匯改后匯率支出轉換效應的實證分析

[摘要]2005年7月匯改以來，我國人民幣不斷升值，但我國國際收支依然持續巨額順差。這不但影響了我國貨幣政策的有效性，加大了宏觀調控的復雜性和難度；同時也增加了國際貿易摩擦，影響對外經濟發展的可持續性。目前，我國面，臨著人民幣升值的巨大國際壓力。終究匯率與我國貿易順差有什么關系，本文將就匯率支出轉換效應做一次簡單的分析。

[關鍵詞]實際有效匯率實際經常項目余額國際收支

一、實證分析

1.變量選取與數據處理

在檢驗匯率支出轉換效應的過程中，需要的指標主要有兩個：匯率和經常項余額。

匯率指標有很多種，本文采用人民幣兌美元的實際有效匯率(REER)，這是一種加權平均匯率，它以某個時間點為基期，統計樣本期間本國貨幣與其他主要賃幣實際匯率的加權平均值。權重一般選取的是相應國家貿易額占本國貿易總額的比重。之所以選擇實際有效匯率，是因為它不僅考慮了主要貿易對象國貨幣的變動，而且剔除了通貨膨脹因素的擾動，能夠比較客觀地反映一國貨幣對外價值的變動。本文使用的人民幣實際有效匯率的數據來源自“和訊數據庫”。

經常項目余額的數據可以從中國歷年的國際收支平衡表中直接獲取，但是，需要注意的是，在經常項目余額的變化中，我們同樣應當剔除物價變動因素的影響。因為我國經常項目收支通常是以美元計價，因此，我們這里所考察的是經過美國消費物價指數(CPI)調整的實際經常項目余額(RCA)。

此外，為了在模型中避免異方差的影響，我們對人民幣實際有效匯率和實際經常項目余額取對數，變換后的變量分別用LNREER和LNRCA表示。

2.直觀分析

首先我們先利用圖形工具，對LNREER和LNRCA之間的聯系做出直觀的判斷。

由上圖，可以看出，從2005年上半年到2006年下半年，人民幣實際有效匯率與實際經常項目余額之間具有十分相似的變動趨勢，但之后很長一段時間，這種相關性明顯減弱。要準確判斷兩種變量之間的關系，直觀分析顯然是不夠的。本文將接著利用計量經濟學理論進行實證分析。

3.數據的穩定性檢驗

分別對LNREER和LNRCA進行ADF檢驗：

原數據LNREER和LNRCA~ADF檢驗結果(滯后二期)

由上圖可見，人民幣實際有效匯率和實際經常項目余額的數據系列的ADF值都大于各種顯著水平下的臨界值，因此，序列是不平穩的。

因此需對原數據LNREER和LNRCA進行一階差分的ADF檢驗(滯后二期)

由上圖可見，人民幣實際有效匯率和實際經常項目余額的數據系列的ADF值仍大于各種顯著水平下的臨界值，因此，序列是不平穩的。

對原數據LNREER和LNRCA進行二階差分的ADF檢驗(滯后二期)

由上圖可見，人民幣實際有效匯率和實際經常項目余額的數據系列的ADF值仍大于各種顯著水平下的臨界值，因此，序列是不平穩的。

綜上所述可知，人民幣實際有效匯率與實際經常項目余額之間不存在顯著的穩定關系，或者說匯率的支出轉換效應不顯著。因此，無論中國經常項目盈余擴張還是美國經常項目赤字累積，都與人民幣匯率沒有直接的關系。利用人民幣升值來改變國際收支順差的狀況顯然是無稽之談。

二、我國國際收支持續十幾年保持順差的原因

1.國內儲蓄高于國內投資導致的內部失衡。長期以來，我國國內經濟的主要特點之一是低消費、高儲蓄。高儲蓄的結果是一國，必須通過實物輸出(出口)或資本輸出(對外投資)的方式將自己剩余的資源借給別人用。同時高儲蓄不能形成足夠的消費需求，不能有效轉化為投資，導致生產與消費的不平衡，我們只能依賴出口來推動經濟的增長。

2.我國長期實施的出口鼓勵政策。改革開放以來，為解決資金、外匯短缺與經濟發展的矛盾，我國執行了力度很大的“獎出限入”的外貿政策，以擴大出口創匯，如為出口企業提供優惠貸款、貼息、出口補貼、退稅等。

3.國內金融市場和外資政策的扭曲。雖然國內儲蓄很豐富，銀行積累了大量的儲蓄存款，但是許多潛在投資者如中小企業難以從銀行得到足夠的融資支持；資本市場不發達，儲蓄也不能通過其他渠道轉化為國內投資。鼓勵外資進入的各種優惠政策使得國外資金可以通過合資和直接投資的方式進入中國。外商直接投資的進入帶來的外匯流入并不是以購買外國資本品的方式，即通過經常項目逆差的形式流出，而是這些外商將直接投資帶來的外匯簡單地賣給中國人民銀行，然后用換來的人民幣購買國內資本品，投資生產的產品進一步通過出口產生經常項目順差，從而產生了“雙順差”的格局。

4.全球過剩流動性的輸入。2001年以來，美聯儲開始實施了長達兩年多的低利率政策，與其寬松的貨幣政策同步，我國資本項目順差開始持續增長，人民幣匯率升值的國際壓力也日益高漲，這些事件均不是巧合。由于世界三大經濟體長期的低利率政策，創造了全球過剩的流動性，推動石油價格和全球資產價格上漲，也強行推動著過剩的流動性流八我國資本市場和房地產市場，我國開始被動地被制造流動性過剩。

5.國際間產業結構的轉移。由于我國處于全球國際分工的低端地位，以勞動密集型產品為主的出口產品結構。近年來，全球分工格局調整過程中跨國外包與供應鏈重組加速發展，對我國外貿失衡影響至關重要。從國際產業轉移規律來看，勞動密集型生產和服務通常趨向于率先外包到勞動力成本較低的國家，而我國恰恰具備了豐富而廉價的勞動力優勢。因此，加工貿易成為我國貨物貿易出口的主體，而高端的服務貿易則持續逆差。我們知道我國順差增加較大的市場主要是美國和歐盟，但同一時期我國對亞洲地區卻由順差轉變為逆差。這就是說，原來設在亞洲其他幾個經濟體的加工出口產業，尤其是其末端加工工序，已經大量轉移到我國，這樣也就把他們對美、歐的貿易順差轉移過來了。這種粗放型貿易增長方式是我國貿易順差大量積累的根源。

6.人民幣升值預期的壓力不減。心理預期對我國的資本流動始終具有很強的影響力。2003年以來，受國際、國內的很多因素影響，我國出現了人民幣升值的預期。投機者為賺取人民幣升值和利差等收益，境外短期資本通過各種渠道大量進入我國，使得短期資本流入急劇增加。同時外國政府一直向我國施壓使人民幣升值，國內一些專家學者也認為目前的升值幅度不足。

三、改善國際收支雙順差的對策

1.擴大內需，化解國內儲蓄與消費的結構性失衡。政府應該加大財政在這些公共產品和服務上的投資，減弱居民對未來的風險預期程度，以減少居民的預防性儲蓄，持續有效地啟動內需。同時要擴大就業渠道。增加勞動力的成本，提高中國勞動力待遇。只有國民收入增加才會增加內需，減少我國經濟增長對凈出口的依賴。

2.取消一些吸引外資的政策，對內外資企業實行國民待遇。引資的多寡已經成為各級地方政府政績的最主要考核指標。外國的跨國公司在技術、管理方面遠遠高于我國本土的企業在這種情況下，再給予他們各項優惠的政策，無疑是剝奪了本土企業與跨國公司公平競爭的權利，使本來就落后的國內企業更加落后，不利于發揮內資對經濟發展的重要作用。所以我們在引進外資時，必須提高利用外資的質量而不是數量，此外我國還應該立足于本國企業的發展，通過提高自身技術和改善技術約束，增強在國際上的競爭力，才能從本質上解決我國引進FD]的問題。

3.完善匯率制度。不斷完善匯改后的有管理的浮動匯率制度，使匯率制度變得有彈性，要能有效防范國際投機資本的流入。其次還應該加強對國際資本流動的監管，密切關注金融市場上的動向，及時披露真實的金融信息，有意識地引導公眾的投資行為，進行有效的市場干預。

4.完善投資政策，拓寬投資渠道，擴大對外直接投資和間接投資，提高資金利用率。加快資本市場改革進程，增加居民投資渠道，將儲蓄和外匯儲備轉化為投資，充分利用閑置的社會資源，可以減少引進外資和對外資的依附，發展名族經濟，增加國民收入增加就業。降低對外直接投資審批門檻，通過對外投資把直接出口變為間接出口，實現順差轉移。運用直接補助和貸款貼息等方式支持企業“走出去”。

5.優化進出口商品結構，對部分產品出口實施限制，完善進出口協調機制，轉變外貿增長方式。對于出口，要盡快取消鼓勵出口導向的優惠政策，降低出口退稅率，取消地方政府對出口和旅游外匯收入的貼息補貼；培育自主品牌和增強國際營銷能力。限制資源消耗型和環境污染型商品的出口；使出口產品的勞工成本、環保成本和資源成本得到合理反映；繼續發展加工貿易，大力發展配套服務貿易，使其與加工貿易相互促進，同步提高。對于進口應繼續要求歐美等國家放棄對華技術出口和高科技產品出口等的限制，促進國際收支平衡。