國際板,另眼看

張長海

監管高層領導宣布國際板“越來越近”之后，A股應聲下跌回應，之后“國際板”從媒體上消失了一段時間。8月4日，半島酒店“外灘金融法律論壇”上，以“芻議國際板之法律適用”為主題的演講，再度使“國際板”回到媒體視野。此前，各方關于境外企業國際板上市方式、國際板計價貨幣、國際板法律框架及障礙、國際板的交易規則、國際板的正面及負面影響等進行了針鋒相對或觀點各異的討論，管理層和交易所似乎信心滿滿地宣布，國際板開市的條件基本具備。但市場卻以自己的方式對這種信心進行了表決，國際板似乎并非看上去那么美。

首先，當下的中國為什么要推出國際板？理論上，全球開放的資本市場是國際金融中心的標志，是一國資本市場體系具備配置全球資源的重要載體和能力體現，也是我國多層次資本市場架構的重要組成部分。但對于中國普通中小投資者來說，國際板是否有助于中國資本市場成為全球金融中心也許沒有那么重要。如果監管層有能力駕馭國際板，使國際板建設成監管制度與交易規則與世界完全接軌的資本市場，從而在A股市場的前面樹立起一面對比的鏡子，照亮并革除A股市場從其誕生之日起存在的定位偏差與監管理念錯誤，完成A股主板市場的涅槃重生，使中國資本市場成為成熟的價值投資市場和高效配置資源的市場，這也許對廣大支持資本市場發展的投資者來說，功莫大焉。

其次，對于國際板，能否從中國改革開放的歷史視野審視我們的改革措施、目標和制度設計？中國的改革必須堅持推進，我們應該鼓勵嘗試、容忍失敗，這一點毋庸置疑。中國改革的推動者們主流的使命感和責任感也必須得到肯定和保護。但是，中國已經走過三十多年、中國資本市場已經走過二十多年的改革和發展歷程，我們是否可以跳出具體的改革措施和目標、制度來回顧我們的來時路、眺望我們的未來方向？

中國資本市場發展的初衷是為了國企脫貧解困應該是一個不爭的事實。不管其在當初有多大的合理性，但這給中國資本市場留下了至今未除的病根。

事實上，中國資本市場對投資者的保護制度相比較發達國家，最大的缺失是權利保護司法救濟的缺位。中國司法機關在證券欺詐等侵權行為判斷上是主動缺席的，它給投資者民事權利司法救濟設置了毫無法律依據的前置條件。中國沒有投資者司法自治、聯合抗衡上市公司的集體訴訟制度，中國龐大的投資者群體因此而被解構為一個個渺小的塵埃。

其實，中國投資者不缺乏判斷投資價值的能力，只缺少賴以判斷的真實信息；不缺少發現欺詐者的眼睛，只缺少貼近欺詐者的“反扒隊員”；不缺少維護權利的意識，只缺少維護權利的武器。我們不懷疑制度設計者和監管者的良苦用心和艱苦努力，但我們也無法回避制度運行的無奈現狀。

中國資本市場除了上述內在病灶之外，在結構上也有需要調和的地方。如未來的國際板與已成為雞肋的B股市場的關系，“新三板”與產權交易市場的關系等。從這個意義上講，中國應該借研究、討論國際板建設之機，好好調理一下多年的痼疾，以增強自身機能和投資者信心。

過多主觀設計先導的建設，未必符合事物發展的規律。我們當初寄予厚望的融資融券業務，一年后的今天來看，不盡如人意；股指期貨市場單品獨秀的現狀真的很難說對我們就是多么迫切的需要；亂象紛呈的文交所也很難說是有意義的創新，凡此等等。十年磨一劍的創業板令人失望的表現，很難讓投資者對規劃出來的國際板完全有信心。

今天，中國人對發展的速度與效益、效率與公平，對外延式發展與內涵式發展的價值取向已經與改革之初有重大不同，這應該成為未來改革路徑選擇的新的歷史脈搏。

（作者系華東政法大學法制新聞研究中心高級研究員 上海中建中匯律師事務所律師）