基于金融系統工程的物流金融風險識別分析

李毅學

（1.江西財經大學 產業集群與企業發展研究中心，江西 南昌 330013；2.中國科學院 數學與系統科學研究院，北京 100190）

一、引 言

隨著經濟全球化的進程加快、虛擬經濟的快速發展以及信息技術的革命性飛躍，金融系統涉及層次越來越多、跨度越來越大、結構越來越復雜、動態性越來越強，并且包含了人機兩方面的因素，與外部的社會、經濟、政治等環境具有了更強的相關性，這些都促使人們必須將各種科學理論、定量方法、經驗知識、專家判斷力等有機結合來處理復雜的金融系統，為此，汪壽陽和張維提出用系統工程思想來研究金融系統，并提出了金融系統工程的概念［1］。

在應用系統思想和工程方法時，金融系統工程強調要從金融系統整體出發將系統進行分解，在分解后研究的基礎上，再綜合集成到金融系統整體，實現1+1＞2的整體涌現，最終從整體上研究和解決金融系統問題［2］。因此，金融系統工程實際上是從系統整體出發，根據金融系統總體目標的要求，運用錢學森提出的綜合集成方法［3］把與金融系統有關的學科理論方法與技術綜合集成起來，對金融系統的環境、結構與功能進行系統分析、論證、設計和協調，并最終付諸實施解決問題的動態過程。金融系統工程不同于其它金融技術，它不僅要分析具體問題，而且要從整體著眼，對問題進行系統的分析與解決。

在金融系統工程基礎上，張維等嘗試將這一思想應用于金融風險管理中，構建了金融風險評估的三維框架，包括工具維、風險維和過程維。其中，工具維指的是風險管理體系具體層面的四種基本架構，包括組織架構、規則架構、技術架構和信息架構；風險維主要由不同的風險類型構成，包括操作風險、信用風險和法律風險等；過程維則主要表達了人們處理金融風險不同階段的決策內容，主要包括風險戰略、識別風險、測定風險、處置風險和信息反饋。

金融系統工程的思想還可以具體應用于物流金融創新的風險識別中。作為新興的金融創新業務，物流金融是銀行等金融機構通過與物流企業的合作創新，以供應鏈上存貨、應收賬款甚至貿易關系等擔保為依托，在供應鏈運作過程中向客戶尤其是中小企業提供的融資及配套的結算、保險等服務的業務［4］。對物流金融風險的有效識別將影響物流金融風險的準確評估與有效控制，因而對物流金融創新能否成功起著關鍵作用，但已有的文獻多是從傳統信貸角度或從局部去考慮物流金融的風險識別，其中，Mann［5］從傳統擔保貸款的分析角度研究了以存貨作為擔保形式對參與各方成本、收益和風險的影響。Siskin［6］分析了針對零售商的物流金融業務中所可能發生的風險，認為有必要實行嚴密監管，同時也介紹了一些必要的監控措施，但基本將風險來源局限于業務本身。Shearer和Diamond［7］指出，風險評級的方法在傳統的商業融資中起到了重要作用，但隨著競爭的加劇和市場環境的變化，風險評級的方法已無法滿足商業融資的需要，尤其是在物流和金融整合創新下，風險出現了新的特征，需要根據融資的具體情況，采取更加有針對性、更加定量并且更加準確的風險識別與度量的方法，但并沒有給出系統說明。還有Wright［8］和 Diercks［9］雖然把握住了物流金融的一些特征，指出在基于存貨的物流金融業務中，風險的識別和評估不同于傳統，對存貨的價值評估和嚴密的監控已成為重要的環節，并建議引入有經驗有實力的第三方代為評估和監管，但也只是從存貨價值風險這一局部的角度去分析，沒有提供一個關于物流金融風險識別的系統框架。

實際上，物流金融形式多樣，環節眾多，并在不斷的變化，流程和操作復雜，因此，對物流金融中的風險進行識別既需要考慮運營過程中的各個環節，又需要考慮金融系統的整體和結構，既需要考慮業務本身，又需要考慮環境的影響，既需要考慮歷史的數據和經驗，又需要考慮業務的發展趨勢。要做到這些，就必須在金融系統工程的基礎上對業務風險進行系統的識別。為此，本文從金融系統工程的角度構建了物流金融的風險識別框架，并進行了詳細的分析。

二、基于金融系統工程的物流金融風險識別框架

物流金融創新不再象傳統的信貸一樣，僅關注企業規模、凈資產和負債率等基本面信息，而是更加關注擔保物所附載的交易信息，例如交易產品的供求關系、產品的價格波動趨勢、交易對手的信譽和實力、整體供應鏈條的風險以及融資主體（包括銀行和物流企業）的監控力度等。物流金融業務在現階段的表現形式有很多，但可按照產品生產經營周期的不同階段，進行基本的劃分，如圖1所示。

圖1 企業運作周期示意圖

從圖1中可以看出，物流金融業務模式可以分成三大類［10］。一是基于交易關系的預付款融資業務模式，主要發生在采購提交這一運作周期，包括基于推動式交易關系與拉動式交易關系兩種基本形式，基于推動式交易關系的預付款融資可以依靠物流企業對借款企業產品生產銷售前景的準確預測替借款企業支付給上游供應商相應的預付款，以啟動借款企業的采購運作，而基于拉動式交易關系的預付款融資也稱訂單融資業務，它需要根據下游廠商的訂單或采購合同等替借款企業支付給供應商相應的預付款，以啟動借款企業的采購運作；二是基于存貨的物流金融業務模式，這也是物流金融的核心模式，主要發生在持有或制造周期以及銷售周期，現階段主要包括存貨質押融資和倉單質押融資兩種業務形式，就中國的實際情況而言，由于開展倉單質押融資業務的市場和制度基礎環境還未完全成熟，完全意義上的基于倉單質押的物流金融業務目前在國內開展得很少，倉單更多地是作為一種存貨憑證，倉單的流通機制還未形成，此時物流金融業務更多地是以存貨質押融資業務為主；三是基于應收賬款的物流金融業務模式，主要發生在回款周期，一般來說，下游廠商會拖欠上游中小企業的貨款從而形成一段時間的資金缺口，此時物流企業可與銀行合作將應收帳款作擔保品給借款企業提供融資，直至應收帳款從下游廠商處收回以償還借貸，物流金融基本形式分類及特征如表1所示。

表1 物流金融基本形式分類及特征表

在現階段我國的具體實踐中，這些基本業務形式可以圍繞存貨質押融資組合成許多物流金融的創新產品，如，保兌倉、未來提貨權質押融資、打包放款、先票款后貨業務、未來貨權質押開證、進口全程貨權質押授信業務等。這些物流金融服務產品往往涉及了物流金融的多種基本形式，涉及了不同的環節、運作方式和參與主體等，非常復雜。因此，本文基于金融系統工程的思想，對物流金融服務的風險來源進行了歸納識別，構建了業務的風險識別環形圖。

物流金融風險識別框架如圖2所示。

圖2 基于金融系統工程的物流金融風險識別框架

圖2將物流金融業務的風險歸納為系統和非系統兩種風險，其中系統風險包括宏觀與行業系統風險和供應鏈系統風險，而非系統風險包括信用風險、存貨變現風險和操作風險。

三、基于金融系統工程的物流金融風險識別

（一）宏觀與行業系統風險識別

這是一類典型的系統風險，包括宏觀系統風險、行業系統風險以及區域風險三大類。

宏觀系統風險主要是由于宏觀經濟、政治和法律環境的不確定造成的，如宏觀經濟周期性的不景氣，與借款企業及擔保品變現密切相關的勞務、資本和產品市場的價格波動，一些重要事件例如戰爭或突發事件，以及宏觀法律制度及執行水平的不足等都會導致宏觀環境的不確定性，從而產生宏觀系統風險。

行業系統風險主要是由于行業總體的利潤水平、交易環境、技術變化、發展前景等行業層面的不確定性所產生的風險，而且不同行業對宏觀經濟環境的敏感度也會使不同行業系統面臨的風險大小不同。通過分析行業風險，一方面，可以使貸款人能夠更加準確地評估整體風險的大小；另一方面貸款人可以更好地分析借款企業財務狀況和經營周期變化是否歸因于普遍的行業因素，從而準確地把握企業的經營水平。

區域風險主要是企業所在區域的經濟發展、政治和法律環境等的不確定性所造成的。不同的區域，其區域風險是不一樣的，如長三角地區和珠三角地區的經濟發展前景、市場透明度、政府服務水平、政治和法律環境穩定性等都比西部地區要好得多，因此其面臨的區域風險也應該比西部地區小得多。

（二）供應鏈系統風險識別

物流金融業務主要依賴供應鏈上擔保品的自償性來償還貸款，而擔保品的自償性水平，也即其銷售變現的水平，從中觀上來自于供應鏈系統的穩定性和競爭力，因此可以說，供應鏈系統風險是分析物流金融業務所特有的一類系統風險，主要包括供應鏈系統競爭風險、供應鏈系統協調風險和供應鏈系統控制風險三類。

供應鏈系統競爭風險的主要來源是因為一個行業可能有很多條供應鏈系統展開競爭，借款企業所在供應鏈系統的強弱將直接影響到存貨的銷售水平和應收賬款的回收水平，從而產生競爭風險，它會導致供應鏈系統內大多數企業經營面臨沖擊，因此在物流金融業務中必須對供應鏈在行業經濟中的競爭地位變化做出實時的跟蹤、識別和評估。

供應鏈系統協調風險指的是供應鏈上下游企業的協調合作關系不暢產生的風險，這種協調風險有可能是因為信息交流的水平低下或者是因為相互之間合作意愿的欠缺等造成的。供應鏈系統協調風險有可能導致供應鏈的連接不暢，甚至會影響到供應鏈上的物流運作水平。這對物流金融業務影響較大，因為物流金融業務主要依靠擔保品的自償性來作為第一還款來源，因此供應鏈系統中企業間合作的好壞直接影響到商品的流通水平和擔保品的變現能力，并進而從供應鏈層面影響到具體物流金融業務的風險大小。

供應鏈系統控制風險主要關注核心企業對供應鏈系統的控制程度是否有利于供應鏈系統的發展和穩定，是否能夠保持和增強供應鏈系統在行業內的競爭力。

（三）信用風險識別

雖然物流金融業務更加注重于債項風險的大小，注重于擔保資產的變現風險，但信用風險仍然是貸款人在物流金融業務中所必須關注的一類重要的非系統風險。在物流金融創新下的物流金融業務信用風險主要包括借款企業的信用風險和物流企業的信用風險兩類。

國外商業銀行對借款企業的信用風險歸類方法很多，包括：（1）9C方法，指借款人品質、能力、資本、抵押、經營情況、持續性、內控、信用記錄和相關文檔紀錄；（2）5P法，指個人因素、目的因素、償還因素、保障因素和前景因素；（3）LAPP法，指流動性、活動性、盈利性和潛力；（4）PRISM法，指前景因素、還款預測、用款目的、保護措施和企業管理情況。

但在物流金融業務中識別借款企業的信用風險不能照搬以上的這些方法，而必須把握住物流金融業務借款企業的特征來進行相關的信用風險來源分析。

首先，對物流金融業務借款企業的信用風險必須關注借款企業的規模和發展階段，必須判斷借款企業究竟是新建立的公司還是成立很久的公司，有多大的盈余空間，是在快速的成長還是正經歷季節性的波動等。

其次，需要關注借款企業的財務狀況，主要包括三個方面：一是盈利能力和資金周轉能力，即是否有滿意的收入和現金流，是否具有超額的利息倍數，是否具有穩定一致的銷售收入趨勢、營運資金變化趨勢；二是資產價值，流動性以及杠桿，即是否有高于平均水平的資產、是否有充足的流動性與經營資本以及股權結構和自有資金比例如何等；三是財務歷史紀錄，包括交易記錄和財務披露質量等。美國貨幣監理署［11］已指出，大多數進行存貨與應收賬款融資業務的借款企業在運營周期內都很難獲得流動資金，它們缺乏足夠的現金和信用，常常具有以下特征：

（1）業務中借款企業的財務杠桿高于行業的平均水平。作為物流金融的貸款方關鍵是要搞清楚造成借款企業低資本率的原因，必須明確企業缺乏資金究竟是因為它剛剛成立，還是因為正在經歷快速的成長；究竟是盲目的擴展還是剛遭受損失造成了資本的消耗。弄清楚這些將使銀行和物流企業能夠很好的把握借款企業面臨的風險；

（2）借款企業一般都有不均衡穩定的收入和現金流。借款企業的行業通常具有高的周期性，作為開展物流金融業務的貸款方須要確定造成借款企業不穩定的收入和現金流的原因究竟是因為周期性定價的制約還是因為管理團隊對市場反應調整太慢；

（3）負向的財務趨勢。進行物流金融融資的借款企業經常會出現這種狀況，貸款方可以事前明確是否可通過嚴密的監控來改變借款企業的財務平衡表，從而在提供借款企業必要信用的時候降低貸款風險。

再次，需要關注借款企業的管理問題，因為需要物流金融貸款的借款企業大多財務杠桿很高或者增長很快，所以控制這類公司對管理團隊的能力也要求很高。一個好的管理團隊將能夠有效地提高借款企業的生產運營水平，保證存貨的穩定銷售，實現企業的預期目標，從而保證貸款的安全。在這方面，主要要考察借款企業管理團隊的穩定性和行業經驗。貸款人需要考察借款企業管理是否有成功的令人滿意的記錄以及相應的行業經驗，還必須考察一系列的實際問題。如，企業是否有識別、接受與管理風險的非正規的方法，企業管理層是否具有在必要時做出難以決策的意志，并能恰當地衡量長遠利益和眼前利益等。

而物流企業的信用風險也是物流金融業務必須關注的一類風險。因為物流企業最了解借款企業的運作及基本狀況，銀行需要物流企業實行專人管理、專人負責，保證質押的存貨和應收賬款等擔保品能夠順利變現為現金存入封閉式賬戶，這就要求物流企業須按合約擔負監管職能。而在物流企業的監管過程中，銀行和物流企業是委托代理關系，所以在一定程度上會產生物流企業的信用風險，也就是說物流企業有可能欺騙、不負責任、虛假上報或者監管失誤，物流企業的監管風險將影響物流金融業務的風險。而且，物流企業的積極配合也將影響借款企業的運作，特別是原材料、產品的進出庫、應收賬款回收等都和物流企業的監管相關，物流企業的監管水平將直接影響到擔保品的變現過程。一般而言，對于物流企業信用風險的考察主要要關注物流企業規模、歷史信用、資金流和監管經驗水平等狀況。

（四）擔保品變現風險識別

擔保品的變現風險是物流金融業務中最重要的風險，關注這一風險能夠把握住物流金融業務的客觀狀態，對物流金融業務風險實行有效管理。擔保品的變現風險主要包括存貨價格風險、質物形態風險以及銷售風險三大類。

存貨價格風險是擔保品變現風險中最重要的一類風險。因為，物流金融是以物的流動為核心的，所以存貨質押融資業務始終是物流金融的核心環節，在這一核心業務中，質押存貨的市場價格在貸款期間內并不是穩定不動的，而是具有一定的波動性。當存貨的價格往上升時，質物并不存在價格風險，而當存貨價格下降，尤其是在短期內驟降，就會給物流金融業務帶來很大的價格波動風險。

質物形態風險主要關注質物的流動性、標準化、變現能力及配套的保管條件等方面產生的風險。如，在訂單融資業務中，訂單的集中度和訂單涉及的質押原材料、半成品和產品的標準化和流動性等就與質物形態的風險大小密切相關。在存貨質押融資業務中，選擇的質押存貨一般具有以下的一些性質：（1）無形損耗小，不宜變質，易于長期保管；（2）市場價格穩定，波動小，不宜過時；（3）適應用途廣，流動性強，容易變現；（4）規格明確，標準化程度高，便于計量。質押存貨如果不滿足以上的性質，就會導致更多質物形態的風險。而在應收賬款融資業務中，業務選擇的應收賬款的集中度、賬期合理性以及貸款方對應收賬款的管理水平等都和應收賬款這一質物的形態風險大小密切相關。

銷售風險反映了物流金融業務的自償性特征，銷售風險與銷售渠道的穩定性，銷售客戶的穩定性，銷售的范圍大小，市場容量的大小，銷售帳期是否合理等方面的因素密切相關。只有對這些銷售風險來源進行有效的識別才能夠正確地評估物流金融業務風險大小，保證貸款的安全。

（五）操作風險識別

根據新巴塞爾資本協議第三次征求意見稿的定義，操作風險又稱商業風險，是“直接或間接由人或系統的不適當或錯誤的內部處理，或外部事件所造成的損失的風險”。由于物流金融業務通過對質押存貨的有效控制能夠有效的緩釋信用風險，但同時又會大量地增加許多操作環節，產生更多的操作風險，因此物流金融業務的操作風險比較傳統的信貸業務要大的多，也需要更多的關注和有效的識別。物流金融業務的操作風險一般可歸為合規風險、模式風險、流程風險以及具體操作風險四大類。

合規風險包括法律風險、相關規則或政策的風險及配套執行方面存在的缺陷等。其中，法律風險在巴塞爾協議中屬于廣義操作風險的一部分。物流金融業務的法律風險是指可能給業務造成經濟損失的法律上的缺陷。法律風險識別是物流金融業務開展的必要條件和重要一環［12］，因為物流金融業務不僅涉及到一般貸款的相關法律合約問題，而且涉及到存貨的產權問題。在開展業務時，債權人必須明確可選擇的質物必須為《物權法》以及《擔保法》允許進行質押處理的物品，同時需對質物的所有權身份進行仔細鑒別，以防止借款企業惡意欺詐。根據國家法律的有關規定以及相關責任，質押存貨的法律風險識別主要確定以下幾點：首先，業務開展的質物不能為國家違禁物品或禁止擔保的物品；其次，由擔保法規定，質物必須產權明晰，為貸款企業所有；最后，所選質物須信貸身份的單一，即未涉入其它擔保關系之中。以上三個方面存在缺陷都會導致物流金融業務法律風險的產生。而相關規則或政策的風險主要來自于業務相關政策和規則條款的缺陷以及不正確的執行等。

模式風險主要來自于以下方面的不足：業務模式選擇不適合、超額擔保程度不適合、質押方式和監控強度選擇不合理、業務結算情況與業務不匹配、資金使用不合理、沒有必要的個人擔保或第三方擔保方式、沒有必要的損害保險、監管方控制方式選擇不合適、財務評估報告模式不合適等［13］。目前物流金融可選擇的模式很多，不同銀行、不同的物流企業、不同的地區都有不同的業務和操作模式，對這些模式的正確制定和選擇是物流金融業務風險管理所需要關注的重要內容。

流程風險主要是指在物流金融業務流程過程中標準化與信息化方面的不足造成的風險。目前物流金融業務的水平高低與業務流程標準化程度、信息化程度和可視化程度等方面密切相關。如果業務缺乏社會化程度的倉單規范，缺乏業務流程操作標準等就會導致流程風險，而如果業務信息化程度較低，缺乏銀行、物流倉儲企業和客戶聯網的信息網絡，也會使業務增加很多流程風險，即便業務建設了必要的信息系統，但這些系統需要大量的硬件和軟件，這些硬件和軟件的性能和使用情況都會產生大量的風險。因此作為債權人，為確保貸款的回收，就必須關注業務的信息化程度以及和相應風險管理相關的流程標準和具體實施狀況。

具體操作風險主要包括銀行方面的具體操作風險以及第三方物流企業的具體操作風險，這些和具體操作人員的素質和水平密切相關。銀行方面的具體操作風險主要涉及到銀行人員的具體操作問題，銀行已有相應的操作規范和事后問責制度進行有效的制約，而對第三方物流企業的具體操作風險，還需要有效的識別、評估和控制。一般而言，物流企業最了解物流金融業務的運作及基本狀況，因此銀行在業務中需要充分地利用物流企業專業能力。首先，在質物的選擇過程中，物流企業協助銀行選擇合適的質押物，滿足業務對質物在產權、價格波動、流動性和變現能力等方面的基本要求，從源頭上預防業務風險的發生；其次，在貸款期間，物流企業必須協助銀行監管好存貨的進出庫運營和應收賬款的回收等過程，有效觀測質押存貨的價格變動、應收賬款的賬期延期和其他異常情況，并進行有效的控制，保證擔保品的變現操作符合合約要求；最后，在發生違約時，物流企業需要協助銀行做好善后的處理工作。這些操作非常的復雜，面臨的不確定性很大，因而物流企業面臨的具體操作風險也很大，物流企業一方面必須總結經驗對具體操作風險進行有效的識別與控制，另一方面必須有效地改進操作規范、物流基礎設備和信息系統等硬軟件設施，以減少發生操作風險的概率。

四、結束語

物流金融業務形式多樣，環節眾多，風險來源復雜，因此，本文基于金融系統工程的思想，對物流金融風險來源進行了歸納識別，構建了業務風險來源的識別框架，將物流金融的風險歸納為系統和非系統兩種風險，其中，系統風險包括宏觀與行業系統風險和供應鏈系統風險，而非系統風險包括信用風險、存貨變現風險和操作風險。然后，針對現實中的物流金融業務，本文對業務的這些風險來源進行了詳細的分析。這些風險的識別分析能夠比較全面地概括物流金融的風險來源，從而能夠為物流金融進一步的風險評估和風險控制提供準確的信息。

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