我國(guó)股權(quán)分置改革的現(xiàn)狀及推進(jìn)

摘要：本文對(duì)股權(quán)分置的含義、股改的含義、意義及影響進(jìn)行闡述，就股改的原因和必要性、我國(guó)目前股改的形勢(shì)進(jìn)行分析，得出股改進(jìn)程中存在的問(wèn)題及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)，并在對(duì)已有的股權(quán)分置方案做出剖析的基礎(chǔ)上，提出了推進(jìn)股改的政策建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)分置改革 對(duì)價(jià)方案 政策建議

1.股權(quán)分置改革概述

所謂股權(quán)分置是指A股市場(chǎng)的上市公司股份按能否在證券交易所上市交易被區(qū)分為非流通股和流通股，這是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過(guò)程中形成的特殊問(wèn)題。

1.1 股權(quán)分置的原因

1.1.1 歷史原因

股市的設(shè)計(jì)者們?yōu)榱舜_保國(guó)有資產(chǎn)不流失，把我國(guó)上市公司的股票人為地劃分為國(guó)有股、法人股、社會(huì)公眾股。國(guó)有股和法人股是不允許流通的，只能進(jìn)行有限制的場(chǎng)外市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓，而社會(huì)公眾股以高溢價(jià)發(fā)行方式獲得股票的流通權(quán)利，這樣從一開(kāi)始就給我國(guó)股市留下了制度上的缺陷。

1.1.2 市場(chǎng)發(fā)展原因

股權(quán)分置問(wèn)題的存在，不利于形成合理的股票定價(jià)機(jī)制；影響證券市場(chǎng)預(yù)期的穩(wěn)定；大股東不關(guān)心上市公司的股價(jià)變動(dòng)，流通股股東“用腳投票”形成不了對(duì)上市公司的有效約束，使公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)；不利于國(guó)有資產(chǎn)的順暢流轉(zhuǎn)、保值增值以及國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革的深化；制約資本市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程和產(chǎn)品創(chuàng)新等。

1.2 股權(quán)分置改革的必要性

我國(guó)上市公司股改的根本原因：“同股不同權(quán)”。我國(guó)上市公司種種問(wèn)題的根源：股權(quán)分置導(dǎo)致的股東盈利模式差別。股權(quán)分置導(dǎo)致公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)。總而言之，股權(quán)分置改革勢(shì)在必行。

2.我國(guó)股權(quán)分置改革的現(xiàn)狀

2.1 市場(chǎng)基本接受股改的做法

2005年5月份，國(guó)有股流通問(wèn)題被歸結(jié)為股權(quán)分置問(wèn)題，并提倡通過(guò)對(duì)價(jià)的方式由非流通股股東與流通股股東通過(guò)談判協(xié)商解決。

2.2 對(duì)價(jià)方案呈現(xiàn)多樣性特征

各公司依據(jù)自身的情況出臺(tái)各有特色的方案，但在對(duì)價(jià)的依據(jù)解釋方面，缺乏基本原則與統(tǒng)一方法，對(duì)價(jià)修改的幅度大，反映出對(duì)價(jià)的規(guī)范性與科學(xué)性差等問(wèn)題。

2.3 股改進(jìn)入掃尾階段

目前，股改已進(jìn)入尾聲，盡管還有一些未股改的公司。

3.股權(quán)分置改革進(jìn)程中存在的問(wèn)題及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)

3.1 股權(quán)分置改革進(jìn)程中存在的問(wèn)題

一，流通股股東補(bǔ)償不足可能成為事實(shí)。二，權(quán)證的價(jià)格更容易被操縱。三，不確定性因素將持續(xù)更長(zhǎng)的時(shí)間。

3.2 股權(quán)分置改革推進(jìn)中的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)

當(dāng)前股權(quán)分置改革普遍采用的方案主要有送股、擴(kuò)股、縮股、權(quán)證、現(xiàn)金和綜合方案幾種。這幾種方案之間的區(qū)別，主要體現(xiàn)在對(duì)價(jià)支付方式、對(duì)總股本和股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響、適用對(duì)象或條件不同等方面，其中，送股（擴(kuò)股）和縮股是用得最多的方式，而且兩種思路對(duì)市場(chǎng)的影響差異較大。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境條件下，送股和擴(kuò)股，會(huì)引導(dǎo)股價(jià)降低，而縮股會(huì)引導(dǎo)股價(jià)上升。股改的方向應(yīng)是把股市往上推，而不是往下拉，因此縮股可能更有優(yōu)勢(shì)。

4.推進(jìn)我國(guó)股權(quán)分置改革的途徑

4.1 加強(qiáng)分類指導(dǎo)，突出抓好重點(diǎn)

要堅(jiān)持“區(qū)別對(duì)待、分類指導(dǎo)、實(shí)事求是”的原則，在充分尊重股東意愿基礎(chǔ)上，分類分步實(shí)施股權(quán)分置改革。對(duì)條件相對(duì)成熟的上市公司，各級(jí)國(guó)資委要積極指導(dǎo)國(guó)有股股東盡快完善股權(quán)分置改革方案，并適時(shí)推出；對(duì)于條件暫不成熟的公司，要指導(dǎo)國(guó)有股股東針對(duì)問(wèn)題積極研究改革的可行途徑，創(chuàng)造條件加快改革。

4.2 穩(wěn)步推進(jìn)股權(quán)分置改革，讓市場(chǎng)各方都能夠承受

根據(jù)證監(jiān)會(huì)的安排，股權(quán)分置改革將按照“試點(diǎn)先行，協(xié)調(diào)推進(jìn)，分步解決”的步驟來(lái)進(jìn)行。所謂“試點(diǎn)先行”就是在解決股權(quán)分置存在諸多不確定因素的情況下，通過(guò)審慎試點(diǎn)，培育相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期，把握改革對(duì)市場(chǎng)的影響規(guī)律，以便形成解決股權(quán)分置的全面推進(jìn)方案。

4.3 加快股改進(jìn)程，盡早結(jié)束分置狀態(tài)

股權(quán)分置改革關(guān)系到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立與完善。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的深化，股權(quán)分置改革的緊迫性自不待言，不能拖得太長(zhǎng)，這是一方面。另一方面，股權(quán)分置改革問(wèn)題復(fù)雜，戰(zhàn)線很長(zhǎng)，拖延太久容易產(chǎn)生疲勞厭倦情緒，容易節(jié)外生枝，以致產(chǎn)生其他始料不及的波動(dòng)。再者，根據(jù)股改初期確定的政策，股權(quán)分置問(wèn)題不解決，就不能發(fā)行上市新股，這樣會(huì)產(chǎn)生不利影響。

4.4 加強(qiáng)配套改革，提高上市公司股改的積極性

民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)參與股改的積極性高，步子快，支付的對(duì)價(jià)也相對(duì)要高些。原因在于他們看到了股改不可阻擋的大潮流以及基于股改而來(lái)的新機(jī)制給他們帶來(lái)的潛在機(jī)會(huì)與利益。而一些國(guó)有上市公司與國(guó)有控股上市公司以國(guó)有資產(chǎn)流失為由不愿意進(jìn)行股改，實(shí)質(zhì)上是部門利益、小團(tuán)體利益在做怪。因?yàn)榘凑漳壳暗淖龇ǎ筛膶?duì)他們沒(méi)有什么好處，只會(huì)增加對(duì)他們的約束與嚴(yán)厲的市場(chǎng)化的要求。因此，針對(duì)管理層的激勵(lì)機(jī)制、評(píng)價(jià)機(jī)制、考核機(jī)制等要盡早出臺(tái)，以此調(diào)動(dòng)上市公司管理層的積極性，將他們的利益與企業(yè)的發(fā)展緊密聯(lián)系起來(lái)。

4.5 積極創(chuàng)新方式

股權(quán)分置改革面臨很多深層次問(wèn)題，如非流通股股東持股比例較低、國(guó)有控股比例受到國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策限制、控股股東是上市公司甚至是境外上市公司、上市公司質(zhì)量太差等，依靠現(xiàn)有改革模式和方法難以解決，必須創(chuàng)新方式。各級(jí)國(guó)資委要充分調(diào)動(dòng)各方面的積極性，在有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、保護(hù)投資者特別是公眾投資者合法權(quán)益的基礎(chǔ)上，努力探求股權(quán)分置改革的新方法、新途徑。

此外，要通過(guò)規(guī)范的制度管理，加強(qiáng)上市公司國(guó)有股流轉(zhuǎn)的監(jiān)管，防止內(nèi)幕交易、蓄意炒作等侵害公眾投資者合法利益情況的發(fā)生，切實(shí)保護(hù)各類投資者合法權(quán)益。

參考文獻(xiàn)

[1] 高潔. 權(quán)證在股權(quán)分置改革中的應(yīng)用 [J].商場(chǎng)現(xiàn)代化， 2006， (4). 294-295.