業提取的折舊并不足以滿足資產更新所需資本的事實。而自由現金流量則是在保證企業正常穩定經營的前提下，考慮了這兩部分的影響。

2．自由現金流量的作用。

(1)自由現金流量能更為客觀和全面地評價企業的經營狀況。①對于經營者而言。自由現金流量可以作為經營者判斷企業財務狀況的依據，當企業的自由現金流量急據下降時，可能也是財務危機來臨之兆。其次，自由現金流量還可以作為經營者進行投資判斷的依據。因為它是在不影響企業正常的生產經營條件下，本企業可用于投資的最大額度。②對于股東和投資者而言。自由現金流量的數額等于股東或投資者實際可能獲得的最大紅利，是投資收益的客觀衡量標準，反映了企業的真實價值，消除了可能存在的水分。另外，自由現金流量還可以作為投資者考核經理經營業績的重要指標，因為自由現金流量不受企業所用會計方法的影響，也不受經理人員的操縱，能真實客觀地反映企業的經營業績和財務狀況。③對債權人而言?？梢酝ㄟ^自由現金流量考核企業的償債能力。如果企業有穩定充足的自由現金流量。表明企業有較強的還本付息能力和良好的生產經營狀況．此時貸款給企業相時較為安全。如若企業的自由現金流量很低，甚至為零或為負，表明企業的資金周轉存在嚴重的問題。企業只能拆東墻補西墻．此時若借款給企業則債權人需承擔非常大的風險。

(2)自由現金流量可用于企業的價值評估。在證券估價中一種常見的方法是通過對未來的股利折現來確定當前證券的價值。但有一些公司因為股利政策的原因。并不支付現金股利，對于這些公司進行企業價值評估時。現金股利折現方法的應用會受到限制。在這種情況下，借助自由現金流量，可以恰當地評價企業價值。當上市公司處于比較穩定的時期．自由現金流量每年相同，企業價值可按下式估計：市場價值=自由現金流量/必要的收益率。

(3)自由現金流量可用于衡量企業的舉債能力。自由現金流量是公司不必進行再投資以堆持當前增長速度的經營現金流量。因此自由現金流量可以用于支付股利?；蛴靡詢斶€未到期的債務，這樣都不會對企業將來的現金流量造成影響。人們可用總負債除以自由現金流量得到的比率來衡量企業的舉債能力，一般來說，這個比率愈低，企業債務風險愈小，在緊急情況下的舉債能力也越強。這個比率愈大，企業債務風險愈大，公司償債所需時間也愈長。

(4)自由現金流量的概念有利于企業管理當局建立持續經營管理的觀念。當我們用利潤來評估一個企業時。就有人通過各種手段來操縱利潤，企業的假賬不斷，投資者經常被管理層玩弄；我們用經營現金流量評估一個企業時，經營現金流量計算未扣除資產更新和營運資本增加而需增加的投資，忽略了在通貨膨脹條件下企業提取的折舊并不足以滿足資產更新所需資本的事實而可能引發企業的后勁不足。自由現金流量的提出，促使企業管理層用長遠發展的觀點來管理企業，以保證企業的持續發展。如果說企業的價值源于企業的現金流量。特別是企業的自由現金流量的話。企業不斷地創造自由現金流量，也就是在創造企業的價值。目前我國會計界正式提出企業的終極財務目標是企業價值最大化。這對企業管理當局而言應該有很大的啟發。