中國(guó)赴美上市企業(yè)的誠(chéng)信大考

張 銳 廣東技術(shù)師范學(xué)院天河學(xué)院

中國(guó)赴美上市企業(yè)的誠(chéng)信大考

張 銳 廣東技術(shù)師范學(xué)院天河學(xué)院

盡管中國(guó)企業(yè)正在以前所未有的速度和陣容奔赴紐交所和納斯達(dá)克市場(chǎng)，并且在華爾街刮起了一波又一波強(qiáng)勁的“中國(guó)風(fēng)”，然而，伴隨著美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)緊追其后的稽查風(fēng)暴以及紛至沓來的投資人訴訟大潮，中國(guó)赴美上市公司隨即又陷入到了極其被動(dòng)的“包剿”與恐慌之中。特別是當(dāng)一顆又一顆財(cái)務(wù)造假地雷在“中國(guó)概念”身上引爆時(shí)，中國(guó)企業(yè)在海外資本市場(chǎng)所遭遇的誠(chéng)信危機(jī)已經(jīng)變得十分嚴(yán)峻而沉重。

美國(guó)勁吹“中國(guó)風(fēng)”

如果從登陸納斯達(dá)克的第一家中國(guó)民營(yíng)企業(yè)僑興環(huán)球算起，雖然中國(guó)公司進(jìn)入相對(duì)成熟而又非常活躍的美國(guó)資本市場(chǎng)只有12年歷史，但其表現(xiàn)出的后發(fā)進(jìn)逼之勢(shì)卻令全球諸國(guó)企業(yè)望塵莫及。最新資料顯示，2010年在美國(guó)上市的中國(guó)企業(yè)達(dá)到了41家，超過了2007年時(shí)高峰的37家，是2009年的三倍。另?yè)?jù)彭博社數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，41家赴美上市企業(yè)在2010年募股融資額高達(dá)35億美元，約占全美IPO總額的25%。有美國(guó)媒體據(jù)此驚呼，華爾街正在上演“中國(guó)式瘋狂”。

以視頻網(wǎng)站為主，電子商務(wù)等為輔的中國(guó)IT企業(yè)無疑成為了登陸納斯達(dá)克市場(chǎng)的最耀眼主力軍團(tuán)，其市場(chǎng)表現(xiàn)程度既顯10年前新浪、搜狐、網(wǎng)易等三大互聯(lián)網(wǎng)門戶的火爆之勢(shì)，更具7年前盛大、巨人網(wǎng)絡(luò)等網(wǎng)游企業(yè)的雄壯之威。其中于去年年底上市的優(yōu)酷網(wǎng)最為引人注目。這家最有明星相的中國(guó)企業(yè)在上市當(dāng)日的股價(jià)大漲168.59%，公司市值達(dá)到驚人的34.27億美元，創(chuàng)下了5年來美國(guó)IPO首日漲幅之最。

在IT企業(yè)成群結(jié)隊(duì)奔赴納斯達(dá)克的同時(shí)，中國(guó)媒體、教育、醫(yī)療衛(wèi)生、新能源以及消費(fèi)服務(wù)行業(yè)的相關(guān)企業(yè)也大幅度邁開了前往大洋彼岸資本市場(chǎng)的步伐。其中去年10月登陸納斯達(dá)克的中國(guó)最大線上服裝企業(yè)麥考林坐上了美股市場(chǎng)“中國(guó)B2C第一股”的顯赫位置，而曾投資制作《投名狀》、《長(zhǎng)江七號(hào)》、《赤壁》等影片的電影公司保利博納則在兩個(gè)月后成為了中國(guó)首家赴美上市的電影企業(yè)。

值得注意地是，對(duì)于投資者的追捧熱情，“中國(guó)概念”股給予了毫不吝嗇的回報(bào)。資料顯示，2010年美國(guó)市場(chǎng)上中國(guó)公司IPO的平均回報(bào)率為30%，高出同期大約19%的平均回報(bào)率，尤其是當(dāng)當(dāng)、優(yōu)酷等四家上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司更給投資者提供了平均高達(dá)57%的回報(bào)，成功進(jìn)駐美國(guó)2010年表現(xiàn)最好的10大IPO公司的行列。

無疑，目前美國(guó)證券市場(chǎng)上中國(guó)公司大家庭還會(huì)增加新的成員，而且有專家預(yù)言2011在美國(guó)上市的中國(guó)公司數(shù)量可能超過美國(guó)本土企業(yè)的IPO。尤其是在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的族群里，淘寶、京東商城、奇虎360等正在加緊制訂赴美上市的時(shí)間表，而在當(dāng)當(dāng)網(wǎng)上市之后，和訊網(wǎng)作為市場(chǎng)上的唯一一家“古董級(jí)”網(wǎng)站也鉚足了奔赴大洋彼岸的熱情，同時(shí)，56網(wǎng)、百視通等視頻網(wǎng)站正雄心勃勃地追趕著優(yōu)酷網(wǎng)的跨海行蹤。

對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，遠(yuǎn)渡重洋奔向道瓊斯與納斯達(dá)克市場(chǎng)的主要目的之一無非就是試圖獲得國(guó)際化的真實(shí)標(biāo)簽，從而提高和壯大自己的國(guó)際知名度和美譽(yù)度，更好地拓展企業(yè)的全球化戰(zhàn)略。與此同時(shí)，由于美國(guó)是全球最大、發(fā)展最完善的資本市場(chǎng)，上市公司在IPO之后不僅可以繼續(xù)二次增發(fā)，而且能發(fā)行大型信貸，因此，作為追逐利潤(rùn)的市場(chǎng)主體，中國(guó)企業(yè)更希望借助美國(guó)資本市場(chǎng)獲取更加寬闊的財(cái)務(wù)資金流。

還需承認(rèn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)成為了國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)逐美國(guó)資本市場(chǎng)的重要支持力量。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)在金融危機(jī)后率先復(fù)蘇，而且增長(zhǎng)強(qiáng)勁，使得國(guó)際投資者普遍看好中國(guó)企業(yè)的成長(zhǎng)性和中國(guó)的市場(chǎng)潛力。資料表明，目前中國(guó)企業(yè)和美國(guó)企業(yè)的增長(zhǎng)空間差別非常巨大，其中美國(guó)企業(yè)的增長(zhǎng)率大部分在5%-15%之間，而中國(guó)企業(yè)的增長(zhǎng)率達(dá) 50% -100%，兩相之比，投資者更樂意追捧“中國(guó)概念”股，由此也極大地刺激了中國(guó)企業(yè)赴美上市的熱情。

當(dāng)然，從技術(shù)的角度分析，由于國(guó)內(nèi)實(shí)行的是上市企業(yè)核準(zhǔn)制，企業(yè)上市程序繁瑣并且機(jī)會(huì)成本較高，而美國(guó)實(shí)行的是注冊(cè)制，企業(yè)上市程序簡(jiǎn)單而且門檻較低，尤其是對(duì)于那些暫時(shí)虧損但盈利模式清晰和前景廣闊的企業(yè)，納斯達(dá)克更是敞開懷抱。正是如此，許多具備條件的中國(guó)企業(yè)紛紛選擇在美國(guó)掛牌上市。

跌倒的“綠諾們”

在納斯達(dá)克市場(chǎng)上流行著這樣一句話：“任何公司都能上市，但時(shí)間會(huì)證明一切”(Any company can be listed，but time will tell the tale”)。的確，置身于美國(guó)資本市場(chǎng)這一令全球企業(yè)心儀的頭號(hào)融資場(chǎng)所，上市企業(yè)不僅要交出亮麗的業(yè)績(jī)，而且還須具備足夠強(qiáng)大的競(jìng)技本領(lǐng)，否則，殘酷的競(jìng)爭(zhēng)和嚴(yán)格的監(jiān)管會(huì)將不合格者無情地淘汰出局。無疑，環(huán)視紐交所和納斯達(dá)克市場(chǎng)，人們不難發(fā)現(xiàn)如同網(wǎng)易、百度那樣生存能力極其強(qiáng)大的中國(guó)公司，同時(shí)我們更容易看到許多被摔得遍體鱗傷的中國(guó)企業(yè)，以及正在和即將上演的一幕幕十分慘烈而悲壯的中國(guó)故事。

大連綠諾環(huán)境工程科技有限公司（下稱綠諾）是在國(guó)內(nèi)經(jīng)過了近10年艱難積累而發(fā)展起來的環(huán)保設(shè)備制造企業(yè)。2009年7月，綠諾從美國(guó)OTC（場(chǎng)外柜臺(tái)交易系統(tǒng)）轉(zhuǎn)板升級(jí)至納斯達(dá)克市場(chǎng)，2010年11月初，綠諾又以每股30.75美元的高價(jià)增發(fā)從而再次融資1億美元。然而，就在綠諾還沒來得及將增發(fā)而來的鈔票捂熱時(shí)，一家名為渾水的美國(guó)研究公司向美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）提交了一份長(zhǎng)達(dá)30頁(yè)的研究報(bào)告，以翔實(shí)的證據(jù)直指綠諾欺詐，其中主要包括綠諾將2009年只有1500萬美元的銷售收入做成1.93億美元的紙面賬目，編造向國(guó)內(nèi)寶鋼、萊鋼等5家公司銷售產(chǎn)品的虛假合同，同時(shí)，綠諾管理層用再融資所得來的數(shù)千萬美元公款在美國(guó)購(gòu)買豪宅。隨即，在渾水公司給出的“強(qiáng)力賣出”結(jié)論中，綠諾股價(jià)如山崖崩體，短短一月之間跌去80%。

令人汗顏地是，面對(duì)著渾水咄咄逼人的態(tài)勢(shì)，綠諾不僅沒有任何的還手之力，而且在20天后俯首就范。綠諾管理層承認(rèn)，不僅渾水公司提到的合同確系造假，而且剩余合同中大約有20%到40%都有問題。同時(shí)，綠諾按照SEC要求聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)事務(wù)所提交的報(bào)告顯示，包括綠諾公司2008財(cái)年、2009財(cái)年和2010年第三季度的季度財(cái)報(bào)均不能被采信。2010年12月9日，納斯達(dá)克向綠諾發(fā)出摘牌勒令，綠諾成為了本輪中國(guó)赴美上市企業(yè)的第一個(gè)亡命者，也是在納斯達(dá)克市場(chǎng)壽命最短的一個(gè)中國(guó)企業(yè)。

與綠諾被無情逐出的慘淡下場(chǎng)相比，如今在納斯達(dá)克市場(chǎng)擁有正式名份的麥考林所承受的痛苦并不輕松，而且其未來的命運(yùn)可能像綠諾那樣凄慘。資料顯示，麥考林于2010年10月底登陸納斯達(dá)克，雖然其首日IPO錄得了57.36%的漲幅，公司總市值抵達(dá)10億美元，但接下來公司發(fā)布的財(cái)報(bào)資訊卻給麥考林招徠了預(yù)想不到了禍患。根據(jù)麥考林了上市之后發(fā)布的首份季報(bào)，公司2010年第三季度毛利率同比下滑近400個(gè)基點(diǎn)，費(fèi)用成本也大幅增加，這一結(jié)果導(dǎo)致麥考林給出的四季度收入預(yù)期比IPO之前的承諾的低出了許多。市場(chǎng)迅速做出反應(yīng)，麥考林股價(jià)短短20天之內(nèi)蒸發(fā)六成之多。

密密麻麻的集體訴訟是麥考林時(shí)下和未來必須應(yīng)對(duì)的巨大麻煩。目前先后有5家美國(guó)律師事務(wù)所向麥考林發(fā)起了連串訴訟。訴訟者指出，麥考林的有關(guān)《股票注冊(cè)上市申請(qǐng)書》以及《招股說明書》中包含或允許包含重大錯(cuò)誤或誤導(dǎo)聲明，違反了1933年《證券法》，并最終導(dǎo)致麥考林股價(jià)大幅下降，嚴(yán)重?fù)p害了投資人的利益。雖然目前法院還沒有做出終裁與判決，但市場(chǎng)人士指出，麥考林遭遇巨額賠款和懲罰已沒有多大懸念，已經(jīng)較發(fā)行價(jià)跌去60%的麥考林股價(jià)將再次受到重壓，“中國(guó)B2C第一股”非常有可能成為“中國(guó)B2C第一摔”。

實(shí)際上，無論是綠諾還是麥考林，二者都不缺乏“后來者”。據(jù)悉，另一家中國(guó)企業(yè)福麒國(guó)際已收到從納斯達(dá)克摘牌的通知，同時(shí)大華建設(shè)的命運(yùn)也岌岌可危，而包括東方紙業(yè)、旅程天下、多元印刷等企業(yè)均陷入了集體訴訟的漩渦之中，對(duì)此，美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)察委員會(huì)(PCAOB)給出的權(quán)威結(jié)論是，目前已經(jīng)有20多家中國(guó)在美上市公司被控欺詐。

反向收購(gòu)的利益鏈

登陸美國(guó)資本市場(chǎng)的道路一般有兩條，一條是首次公開發(fā)行（IPO），一條是借反向收購(gòu)上市。據(jù)美國(guó)《巴倫周刊》報(bào)道的數(shù)據(jù)，近年來已有350多家中國(guó)企業(yè)利用反向收購(gòu)方式在美上市，而PCAOB披露的數(shù)據(jù)是，反向收購(gòu)上市的公司幾乎100%是中國(guó)企業(yè)。

反向收購(gòu)上市也稱借殼上市，是指非上市公司股東通過收購(gòu)一家殼公司（上市公司）的股份控制該公司，再由該公司反向收購(gòu)非上市公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，使之成為上市公司的子公司。一般而言，企業(yè)在美國(guó)完成一個(gè)反向收購(gòu)上市的基本程序是購(gòu)買殼公司——進(jìn)入OTC市場(chǎng)交易——轉(zhuǎn)板到主板即紐交所和納斯達(dá)克。資料顯示，目前約有300多家中國(guó)企業(yè)在等待著從OTC到主板市場(chǎng)。

相對(duì)于IPO，反向收購(gòu)上市方式具有獨(dú)特的吸引力。一方面，借殼不需要經(jīng)過復(fù)雜的登記和公開發(fā)行手續(xù)，5至6個(gè)月的時(shí)間即可通達(dá)美國(guó)資本市場(chǎng)，而IPO至少一年時(shí)間。另一方面，借殼的費(fèi)用也低得多，即購(gòu)買美國(guó)一家空殼公司大概只需15萬至35萬美元，而IPO的前期費(fèi)用至少1000萬美元。重要的是，反向收購(gòu)并不會(huì)像IPO那樣能吸引大量的風(fēng)險(xiǎn)投資和戰(zhàn)略投資者進(jìn)入，因此機(jī)構(gòu)或股東對(duì)于上市公司內(nèi)控與信息披露是否合規(guī)的外部約束性大大減弱。

應(yīng)當(dāng)說，反向收購(gòu)是一種正常的并購(gòu)和上市行為，而問題的關(guān)鍵在于，雖然美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)IPO發(fā)行新股的監(jiān)管規(guī)則非常成熟，但SEC時(shí)至今日對(duì)于借殼上市的相關(guān)規(guī)則卻比較薄弱，尚沒有形成一套嚴(yán)密的法律體系。也正是由于監(jiān)管制度的缺失和監(jiān)管力度的薄弱，反向收購(gòu)上市得到了不少中國(guó)企業(yè)的追捧，并且實(shí)際上淪落成上市公司造假的“溫床”。

需要特別注意地是，完成一個(gè)反向收購(gòu)上市之旅并非中國(guó)企業(yè)單方面之力所能濟(jì)，其中有許多追逐市場(chǎng)利潤(rùn)的利益角色加入進(jìn)來，由此形成了一條完整的反向收購(gòu)利益鏈條——

角色之一：中國(guó)公司，即買殼者。這些中國(guó)企業(yè)一般都有著非常強(qiáng)烈的上市訴求，為了盡快成功上市，它們要么直接制造和提供虛假材料，要么參與和委托審計(jì)公司等機(jī)構(gòu)作假，或者聯(lián)手相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)對(duì)自己公司材料加以粉飾。

角色之二：離岸公司，即賣殼人。這些離岸公司往往由中國(guó)國(guó)內(nèi)投機(jī)者在百慕大群島、維爾京群島等地注冊(cè)成立，它們?cè)谥忻纼蓢?guó)尋找資源進(jìn)行搭橋，即在中國(guó)尋找有上市意愿的企業(yè)，在美國(guó)尋找有上市資格但業(yè)績(jī)已經(jīng)沒落、股價(jià)1美元以下的“殼資源”。這些“賣殼人”并不收取上市業(yè)務(wù)的費(fèi)用，甚至幫助“買殼者”墊付相關(guān)費(fèi)用，但做成殼交易后上市企業(yè)必須轉(zhuǎn)送10%-30%的股權(quán)給“賣殼人”，而在炒高客戶股價(jià)后，“賣殼人”于高點(diǎn)減持套現(xiàn)獲利。

角色之三：審計(jì)公司，即扒糞人。買到“殼”資源并在正式上市之前，企業(yè)需要申請(qǐng)?jiān)赑CAOB注冊(cè)的審計(jì)公司進(jìn)行審計(jì)。但PCAOB調(diào)查發(fā)現(xiàn)，許多的在美上市的中國(guó)公司都使用了飛騰、柯邦寧等一些幾乎不知名的小型美國(guó)審計(jì)公司，且這些公司又將審計(jì)項(xiàng)目工作轉(zhuǎn)包給中國(guó)或其他地方的會(huì)計(jì)師。而由于距離問題和語(yǔ)言障礙，中國(guó)會(huì)計(jì)師所提供的一些報(bào)告美國(guó)審計(jì)師根本就看不懂，于是，美國(guó)審計(jì)師對(duì)于中國(guó)會(huì)計(jì)師提供的信息怠于認(rèn)真審查，導(dǎo)致含有大量水份的企業(yè)上市材料蒙混過關(guān)。

角色之四：投資銀行，即承銷商。經(jīng)過審計(jì)機(jī)構(gòu)審計(jì)之后，上市公司進(jìn)入投資銀行保薦程序。包括美國(guó)羅氏資本等在內(nèi)的承銷商除了獲得大筆上市承銷費(fèi)用之外，還能獲取中國(guó)企業(yè)相當(dāng)份額的股權(quán)，甚至能夠決定上市企業(yè)關(guān)鍵職位的任命，因此，它們會(huì)千方百計(jì)地粉飾客戶的業(yè)績(jī)以謀求投資者的信任，而在推高目標(biāo)公司股價(jià)之后，投資銀行會(huì)全身而退。

成也蕭何，敗也蕭何。反向收購(gòu)的確成就了許多中國(guó)企業(yè)跨洋上市的夢(mèng)想，但同時(shí)又讓不少中國(guó)公司飽嘗傾軋之苦。據(jù)《巴倫周刊》報(bào)道，近年來通過反向收購(gòu)在美上市的中國(guó)企業(yè)的股票大都被腰斬，這些上市公司總市值最高時(shí)超過500億美元，而如今卻大幅縮水至200億美元。至于像綠諾國(guó)際和中國(guó)節(jié)能等那些被踢出場(chǎng)外的企業(yè)恐怕永遠(yuǎn)也沒有咸魚翻身的機(jī)會(huì)。

“圍獵”中國(guó)公司

美國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)達(dá)不僅體現(xiàn)在其證券交易量的龐大和交易程度的活躍，更體現(xiàn)在市場(chǎng)監(jiān)管制度的嚴(yán)厲和監(jiān)管力量的強(qiáng)大。因此，將中國(guó)企業(yè)造假丑聞無情抖落出來直至淘汰出局的勢(shì)力除了官方機(jī)構(gòu)外，還有更多的民間團(tuán)體，多路軍團(tuán)形成了對(duì)中國(guó)公司的“合圍”之勢(shì)。

作為美國(guó)資本市場(chǎng)的最高監(jiān)管機(jī)構(gòu)SEC和最高審計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)PCAOB成為了本次對(duì)中國(guó)赴美上市企業(yè)進(jìn)行調(diào)查的兩大政府核心組織。按照分工，SEC旗下的執(zhí)法部和公司財(cái)務(wù)部主要是有針對(duì)性地調(diào)查中國(guó)公司是否存在會(huì)計(jì)違規(guī)問題，而PCAOB則重點(diǎn)對(duì)中國(guó)企業(yè)借殼上市中利益鏈的核心環(huán)節(jié)——會(huì)計(jì)師進(jìn)行嚴(yán)格審查，以摸清美國(guó)會(huì)計(jì)師是否將審計(jì)工作進(jìn)行外包以及中國(guó)國(guó)內(nèi)審計(jì)機(jī)構(gòu)是否存在虛報(bào)和瞞報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的行為。據(jù)悉，SEC和PCAOB所展開的調(diào)查已經(jīng)初步取得成效，一家曾負(fù)責(zé)對(duì)中國(guó)節(jié)能買殼上市進(jìn)行審計(jì)的摩爾-斯蒂芬會(huì)計(jì)事務(wù)被罰12.95萬美元，而包括飛騰、柯邦寧等四家小型會(huì)計(jì)事務(wù)正成為PCAOB篩出的的重點(diǎn)調(diào)查對(duì)象。

歷來難解反華情結(jié)的美國(guó)國(guó)會(huì)這次又找到了向中國(guó)企業(yè)開火的機(jī)會(huì)。據(jù)悉，美國(guó)眾議院金融機(jī)構(gòu)委員會(huì)正在策動(dòng)相關(guān)機(jī)構(gòu)緊急收集中國(guó)公司的上市材料，并可能會(huì)在2011年舉行有關(guān)中國(guó)公司會(huì)計(jì)問題的專場(chǎng)聽證會(huì)。金融機(jī)構(gòu)委員會(huì)認(rèn)為，一些中國(guó)企業(yè)可能存在的欺詐行為已經(jīng)非常普遍，而薄弱的國(guó)際準(zhǔn)則讓這些現(xiàn)象很大程度上正逍遙法外。

被稱為“美國(guó)法律天才們最具特色成就”的集團(tuán)訴訟也成為了“圍獵”中國(guó)企業(yè)的一股強(qiáng)大追兵。所謂集團(tuán)訴訟是指一個(gè)或數(shù)個(gè)代表人，為了集團(tuán)成員全體的共同利益，代表全體集團(tuán)成員提起的訴訟。法院對(duì)集團(tuán)所作的判決，不僅對(duì)直接參加訴訟的集團(tuán)具有約束力，而且對(duì)那些沒有參加訴訟的主體，甚至對(duì)那些沒有預(yù)料到損害發(fā)生的相關(guān)主體也具有適用效力。雖然不少國(guó)家的在美上市企業(yè)都成為了集團(tuán)訴訟的目標(biāo)，但中國(guó)公司所遭遇集團(tuán)訴訟的數(shù)量卻居各國(guó)之首，而且訴訟者提出訴訟的主要理由就是中國(guó)企業(yè)招股文件包含虛假或誤導(dǎo)性信息，首次公開發(fā)行后發(fā)布的財(cái)務(wù)結(jié)果與招股說明書中的財(cái)務(wù)報(bào)表顯著不同，以及使用內(nèi)部估計(jì)數(shù)字而非實(shí)際的歷史營(yíng)收和利潤(rùn)數(shù)據(jù)等。

必須警覺地是，被稱為美國(guó)“股市禿鷲”的律師事務(wù)所往往扮演著啟動(dòng)集團(tuán)訴訟引擎的重要角色。資料顯示，一些美國(guó)律師事務(wù)所在公司上市后，專門研究公司的招股文件，如果發(fā)現(xiàn)問題和瑕疵并導(dǎo)致投資者損失，它們會(huì)立即通知投資人并策動(dòng)訴訟。事實(shí)上，這些在資本市場(chǎng)忙碌的“股市禿鷲”并非完全出于維護(hù)投資人的利益，而是帶有非常明顯的功利目的。因?yàn)樵诩瘓F(tuán)訴訟中，律師代理費(fèi)可以占到勝訴賠付金額的30%，而且由于集團(tuán)訴訟在美國(guó)立案十分容易，律師非常樂意充當(dāng)集團(tuán)訴訟的代理人。

獨(dú)立調(diào)查機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)企業(yè)所發(fā)動(dòng)的民間攻勢(shì)力量同樣不可小覷。由于這些機(jī)構(gòu)具有強(qiáng)大的市場(chǎng)調(diào)查和分析能量，能夠獲取十分詳細(xì)而客觀的市場(chǎng)信息乃至上市企業(yè)的內(nèi)部資料，所以其“發(fā)難”的目標(biāo)往往非常精準(zhǔn)。從目前來看，上海雙金以及東方紙業(yè)等一批在美上市中國(guó)企業(yè)所爆出的財(cái)務(wù)造假丑聞均是獨(dú)立調(diào)查機(jī)構(gòu)之所為，而且這些機(jī)構(gòu)所作出的“強(qiáng)力賣出”評(píng)級(jí)無不令中國(guó)相關(guān)上市公司股價(jià)連續(xù)大幅下挫并直至腰斬。

需要特別注意的是，雖然許多中國(guó)企業(yè)發(fā)現(xiàn)在幾乎所有的獨(dú)立調(diào)查機(jī)構(gòu)背后都隱藏著強(qiáng)大的做空資本，但如同渾水公司對(duì)綠諾出具的報(bào)告中毫不掩飾地聲明該公司客戶長(zhǎng)期持有綠諾股票的空頭頭寸那樣，獨(dú)立調(diào)查機(jī)構(gòu)往往對(duì)身后的做空機(jī)構(gòu)供認(rèn)不諱，畢竟美國(guó)資本市場(chǎng)上不僅允許做空，而且獨(dú)立調(diào)查機(jī)構(gòu)是基于真實(shí)信息而做出的報(bào)告，這種公眾監(jiān)督的形式歷來受到美國(guó)證券交易所的歡迎。

反省中修正自我

各國(guó)企業(yè)在全球最發(fā)達(dá)的美國(guó)資本市場(chǎng)上所展現(xiàn)出的形象優(yōu)劣不僅關(guān)系到自身在投資者心目中的價(jià)值，而且代表著一個(gè)國(guó)家和一個(gè)民族的聲譽(yù)。因此，對(duì)于許多在紐交所和納斯達(dá)克遭遇誠(chéng)信危機(jī)的中國(guó)企業(yè)而言，千萬不能低估由此而形成的強(qiáng)大負(fù)面效應(yīng)，同時(shí)必須明確，只有進(jìn)行深刻的反省和真實(shí)的糾錯(cuò)才能實(shí)現(xiàn)最終的自我救贖。

首先，中國(guó)企業(yè)必須糾正認(rèn)識(shí)偏差和心理誤區(qū)。由于受企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市門檻較高的習(xí)慣性思維的影響，相當(dāng)多的企業(yè)認(rèn)為赴美上市也必須滿足盈利標(biāo)準(zhǔn)的要求，于是就產(chǎn)生了將實(shí)際虧損做成賬面盈利的大面積造假現(xiàn)象。其實(shí)虧損公司上市是美國(guó)法律所允許的。美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前上市的國(guó)內(nèi)三大門戶網(wǎng)站當(dāng)時(shí)均未盈利，直到數(shù)年后他們才開始找到盈利模式，同樣百度登陸納斯達(dá)克時(shí)前一季度的凈利潤(rùn)只有可憐的30萬美元，而去年上市的當(dāng)網(wǎng)前9個(gè)月凈利潤(rùn)更只有區(qū)區(qū)的1600萬元，但這些企業(yè)都受到了美國(guó)投資者的認(rèn)可和熱捧。因此，中國(guó)企業(yè)赴美上市前應(yīng)當(dāng)悉心做實(shí)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，強(qiáng)化內(nèi)部控制流程，同時(shí)嚴(yán)格挑選中介機(jī)構(gòu)，以真實(shí)的財(cái)務(wù)面目呈現(xiàn)在美國(guó)投資者面前。

其次，中國(guó)企業(yè)必須徹底屏蔽在國(guó)外市場(chǎng)復(fù)制國(guó)內(nèi)造假、圈錢的惡習(xí)。虛報(bào)瞞報(bào)、過度包裝等財(cái)務(wù)造假行為是美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)企業(yè)每點(diǎn)必中的死穴。之所以如此，與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)非規(guī)范性運(yùn)作高度關(guān)聯(lián)。在中國(guó)資本市場(chǎng)上，內(nèi)幕交易、上市圈錢司空見慣，說謊造假成為了上市企業(yè)心照不宣的潛規(guī)則。而從制度層面看，中國(guó)監(jiān)管層對(duì)于上市公司信息披露缺失所產(chǎn)生的壓迫成本太低，對(duì)信息造假者的懲罰力度太輕，許多引起中小投資者巨大損失的上市公司的違規(guī)行為往往只被罰款幾萬元或幾十萬元了事，違規(guī)收益遠(yuǎn)大于其違規(guī)成本。顯然，當(dāng)企業(yè)將國(guó)內(nèi)造假惡習(xí)帶到美國(guó)資本市場(chǎng)而遭遇非常嚴(yán)厲的監(jiān)管制度時(shí)，最終必會(huì)為自己的習(xí)慣性過錯(cuò)行為付出慘重的代價(jià)。

再次，中國(guó)企業(yè)必須學(xué)習(xí)和熟知美國(guó)資本市場(chǎng)的監(jiān)管規(guī)則。

與國(guó)內(nèi)企業(yè)前緊后寬的監(jiān)管制度完全不同，美國(guó)推行的是前寬后緊的資本市場(chǎng)監(jiān)管模式，這一模式的核心是對(duì)企業(yè)上市所設(shè)置的門檻并不高，但對(duì)企業(yè)上市后的運(yùn)作要求則相當(dāng)嚴(yán)苛，特別是對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息披露，美國(guó)監(jiān)管層設(shè)定了非常詳細(xì)的標(biāo)準(zhǔn)要求。如在納斯達(dá)克市場(chǎng)上，企業(yè)預(yù)測(cè)的信息誤差與實(shí)際結(jié)果之間只能在正負(fù)5%上下浮動(dòng)，如果誤差大于10%，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)就會(huì)發(fā)出警示性函件并展開市場(chǎng)調(diào)查。為此，中國(guó)企業(yè)必須摒棄在國(guó)內(nèi)“不按規(guī)矩出牌”的思維習(xí)慣，靜下心來學(xué)習(xí)和熟悉美國(guó)資本市場(chǎng)的游戲規(guī)則，通過做足“本土化”的功夫提升在海外市場(chǎng)的存活和競(jìng)爭(zhēng)能力。

第四，中國(guó)企業(yè)應(yīng)當(dāng)善于和敢于拿起應(yīng)訴的法律武器。美國(guó)法律訴訟非常活躍，證券集團(tuán)訴訟在美國(guó)資本市場(chǎng)更是頻繁。從目前來看，除了一些名不經(jīng)傳的赴美上市中資小企業(yè)多遭控訴之外，即使像新浪、網(wǎng)易、中國(guó)人壽、新華財(cái)經(jīng)等國(guó)內(nèi)知名企業(yè)也不只一次地被推上被告席。因此，中國(guó)企業(yè)遭到訴訟時(shí)千萬不要恐慌或束手待斃，而必須聘請(qǐng)強(qiáng)有力的優(yōu)秀辯護(hù)律師團(tuán)予以積極應(yīng)對(duì)。在美國(guó)，由于證券集團(tuán)訴訟屬于民事案件，被訴的中國(guó)企業(yè)不會(huì)有刑事問罪，特別是1995年華盛頓為了保護(hù)華爾街上市企業(yè)利益而通過的諸多改革措施加大了證券集團(tuán)訴訟的執(zhí)法難度，導(dǎo)致證券集團(tuán)訴訟案件的進(jìn)展速度緩慢，法院也通常以駁回或庭外和解結(jié)案，很少會(huì)發(fā)展到審訊。如果中國(guó)企業(yè)能聘用強(qiáng)有力的律師團(tuán)為自己辯護(hù)，甚至成功駁回案件，這樣更能有效地維護(hù)自身利益和再塑自己成熟的企業(yè)形象。

最后，中國(guó)企業(yè)必須淡化對(duì)資本運(yùn)作的幻想，在提防企業(yè)價(jià)值泡沫化的同時(shí)踏踏實(shí)實(shí)做實(shí)業(yè)。雖然包括優(yōu)酷網(wǎng)和當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在內(nèi)的不少中國(guó)企業(yè)在美上市首日股價(jià)都大幅上漲，但隨后出現(xiàn)持續(xù)下跌卻是大概率事件。必須承認(rèn)，美國(guó)投資者對(duì)于“中國(guó)概念”股尤其是“中國(guó)網(wǎng)絡(luò)”股已經(jīng)存在著明顯的非理性意愿。由于不少企業(yè)“帶病”（盈利模式不成熟、虧損嚴(yán)重等）上市，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很難具有穩(wěn)定性與持續(xù)性，在這種情況下，追高的股價(jià)并不能代表企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。更為重要的是，自2010年以來，中國(guó)赴美上市企業(yè)的市盈率都明顯虛高，存在著一定程度炒作嫌疑和股價(jià)泡沫，這種結(jié)果極易放大公司管理層對(duì)于資本運(yùn)作的未來幻想，使其錯(cuò)判企業(yè)的戰(zhàn)略方向。實(shí)際上，與資本運(yùn)作相比，進(jìn)入美國(guó)證券市場(chǎng)的中國(guó)企業(yè)更需要?jiǎng)?wù)實(shí)的心態(tài)以及在此基礎(chǔ)上創(chuàng)造出的實(shí)體經(jīng)濟(jì)商業(yè)模式和強(qiáng)大的盈利能力，否則，任何其他東西都可能是鏡花水月，浮云一片。

10.3969/j.issn.1003-5559.2011.03.013