財務(wù)風(fēng)險管理假設(shè)

何松

財務(wù)活動存在著許多不確定性，在進(jìn)行財務(wù)活動時難免會運(yùn)用判斷、估計，在一定的假設(shè)前提下進(jìn)行一系列相關(guān)的活動。筆者就財務(wù)風(fēng)險活動提出一定的假設(shè)：信息不對稱假設(shè)、無套利均衡假設(shè)、資本邊際效用遞減假設(shè)、風(fēng)險厭惡假設(shè)。

財務(wù)風(fēng)險的定義

未來事件或結(jié)果具有不確定性，這種不確定性具有客觀性也有主觀性。客觀性源自于事物本身發(fā)展出現(xiàn)各種結(jié)果；主觀性是由于人們有限的智慧對事物推斷的偏差。懷著這種主觀不確定性而對客觀的不確定性的期望導(dǎo)致了風(fēng)險，人們回避風(fēng)險帶來損失的同時又迎接風(fēng)險帶來的超額收益，因此風(fēng)險既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。

財務(wù)風(fēng)險的實(shí)質(zhì)是資本價值形態(tài)轉(zhuǎn)化中的不確定性，是價值在其載體形態(tài)上轉(zhuǎn)移、變換和復(fù)原的風(fēng)險。總的說來，財務(wù)風(fēng)險就是企業(yè)在各項財務(wù)活動中由于各種難以預(yù)料和無法控制的因素，使企業(yè)在一定時期、一定范圍內(nèi)所獲取的最終財務(wù)成果與預(yù)期的經(jīng)營目標(biāo)發(fā)生偏差，從而形成的使企業(yè)蒙受經(jīng)濟(jì)損失或更大收益的可能性。

財務(wù)風(fēng)險是資本價值形態(tài)轉(zhuǎn)化的不確定性，是實(shí)現(xiàn)資本增值的內(nèi)在障礙，由于財務(wù)風(fēng)險的存在，資本難以實(shí)現(xiàn)增值；但財務(wù)風(fēng)險又是實(shí)現(xiàn)超額增值的外部條件，是因為風(fēng)險價值是社會轉(zhuǎn)移價值，是社會報酬的重新分配。財務(wù)風(fēng)險管理的最終目的就是避免財務(wù)風(fēng)險帶來的損失而爭取超額的報酬，一定的風(fēng)險要有相應(yīng)的報酬來匹配才能實(shí)現(xiàn)均衡，但風(fēng)險與報酬通過什么來衡量的，他們怎么來實(shí)現(xiàn)均衡的，這就是要在一定的假設(shè)前提下進(jìn)行討論。

財務(wù)風(fēng)險管理關(guān)于信息不對稱假設(shè)

市場交易雙方中某一方擁有一些另一方不能完全觀測或了解的，但影響交易決策的非公共信息。非對稱信息是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫?斯蒂格利茨、喬治?阿克爾洛夫、邁克爾?斯彭斯在1970年提出的。

在這個假設(shè)下我們認(rèn)為：只有在信息不對稱的情況下，才能取得超額風(fēng)險報酬。因為擁有信息方相對于另一方更能衡量風(fēng)險的程度從而做出決策，這是由于不確定的主觀性決定的。

財務(wù)風(fēng)險管理關(guān)于無套利均衡假設(shè)

在一個公平博弈的均衡市場上，資產(chǎn)的任何無風(fēng)險套利的機(jī)會都會瞬間消失。因為一旦有套利機(jī)會，投資者就會很快實(shí)施套利而使得市場又回到無套利機(jī)會的均衡中，金融市場上實(shí)施套利行為非常的方便和快速。這種套利的便捷性也使得金融市場的套利機(jī)會的存在總是暫時的，因而可以對資產(chǎn)價值進(jìn)行無套利均衡定價。

無套利均衡和信息不對稱假設(shè)是一對矛盾的又是互補(bǔ)的假設(shè)。信息不對稱導(dǎo)致的市場不均衡是風(fēng)險管理存在的前提，套利不均衡是整個風(fēng)險管理的開始和過程，一旦信息不對稱轉(zhuǎn)化為信息對稱，套利不均衡轉(zhuǎn)化為無套利均衡，風(fēng)險管理過程也預(yù)示接結(jié)束同時顯現(xiàn)出狀態(tài)的結(jié)果。

財務(wù)風(fēng)險管理關(guān)于資本邊際效用遞減假設(shè)

在一定時間內(nèi)，其他條件不變下，當(dāng)開始增加消費(fèi)量時，邊際效用會增加，即總效用增加幅度大，但累積到相當(dāng)消費(fèi)量后，隨消費(fèi)量增加而邊際效用會逐漸減少；若邊際效用仍為正，表示總效用持續(xù)增加，但增加幅度逐漸平緩；消費(fèi)量累積到飽和，邊際效用遞減至0時，表示總效用不會再累積增加，此時總效用達(dá)到最大；若邊際效用減為負(fù)，表示總效用亦會逐漸減少。

由于不同管理主體的效用函數(shù)是不一樣的，導(dǎo)致了同一單位資本其效用價值的不同。同時，未來資本邊際效用低于現(xiàn)在資本的邊際效用；不確定資本的邊際效用低于確定資本的邊際效用。

財務(wù)風(fēng)險管理關(guān)于風(fēng)險厭惡假設(shè)

根據(jù)人們對待風(fēng)險的三種態(tài)度，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們將投資者劃分為風(fēng)險偏好型、風(fēng)險厭惡型以及風(fēng)險中立型。由資本邊際效用遞減假設(shè)，損失單位的效用價值大于增加單位資本的效用價值，進(jìn)而把投資者都界定為風(fēng)險厭惡型。

通常情況下投資者情愿在一項投資上接受一個較低的預(yù)期回報率，因為這一回報率具有更高的可測性，當(dāng)對具有相同的預(yù)期回報率的投資項目進(jìn)行選擇時，風(fēng)險厭惡者一般選擇風(fēng)險最低的項目。而一個風(fēng)險項目預(yù)期效用與無風(fēng)險項目的預(yù)期效用相等時，投資者無法做出選擇。所以，根據(jù)風(fēng)險厭惡前提效用價值比報酬本身更值得關(guān)注。

財務(wù)風(fēng)險管理的目的是避免財務(wù)風(fēng)險帶來的損失而爭取超額的報酬，財務(wù)風(fēng)險管理假設(shè)為風(fēng)險與報酬實(shí)現(xiàn)均衡提供了前提，從而指導(dǎo)風(fēng)險管理行動。信息不對稱假設(shè)和無套利均衡假設(shè)是風(fēng)險管理的起點(diǎn)和終點(diǎn)；資本邊際效用遞減假設(shè)和風(fēng)險厭惡假設(shè)為風(fēng)險和報酬提供了均衡的思路，提供了推斷演繹的前提。總的來說，財務(wù)風(fēng)險管理假設(shè)是財務(wù)風(fēng)險管理的起點(diǎn)，應(yīng)該把握起點(diǎn)才能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險與報酬的均衡從而實(shí)現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險管理的目的。

（作者單位：西南財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院）