上市公司盈利能力實證分析

摘 要：上市公司在金融市場籌集資金，首先必須要公開自己的會計信息資料，使得目前或潛在的投資者對企業的財務狀況、盈利能力、發展前景有一個詳細的了解。因為作為投資者，為了獲取預計的利潤、增加收入或有利于自己經營，他們需要了解自己所投資企業的情況，否則，他們根本不會進行投資，上市公司也就無法籌集到自己所需要的資金。那么，投資者如何分析和評價上市公司的盈利能力呢？投資到什么行業能夠獲得他們所想要的利潤呢？

關鍵詞：盈利能力；因子分析法；財務狀況

盈利能力是上市公司獲取能力的簡稱，也是衡量企業當前收益水平和今后收益持久性和增長性的主要指標，它不僅反映了公司經營管理水平的高低，也是投資者進行投資決策的重要依據。因此，從理論和實證的角度分析其影響程度，為相關企業提供決策借鑒就顯得尤為重要。

一般地，本土上市公司應該是本土民族企業中的佼佼者，它們是本國或本地區優秀企業的代表，因此，在某種意義上講，上市公司的盈利水平反映了該國或地區企業盈利能力的強弱。上市公司盈利能力的強弱，是企業內在素質和外在規模的綜合體現。

而我國上市公司則沒有這么幸運。以2008年度業績為例，滬深兩市1000多家上市公司加權平均每股收益僅0.62元，每股凈資產為8.65元，凈資產收益率為10.66%，虧損面7.55%（剔除年內新上市公司后則虧損面將達9%）。其中，業績最差的每股收益為-2.12元，每股凈資產最低的為－7.93元。

一、方法選取及指標設計

（一）方法選取

本文選取了1101家上市公司的部分指標數據作為樣本，用因子分析法計算出公因子的得分，并給出分析判斷。為投資者進行合理投資提供方向。因子分析是一種實用的多元統計方法。探討存在相關關系的變量之間是否存在不能直接觀察到，但對可觀察的變量起支配作用的潛在因子的分析法，它的主要目的是濃縮數據。它通過研究復雜變量之間的相互依存關系，探求觀測數據中的基本結構，并用少數的幾個假想變量來表示基本的數據的結構。因子分析就是尋找潛在的起支配作用的因子分析模型的方法。

（二）指標設計

本文在評價上市公司行為凈利潤是指利潤總額中按規定交納了所得稅后公司的利潤留成，一般也稱為稅后利潤或凈收入。

（1）凈利潤的計算公式為：

凈利潤=利潤總額＊（1－所得稅率）

凈利潤是一個企業經營的最終成果，凈利潤多，企業的經營效益就好；凈利潤少，企業的經營就差，它是衡量一個企業經營效益的主要指標。凈利潤的多寡取決于兩個因素，一是利潤總額，其二就是所得稅率。企業的所得稅率都是法定的，所得稅率愈高，凈利潤就愈少。

（2）主營業務利潤公式為：

主營業務利潤=營業業務成本－主營業務成本及稅金

（3）營業利潤營業利潤即是息稅前利潤。公式為：

營業利潤=主營業務利潤+其他業務利潤－管理費用－財務費用－營業費用

（4）利潤總額=利潤總額是企業在報告期內實現的利潤。它集中反映企業生產經營活動各方面的效益，是企業最終的財務成果。

（5）總資產=負債+所有者權益。所有者權益，是指所有者在企業資產中享有的經濟利益，其金額為資產減去負債后的余額。所有者權益包括實收資本（或者股本）資本公積、盈余公積和未分配利潤等。

（6）凈資本就是資產負債表中的所有者權益。它是屬企業所有，并可以自由支配的資產。包括實收資本、資本公積、贏余公積、未分配利潤。公式為：

凈資本=資產總額－負債總額

（7）主營業務收入指企業從事某種主要生產、經營活動所取得的營業收入。

由于上市公司在規模方面有各種差異，獲得等量利潤的兩個上市公司，他們的盈利能力卻不一定相同。原因很簡單，因為他們的總資產不同，所以他們盈利能力沒有可比性。因此光從總資產、凈資產等指標來分析上市公司盈利能力是行不通的。所以我引進了下面的指標：

X1：總資產報酬率（以凈利潤計算）=凈利潤/總資產

X2：總資產報酬率（以主營業務利潤計算）=主營業務利潤/總資產

X3：總資產報酬率（以主營業利潤計算）=利潤總額/總資產

X4：總資產報酬率（以利潤總額計算）=利潤總額/總資產

X5：凈資產報酬率（以凈利潤計算）=凈利潤/總資產

X6：凈資產報酬率（以主營業務利潤計算）= 主營業務利潤/總資產

X7：凈資產報酬率（以營業利潤計算）=營業利潤/總資產

X8：凈資產報酬率（以利潤總額計算）=利潤總額/總資產

X9：稅后利潤率=凈利潤/主營業務收入

X10：主營業利潤率=主營業務利潤/主營業務收入

X11：營業利潤率=營業利潤/主營業務收入

X12：稅前利潤率=利潤總額/主營業務收入

X13：主營業務收入增長=（本期主營業務-上期主營業務）/上期主營業務收入

X14：營業利潤增長率=（本期銷售利潤-上期銷售利潤）/ 上期銷售利潤

X15：稅后利潤增長率=稅后利潤增長的絕對數與上期稅后利潤的比率。

二、對上市公司的盈利能力進行實證分析

（一）盈利能力的評價模型

第一，選取原始變量。假設可以獲得的m個盈利指標，分別記為x1，x2， …xm，由于這些變量之間受到一些共同因素的影響，相關程度可能較高，信息有重疊。這要求用因子分析先剔除掉指標中的相關萬分，再根據某些變量之間的相似性把它們重新歸類，一行成一些新的假想變量，即潛在因子。

第二，對數據進行標準化處理。由于直接從財務數據（非金融）年度表中獲得的數據之間的單位不一樣，數據來自不同的指標，要把這些數據放在一起比較，必須先消除量綱上的影響，使各指標有可比性，并有利于因子解釋。這里用到的統計量有：

第三，可從m個指標中尋找到少數幾個潛在因子m個，分別記為z1， z2 ，…zm些潛在因子由經濟過程中起支配作用的共同要素決定，代表了公司盈利的主要方面，他們既要充分顯示指標的信息，又要彼此之間盡量少的相關。則原變量與潛在因子之間的關系可表示為：

其中：z1，z2，zm潛在因子，稱為特殊因子。

第四，求公因子及載荷矩陣。公因子的提取可以使用主成分分析法。運用主成分分析法提取公因子利用了原始觀測變量的相關系數矩陣，通過求解相關系數矩陣的特征根，得到k個特征值和對應的k個單位特征向量。 這些特征向量可以通過SPSS軟件分析得到并且輸出結果將對他們按照從大到小排序，記為λ1>λ2>λ3… >λk,這k個特征值代表了k個主成分所解釋的觀測變量的方差。

第五，因子旋轉。在旋轉后新坐標系中，因子載荷將得以重新分配，使公因子負荷系數向更大（向1）或更小（向0）方向變化，因此有可能對潛在因子做專業性解釋，對公因子的命名和解釋變得更加容易。

第六，因子得分。因子得分就是觀測量的共性因子的值。要計算因子得分必須寫出共性因子表達式。而共性因子不是能直接觀測到的，是潛在的，但是可以通過可觀測量的各變量值，計算該觀測量的因子得分。

第七，對上市公司運營情況加以分析。公因子可以看作是盈利能力的綜合體現。所以要以通過比較公司在公因子上的得分來對各公司的運營情況加以分析。

第八，對行業因子的得分進行分類。往往對各公司的運營情況加以分析，并不能判斷各產業的總體運營能力的水平。因此需要對公因子的得分值進行分類，進而得到產業的綜合運營能力。

（二）實證分析

本文通過以上的基本理論知識和相關的模型對1101家上市公司進行盈利能力的分析，并對1101家公司所在的12個行業進行了評價。本文選擇了x1、 x2、 x3、x4、 x5、 x6、 x7、 x8 、x9、 x10、x11、 x12、 x13、 x14、 x15等15個指標進行分析。整個分析過程主要用SPSS統計軟件完成。

在提取公因子時用的主成分分析法。根據SPSS軟件輸出結果可以得到5個公因子，選取的這5個公因子累計方差貢獻率達到了78.655%，見表1，

Extraction Method: Principal Component Analysis

并且公因子對每個變量的解釋程度在85%以上有9個，說明這5個公因子很好的包含了原15個變量數據的大部分信息。

為了更好的解釋公因子的意義，通過因子旋轉坐標的位置重新分配給予各因子所解釋的方差比例，使因子結構更簡單，更易于解釋。主要運用了方差最大化（VARIMAX）對因子進行正交旋轉，結果看到旋轉后公共因子解釋原始數據的能力沒有提高，但因子載荷矩陣以及因了得分系數矩陣都發生了變化，因子載荷矩陣中的更傾向0或正負1。

根據SPSS軟件中的結果可計算得到表2。從中看到在前100名里的上市公司在各行業里的分布：制造業有64家、綜合類有8家、批發和零售貿易業有7家、采掘出有6家，而傳播與文化產業沒有出現在前100名里。在后100名里的上市公司在各行的分布：制造業有65家、信息技術業有7家、綜合類有6家，其中采掘業沒有出現在后100名里。

此外，還可以通過計算前、后100名上市公司的平均公因子得分，得出前100名上市公司的平均得分為0.69514，而后100名上市公司的平均得分為-0.79625。在前100個上市公司里只有E、G、H三個行業中的所有公司平均得分大于平均得分（采掘業并不在），而在后100個上市公司里A、C兩具行業的所有公司的平均得分小于平均得分。可以說在所有的行業里建筑業E、信息技術業G、批發和零售貿易業H有著姣好的盈利能力，而農、林、牧、漁業A、制造業C的盈利能力則欠佳。

從下頁表3中可以進一步得到更深的結論。表3是根據因子得分值的情況把所有樣本劃分4個層次。分類1.00是第一公因子的得分值大于1的情況，分類2.00是第一公因子得公值大于0但小于1的情況，分類3.00是第一公因子的得分值小于0大于-1的情況，分類4.00就是第一公因子的得分值小于-1的情況。在建筑業E所有的20家上市公司中有13家上市公司的第一公因子的得分值大于0，批發和零售貿易業H的所有71家上市公司，其中有49家第一公因子的得分值大于0。采掘業B之所以不在所有公司平均得分大于平均得分之列，從表3可看出原因。采掘業在分類2.00中有17家（樣本共有18家），雖然沒有個別的非常突出的公司，整體行業盈利能力好。農、林、牧、漁業A、傳播與文化產業L的盈利能力則稍差強人意。制造業C、電力、煤氣及水的生產和供應業D、交通運輸、倉儲F、社會服務業F、綜合類M的盈利能力則沒有明顯的規律。

三、結論

從結果來看，上市公司在2008年的表現總體處于良好狀態，所有1101家上市公司不乏有些業績喜人和獲得能力強的公司，但并未如同部分股評家依次為所炒做那么紅火。在這1101家公司中，有很多在第一公因子得分上呈現出負（48.5%），說明目前我國的部分上市公司經營不規范、不景氣的現狀，原因是上市公司中有相當部分是計劃經濟時代的國企改制而來，“底子”還很薄弱，有待于進一步規范與發展。但采掘業B、建筑業E、批發和零售貿易業H者3個行業整體實力較強，可以給投資者帶來相當豐厚的利潤，值得投資者與商業銀行的關注。

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作者簡介：

施文麗（1978-），女，貴州安順人，會計師，西安交通大學MPA，研究方向：財務管理；工作單位：深圳市龍崗區建筑工務局 。