海外資本市場“中國潮”

中國企業(yè)赴海外資本市場IPO正在迎來又一次歷史高峰，而這僅僅是個(gè)起點(diǎn)，真正的考驗(yàn)是在后IPO時(shí)代。

“今天你1PO了嗎?”

伴隨著中國企業(yè)全球IPO的爆發(fā)性增長，在投融資圈，“IPO”正在成為一個(gè)如同“吃了嗎”一般日常的問候語。2010年11月10日，根據(jù)國內(nèi)視頻網(wǎng)站土豆網(wǎng)向美國證券交易委員會(huì)(SEC)提交的監(jiān)管文件顯示，土豆網(wǎng)將尋求在美國市場IPO(首次公開募股)上市，計(jì)劃通過這項(xiàng)交易籌集最多1.2億美元資金。而在此之前，人們還在忙著消化藍(lán)汛、麥考林、鄉(xiāng)村基等企業(yè)赴美上市的新聞。去年10月份，中國有49家企業(yè)登陸全球資本市場，融資總額達(dá)105.38億美元。其中境外市場超過半數(shù)，IPO企業(yè)數(shù)量創(chuàng)下去年月度IPO數(shù)量的最高紀(jì)錄。

去年10月中國企業(yè)赴美上市也達(dá)到高峰，各有4家企業(yè)登陸納斯達(dá)克及紐交所，并在不同程度上受到投資者追捧。數(shù)據(jù)顯示，去年截至目前為止，在美國IPO上市后表現(xiàn)最好的10家公司中，中國公司占了5家。2010年10月1日，中國最大的網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容分發(fā)加速(CDN)服務(wù)商藍(lán)汛在納斯達(dá)克上市，當(dāng)天股價(jià)漲幅高達(dá)95％，收盤價(jià)為27.15美元，打破了2007年以來企業(yè)在美上市當(dāng)天漲幅的最高紀(jì)錄，也創(chuàng)造了3年來所有在納斯達(dá)克IPO企業(yè)上市當(dāng)天漲幅比例的最高紀(jì)錄。中國企業(yè)赴美IPO正在迎來又一次歷史高峰。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年超過30家中國企業(yè)登陸納斯達(dá)克，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過歷史最高峰的2007年。

高潮的來臨有宏觀層面的原因。全球經(jīng)濟(jì)正在逐漸走出金融危機(jī)的陰霾，海外資本市場開始回暖。同時(shí)，壘球資本市場也對“中國”字頭的企業(yè)給予較高估值，因?yàn)橹袊鴱V闊的消費(fèi)市場被認(rèn)為具有較高成長性，使得中國企業(yè)“走俏”海外。

在這些出海的民營企業(yè)背后，資本的力量都不可小覷。實(shí)際上，由于越來越多的VC／PE進(jìn)入包括傳統(tǒng)行業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)，在助其高速成長或擴(kuò)張之后，尋求退出途徑自然是資本們需要考慮的問題。中國市場催生了中國機(jī)會(huì)，也催生了全民PE狂潮。除了國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板和中小板，企業(yè)在海外資本市場上市，為資本拓寬了退出途徑。

紅杉資本就是此輪投資“中國”的代表。紅杉資本是全球最成功的風(fēng)險(xiǎn)投資基金之一，其投資的公司總市值超過納斯達(dá)克市場總價(jià)值的10％。在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)，紅杉曾號稱不會(huì)在超過美國硅谷半徑150英里以外進(jìn)行投資。2005年，“投資教父”沈南鵬與紅杉基金一起始創(chuàng)了紅杉資本中國基金，投資互聯(lián)網(wǎng)及消費(fèi)等高成長企業(yè)，中國開始成為紅杉的主力市場。“紅杉資本70％的錢投中國，只有30％的錢投美國。”清科集團(tuán)總裁倪正東說，“無論是國內(nèi)新進(jìn)入的資本，還是全球的資本都在這個(gè)地方匯集，不是人民幣升值了，更多是看中中國企業(yè)的成長。”去年，紅杉投資的中國企業(yè)在美國資本市場大獲豐收。鄉(xiāng)村基登陸美國紐約交易所之后，紅杉中國投資的線上服裝企業(yè)麥考林也于不久前登陸納斯達(dá)克。去年已有紅杉中國投資的6家中國公司赴美IPO。

除此之外，赴美上市的比如藍(lán)汛、麥考林、中國利農(nóng)、環(huán)球雅思4家企業(yè)背后都有VC／PE的身影，僅這些企業(yè)背后的投資機(jī)構(gòu)就已達(dá)到13家。清科集團(tuán)分析師張?zhí)m認(rèn)為：“世界經(jīng)濟(jì)，尤其是中國經(jīng)濟(jì)的總體趨好，使得VC／PE機(jī)構(gòu)對市場普遍持樂觀態(tài)度，投資活動(dòng)較為活躍。”

狂潮之下難逃泡沫之憂。與摩肩擦踵競相赴美的熱情形成鮮明對比的，是部分中國企業(yè)“后華爾街”生存中受到的冷遇，更有甚者，是上市之后即“上庭”。因?yàn)檎泄烧f明書涉嫌虛假或誤導(dǎo)性信息，部分公司正在被訴諸法庭。去年上半年，英國金融時(shí)報(bào)就曾報(bào)道，目前在美國面對集體訴訟的中國公司大約有16家，多于其他任何一個(gè)國家。

因此，伴隨著對中國總體市場的看好，是對中國企業(yè)個(gè)體的質(zhì)疑與審視。近期赴美1PO的企業(yè)，財(cái)務(wù)報(bào)表不夠漂亮的不在少數(shù)，其盈利狀況和未來的成長性都受到了不同程度的質(zhì)疑。

以土豆網(wǎng)為例，其招股說明書顯示：其凈營收從2007～2009年3年間的復(fù)合年增長率(CAGR)為313.6％，保持了較好的成長性。這3年間其年度凈虧損則分別為9590萬元、2.126億元和1.448億元(約合2160萬美元)，盈利狀況令人擔(dān)憂。不過，去年前9個(gè)月，凈虧損從前年同期的1.004億元(約合1500萬美元)減少至8370萬元(1250萬美元)，降幅達(dá)16.6％。這一數(shù)字的變化，可能與其差不多已完成前期帶寬投入及版權(quán)泡沫消散相關(guān)。

不過，納斯達(dá)克對公司當(dāng)前的盈利要求并不高，更關(guān)注的是公司成長性，這也是視頻網(wǎng)站爭先恐后相繼在國內(nèi)外上市的原因之一。

還有一種可能是，風(fēng)投們被“綁架”了。因?yàn)椴粩嘈枰芳油顿Y，使得視頻網(wǎng)站的上市尤為迫切。以前帶寬和服務(wù)器等設(shè)備投入就讓視頻網(wǎng)站燒了不少錢，正版化過程中又增加了版權(quán)成本。目前整個(gè)視頻網(wǎng)站的盈利模式仍被認(rèn)為不夠清晰。于是對于視頻企業(yè)上市之后的公司前景，業(yè)內(nèi)開始出現(xiàn)分歧。“短期內(nèi)投資者可能看不到什么回報(bào)。”有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“上市是一根重要的救命稻草。”也有人對不斷規(guī)范化的這一行業(yè)前景表示樂觀看好。在這一點(diǎn)上，土豆網(wǎng)及整個(gè)視頻網(wǎng)站行業(yè)并非孤例——中國企業(yè)赴美上市之后的命運(yùn)仍需觀望。“誠然，VC／PE的活躍，會(huì)給中國企業(yè)赴美上市帶來更多的機(jī)遇，”張?zhí)m認(rèn)為，“但是其發(fā)展空間較比境內(nèi)市場來講相對有限。”

因此，盡管“中國”二字獲得追捧，中國企業(yè)海外IPO之后依然是漲跌互現(xiàn)。總體說來，登陸海外資本市場投資回報(bào)并不如國內(nèi)資本市場豐厚。就國內(nèi)資本市場而言，開閘一年多來，深圳創(chuàng)業(yè)板普遍保持了高市盈率和較高投資回報(bào)。“境內(nèi)市場特別是中小板和創(chuàng)業(yè)板IPO為投資機(jī)構(gòu)所帶來的平均賬面投資回報(bào)，使紐交所和納斯達(dá)克難以望其項(xiàng)背。”張?zhí)m認(rèn)為，“此外，香港主板依然是最受中國企業(yè)青睞的海外市場，無論是融資額還是上市數(shù)量，紐交所和納斯達(dá)克仍無法企及。”

當(dāng)然，我們也有理由保持審慎的樂觀。特別是那些未來具有高成長性而現(xiàn)階段盈利不甚理想的企業(yè)，如果合理利用美國資本市場的機(jī)會(huì)，同樣可為自己贏得起跑的時(shí)間。因?yàn)閲鴥?nèi)資本市場對于企業(yè)要求相對較高，多層級的海外資本市場為中國企業(yè)拓寬了融資路徑。第一批在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)中，“連續(xù)兩年盈利且凈利潤不低于1000萬元或是最近一年凈利潤不低于500萬元”這一規(guī)定曾令不少未來具有成長空間但現(xiàn)階段利不足的中小企業(yè)卻步。而美國多層次的資本市場相對完善，其包括紐交所、納斯達(dá)克等證券交易所在內(nèi)的金字塔結(jié)構(gòu)可以滿足不同企業(yè)的上市需求。

選擇海外資本市場上市對于一些企業(yè)來說意義不僅限于融資。比如藍(lán)汛科技選擇納斯達(dá)克，業(yè)內(nèi)分析也可能與英特爾是其重要合作伙伴不無關(guān)系。所以，盡管中小企業(yè)在美國也不容易融資，但企業(yè)可根據(jù)其發(fā)展戰(zhàn)略選擇登陸不同的資本市場。

這是一個(gè)最好的時(shí)期，這是一個(gè)最壞的時(shí)期。在這一輪海外IPO熱潮中，中國企業(yè)拓寬了融資渠道，運(yùn)用境內(nèi)外資本市場實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。IPO不是終點(diǎn)，而是起點(diǎn)，后IPO時(shí)代更是中國企業(yè)“內(nèi)外兼修”的必修課。