從日元升值看人民幣匯率改革

摘要：人民幣匯率改革以來，人民幣開始不斷升值。比較日元與人民幣的升值歷程發現，當前人民幣的升值與1985年的日元一樣都受到國內經濟增長和國際強權勢力的壓力。但中國相對于日本來說，經濟發展水平較低，市場化程度不高，人民幣匯率形成機制尚未完全市場化。中國應注重人民幣升值與經濟發展水平相適應，加強金融監管，慎重對待金融自由化和金融市場開放，同時通過調整產業結構，弱化人民幣升值的不利影響。

關鍵詞：人民幣升值；日元升值；廣場協議；匯率改革

中圖分類號：F822.1 文獻標識碼：A 文章編號：1003-3890（2011）02-0064-04

中國從2005年7月開始實行浮動匯率制度以來，人民幣便開始踏上了升值之路，人民幣不斷升值對中國經濟增長產生了多方面的影響。日本在1985年簽訂“廣場協議”之后同樣也經歷了日元的快速升值過程，而當前仍深陷經濟衰退泥潭不能自拔的日本經濟也與日元的升值有很大關系。當前中國人民幣升值的國際國內背景與1985年的日本有很多相似之處，應在深入研究日本經濟發展歷程的基礎上，總結其經驗教訓，積極做好中國當前的經濟工作。

一、日元升值的歷程及對經濟的影響

有人認為，日元的升值是在簽訂了“廣場協議”之后才開始的，或者說“廣場協議”是促使日元升值的主要原因。但實際上，日本在1971年由固定匯率制改為浮動匯率制后，日元已出現明顯的升值趨勢，只是這一時期的日元升值速度較慢，而1985年“廣場協議”簽訂后，日元就進入了快速升值階段。

1971—1995年，日元經歷了三次大幅度升值：第一次是1971—1973年，升值幅度為25%；第二次是1976—1979年，升值幅度為26%；第三次是1985年“廣場協議”簽訂之后，1985—1987年升值46%。1995年日元兌美元匯率最高升至79.75∶1的高點。而2009年在雷曼兄弟破產和迪拜債務危機的影響下，日元先后兩次急劇升值，2009年11月27日，日元兌美元匯率升至84.82∶1，刷新了年初記錄；2010年10月8日，日元兌美元匯率一度飆升至82.25∶1的水平，創下了1995年以來日元兌美元的新高。

日元升值影響了日本的商品出口，提高了日本商品的成本，降低其在國際市場上的競爭力，日本的出口企業遭受了巨大的損失，動搖了日本經濟增長的基礎。日本企業為應對日元升值帶來的成本上升，選擇到境外投資生產，使得大量資金、技術、人才外流，造成國內產業空洞化。日本政府為消除日元升值對經濟增長的負面影響，實行了擴張性貨幣政策，不斷降低貼現率，甚至在1987年，又與西方六國簽訂“盧浮宮協議”，進一步下調利率，使美日間保持較高的長期利率差。低利率政策使日本貨幣供給量增長迅速，流動性過剩。這些貨幣大都流入股票市場和房地產市場，使得投機現象嚴重，股票市場和房地產市場價格飆升，出現了嚴重的經濟泡沫。1989年，日本政府采取的緊縮政策直接導致了泡沫經濟的破滅，并引發了日本經濟的衰退。

二、人民幣匯率變化趨勢及對經濟的影響

自2005年7月21日起，中國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元。2005年7月21日19時，美元兌人民幣交易價格調整為1美元兌8.110 0元人民幣，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價，人民幣匯率初始調整水平升值2%，至此拉開了人民幣升值的序幕。2010年6月，在2005年匯改的基礎上進一步推進匯率形成機制改革，核心是堅持以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節，繼續按照已公布的外匯市場匯率浮動區間，對人民幣匯率浮動進行動態管理和調節。人民幣匯率改革五年來，人民幣對美元匯率屢創新高。中國外匯交易中心的數據顯示，2006年5月15日，人民幣對美元匯率中間價為7.9982，突破了人民幣兌美元8∶1的整數關口；2008年4月10日，人民幣兌美元匯率中間價為6.9920，首次突破7元關口；2010年11月5日，人民幣對美元匯率中間價報6.6610，相較于匯改之前，人民幣對美元匯率累計升值已達19.52%，平均每年上升3.9%（見表1）。

從人民幣對美元匯率累計升值幅度來看（見圖1），這五年來，人民幣升值的過程可大致分為三個階段：第一階段是2005年7月到2006年7月，這一階段人民幣升值速度較慢，除去匯改時人民幣匯率的初始調整升值幅度2%之外，一年間人民幣只升值了大約1.5個百分點；第二階段為2006年7月到2008年7月，這一階段人民幣升值迅速，兩年間累計升值達14.56%；第三階段為2008年7月至今，這一時期人民幣匯率穩中有升，升值幅度約為2.3%。

人民幣升值給中國經濟發展帶來許多消極影響。魏巍賢研究發現，人民幣的大幅度升值（10%以上）對中國經濟整體不利，而小幅度的升值（5%以下）對中國宏觀經濟的負面影響較小。呂超認為，人民幣匯率升值會對中國經濟帶來抑制出口增長、影響金融市場的穩定、影響貨幣政策的有效性、增加出口企業就業壓力等不利影響。同樣，在2006—2008年人民幣快速升值階段，中國出現了股票市場和房地產市場的空前繁榮，價格一路走高，經濟泡沫不斷膨脹。這一時期，為限制股價、房價的上漲，中國人民銀行采取了提高存款準備金率和利率的緊縮性政策，以降低貨幣供給量。從2006年7月—2008年7月，中國人民銀行上調存款準備金率18次，其中2007年就調整了10次，存款準備金率從7.5%上調為17.5%；一年期存款利率在這一期間歷經8次調整，由2.52%上升到3.87%。同時，國土資源部門加大了對土地市場的治理整頓力度，調整土地供給結構，限制土地出讓面積，嚴格征收土地增值稅。而2007年“國六條”的出臺更顯示了政府解決房地產市場中存在問題的決心。2008年國際金融危機的爆發，在一定程度上緩解了中國的泡沫經濟，降低了人民幣升值的勢頭。但應看到在世界經濟不景氣的大環境下，中國經濟的快速增長仍會吸引大量游資進入，中國應注意防止出現泡沫經濟。

三、日元升值的原因

日本長期實行“出口導向型”經濟發展模式，而在出口貿易中幣值被低估就會具有明顯的優勢。從1971年至今，日元的不斷升值對其經濟發展造成很大影響。究其原因，日元升值主要是兩方面因素推動的結果。

（一）日元升值的內部因素

二戰后，日本在美國的扶植下迅速撫平戰爭創傷，經濟得以恢復和發展。1955年，日本的國民生產總值為17.2萬億日元，在資本主義世界占第七位； 1968年日本國民生產總值達86.8萬億日元，成為僅次于美國的第二大資本主義經濟大國；1985年，日本國內生產總值占美國國內生產總值的比重達到32%，各國外匯儲備總額中日元所占比重達到8%；1990年，日本取代美國成為世界頭號債權國。日本經濟規模的不斷擴展、對外貿易的大量順差、日元資產需求的不斷上升，都在客觀上對日元升值形成內在壓力。可以說，日本強大的經濟實力是日元升值的內在要求。

（二）日元升值的外部因素

在日本經濟蓬勃發展的同時，美國卻出現了失業率上升、經濟增長速度下降的局面。在20世紀70年代初發生的石油危機中，各主要資本主義國家紛紛陷入“滯脹”困境中，而日本是率先走出衰退，恢復經濟增長的。日本“出口導向型”的經濟發展模式也使得美日貿易摩擦日益升級。1980年，美日間貿易差額達76.62億美元，占美國貿易逆差總額的58.9%；1985年，這一規模達到461.5億美元，占比達到39.2%。在貿易赤字和財政赤字的雙重困擾下，美國內部出現要求政府干預外匯市場、促使日元升值的聲音。1985年9月22日，美國、日本、德國、英國、法國五國財長和央行行長在美國紐約廣場飯店簽署“廣場協議”。“協議”指出：為了糾正貿易不平衡，各國要建立協調的經濟政策，其他國家貨幣對美元升值，美國重點縮小財政赤字，日本和德國重點擴大內需。協議簽訂后，世界主要貨幣兌美元均有不同程度的升值，其中日元的升值幅度最大。

四、人民幣升值與日元升值的異同

人民幣匯率改革五年來，人民幣同樣也經歷了快速升值的階段。并且，人民幣升值的國際國內背景與1985年的日本有很多相似之處。當然，由于中日兩國本身的經濟體制、經濟實力等有很大差異，人民幣與日元的升值也有自己的特點。

（一）人民幣升值與日元升值的相似之處

人民幣升值與日元升值有相似的內部和外部因素。從內部因素來說，中日兩國在幣值不斷攀升的同時，都對應著本國經濟的快速增長；而且兩國都實行“出口導向型”發展戰略，對美國擁有巨額貿易順差。改革開放以來，中國經濟增長迅速，1978—2009年，中國年均經濟增長率約為9.5%。2010年上半年中國國內生產總值達172 840億元，同比增長11.1%；2010年第二季度的國內生產總值總量超過日本，位居世界第二。2009年全年出口總額12 017億美元，進口總額10 056億美元，全年貿易順差1 961億美元。雖然在國際金融危機的影響下，這些數據相對于2008年有所下降，但2009年對美國的貿易順差仍達到1 434億美元。中國當前的經濟發展形勢形成了人民幣升值的內在壓力。從外部因素來說，國際金融危機的爆發使美國的金融泡沫破滅，美國變成了全球最大的債務國，僅國債就已經累計到近13萬億美元，占到美國GDP的90%。而中國是美國最大的債權國，手中有超過1.48萬億美元的美國國債、機構債和金融機構股權。美國對人民幣施加升值壓力，正是為了轉移其自身的債務危機。

（二）人民幣升值與日元升值的不同之處

1． 中國與日本的經濟發展水平不同。首先，雖然日本經歷了“失去的十年”，但它還一直占據著世界第二大強國的位置，不僅經濟總量高，而且人均占有水平也較高。中國雖然在2010年國民生產總值超過了日本，但人均國民收入水平依然較低。其次，日本在工業制造方面具有很強的優勢，尤其是日本出口的支柱產業——電子工業和汽車工業已達到國際先進水平，而這也是歐美國家的支柱產業。日本的出口產品與美國、歐盟之間有較激烈的競爭關系。而中國的制造業競爭力主要來源于廉價的勞動力，在國際產業分工鏈中處于下游水平，工業附加值低。中國的出口產品與美國、歐盟之間有較強的互補性。人民幣升值，使中國出口產品價格上漲，競爭力下降，不僅使中國出口企業利潤下降，而且還使得歐美國家對這些中國廉價商品的消費下降。

2． 中日兩國執行政策的影響力不同。從國內來看，中國正處于經濟體制改革階段，還未建立完全的市場經濟機制，市場機制不完善，缺乏市場競爭機制和法制化管理，中國政府主要依靠財政、貨幣、匯率政策等政府力量進行宏觀調控。日本是一個較為完善的市場經濟國家，市場競爭程度較高，相應地，政府主要依靠市場規律來調節經濟，即政府的主觀宏觀調控能力較弱。從國際來看，中國與日本的國際政治地位和政治獨立性不同。中國在國際社會中有獨立的話語權，在政治上不依附于任何強國，因此，中國可以堅持自己的立場，獨立地執行各項經濟政策，不會為了他國利益無原則性地損害自己的利益。而日本從二戰后就接受了美國的各項援助來恢復本國經濟，付出的代價就是喪失了自己獨立的政治立場，不得不屈從于美國的意愿，無法實行獨立的政策。

3． 中國的匯率形成機制尚不完善。日本在20世紀70年代開始實行浮動匯率制，而中國的匯率改革只走過了五個年頭。中國現在仍實施有管理的浮動匯率制，人民幣匯率尚未實現完全浮動，資本不能自由兌換，因此，人民幣升值的過程相對溫和。

五、日元升值對人民幣匯率改革的啟示

人民幣升值與日元升值同樣受到國內經濟增長和國外強權勢力的壓力，但中國當前的國情與1985年的日本相比還是有所不同。日元快速升值產生泡沫經濟，并在經濟泡沫破滅后使得日本經濟陷入長達十余年的衰退中。有了日本的前車之鑒，我們應立足中國國情，謹慎推進人民幣匯率改革，抑制經濟泡沫，防止其對經濟增長的破壞性影響。

1． 人民幣升值要符合中國經濟發展狀況。一國的幣值應與其經濟發展水平相適應，既不能被高估，同樣不能被低估。匯率改革之前，中國長期維持固定匯率制度，使人民幣幣值人為低估，長期來看，對中國的產業結構升級有著消極的影響。而當前人民幣強烈的升值預期，主要來自國際強權勢力的壓力，而非正常的市場經濟發展規律作用。我們應盡力抵制國外要求人民幣升值的聲音，使人民幣的升值速度和幅度都維持在一個可控的范圍內。

2． 進一步推進金融改革并實施有效的金融監管。為了緩解當前人民幣升值的壓力，短期內可采取小幅適度升值的途徑來維護人民幣的相對穩定。長期必須加快推進人民幣匯率形成機制的改革，增強人民幣匯率彈性和浮動的市場化；改革國內強制結售匯的政策，放寬民間外匯資金的用途等，以加快實現人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定；在當前人民幣升值的預期走強的契機下，提高人民幣在國際貨幣體系中的地位，擴展跨境貿易人民幣結算的范圍，實現人民幣計價的價格指數，推進人民幣的國際化進程。同時，在推進金融改革的過程中，應加強對金融市場的監管，并預留出一定的調控空間，不能對金融市場完全放任自流。

3． 慎重對待金融自由化及金融對外開放。20世紀80年代以后，在國外國內多方壓力下，日本實行了金融自由化改革，放寬外國資本和金融機構進入國內金融市場的限制，同時也放寬本國資本和金融機構進入外國金融市場的限制。放任游資流入是日本20世紀80年代泡沫經濟形成的又一主要原因。因此，中國應慎重開放國內金融市場，限制國外帶有投機性質的游資進入；在某種程度上還應堅持人民幣匯率形成機制的管理，對人民幣升值采取漸進的原則，不能一步到位。

4． 通過調整產業結構，積極應對人民幣升值所帶來的負面影響。從長期來看，人民幣升值是國內經濟發展的必然要求，同時也是協調國際經濟秩序的需要，是實行市場經濟體制改革的必然結果，而不能簡單地認為是西方國家的“陰謀”。人民幣升值是未來發展的必然趨勢。我們不能簡單地只從匯率的角度來控制人民幣的升值，而是應該通過調整產業結構，積極應對人民幣升值的現狀。中國的貿易順差主要是由出口企業實現的，人民幣升值對出口企業的生產成本、就業等影響最大。出口企業應逐步建立內生的創新機制，增加研發投入并創立自主品牌，以促進企業產品的結構升級。應當鼓勵企業以產業升級換代和高附加價值產品為基礎進行出口擴張，將由高度依賴出口轉為主要依靠內需，競爭力由廉價勞動力成本優勢轉為科技自主創新，真正實現企業競爭力的提高。

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責任編輯：王巖云

責任校對：孫 飛

Analysis on RMB Exchange Rate Reform from the JPY Appreciation

Wu Lingling

（Periodical Office， Hebei University of Economics and Business， Shijiazhuang 050061， China）

Abstract: Since executing the RMB exchange rate reform， RMB began ascendant increasingly. Compared with the JPY appreciation and the RMB appreciation course， we find as the yen appreciation in 1985， the current RMB appreciation 1985 suffered the pressure of domestic economic growth and power of the international forces. But relative to Japan， China's economic development level is low， marketization level is not high， the RMB exchange rate regime has not yet fully marketized. China should pay attention to make RMB appreciation adapt to the level of economic development， strengthen financial supervision， treat prudently financial liberalization and financial market opening， and at the same time， weaken adverse impact of RMB appreciation through the readjustment of industrial structure.

Key words: RMB appreciation; JPY appreciation; square agreement; exchange rate reform