中小企業(yè)“組團(tuán)”融資

中小企業(yè)融資難主要是由于內(nèi)外部兩重因素造成的。從內(nèi)部因素看，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小、信用級別較低，無法滿足商業(yè)銀行及債券市場投資機構(gòu)對于企業(yè)授信的基本要求，因而獲得融資支持比較困難。從外部因素看，由于國內(nèi)金融市場風(fēng)險分擔(dān)機制不健全、缺乏有效信用增進(jìn)渠道，中小企業(yè)即使愿意支付額外的風(fēng)險溢價，但仍是較難進(jìn)入債券市場進(jìn)行直接融資。

早在2008年6月，中國銀行間市場交易商協(xié)會為解決中小企業(yè)融資難題，在江蘇、浙江兩個中小企業(yè)集中度較高的省份開始對中小企業(yè)直接債務(wù)融資問題進(jìn)行調(diào)研，并于當(dāng)年10月啟動了中小企業(yè)短期融資券試點工作。2009年11月12日，交易商協(xié)會發(fā)布了《銀行間債券市場中小非金融企業(yè)集合票據(jù)業(yè)務(wù)指引》，確定了中小企業(yè)集合票據(jù)產(chǎn)品的基本原則和框架，標(biāo)志著中小企業(yè)集合票據(jù)進(jìn)入實質(zhì)性操作階段，銀行間市場繼短期融資券、中期票據(jù)之后又增加一個債務(wù)融資工具，使中小企業(yè)多了一條直接融資的渠道。

機制創(chuàng)新

中小企業(yè)集合票據(jù)是指2個(含)以上、10個(含)以下具有法人資格的企業(yè)，在銀行間債券市場以統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一發(fā)行注冊方式共同發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。

中小企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)應(yīng)依據(jù)《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊規(guī)則》在交易商協(xié)會注冊，一次注冊、一次發(fā)行。集合票據(jù)中單個企業(yè)及整只票據(jù)的發(fā)行規(guī)模，即在任一企業(yè)集合票據(jù)待償還余額不超過該企業(yè)凈資產(chǎn)的40％前提下，任一企業(yè)集合票據(jù)募集資金額不超過2億元人民幣，單只集合票據(jù)注冊金額不超過10億元人民幣。

企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)應(yīng)披露集合票據(jù)債項評級、各企業(yè)主體信用評級以及專業(yè)信用增進(jìn)機構(gòu)(若有)主體信用評級；制定償債保障措施，并在發(fā)行文件中進(jìn)行披露，包括信用增進(jìn)措施、資金償付安排以及其他償債保障措施。

中小企業(yè)集合票據(jù)引入了信用增進(jìn)和代償機制等結(jié)構(gòu)設(shè)計，與國內(nèi)已有的中小企業(yè)融資工具相比，在產(chǎn)品定位、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及投資者保護(hù)機制等方面都有較大創(chuàng)新，既是為中小企業(yè)直接債務(wù)融資量身定做的產(chǎn)品，又引入票據(jù)分層的增信方式，實現(xiàn)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的較大創(chuàng)新，同時設(shè)置了嚴(yán)密的前置代償安排，實現(xiàn)了本息兌付環(huán)節(jié)的技術(shù)創(chuàng)新。

單一中小企業(yè)發(fā)行融資工具規(guī)模小、融資風(fēng)險大、流動性不足、信用級別低、融資擔(dān)保難等缺陷，銀行收益較低，商業(yè)銀行不愿承銷債務(wù)票據(jù)。而選擇采取中小企業(yè)集合票據(jù)的形式，其優(yōu)勢明顯，主要體現(xiàn)在以下幾個方面。

發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)作為企業(yè)直接融資方式之一，等于將一些資質(zhì)、信譽較好的中小企業(yè)“組團(tuán)”，有效發(fā)揮銀行間債券市場資源配置功能，有利于借力銀行間債券市場來緩解中小企業(yè)融資難題。

中小企業(yè)集合票據(jù)募集資金規(guī)模較大，使用年限長，能為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供資金保障；優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，防止利率風(fēng)險，降低企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)；融資程序比較簡便。

更重要的是，中小企業(yè)參與發(fā)行集合票據(jù)需要具備一定的條件，其行業(yè)地位、綜合實力、資信狀況、發(fā)展前景等獲得銀行、評估、擔(dān)保等專業(yè)機構(gòu)的肯定。中小企業(yè)一旦宣布發(fā)行集合票據(jù)，表明企業(yè)經(jīng)營者對未來的收益擁有較高的期望和信心，市場上潛在的投資者將其視為企業(yè)成長的積極信號，有助于大幅提升企業(yè)綜合競爭力和品牌形象。

因此，《指引》發(fā)布后，北京、山東、上海、廣東、江蘇、內(nèi)蒙古、浙江等地先后探索發(fā)行集合票據(jù)，打破了過去票據(jù)業(yè)務(wù)僅限于央企、上市公司、大型企業(yè)發(fā)行票據(jù)的局面。

到2010年底，我國共發(fā)行27只中小企業(yè)集合票據(jù)，發(fā)行規(guī)模達(dá)到75.6億元。

最大障礙是擔(dān)保方式

中小企業(yè)大多規(guī)模小，收益不穩(wěn)定，抗風(fēng)險能力差，缺乏合格抵押擔(dān)保品，銀行對其信貸的支持力度受到影響，通過間接融資獲取的資金與中小企業(yè)的實際需求始終具有較大差距。而通過市場直接融資，依然由于資產(chǎn)規(guī)模、融資規(guī)模、信用等級、項目評估等問題，即使中小企業(yè)愿意多承擔(dān)風(fēng)險，直接融資市場也未能成為其融資的常規(guī)渠道。

中小企業(yè)集合票據(jù)在制度設(shè)計、操作流程、擔(dān)保機制等方面還存在著困難和挑戰(zhàn)，而最大的障礙就是擔(dān)保方式。

中小企業(yè)集合票據(jù)融資的項目往往找不到合適的擔(dān)保方式，承銷商和投資者承受了相當(dāng)大的風(fēng)險和壓力。多家擔(dān)保公司的注冊資本總額必須大于集合票據(jù)融資的金額才有可能增信。根據(jù)財政部《中小企業(yè)融資擔(dān)保機構(gòu)風(fēng)險管理暫行辦法》(財金[2001]號)規(guī)定，擔(dān)保機構(gòu)擔(dān)保責(zé)任余額最高不得超過擔(dān)保機構(gòu)自身實收資本的10倍，即5億元的注冊資本最大可能做到50億元的擔(dān)保額。但即使擔(dān)保機構(gòu)注冊資本之和大于項目融資總額，也極有可能出現(xiàn)擔(dān)保余額不足的情況。而大型的擔(dān)保機構(gòu)主要由政府投資設(shè)立，在沒有政府的大力推動下，為民營企業(yè)提供擔(dān)保往往很困難。

中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行成本的上升和政府支持力度有時候不匹配。2009年以來，銀行業(yè)在增加中小企業(yè)貸款的同時，貸款利率也在同步上升，導(dǎo)致中小企業(yè)直接融資的意愿有所上升。地方政府在發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)中作用很大，但在政府沒有資金支持的情況下，中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行成本仍是很高，企業(yè)就不會積極參與，積極性受到挫傷。

財政支持是關(guān)鍵

盡管中小企業(yè)集合票據(jù)顯示出了一定的優(yōu)越性，但發(fā)行人向主承銷商、承銷團(tuán)成員以及中介機構(gòu)支付的承銷費、信用評級費、法律顧問費、發(fā)行登記服務(wù)費、代理兌付費、入會費、擔(dān)保費等發(fā)行費用仍是十分的昂貴。

以北京市順義區(qū)中小企業(yè)2009年度第一期集合票據(jù)為例，7家中小企業(yè)集合發(fā)債2.65億元，實際綜合成本為7.06％，而同期銀行的一年期流動資金貸款基準(zhǔn)利率為5.31％。在政府財政對擔(dān)保、律師、評級、公證、利息等各項費用給予補貼資金742.75萬元的情況下，最終使集合票據(jù)的成本由7.06％下降至4.26％。

從各地情況看，發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)的運作仍非完全市場化，都離不開地方政府的強力助推，需要政府做大量繁瑣而具體的協(xié)調(diào)工作。而要降低中小企業(yè)集合票據(jù)的綜合成本，保證集合票據(jù)的成功發(fā)行，財政支持是關(guān)鍵。可以從以下幾個方面來著手。

加大中小企業(yè)財政資金支持。在財政預(yù)算內(nèi)安排中小企業(yè)集合票據(jù)專項支持資金，用于支付中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行前期評估、審計、法律等中介費用。對于存續(xù)期內(nèi)的中小企業(yè)集合票據(jù)，由財政給予一定比例的貼息優(yōu)惠，保證企業(yè)的集合票據(jù)融資成本不高于同期銀行貸款基準(zhǔn)利率水平。

鼓勵金融機構(gòu)為中小企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)提供主承銷服務(wù)。對金融機構(gòu)按當(dāng)年中小企業(yè)集合票據(jù)主承銷金額和主承銷余額的一定比例進(jìn)行財政風(fēng)險補助。對金融機構(gòu)為中小企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)提供創(chuàng)新服務(wù)的，由財政給予財政重點獎勵。

完善融資擔(dān)保體系。由財政出資組建大型的融資擔(dān)保機構(gòu)，增強融資擔(dān)保實力，破解集合票據(jù)發(fā)行“瓶頸”。建立擔(dān)保機構(gòu)風(fēng)險補償制度，按照中小企業(yè)集合票據(jù)擔(dān)保金額，財政給予擔(dān)保機構(gòu)一定比例的風(fēng)險補償，鼓勵擔(dān)保機構(gòu)降低擔(dān)保費率，提供優(yōu)質(zhì)的融資擔(dān)保服務(wù)。由財政為主出資組建再擔(dān)保機構(gòu)，對已經(jīng)為中小企業(yè)集合票據(jù)提供服務(wù)的擔(dān)保機構(gòu)進(jìn)行再擔(dān)保，分擔(dān)保擔(dān)保機構(gòu)的風(fēng)險。