開展融資融券業務的利與弊

摘要：中國證券市場推出融資融券業務已接近一年，改變了我國證券市場單邊市的交易模式，為交易方式多元化、流動性加強與股票價格穩定性方面作出了積極貢獻。本文從融資融券業務的推行現狀、內在意義和業務風險方面分析其利與弊，并提出一些風險控制的措施。

關鍵詞：融資融券； 風險控制； 利弊

中圖分類號：F038.1 文獻標識碼：A文章編號：1006-4117（2011）03-0128-02

一、引言

融資融券交易，又稱“證券信用交易”，是指投資者向證券公司提供擔保物，借入資金買入證券交易所標的證券或者借入標的證券并賣出的行為。融資融券業務起源于美國，是境外發達證券市場普遍開展的金融業務，同時也是促進證券市場走向成熟的重要手段。目前，英國、日本和中國香港等資本市場都開展了該項業務。相對西方發達國家，我國該領域的交易制度還處于起步階段，2010年3月31日，上海、深圳證券交易所正式接受6家試點券商融資融券交易的申報，這意味著從2006年開始精心籌備的融資融券業務正式進入了市場操作階段，這也標志著我國證券市場邁入了信用交易和“雙邊市”的時代，它開啟了我國證券市場的新紀元。直至2011年2月底，共有25家券商獲批準開展融資融券業務。

二、開展融資融券業務的意義

融資融券業務的開展對市場各方都有重大的意義。

首先，開展融資融券業務對證券市場的積極意義有以下幾個方面。第一，可以完善證券的價格發現功能。融資融券機制將更多的信息融入到證券的價格中，使價格能更充分地反映證券的內在價值。一般情況下，融資融券的投資者在證券市場的交易中最為活躍，他們積極廣泛地收集市場信息，快速地發現和把握市場機遇，這促使股票價格更加接近實際價值，極大地推動了市場的合理定價。第二，增強證券市場的流動性。融資融券業務的開展在一定程度上放大了證券的供給與需求，增加了市場交易量，提高了市場的流動性。特別是融券業務中的賣空操作，對提高市場交易量起到了極大的作用。李競（2010）通過Granger因果關系檢驗法對上證融資融券試點股為樣本調查發現，融資交易量顯著地影響股票的流動性水平。同時，蔡笑和田奎（2010）的研究顯示，在臺灣證券市場上，融資融券交易能顯著地提高了證券市場流動性。第三，有利于證券市場的價格穩定。“據統計，從1996年到2009年，我國股票市場的年平均波動幅度達30%左右”（石建勛，2010）。這要高于世界上大多數證券市場。融資融券業務結束了我國證券的“單邊市”狀態，融券中的空頭機制與多頭機制對稱互補，用市場機制來調節了證券市場中的暴漲和暴跌。例如在暴跌行情中，融資業務的存在增加了入市的資金量，為投資者進入股市抄底提供可能，起到了一定的止跌作用；在暴漲行情中，投資者可以通過融券業務做賣空交易，增加賣方的供應量，抑制股價的非更改上漲。

其次，參與融資融券業務對投資者有以下好處。一方面，它為投資者提供了更多的投資方式。在看漲的情況下，投資者可以利用融資的杠桿效應，存入一定量的保證金，向證券公司借入資金買入證券待股價高位時拋出，賺取超額收益。在看跌的情況下，投資者可以向證券公司借入證券賣出，待該證券低價位時買入，通過賣空操作獲取收益。另一方面，它為投資者提供了更多的風險規避手段。比如，投資者持有A股票，為了減少A股票價格下跌所帶來的損失，投資者通過融券業務賣空A股票，并在合理的低價位買回A股票。這樣，如果A股票價格下跌，融券業務的收入將至少彌補一部分由投資者手中A股票造成的損失；如果A股票價格上漲，投資者手中A股票的收益將至少彌補一部分由融券業務帶來的損失。這樣就達到了風險對沖的目的。

最后，開展融資融券業務對證券公司的積極影響主要有以下三點。

第一，增加證券公司的傭金收入和利息收入。從境外成熟融資融券業務的開展情況來看，券商收入的10%至15%都來自于融資融券業務的收入。如2007年證券業協會融資融券試點工作小組的調查報告顯示，近幾年東京融資融券交易額占其整個證券市場交易額的15%左右（于愛芬，曾焱，2010）。融資融券的開展將成為我國證券公司新的盈利增長點。融資融券將放大證券交易量，帶來活躍的市場成交，這就會促進證券公司經紀業務的增長，從而為其帶來大量的傭金收入。同時，證券公司會向投資者收取融資利息和融券費用。融資利率和融券費率均不低于中國人民銀行規定的6個月金融機構貸款基準利率。經過試點階段，融資融券得到可靠運行與深入推行后，證券金融公司將介入，即“轉融通”業務將被推出。屆時，貸款利息收入與存款利息支出的差額（即利差收入）對證券公司來說，將是一筆不可小覷的收入。從美國2001年至2007年的數據來看，由信用交易產生的利差收入占證券公司營業收入的3%至7%。第二，增加證券公司其他業務的發展。投資者在進行融資融券操作時，需要證券公司提供配套的專業投資咨詢建議，從而將促進證券公司投資咨詢服務的發展。第三，為試點證券公司帶來更大的市場份額。我國按照“試點先行、逐步推開”的原則開展融資融券業務。試點證券公司將爭取到大量有意向參與融資融券業務的信用良好的優質客戶。根據證監會現行規定，參與融資融券的客戶需符合開戶十八個月、資金量50萬以上且歷史交易記錄活躍的條件，此部分客戶為證券公司的優質存量客戶。融資融券業務展開后，將會為證券公司激活存量、擴大增量上作出更多貢獻。

三、融資融券業務帶來的風險

（一）參與融資融券業務和普通的證券投資業務一樣，會給投資者帶來一些風險，如價差風險、操作風險、技術風險等。除此之外，融資融券還具有以下特殊的風險特征。

首先，融資融券屬于信用交易，其杠桿效應在放大了投資者能夠操控的資金量的同時，也放大了投資者的投資損失風險。投資者只需要交付一定的保證金或保證券，就可以操控比保證金更多的資金，從而放大了其投資的損失風險。在普通的證券投資中，投資者不一定會采取“滿倉”操作，但在融資融券中，投資者不僅“滿倉”還向證券公司借入資金或者股票操作，這就大大增加了盈虧比例。對整個市場而言，融資融券業務會加大股市的波動。例如在熊市的時候，融券的賣空機制給了更多的投資者出售股票的機會，將股價進一步拉低。而無法追加保證金補倉的投資者會被強制平倉，這甚至會使市場陷入惡性循環而崩潰。其次，參與融資融券業務會給投資者帶來強制平倉風險。在進行普通證券投資時，是否拋售手中的股票完全由投資者決定，但由于融資融券的特殊性，是否強制平倉不能由投資者的意愿決定。如果股票清算后，投資者維持擔保比例低于130%，且未在第二交易日未按證券公司規定的比例補足擔保物，證券公司可于第三個交易日起執行強制平倉。同時，如果投資者在融資融券期限到期日未全額償還債務的，證券公司可從第二個交易日起執行平倉。也就是說，在融資融券業務中，如果遭遇強制平倉，投資者不能像在普通證券業務中將手中的股票等到“解套”時才拋售。這樣，即使平倉后股價上漲，投資者也無法彌補損失。最后，融券業務存在“上漲風險”。在普通的證券投資中，由于不存在賣空機制，就只存在“下跌風險”，即購買某只股票后，股價下跌帶來的損失。但在融券業務中，賣空股票后股價上漲還會給投資者帶來“上漲損失”，即投資者要用更多的錢買回股票償還證券公司，增大投資者的損失。

（二）開展融資融券業務在給證券公司帶來更多收益和市場份額的同時還給證券公司帶來了以下風險。

第一，開展融資融券業務會占用證券公司一定量的自有資金，證券公司可能會出現資金流動性風險。在目前我國還沒有證券金融公司的情況下，要開展融資融券業務，證券公司必須投入一定量的自有資金和依法籌集的資金。如果證券公司出現一時的資金緊張，投資者的保證金比例又沒有降低到強制平倉的警戒線，證券公司就會面臨資金的流動性風險。第二，證券公司有可能遭受投資者的信用風險。雖然在一定條件下，證券公司可以對投資者執行強制平倉，但是仍可能出現平倉后資不抵債的情況。所以說，在普通證券交易中，由投資者承擔全部風險。而在融資融券業務中，由于信用風險的存在，由證券公司幫投資者承擔一部分由標的證券及擔保物價值變動、國家利率匯率調整、以及市場操縱等帶來的風險。并且，強制平倉很可能引起證券公司和投資者之間的法律糾紛。例如，股票在平倉后大幅度上漲，投資者可能會與證券公司在平倉通知時間、平倉范圍、平倉順序、平倉時間等問題上發生糾紛，甚至提出賠償訴訟。第三，融資融券業務會加劇證券公司間的競爭。目前，我國只有少數試點證券公司能開展融資融券業務的現狀，必定會引起投資者的潛在轉移。大量有意向參與融資融券的信用良好的優質客戶很可能會轉移到試點證券公司，以獲取未來參與該項業務的資格，這就對尚未開展融資融券業務的證券公司的經紀業務造成威脅。可以說，能否成為試點就加劇了證券公司的競爭分化。同時，對于試點證券公司而言，凈資本的多少決定了該公司開展融資融券業務的規模。這樣，進行融資融券業務的投資者就將向凈資產實力雄厚的證券公司轉移和集中。

四、關于證券公司對融資融券業務進行風險控制的措施建議

（一）在資金流動性風險方面，證券公司可以采取以下措施進行防范。第一，證券公司根據自身資金實力，設置融資融券總規模的上限，并在技術上實時監控，及時預警，不盲目擴大融資融券的規模，避免其占用過多的證券公司自有資金。第二，通過上市或者合并重組等方式拓寬籌資渠道，提高證券公司的凈資本價值，并提前安排好資金的調度工作。第三，建立流動性風險量化評價體系。對凈資產為核心的主要風險控制指標進行監控，并根據其變動及時調整融資融券的業務規模。

（二）在應對客戶的信用風險方面，證券公司要注意以下兩點。一方面，健全預警補倉和強制平倉的制度，并在技術上實時監控投資者的保證金比例，防止風險膨脹。證券公司可對擔保物進行集中度預警制度，提前防范資金集中于單只證券的風險。補倉方面，證券公司必須嚴控130%的維持擔保比例線，及時通知投資者追加保證金。當保證金比例低至平倉警戒線時，證券公司應及時告知投資者，進行強制平倉。同時，證券公司應完整記錄平倉過程，及時將平倉情況和執行結果通知投資者。另一方面，加強對客戶資質的審查，建立嚴格的資信評價與授信制度。證券公司可以借鑒商業銀行信用風險管理的5C原則，即從個人品行、償還能力、資金實力、質押品質量、經營條件等方面考察投資者的資信水平，將投資者劃分到不同的類別，分類確定其授信額度等限額。

作者單位：四川大學錦江學院

作者簡介：蒲茜，四川大學錦江學院會計系專職教師，研究方向：財務管理。

參考文獻：

[1]李競.我國A股融資融券交易與市場表現關系研究——以我國融資融券試點股為例[J].現代商業.2010，27.

[2]蔡笑，田奎.融資融券對股市流動性影響的實證檢驗[J].商業時代.2010， 31.

[3]石建勛.融資融券:股市中的一把雙刃劍[J].西部論叢.2010，3.

[4]于愛芬，曾焱.融資融券業務推行對我國證券行業的影響[J].現代商業.2009，2.