風(fēng)險(xiǎn)投資后管理概念辨析及分類(lèi)模式研究

摘要：風(fēng)險(xiǎn)投資家從事著多方面的投資后管理活動(dòng)。對(duì)投資后管理的概念內(nèi)涵及分類(lèi)模式展開(kāi)了研究。文章首先提出了狹義和廣義兩類(lèi)投資后管理概念，界定了它們各自的內(nèi)涵。其次基于廣義概念提出了新的投資后管理活動(dòng)分類(lèi)模式，歸納了各類(lèi)投資后管理包含的活動(dòng)內(nèi)容及相關(guān)特征。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；管理參與型投資后管理；風(fēng)險(xiǎn)控制型投資后管理；網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作型投資后管理

一、 引言

投資后管理是風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中的重要環(huán)節(jié)之一，是風(fēng)險(xiǎn)投資家為減少投資風(fēng)險(xiǎn)、確保實(shí)現(xiàn)預(yù)期投資收益率而采取的重要手段，也是風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)別于銀行貸款、企業(yè)項(xiàng)目融資的標(biāo)志之一。實(shí)踐中風(fēng)險(xiǎn)投資家從事著廣泛的投資后管理活動(dòng)，對(duì)此學(xué)者們展開(kāi)了大量細(xì)致而深入的研究，得出了許多有價(jià)值的成果。然而，在這些研究中，也發(fā)現(xiàn)對(duì)“投資后管理”概念的理解存在著較大的不一致性，對(duì)眾多的投資后管理活動(dòng)欠缺一個(gè)科學(xué)合理的分類(lèi)模式。這些問(wèn)題的存在，既不利于風(fēng)險(xiǎn)投資后管理學(xué)術(shù)研究的彼此交流，也不利于后續(xù)投資后管理研究的進(jìn)一步開(kāi)展?；诖耍疚臄M對(duì)投資后管理活動(dòng)的概念內(nèi)涵進(jìn)行辨析，并提出一個(gè)投資后管理活動(dòng)的新分類(lèi)模式。

二、 投資后管理概念辨析

風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程涉及籌資和投資兩個(gè)方面，以及三個(gè)重要當(dāng)事主體：風(fēng)險(xiǎn)投資者，風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。一般來(lái)說(shuō)，投資后管理主要涉及發(fā)生在風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)兩當(dāng)事主體之間的活動(dòng)。因而，本文認(rèn)為對(duì)投資后管理的理解存在兩個(gè)視角，即風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)視角和風(fēng)險(xiǎn)投資家視角。

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)視角下的投資后管理，可稱(chēng)之為狹義投資后管理，是指風(fēng)險(xiǎn)投資家針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所提供的一切管理參與支持活動(dòng)，包括風(fēng)險(xiǎn)投資家及項(xiàng)目管理人員向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供增值服務(wù)，幫助解決問(wèn)題，促進(jìn)其快速成長(zhǎng)升值的所有行為。Gompers Lerner，Black Gilson，Sapienza等學(xué)者對(duì)投資后管理的理解與此相同。Gompers Lerner將風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程劃分為籌資、投資、管理、退出等四個(gè)階段，其中的管理階段就是狹義的投資后管理，含義等同于風(fēng)險(xiǎn)投資家的管理支持或管理參與，指風(fēng)險(xiǎn)投資家通過(guò)參加被投資企業(yè)董事會(huì)、協(xié)助被投資企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略決策、協(xié)助被投資企業(yè)進(jìn)行后續(xù)融資等方式對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行增值管理。Black Gilson指出“風(fēng)險(xiǎn)投資家同時(shí)向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理支持、聲譽(yù)資本以及積極的監(jiān)督和控制”，Sapienza認(rèn)為“風(fēng)險(xiǎn)投資家的管理參與、激勵(lì)和監(jiān)督對(duì)企業(yè)價(jià)值有極為重要的影響”，二者的“管理參與”含義即是狹義的投資后管理。

風(fēng)險(xiǎn)投資家視角下的投資后管理，可稱(chēng)之為廣義投資后管理，其內(nèi)涵是指簽訂投資協(xié)議后，從風(fēng)險(xiǎn)資金撥給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)開(kāi)始，一直到風(fēng)險(xiǎn)資金退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為止的期間內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)投資家參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)董事會(huì)、追蹤監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)行為，并提供各種管理上的幫助以獲得資金最大程度增值的行為。此時(shí)，投資后管理包含的活動(dòng)內(nèi)容不再局限于是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從事的增值管理行為，而是風(fēng)險(xiǎn)投資家在簽訂投資協(xié)議投入資金后，所從事的凡與被投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相關(guān)的一切活動(dòng)，像風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)施的監(jiān)督和控制行為，也被視為投資后管理活動(dòng)。Fried Hisrich所理解的投資后管理即屬于廣義的投資后管理，他們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資后管理包括除現(xiàn)金投入外的其他一系列投入，它們不僅能為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理支持帶來(lái)增值和防范風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，而且多種形式的管理介入也可更有效地防止風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)損害風(fēng)險(xiǎn)投資家利益。

三、 投資后管理活的分類(lèi)分析

風(fēng)險(xiǎn)投資家視角下的投資后管理起著兩方面作用：一是幫助被投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)制定正確的決策和實(shí)施更好的管理，以實(shí)現(xiàn)被投資企業(yè)最大程度的增值；二是風(fēng)險(xiǎn)投資家通過(guò)投資后管理可對(duì)被投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)施監(jiān)督和控制，防止被投資企業(yè)做出損害風(fēng)險(xiǎn)投資家利益的行為。基于此，投資后管理活動(dòng)在已有的研究中被劃分為監(jiān)控活動(dòng)和增值活動(dòng)兩類(lèi)。然而，這種分類(lèi)方式存在著一些問(wèn)題：

一是對(duì)投資后管理活動(dòng)的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)不夠明晰，存在內(nèi)涵交叉、不能有效區(qū)分的問(wèn)題。事實(shí)上，不僅風(fēng)險(xiǎn)投資家的管理參與能夠幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)增值，其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制和監(jiān)督也能在一定程度上幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)增值。如Amit和Zot認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資家的努力水平和監(jiān)督的敏感程度越高，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家就越會(huì)提高努力水平而創(chuàng)造跟多的價(jià)值，并且風(fēng)險(xiǎn)投資家的監(jiān)督和管理還可減少風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的道德風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)地可以減少風(fēng)險(xiǎn)投資家的價(jià)值損失。Kaplan Stromberg也指出，投資前的審慎調(diào)查、簽署投資協(xié)議和投資后管理是風(fēng)險(xiǎn)投資家降低代理成本的三項(xiàng)主要措施?？梢?jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資家從事的控制與監(jiān)督活動(dòng)也可被視為是增值活動(dòng)。

二是該分類(lèi)方式?jīng)]有涵蓋完全部的投資后管理活動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)投資家從事的有些投資后管理活動(dòng)，如風(fēng)險(xiǎn)投資辛迪加活動(dòng)，就被排除在增值活動(dòng)和監(jiān)控活動(dòng)之外。因?yàn)閺幕顒?dòng)性質(zhì)看，風(fēng)險(xiǎn)投資辛迪加既不能簡(jiǎn)單地直接歸入為增值活動(dòng)范疇，因?yàn)樗⒉荒転轱L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)直接帶來(lái)增值，也不能簡(jiǎn)單地歸為監(jiān)控活動(dòng)范疇，因?yàn)閺幕顒?dòng)性質(zhì)和目的看風(fēng)險(xiǎn)投資家實(shí)施這類(lèi)活動(dòng)不是出于監(jiān)控目的，然而它卻可以間接地為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)增值，并有助于風(fēng)險(xiǎn)投資家更好地實(shí)施監(jiān)控。

四、 投資后管理活動(dòng)的新分類(lèi)模式構(gòu)建

1. 管理參與型投資后管理。管理參與型投資后管理是指，風(fēng)險(xiǎn)投資家投入資金到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)后，向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作實(shí)施其認(rèn)為有必要、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有幫助的直接管理活動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)投資家參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理是為了幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，包括通過(guò)直接參與管理提升風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值，也包括幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)控制風(fēng)險(xiǎn)提升風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值，活動(dòng)內(nèi)容涵蓋了全部能夠直接增值的管理參與活動(dòng)以及部分的直接監(jiān)控活動(dòng)。

管理參與型投資后管理活動(dòng)能夠?qū)崿F(xiàn)增值和控制風(fēng)險(xiǎn)，原因在于實(shí)施的主體——風(fēng)險(xiǎn)投資家具有很強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)能力。Berlin對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的形成來(lái)源進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)他們具有很強(qiáng)的特殊能力：由金融機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理轉(zhuǎn)換形成的風(fēng)險(xiǎn)投資家，與金融業(yè)和投資銀行關(guān)系密切，在企業(yè)并購(gòu)轉(zhuǎn)售方面，有很強(qiáng)能力；由創(chuàng)業(yè)家轉(zhuǎn)換形成的風(fēng)險(xiǎn)投資家，對(duì)創(chuàng)業(yè)過(guò)程非常了解，對(duì)行業(yè)、技術(shù)、市場(chǎng)等方面的經(jīng)驗(yàn)豐富；由大科技企業(yè)高級(jí)經(jīng)理轉(zhuǎn)化形成的風(fēng)險(xiǎn)投資家，具有高層管理經(jīng)驗(yàn)，具有行業(yè)和技術(shù)專(zhuān)長(zhǎng)，與工商金融界關(guān)系密切；而直接出自名校科班教育形成的風(fēng)險(xiǎn)投資家，也接受過(guò)投資后管理方面的全面訓(xùn)練。因而，風(fēng)險(xiǎn)投資家可以幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)制定并完善重大的戰(zhàn)略決策和計(jì)劃，幫助企業(yè)認(rèn)識(shí)到自身的不足，并加以彌補(bǔ)，防患于未然。

管理參與型投資后管理包括以下活動(dòng)：風(fēng)險(xiǎn)投資家協(xié)助被投資企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略決策，參與制定風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)計(jì)劃；風(fēng)險(xiǎn)投資家依據(jù)自身經(jīng)驗(yàn)，向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家就經(jīng)營(yíng)管理提出咨詢建議，包括提供有效的財(cái)務(wù)建議（融資顧問(wèn)），提供合理化的經(jīng)營(yíng)建議、提供管理技術(shù)／經(jīng)驗(yàn)知識(shí)/行業(yè)規(guī)則、提供合理化的管理建議（如營(yíng)銷(xiāo)、工程技術(shù)咨詢）等，或者風(fēng)險(xiǎn)資本家根據(jù)自己所掌握的市場(chǎng)行業(yè)動(dòng)態(tài)及時(shí)為企業(yè)提供信息；風(fēng)險(xiǎn)投資家親自行動(dòng)，從某些方面幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改善和提升運(yùn)作管理水平，包括為被投資企業(yè)組建有效運(yùn)行的董事會(huì)、協(xié)助關(guān)鍵職員的招聘、選擇其他專(zhuān)業(yè)服務(wù)（如法律等）、幫助企業(yè)籌集后續(xù)資金、幫助實(shí)現(xiàn)并購(gòu)或公開(kāi)上市；風(fēng)險(xiǎn)投資家?guī)椭L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得需要的人力資源，包括尋找和選擇重要管理人員、幫助被投資企業(yè)招募員工等；幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等。

2. 風(fēng)險(xiǎn)控制型投資后管理。風(fēng)險(xiǎn)控制型投資后管理就是指風(fēng)險(xiǎn)投資家為最小化道德風(fēng)險(xiǎn)引致的損失，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)運(yùn)作情況進(jìn)行的直接監(jiān)控活動(dòng)。道德風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資家與企業(yè)家之間可能存在利益目標(biāo)的不同，并且二者之間存在信息分布不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。為此，風(fēng)險(xiǎn)投資家采取一系列緊密管理監(jiān)控活動(dòng)致力于信息不對(duì)稱(chēng)的減小，如經(jīng)常性地獲取風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)信息，保留在適當(dāng)時(shí)刻終止投資權(quán)力，貫穿于整個(gè)投資進(jìn)程對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)施甄別、監(jiān)控活動(dòng)等，以實(shí)現(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家代理成本的目的。

風(fēng)險(xiǎn)控制型投資后管理活動(dòng)主要監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的決策和營(yíng)運(yùn)活動(dòng)。對(duì)于投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資家往往要求保留有與其股權(quán)不相稱(chēng)的廣泛控制權(quán)，以防止風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可能出現(xiàn)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“套牢”問(wèn)題出現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家的具體監(jiān)控活動(dòng)包括監(jiān)控財(cái)務(wù)狀況、監(jiān)控市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)狀況、監(jiān)控股權(quán)變動(dòng)、監(jiān)控CEO的報(bào)酬、監(jiān)控追加借款等。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)控主要包括監(jiān)控重大決策的制定、重大人事變動(dòng)、資金運(yùn)用、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等，對(duì)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃制訂的監(jiān)控強(qiáng)度一般，對(duì)被投資企業(yè)的融資行為監(jiān)控較弱。

除查看風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)設(shè)備、賬簿和及時(shí)獲得有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表之外，風(fēng)險(xiǎn)投資家還采用其他的監(jiān)控形式。（1）應(yīng)用協(xié)議條款形式實(shí)施監(jiān)控。處理風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)代理問(wèn)題的有效方法是應(yīng)用合約形式規(guī)范二者間的權(quán)利義務(wù)，合約使用可使風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間潛在的利益沖突最小化。（2）實(shí)施分階段投資監(jiān)控。分階段投資不僅是風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)新的重要投資模式，也是對(duì)投資對(duì)象實(shí)施有效監(jiān)控管理的重要方式。Gompers認(rèn)為資本分階段注入是風(fēng)險(xiǎn)投資家所能采用的最有力的控制機(jī)制，因?yàn)榉蛛A段資本注入一方面可以形成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的約束，另一方面也可減少由于選擇投資對(duì)象失誤造成的潛在損失。分階段投資，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家進(jìn)行激勵(lì)和監(jiān)督雙重功效。（3）派駐董事形式監(jiān)控。風(fēng)險(xiǎn)投資家可以影響、引導(dǎo)和控制董事會(huì)，發(fā)揮董事會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)督功能。董事會(huì)成員能對(duì)企業(yè)決策產(chǎn)生重要的影響，因而一般風(fēng)險(xiǎn)投資公司至少會(huì)派一名風(fēng)險(xiǎn)投資家參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)董事會(huì)，處于主導(dǎo)地位的風(fēng)險(xiǎn)投資公司還會(huì)派人擔(dān)任風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)董事長(zhǎng)。Fama Jensen認(rèn)為，董事會(huì)的構(gòu)成應(yīng)根據(jù)監(jiān)控的需要決定，當(dāng)管理偏離價(jià)值最大化目標(biāo)的危險(xiǎn)較大時(shí)，董事應(yīng)負(fù)擔(dān)更大的監(jiān)控責(zé)任--從而外部人應(yīng)享有更大代表權(quán)。（4）撤換領(lǐng)導(dǎo)層。風(fēng)險(xiǎn)投資家行使的最重要的監(jiān)督權(quán)就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)CEO和管理層的任命和解聘。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)績(jī)效下降或出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)認(rèn)為有必要加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)控，比較普遍采用的手段是撤換CEO，并且風(fēng)險(xiǎn)投資家參加企業(yè)董事會(huì)的次數(shù)將明顯高于一般時(shí)期，風(fēng)險(xiǎn)投資家占據(jù)的董事會(huì)席位也將明顯增多。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資家不能拒絕向企業(yè)投資時(shí)，也會(huì)解雇那些恣意妄為的管理者或使其降職。

3. 網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作型投資后管理。

（1）價(jià)值鏈網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作管理。憑借與社會(huì)各界間的廣泛網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)投資家正越來(lái)越多地參與到企業(yè)中去，一方面幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)引入重要研發(fā)合作伙伴，包括高校、科研機(jī)構(gòu)，另一方面也幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)尋找合適的供應(yīng)商、銷(xiāo)售商和客戶，構(gòu)建起以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為中心的縱向價(jià)值鏈網(wǎng)絡(luò)，利用網(wǎng)絡(luò)支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)開(kāi)展科研、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)等，此類(lèi)網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)即為價(jià)值鏈網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作管理。

對(duì)于早期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資家所提供的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)支持非常重要。因?yàn)樘幱谠缙诎l(fā)展階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，往往資本實(shí)力較弱，市場(chǎng)聲譽(yù)也未建立，較難獲得交易對(duì)象的信用支持。而風(fēng)險(xiǎn)投資家則可憑借他們?cè)谙嚓P(guān)領(lǐng)域的多年經(jīng)驗(yàn)和資歷消除風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)供應(yīng)商、銷(xiāo)售商或其他公司的疑慮，利用自己的聲譽(yù)幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與供應(yīng)商及消費(fèi)者建立良好關(guān)系等，這樣可以降低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更快地發(fā)展。實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)也更愿意與擁有相關(guān)領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)和網(wǎng)絡(luò)資源的風(fēng)險(xiǎn)投資家合作。

（2）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)組合網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作管理。通常在一定的時(shí)間段，風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)同時(shí)選擇若干家風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資，此即組合投資。風(fēng)險(xiǎn)投資家在決策選擇風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)組合時(shí)，會(huì)注重選擇那些行業(yè)較為相近以及地域較為臨近的企業(yè)，這樣客觀上也會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)組合形成較高的關(guān)聯(lián)性。風(fēng)險(xiǎn)投資家也往往會(huì)努力促成組合中的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)彼此間結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，由此處于關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)交流聯(lián)系變得簡(jiǎn)易方便，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，有利于創(chuàng)造更高的企業(yè)價(jià)值。此類(lèi)網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)即為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)組合網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作管理。

在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)組合戰(zhàn)略網(wǎng)絡(luò)中，風(fēng)險(xiǎn)投資家被定位為信息收集者和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)者角色，組合中的企業(yè)可從組合中的其他企業(yè)獲得特殊技能以及其公司發(fā)展實(shí)力的相關(guān)知識(shí)。風(fēng)險(xiǎn)投資家具有的信息開(kāi)發(fā)優(yōu)勢(shì)，也更能夠促使組合企業(yè)間的關(guān)系變得更易交流，組合中的企業(yè)因而更愿意在位于同一風(fēng)險(xiǎn)投資公司內(nèi)部的同伴中選擇聯(lián)盟，此即所謂的Keiretsu效應(yīng)。為擴(kuò)大組合投資企業(yè)潛在價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)投資家通常會(huì)投入較多的時(shí)間和精力去服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，以更好地發(fā)揮組合聯(lián)盟的信息優(yōu)勢(shì)。

Keiretsu效應(yīng)聯(lián)盟能夠形成的原因有兩個(gè)：一是有效的風(fēng)險(xiǎn)投資組合能夠促進(jìn)范圍經(jīng)濟(jì)性和協(xié)同性的實(shí)現(xiàn)，而且組合投資使風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資規(guī)模（有效規(guī)模）擴(kuò)大，共同的投資管理體系使不同投資項(xiàng)目之間的協(xié)同性增強(qiáng)實(shí)現(xiàn)了以投資公司為紐帶的企業(yè)之間的間接合作，范圍經(jīng)濟(jì)性提高。二是資本組合促進(jìn)了組合企業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和實(shí)力整合，達(dá)到相關(guān)行業(yè)知識(shí)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)技能和專(zhuān)業(yè)人才（如管理、策略、財(cái)務(wù)、營(yíng)銷(xiāo)、人事等）相輔相成，減少投資決策造成的風(fēng)險(xiǎn)；更重要的是可削弱信息不對(duì)稱(chēng)，實(shí)現(xiàn)信息的交流共享，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資在資本組合上的專(zhuān)業(yè)化分工合作，充分發(fā)揮不同公司的獨(dú)特技能。

（3）風(fēng)險(xiǎn)投資辛迪加運(yùn)作管理。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較大、投資額較高的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資家往往聯(lián)合其他風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或個(gè)人共同投資，在投資后不僅領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資家，非領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資家也會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)施管理參與和監(jiān)督，以實(shí)現(xiàn)更高收益與分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)，此即風(fēng)險(xiǎn)投資辛迪加。風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行的這類(lèi)聯(lián)合投資方式及其后續(xù)的相關(guān)活動(dòng)即風(fēng)險(xiǎn)投資辛迪加運(yùn)作管理。

辛迪加投資常采取一個(gè)主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資家領(lǐng)導(dǎo)多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家組成投資托拉斯對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行投資，并保持風(fēng)險(xiǎn)投資在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中擁有一定的地位，形成投資辛迪加。主導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資家為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)現(xiàn)和發(fā)起交易者，在投資集團(tuán)中居領(lǐng)袖地位，負(fù)責(zé)說(shuō)服其他風(fēng)險(xiǎn)投資家參與對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資，負(fù)責(zé)組織交易并承擔(dān)交易的大部分評(píng)估工作。Lerner的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，在投資辛迪加模式下，領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資家通常對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行每月一次的訪問(wèn)，每次耗時(shí)4小時(shí)~5小時(shí)；跟投者則平均每個(gè)季度訪問(wèn)一次風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，每次耗時(shí)2小時(shí)~3小時(shí)。

投資辛迪加能為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)造額外價(jià)值，也可為控制風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)重要作用。投資辛迪加，通常會(huì)吸納風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所在地的風(fēng)險(xiǎn)投資家參與，因而具有獲得信息的地理優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)施更有效的監(jiān)督和控制。投資辛迪加還可成為聯(lián)系橋梁，其他風(fēng)險(xiǎn)投資家通過(guò)它可加強(qiáng)聯(lián)系與項(xiàng)目協(xié)助，參與交易，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資家們的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)與社會(huì)關(guān)系網(wǎng)等資源的共享以及投資風(fēng)險(xiǎn)的分散，這對(duì)于確保風(fēng)險(xiǎn)投資的成功非常有利。

五、 結(jié)論

本文對(duì)有關(guān)投資后管理的概念及其分類(lèi)問(wèn)題進(jìn)行了研究。首先，我們厘清了投資后管理概念，從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資家兩個(gè)不同視角，提出了狹義投資后管理和廣義投資后管理思想，并明確了兩個(gè)概念的各自內(nèi)涵。其次，基于廣義投資后管理概念，我們以投資后管理活動(dòng)實(shí)現(xiàn)增值的途徑作為分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，建立了一個(gè)系統(tǒng)的投資后管理活動(dòng)分類(lèi)模式，將風(fēng)險(xiǎn)投資家的投資后管理活動(dòng)劃分為管理參與型，風(fēng)險(xiǎn)控制型，以及網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作型等三類(lèi)，其中，又將網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作型投資后管理活動(dòng)分為了價(jià)值鏈網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作管理、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)組合網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作管理、風(fēng)險(xiǎn)投資辛迪加運(yùn)作管理等三類(lèi)，并且分析了各類(lèi)投資后管理活動(dòng)產(chǎn)生的原因、包含的活動(dòng)內(nèi)容。本文對(duì)已有的全部投資后管理活動(dòng)進(jìn)行的科學(xué)分類(lèi)，有利于更好地理解投資后管理及其相關(guān)活動(dòng)。

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基金項(xiàng)目：廣東省自然科學(xué)基金“行為風(fēng)險(xiǎn)投資組合理論及其應(yīng)用研究”（項(xiàng)目編號(hào)：7300427，項(xiàng)目負(fù)責(zé)人：彭飛）。

作者簡(jiǎn)介：彭飛，華南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授，華南理工大學(xué)管理科學(xué)與工程博士后。

收稿日期：2011-02-08。