我國上市公司資本結構影響因素分析

摘要：長期債務與權益資本的組合形成了企業的資本結構，權衡債務的收益和風險，實現合理的目標資本結構，實現企業價值最大化是資本結構的決策內容。資本結構決策是企業融資決策的核心問題，它直接決定企業融資方式的選擇及各種融資方式所占的比重，從而影響股東、債權人等相關利益主體對企業控制的程度。隨著我國上市公司日益成為我國經濟運行中一個重要組成部分，對上市公司資本結構影響因素的研究，不僅有利于企業自身價值最大化，同時對推動國內經濟理論與國際研究同步，健全和完善我國的資本市場體系都具有重要的意義。

關鍵詞：資本結構 上市公司 影響因素

一、上市公司資本結構影響因素分析的國內外現狀

1.國外研究現狀。

資本結構決定因素理論認為影響企業資本結構的因素有4個：企業規模、企業權益的市場價值、企業盈利能力、行業因素。Myers和Majluf指出了內源融資由于成本最低而會被優先選擇。Titman和Wessels認為影響企業資本結構的因素有：1）獲利能力；2）規模；3）資產擔保價值；4） 非負債稅盾；5）變異性。 Wald、Rajian和Zingales、Booth et al實證發現成長性與杠桿負相關。Ryan提出現金流的波動性與公司的債務水平負相關。

2.國內研究現狀。

林正寶認為，負債比率與企業息前稅前盈余增長率、企業實際稅率、企業實際折舊率顯著負相關，與EBIT變異系數顯著正相關，與利息保障倍數的正相關關系和與企業規模的負相關關系并不顯著。陸正飛發現，負債率與企業規模、收益率負相關，并與企業所有制結構及組織形式存在一定聯系。陸正飛、辛宇認為企業規模對企業資本結構的影響并不顯著，但不同行業的資本結構有著明顯差異。沈根祥、朱平芳發現企業負債率與企業規模、企業獲利能力、企業資產抵押價值呈正相關，與企業成長性、企業非負債類免稅負相關。洪錫熙、沈藝峰發現企業規模和盈利能力與負債比率顯著負相關，資產擔保價值和成長性不影響企業資本結構，負債比率不因行業不同而呈現差異。呂長江和韓慧博認為，負債率與企業的獲利能力、短期償債能力(流動比率)及資產結構(固定資產比例)負相關，而公司規模、成長性與負債率正相關，凈利潤的變異系數和流通股比例對負債率沒有顯著的線性影響；在影響資本結構的各因素中，流動比率的影響最為顯著。

二、我國上市公司資本結構影響因素分析

從國內外研究結果來看，影響上市公司資本結構的因素有很多，內部因素有營業收入、成長性、資產結構、盈利能力、管理層偏好、財務靈活性、股權結構等；外部因素有稅率、利率、資本市場、行業待征等。本人決定重點從資產擔保價值、盈利能力、成長性三個因素對我國上市公司資本結構的影響。

1.資產擔保價值與債務權益率正相關。

根據代理成本理論，公司管理者會產生代理成本。為了盡可能減少代理成本，擁有較少抵押擔保資產的公司，將選擇較高的債務比率。公司資產擔保能力越強，即固定資產/總資產值越大，公司的債務權益率將越高。

2.盈利能力與企業負債水平負相關。

優序融資理論則認為:盈利能力強的公司具有較高的保留盈余，融資首先考慮的是保留盈余，因而其負債比率就較低，盈利性指標應該與負債比率負相關。當公司盈利較好時，公司的內部資金充足，因此可以盡量減少外部融資，因為在資本市場存在信息不對稱的情況下，與股權和債權融資等企業外部融資資金相比，作為企業內部資金的自有資本是企業最為有利的融資資金來源。但中國上市公司在選擇外部融資時，首選的依然是股權融資。

3.成長性應與杠桿比率負相關。

在中國，高成長性的企業大多是新興產業和民營企業，具有較大的商業風險，且政策方面也得不到更多的支持.根據企業資本結構的代理理論及自由現金流量理論，管理者有追求規模、擴大投資的傾向，投資決策總體上可能是次優的，以剝奪債權人的利益.而這種代理成本在高成長性的企業中可能更高，因為他們對未來的投資機會有更多選擇性.因此，成長性應與杠桿比率負相關。

三、上市公司在實踐過程中選擇資本結構應注意的問題

1.加快金融體制改革，拓寬企業債務融資渠道

一方面加快完成銀行的商業化改造，形成以現代公司制為主要形式的股份制銀行，完善銀行的治理結構，使銀行真正按照市場化的要求進行經營。另一方面，應該發展多種形式的金融機構，拓寬企業的融資渠道，滿足企業對不同資金的需求。在進行金融機構改革的同時，國家應該放松對利率的管制，實現利率的市場化，使企業的借款利率與其風險相適應，從而促進信貸市場的發展，為高風險的企業和項目提供融資渠道。

2.改善公司管理制度

建立管理者經營指標考核制度，培育經理人市場，讓管理者產生于市場又受制于市場，實現優勝劣汰。最后，要發揮機構投資者、監事會、獨立董事的監督作用，提高他們在企業重要經營決策中的影響力，實現權力的制衡。

3.加快資本市場改革，提高資本市場效率

要完善資本市場結構和上市公司結構，資本市場的進入和退出機制，發展健康的資本市場文化。其次要完善企業會計制度，信息披露制度，公司治理力度，堅持以股東利益最大化為主要原則。此外，監管層還應該優化上公司股權結構，保障公眾投資者權益。加大對增發配股，發放股利的監管力度，同時要把上市公司融資項目風險收益率作為股權融資的審批指標之一，規范資金流向。

參考文獻：

[1] 陸正飛，辛宇.上市公司資本結構主要影響因素之實證研究.會計研究， 1998（8）

[2] 趙根宏，王新峰. 關于上市公司資本結構行業特征的實證分析.金融與經濟，2004（8）

[3] 呂長江，韓慧博. 上市公司資本結構特點的實證分析[J].南開管理評論，2001（5）

[4] 肖作平，吳世農. 我國上市公司資本結構影響因素實證研究[N].證券市場導報，2002（8.）[5] 馮根福，吳林江. 我國上市公司資本結構形成的影響因素分析.經濟學家，2000（5）