上市公司盈利能力實證分析

摘 要：上市公司在金融市場籌集資金，首先必須要公開自己的會計信息資料，使得目前或潛在的投資者對企業(yè)的財務(wù)狀況、盈利能力、發(fā)展前景有一個詳細的了解。因為作為投資者，為了獲取預(yù)計的利潤、增加收入或有利于自己經(jīng)營，他們需要了解自己所投資企業(yè)的情況，否則，他們根本不會進行投資，上市公司也就無法籌集到自己所需要的資金。那么，投資者如何分析和評價上市公司的盈利能力呢？投資到什么行業(yè)能夠獲得他們所想要的利潤呢？

關(guān)鍵詞：盈利能力；因子分析法；財務(wù)狀況

盈利能力是上市公司獲取能力的簡稱，也是衡量企業(yè)當(dāng)前收益水平和今后收益持久性和增長性的主要指標(biāo)，它不僅反映了公司經(jīng)營管理水平的高低，也是投資者進行投資決策的重要依據(jù)。因此，從理論和實證的角度分析其影響程度，為相關(guān)企業(yè)提供決策借鑒就顯得尤為重要。

一般地，本土上市公司應(yīng)該是本土民族企業(yè)中的佼佼者，它們是本國或本地區(qū)優(yōu)秀企業(yè)的代表，因此，在某種意義上講，上市公司的盈利水平反映了該國或地區(qū)企業(yè)盈利能力的強弱。上市公司盈利能力的強弱，是企業(yè)內(nèi)在素質(zhì)和外在規(guī)模的綜合體現(xiàn)。

而我國上市公司則沒有這么幸運。以2008年度業(yè)績?yōu)槔瑴顑墒?000多家上市公司加權(quán)平均每股收益僅0.62元，每股凈資產(chǎn)為8.65元，凈資產(chǎn)收益率為10.66%，虧損面7.55%（剔除年內(nèi)新上市公司后則虧損面將達9%）。其中，業(yè)績最差的每股收益為-2.12元，每股凈資產(chǎn)最低的為－7.93元。

一、方法選取及指標(biāo)設(shè)計

（一）方法選取

本文選取了1101家上市公司的部分指標(biāo)數(shù)據(jù)作為樣本，用因子分析法計算出公因子的得分，并給出分析判斷。為投資者進行合理投資提供方向。因子分析是一種實用的多元統(tǒng)計方法。探討存在相關(guān)關(guān)系的變量之間是否存在不能直接觀察到，但對可觀察的變量起支配作用的潛在因子的分析法，它的主要目的是濃縮數(shù)據(jù)。它通過研究復(fù)雜變量之間的相互依存關(guān)系，探求觀測數(shù)據(jù)中的基本結(jié)構(gòu)，并用少數(shù)的幾個假想變量來表示基本的數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)。因子分析就是尋找潛在的起支配作用的因子分析模型的方法。

（二）指標(biāo)設(shè)計

本文在評價上市公司行為凈利潤是指利潤總額中按規(guī)定交納了所得稅后公司的利潤留成，一般也稱為稅后利潤或凈收入。

（1）凈利潤的計算公式為：

凈利潤=利潤總額＊（1－所得稅率）

凈利潤是一個企業(yè)經(jīng)營的最終成果，凈利潤多，企業(yè)的經(jīng)營效益就好；凈利潤少，企業(yè)的經(jīng)營就差，它是衡量一個企業(yè)經(jīng)營效益的主要指標(biāo)。凈利潤的多寡取決于兩個因素，一是利潤總額，其二就是所得稅率。企業(yè)的所得稅率都是法定的，所得稅率愈高，凈利潤就愈少。

（2）主營業(yè)務(wù)利潤公式為：

主營業(yè)務(wù)利潤=營業(yè)業(yè)務(wù)成本－主營業(yè)務(wù)成本及稅金

（3）營業(yè)利潤營業(yè)利潤即是息稅前利潤。公式為：

營業(yè)利潤=主營業(yè)務(wù)利潤+其他業(yè)務(wù)利潤－管理費用－財務(wù)費用－營業(yè)費用

（4）利潤總額=利潤總額是企業(yè)在報告期內(nèi)實現(xiàn)的利潤。它集中反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動各方面的效益，是企業(yè)最終的財務(wù)成果。

（5）總資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益。所有者權(quán)益，是指所有者在企業(yè)資產(chǎn)中享有的經(jīng)濟利益，其金額為資產(chǎn)減去負債后的余額。所有者權(quán)益包括實收資本（或者股本）資本公積、盈余公積和未分配利潤等。

（6）凈資本就是資產(chǎn)負債表中的所有者權(quán)益。它是屬企業(yè)所有，并可以自由支配的資產(chǎn)。包括實收資本、資本公積、贏余公積、未分配利潤。公式為：

凈資本=資產(chǎn)總額－負債總額

（7）主營業(yè)務(wù)收入指企業(yè)從事某種主要生產(chǎn)、經(jīng)營活動所取得的營業(yè)收入。

由于上市公司在規(guī)模方面有各種差異，獲得等量利潤的兩個上市公司，他們的盈利能力卻不一定相同。原因很簡單，因為他們的總資產(chǎn)不同，所以他們盈利能力沒有可比性。因此光從總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等指標(biāo)來分析上市公司盈利能力是行不通的。所以我引進了下面的指標(biāo)：

X1：總資產(chǎn)報酬率（以凈利潤計算）=凈利潤/總資產(chǎn)

X2：總資產(chǎn)報酬率（以主營業(yè)務(wù)利潤計算）=主營業(yè)務(wù)利潤/總資產(chǎn)

X3：總資產(chǎn)報酬率（以主營業(yè)利潤計算）=利潤總額/總資產(chǎn)

X4：總資產(chǎn)報酬率（以利潤總額計算）=利潤總額/總資產(chǎn)

X5：凈資產(chǎn)報酬率（以凈利潤計算）=凈利潤/總資產(chǎn)

X6：凈資產(chǎn)報酬率（以主營業(yè)務(wù)利潤計算）= 主營業(yè)務(wù)利潤/總資產(chǎn)

X7：凈資產(chǎn)報酬率（以營業(yè)利潤計算）=營業(yè)利潤/總資產(chǎn)

X8：凈資產(chǎn)報酬率（以利潤總額計算）=利潤總額/總資產(chǎn)

X9：稅后利潤率=凈利潤/主營業(yè)務(wù)收入

X10：主營業(yè)利潤率=主營業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入

X11：營業(yè)利潤率=營業(yè)利潤/主營業(yè)務(wù)收入

X12：稅前利潤率=利潤總額/主營業(yè)務(wù)收入

X13：主營業(yè)務(wù)收入增長=（本期主營業(yè)務(wù)-上期主營業(yè)務(wù)）/上期主營業(yè)務(wù)收入

X14：營業(yè)利潤增長率=（本期銷售利潤-上期銷售利潤）/ 上期銷售利潤

X15：稅后利潤增長率=稅后利潤增長的絕對數(shù)與上期稅后利潤的比率。

二、對上市公司的盈利能力進行實證分析

（一）盈利能力的評價模型

第一，選取原始變量。假設(shè)可以獲得的m個盈利指標(biāo)，分別記為x1，x2， …xm，由于這些變量之間受到一些共同因素的影響，相關(guān)程度可能較高，信息有重疊。這要求用因子分析先剔除掉指標(biāo)中的相關(guān)萬分，再根據(jù)某些變量之間的相似性把它們重新歸類，一行成一些新的假想變量，即潛在因子。

第二，對數(shù)據(jù)進行標(biāo)準(zhǔn)化處理。由于直接從財務(wù)數(shù)據(jù)（非金融）年度表中獲得的數(shù)據(jù)之間的單位不一樣，數(shù)據(jù)來自不同的指標(biāo)，要把這些數(shù)據(jù)放在一起比較，必須先消除量綱上的影響，使各指標(biāo)有可比性，并有利于因子解釋。這里用到的統(tǒng)計量有：

第三，可從m個指標(biāo)中尋找到少數(shù)幾個潛在因子m個，分別記為z1， z2 ，…zm些潛在因子由經(jīng)濟過程中起支配作用的共同要素決定，代表了公司盈利的主要方面，他們既要充分顯示指標(biāo)的信息，又要彼此之間盡量少的相關(guān)。則原變量與潛在因子之間的關(guān)系可表示為：

其中：z1，z2，zm潛在因子，稱為特殊因子。

第四，求公因子及載荷矩陣。公因子的提取可以使用主成分分析法。運用主成分分析法提取公因子利用了原始觀測變量的相關(guān)系數(shù)矩陣，通過求解相關(guān)系數(shù)矩陣的特征根，得到k個特征值和對應(yīng)的k個單位特征向量。 這些特征向量可以通過SPSS軟件分析得到并且輸出結(jié)果將對他們按照從大到小排序，記為λ1>λ2>λ3… >λk,這k個特征值代表了k個主成分所解釋的觀測變量的方差。

第五，因子旋轉(zhuǎn)。在旋轉(zhuǎn)后新坐標(biāo)系中，因子載荷將得以重新分配，使公因子負荷系數(shù)向更大（向1）或更小（向0）方向變化，因此有可能對潛在因子做專業(yè)性解釋，對公因子的命名和解釋變得更加容易。

第六，因子得分。因子得分就是觀測量的共性因子的值。要計算因子得分必須寫出共性因子表達式。而共性因子不是能直接觀測到的，是潛在的，但是可以通過可觀測量的各變量值，計算該觀測量的因子得分。

第七，對上市公司運營情況加以分析。公因子可以看作是盈利能力的綜合體現(xiàn)。所以要以通過比較公司在公因子上的得分來對各公司的運營情況加以分析。

第八，對行業(yè)因子的得分進行分類。往往對各公司的運營情況加以分析，并不能判斷各產(chǎn)業(yè)的總體運營能力的水平。因此需要對公因子的得分值進行分類，進而得到產(chǎn)業(yè)的綜合運營能力。

（二）實證分析

本文通過以上的基本理論知識和相關(guān)的模型對1101家上市公司進行盈利能力的分析，并對1101家公司所在的12個行業(yè)進行了評價。本文選擇了x1、 x2、 x3、x4、 x5、 x6、 x7、 x8 、x9、 x10、x11、 x12、 x13、 x14、 x15等15個指標(biāo)進行分析。整個分析過程主要用SPSS統(tǒng)計軟件完成。

在提取公因子時用的主成分分析法。根據(jù)SPSS軟件輸出結(jié)果可以得到5個公因子，選取的這5個公因子累計方差貢獻率達到了78.655%，見表1，

Extraction Method: Principal Component Analysis

并且公因子對每個變量的解釋程度在85%以上有9個，說明這5個公因子很好的包含了原15個變量數(shù)據(jù)的大部分信息。

為了更好的解釋公因子的意義，通過因子旋轉(zhuǎn)坐標(biāo)的位置重新分配給予各因子所解釋的方差比例，使因子結(jié)構(gòu)更簡單，更易于解釋。主要運用了方差最大化（VARIMAX）對因子進行正交旋轉(zhuǎn)，結(jié)果看到旋轉(zhuǎn)后公共因子解釋原始數(shù)據(jù)的能力沒有提高，但因子載荷矩陣以及因了得分系數(shù)矩陣都發(fā)生了變化，因子載荷矩陣中的更傾向0或正負1。

根據(jù)SPSS軟件中的結(jié)果可計算得到表2。從中看到在前100名里的上市公司在各行業(yè)里的分布：制造業(yè)有64家、綜合類有8家、批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)有7家、采掘出有6家，而傳播與文化產(chǎn)業(yè)沒有出現(xiàn)在前100名里。在后100名里的上市公司在各行的分布：制造業(yè)有65家、信息技術(shù)業(yè)有7家、綜合類有6家，其中采掘業(yè)沒有出現(xiàn)在后100名里。

此外，還可以通過計算前、后100名上市公司的平均公因子得分，得出前100名上市公司的平均得分為0.69514，而后100名上市公司的平均得分為-0.79625。在前100個上市公司里只有E、G、H三個行業(yè)中的所有公司平均得分大于平均得分（采掘業(yè)并不在），而在后100個上市公司里A、C兩具行業(yè)的所有公司的平均得分小于平均得分。可以說在所有的行業(yè)里建筑業(yè)E、信息技術(shù)業(yè)G、批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)H有著姣好的盈利能力，而農(nóng)、林、牧、漁業(yè)A、制造業(yè)C的盈利能力則欠佳。

從下頁表3中可以進一步得到更深的結(jié)論。表3是根據(jù)因子得分值的情況把所有樣本劃分4個層次。分類1.00是第一公因子的得分值大于1的情況，分類2.00是第一公因子得公值大于0但小于1的情況，分類3.00是第一公因子的得分值小于0大于-1的情況，分類4.00就是第一公因子的得分值小于-1的情況。在建筑業(yè)E所有的20家上市公司中有13家上市公司的第一公因子的得分值大于0，批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)H的所有71家上市公司，其中有49家第一公因子的得分值大于0。采掘業(yè)B之所以不在所有公司平均得分大于平均得分之列，從表3可看出原因。采掘業(yè)在分類2.00中有17家（樣本共有18家），雖然沒有個別的非常突出的公司，整體行業(yè)盈利能力好。農(nóng)、林、牧、漁業(yè)A、傳播與文化產(chǎn)業(yè)L的盈利能力則稍差強人意。制造業(yè)C、電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)D、交通運輸、倉儲F、社會服務(wù)業(yè)F、綜合類M的盈利能力則沒有明顯的規(guī)律。

三、結(jié)論

從結(jié)果來看，上市公司在2008年的表現(xiàn)總體處于良好狀態(tài)，所有1101家上市公司不乏有些業(yè)績喜人和獲得能力強的公司，但并未如同部分股評家依次為所炒做那么紅火。在這1101家公司中，有很多在第一公因子得分上呈現(xiàn)出負（48.5%），說明目前我國的部分上市公司經(jīng)營不規(guī)范、不景氣的現(xiàn)狀，原因是上市公司中有相當(dāng)部分是計劃經(jīng)濟時代的國企改制而來，“底子”還很薄弱，有待于進一步規(guī)范與發(fā)展。但采掘業(yè)B、建筑業(yè)E、批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)H者3個行業(yè)整體實力較強，可以給投資者帶來相當(dāng)豐厚的利潤，值得投資者與商業(yè)銀行的關(guān)注。

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作者簡介：

施文麗（1978-），女，貴州安順人，會計師，西安交通大學(xué)MPA，研究方向：財務(wù)管理；工作單位：深圳市龍崗區(qū)建筑工務(wù)局 。